Hitung Mundur Lisensi: Analisis Menyeluruh Kerangka Pengawasan Perdagangan Stablecoin dan Aset Virtual di Hong Kong

Pada 25 Februari 2026, Sekretaris Keuangan Pemerintah Daerah Administratif Khusus Hong Kong, Paul Chan, merilis dua sinyal utama saat mengumumkan Anggaran Pemerintah untuk tahun keuangan 2026-2027: sistem lisensi untuk penerbit stablecoin fiat telah diterapkan, dan lisensi batch pertama akan dikeluarkan pada bulan Maret; Pada saat yang sama, Pemerintah akan memperkenalkan RUU Kebijakan Aset Digital dalam tahun ini untuk menetapkan rezim perizinan yang komprehensif untuk penyedia layanan perdagangan dan kustodian aset virtual.

Ini menandai tahap sprint terakhir dalam proses membangun lingkaran tertutup regulasi aset digital. Dari stablecoin, “landasan pembayaran”, hingga cakupan perdagangan dan kustodian yang komprehensif, Hong Kong mencoba menciptakan kerangka kerja yang dapat ditegakkan dan peraturan untuk industri aset digital global di bawah prinsip “aktivitas yang sama, risiko yang sama, dan peraturan yang sama”.

Ikhtisar Acara: Garis waktu ditetapkan, kerangka peraturan selesai

Dalam Anggaran, Chan menjelaskan bahwa Hong Kong telah menerapkan rezim lisensi untuk penerbit stablecoin fiat, dan regulator akan membantu penerbit berlisensi untuk mengeksplorasi beberapa skenario aplikasi di bawah kerangka kepatuhan dan risiko yang dapat dikendalikan. Pada saat yang sama, RUU yang diperkenalkan tahun ini akan memperluas ruang lingkup regulasi dari platform perdagangan aset virtual yang ada ke dealer aset digital (OTC) dan penyedia layanan kustodian.

Ini berarti bahwa pengawasan Hong Kong terhadap aset virtual tidak lagi terbatas pada transaksi pasar sekunder, tetapi akan meluas ke penerbitan stablecoin di sisi pembayaran dan pengamanan kustodian di sisi aset secara mundur, membentuk lingkaran tertutup peraturan lengkap yang mencakup sisi modal dan sisi aset.

Latar Belakang dan Garis Waktu

Regulasi aset digital Hong Kong mengikuti jalur evolusi yang jelas, dengan kecepatan dan intensitas yang dapat digambarkan sebagai radikal di antara pusat keuangan arus utama:

• Juni 2023: Hong Kong menerapkan rezim lisensi wajib untuk platform perdagangan aset virtual (PPN), yang mengharuskan semua bursa terpusat yang beroperasi di Hong Kong atau melayani investor Hong Kong untuk memiliki lisensi atau lisensi.
• Agustus 2025: Ordonansi Stablecoin mulai berlaku, menetapkan rezim lisensi wajib untuk penerbit stablecoin berreferensi fiat di bawah Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang mengharuskan penerbit yang tidak patuh untuk mengajukan aplikasi paling lambat akhir Oktober 2025.
• Desember 2025: Layanan Keuangan dan Biro Perbendaharaan dan SFC mengeluarkan kesimpulan konsultasi yang mengkonfirmasi pembentukan kelas lisensi baru untuk layanan perdagangan, penasihat, manajemen aset, dan kustodian untuk aset virtual non-sekuritas.
• Februari 2026: Anggaran secara resmi menetapkan nada: lisensi stablecoin akan dikeluarkan pada bulan Maret, dan undang-undang komprehensif yang mencakup perdagangan dan hak asuh akan diserahkan dalam tahun ini.

Analisis Data dan Struktur: Ambang batas kepatuhan yang akan datang

Menurut dokumen konsultasi sebelumnya dan analisis industri, lisensi stablecoin yang akan datang dan undang-undang yang akan datang akan menetapkan ambang masuk yang ketat, yang akan secara langsung menyaring sejumlah besar entitas yang tidak patuh.

Dalam hal penerbitan stablecoin, emiten harus memiliki sumber daya keuangan yang cukup. Dengan mengacu pada persyaratan untuk penyedia layanan aset virtual di bawah AMLO, pemegang lisensi perlu mempertahankan standar perlindungan aset pelanggan yang tinggi di masa mendatang. Misalnya, platform perdagangan aset virtual berlisensi sekarang diharuskan untuk menyimpan 98% aset klien mereka di dompet dingin, menggunakan protokol multi-tanda tangan, dan melakukan audit bukti cadangan triwulanan oleh auditor yang disetujui. Untuk emiten stablecoin, ini berarti bahwa manajemen, audit, dan pengungkapan aset cadangan mereka harus memenuhi standar transparansi bank tradisional.

Dalam hal perdagangan dan kustodian, undang-undang baru akan memperkenalkan lisensi dealer aset virtual dan lisensi kustodian aset virtual untuk aset virtual non-keamanan. Di antara mereka, persyaratan modal saham disetor minimum untuk kustodian adalah setinggi HK$10 juta, dan mereka harus memiliki kemampuan untuk menyimpan kunci pribadi dengan benar. Ini menunjukkan bahwa penitipan kepatuhan akan menjadi layanan profesional yang padat modal dan teknologi di masa depan, dan mungkin sulit bagi lembaga kecil untuk berpartisipasi secara mandiri.

Pembongkaran opini publik

Ada dua interpretasi arus utama dari promosi peraturan “pukulan kombinasi” pasar di Hong Kong:

• Pandangan optimis: percaya bahwa implementasi regulasi akan “habis”. Sistem penerbitan stablecoin mata uang fiat yang jelas akan menarik lembaga keuangan tradisional (seperti bank dan perusahaan sekuritas) untuk memasuki pasar dengan sesuai. SFC berencana untuk menyiapkan “akselerator aset digital” dan memungkinkan jangkauan produk dan layanan yang lebih beragam bagi investor profesional, yang dipandang sebagai awal dari peningkatan likuiditas.
• Kekhawatiran Hati-hati: Standar kepatuhan yang tinggi dapat menolak inovator kecil dan menengah, yang mengarah ke pasar yang dimonopoli oleh beberapa raksasa berlisensi. Pada saat yang sama, penyimpanan dingin 98% yang ketat dan persyaratan asuransi, sekaligus melindungi keamanan aset pengguna, juga secara signifikan meningkatkan biaya operasional, yang pada akhirnya dapat diteruskan ke pengguna.

Pemeriksaan keaslian naratif

Narasi besar “Hong Kong menjadi pusat aset digital global” sedang diisi dengan ketentuan hukum dan garis waktu tertentu. Perbedaan yang harus dibuat adalah:

• Fakta: Batch pertama lisensi stablecoin akan diterbitkