Nilai pasar stablecoin terus menyusut, apa hambatan terbesar untuk pemulihan pasar?

Hingga 26 Februari 2026, pasar kripto global menghadapi fenomena langka sejak 2022: penurunan pasokan stablecoin secara terus-menerus. Sebagai “bahan bakar likuiditas dasar” dari ekosistem kripto secara keseluruhan, perubahan nilai pasar stablecoin secara langsung berkaitan dengan daya beli pasar dan aktivitas dana.

Berdasarkan data on-chain, nilai pasar USDT, stablecoin terbesar di dunia, turun menjadi 183,61 miliar dolar AS bulan ini, melanjutkan tren penurunan dari puncak sejarah 186,84 miliar dolar AS pada Januari, dan mencatat penurunan kedua bulan berturut-turut. Sementara itu, stablecoin utama lainnya, USDC, meskipun dari titik terendah awal tahun sedikit pulih ke sekitar 75 miliar dolar AS dari 70 miliar dolar AS, namun kekuatan pertumbuhan secara keseluruhan juga stagnan. Total nilai pasar kedua stablecoin ini berkisar di sekitar 260 miliar dolar AS, menunjukkan bahwa keinginan masuknya dana baru telah mencapai titik terendah.

Perubahan skala ini bukanlah kejadian yang terisolasi, melainkan membentuk lingkaran logika dengan fenomena lain seperti harga Bitcoin yang berfluktuasi di sekitar 65.000 dolar AS dan aliran keluar dana ETF spot yang terus berlangsung, bersama-sama menggambarkan gambaran makro pasar yang lemah dalam pemulihan.

Latar Belakang dan Kronologi Penurunan

Pernyataan fakta:

Penurunan pasar stablecoin kali ini dimulai pada Januari 2026. Sebelumnya, nilai pasar USDT mencapai rekor tertinggi 186,8 miliar dolar AS pada akhir 2025, melanjutkan siklus ekspansi selama dua tahun sejak 2023. Namun, setelah memasuki 2026, tren ini berbalik.

• Januari 2026: Nilai pasar USDT pertama kali turun sekitar 1% dari puncak sejarah, dan pasar mulai memperhatikan perubahan likuiditas.
• Februari 2026: Penurunan semakin besar menjadi 0,8%, menegaskan penurunan selama dua bulan berturut-turut. Ini adalah pertama kalinya pasar stablecoin mengalami penurunan pasokan yang berkelanjutan sejak krisis kepercayaan yang dipicu oleh runtuhnya TerraUSD pada 2022.

Perbedaan pandangan dan dugaan:

• Pandangan (interpretasi umum pasar): Analis berpendapat bahwa penurunan pasokan stablecoin biasanya menandakan aliran dana bersih keluar, yaitu lebih banyak investor memilih menukar stablecoin mereka menjadi fiat dan keluar dari pasar, bukan menginvestasikannya ke aset kripto.
• Dugaan: Jika tren ini berlanjut hingga Maret, itu bisa menandai berakhirnya siklus ekspansi stablecoin selama dua tahun, dan pasar akan memasuki fase di mana tidak ada lagi dana baru masuk, melainkan hanya permainan aset yang sudah ada.

Analisis Data dan Struktur

1. Stagnasi Likuiditas dari Segi Total

Dari segi total, nilai pasar gabungan USDT dan USDC yang sekitar 260 miliar dolar AS telah lama bergerak datar, tidak mampu melanjutkan kurva pertumbuhan tajam dari 2024 hingga 2025. Sementara itu, indeks premi Coinbase sejak November 2025 terus negatif dan semakin dalam di bulan Februari, menunjukkan kekurangan pembelian institusional di pasar AS. Dana bersih yang keluar dari ETF spot Bitcoin tahun ini telah melebihi 4 miliar dolar AS, semakin menguatkan penurunan partisipasi institusional.

2. Konflik Struktural: Dominasi Dolar dan Perang Valuta Lokal

Fakta: Sekitar 99% dari nilai pasar stablecoin saat ini terkait dengan dolar AS. Pada Juli 2025, AS memberlakukan “GENIUS Act” yang mewajibkan cadangan stablecoin disimpan dalam obligasi pemerintah AS atau aset aman lainnya, menjadikan stablecoin tidak hanya sebagai alat pembayaran, tetapi juga sebagai alat pembiayaan Departemen Keuangan AS dan kebijakan untuk mempertahankan dominasi dolar.

Analisis: Struktur ini memberi tekanan pada kedaulatan moneter negara-negara non-AS. Semakin banyak penduduk dan perusahaan di Asia menggunakan stablecoin berbasis dolar, semakin besar aliran modal keluar ke sistem dolar. Hal ini memaksa yurisdiksi seperti Jepang, Singapura, dan Hong Kong mempercepat pembangunan kerangka regulasi stablecoin lokal untuk mengatasi risiko keluar modal. Fragmentasi dan kompetisi regulasi global ini secara objektif meningkatkan kompleksitas pasar stablecoin dan membatasi kemungkinan ekspansi tanpa hambatan.

3. “Ilusi Skala” dalam Situasi Pembayaran Nyata

Fakta: Data dari McKinsey dan Artemis menunjukkan bahwa meskipun volume transaksi stablecoin tahunan di on-chain mencapai 35 triliun dolar AS, setelah mengeluarkan transaksi, transfer internal, dan aktivitas kontrak otomatis, volume transaksi nyata yang digunakan untuk pembayaran hanyalah sekitar 390 miliar dolar AS, sekitar 0,02% dari total pembayaran global. Dalam pembayaran B2B lintas negara, proporsi pembayaran stablecoin hanya 0,01%.

Pengamatan: Ini berarti bahwa penggunaan utama stablecoin saat ini masih untuk perdagangan aset kripto itu sendiri, bukan untuk penetrasi ke ekonomi riil. Ketika pasar menganggap penurunan stablecoin sebagai hambatan pemulihan, perlu diwaspadai “ilusi skala” ini—perubahan nilai pasar stablecoin lebih mencerminkan aktivitas spekulatif internal kripto daripada kebutuhan nyata eksternal yang sebenarnya.

Analisis Opini Publik

Interpretasi pasar terhadap penurunan stablecoin menunjukkan perbedaan yang jelas:

Analisis opini: Perbedaan utama terletak pada persepsi terhadap “fungsi stablecoin”—apakah sebagai media transaksi, atau sebagai kumpulan aset yang bisa menghasilkan pendapatan. Yang pertama tentu khawatir terhadap penurunan, sedangkan yang kedua mungkin melihatnya sebagai rotasi alami dalam alokasi aset.

Tinjauan Keaslian Narasi

Narasi utama pasar saat ini adalah “Penurunan nilai pasar stablecoin = Penurunan daya beli pasar = Hambatan pemulihan”. Rantai sebab-akibat ini perlu disikapi dengan tiga sudut pandang:

1. Kemungkinan terbalik sebab-akibat: Apakah penurunan stablecoin menyebabkan pasar tidak bisa pulih, atau justru pasar yang terus-menerus kekurangan insentif menghasilkan investor enggan menukar fiat menjadi stablecoin untuk masuk? Logika terakhir juga valid.
2. Mengabaikan perubahan struktural: Apakah dana mungkin melewati stablecoin tradisional dan langsung masuk dengan fiat melalui ETF dan sejenisnya? Keberadaan ETF spot Bitcoin sebenarnya mengurangi sebagian kebutuhan dana yang sebelumnya harus masuk melalui USDT.
3. Diversifikasi multi-chain on-chain: Dengan berkembangnya Layer 2 seperti Base dan Arbitrum, likuiditas stablecoin tersebar di berbagai “pulau”, dan indikator “nilai pasar” yang diamati di pusat tidak selalu mencerminkan total likuiditas yang dapat diakses di seluruh jaringan.

Dampak Industri

Penurunan stablecoin secara terus-menerus sedang memberikan dampak mendalam di berbagai aspek industri kripto:

• Level perdagangan: Kedalaman order book memburuk, volatilitas meningkat. Kedalaman order buku Bitcoin di platform utama telah turun dari 40-50 juta dolar AS menjadi 15-25 juta dolar AS, memperbesar kerentanan pasar.
• Pembiayaan proyek: Stablecoin adalah jaminan utama dalam DeFi untuk pinjaman dan liquidity mining. Pasokan yang stagnan berarti penurunan dana pinjaman di protokol DeFi, dan kesulitan mendapatkan likuiditas awal untuk proyek baru.
• Regulasi dan pertempuran dengan bank: Penurunan stablecoin tidak menghentikan penetrasi keuangan tradisional. Sebaliknya, bank seperti Deutsche Bank yang mengintegrasikan Ripple dan BlackRock yang membawa dana BUIDL ke Uniswap menunjukkan bahwa raksasa tradisional memanfaatkan keunggulan regulasi mereka untuk merebut posisi infrastruktur keuangan on-chain saat penerbit stablecoin menyusut. Sistem perbankan khawatir bahwa pembayaran stablecoin akan menyebabkan keluar dana deposito, tetapi mereka juga aktif mengembangkan tokenisasi deposito sendiri untuk mempertahankan dominasi di medan baru ini.

Simulasi Evolusi dalam Berbagai Skenario

Berdasarkan logika yang ada, hubungan antara stablecoin dan pemulihan pasar di masa depan dapat berkembang dalam tiga skenario:

Skenario 1: Terus dalam Kebuntuan (kemungkinan tinggi)

Kondisi suku bunga makro tetap tinggi, ketidakpastian regulasi (seperti “CLARITY Act” yang diperdebatkan di Kongres karena kontroversi “deposit bayangan”) terus menekan keinginan institusi untuk masuk. Nilai pasar stablecoin tetap di kisaran 250-270 miliar dolar AS, sementara Bitcoin berfluktuasi di antara 60.000-70.000 dolar AS. Pasar memasuki fase “permainan stok” dan rotasi sektor, bukan pemulihan umum.

Skenario 2: Breakthrough Regulasi (kemungkinan sedang)

SEC AS mengizinkan broker menganggap stablecoin sebagai setara kas, atau ketentuan penghasilan dalam “GENIUS Act” menjadi jelas, memungkinkan stablecoin yang patuh membayar bunga kepada pemegangnya. Langkah ini akan mengaktifkan permintaan alokasi institusional, nilai pasar stablecoin menembus 300 miliar dolar AS, memicu injeksi likuiditas baru. Dalam skenario ini, pemulihan dimulai dari “pertumbuhan stablecoin”, bukan menunggu penurunan berakhir.

Skenario 3: Perubahan Paradigma (kemungkinan rendah)

Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) dan kematangan CBDC secara bertahap menggantikan fungsi pasar stablecoin swasta. Dana langsung diperoleh melalui tokenisasi obligasi negara dan dana pasar uang, sehingga nilai pasar USDT/USDC tradisional menjadi normal, tetapi total likuiditas on-chain justru meningkat karena masuknya aset yang lebih beragam. Pemulihan pasar tidak lagi bergantung pada indikator stablecoin tunggal, melainkan pada skala tokenisasi aset tradisional di blockchain.

Penutup

Penurunan berkelanjutan nilai pasar stablecoin lebih dari sekadar hambatan tunggal dalam pemulihan pasar, melainkan menjadi gejala nyata dari fase “pencernaan regulasi” dan “pergeseran paradigma” dalam industri kripto. Fenomena ini mencerminkan pertarungan mendalam antara dominasi dolar dan kedaulatan moneter lokal, kesenjangan besar antara pembayaran riil dan transaksi spekulatif, serta persaingan sengit antara keuangan tradisional dan protokol native kripto dalam menguasai likuiditas.

Bagi para pelaku pasar, alih-alih khawatir terhadap penurunan itu sendiri, lebih baik fokus pada pertanyaan mendasar: ketika stablecoin tidak lagi sekadar saluran transaksi sederhana, melainkan berkembang menjadi cadangan yang patuh regulasi, aset yang menghasilkan pendapatan, dan alat lintas rantai, apakah ukuran “kesehatan” pasar yang kita gunakan perlu disesuaikan ulang? Jawaban ini mungkin akan menentukan kemampuan penilaian kita di siklus berikutnya.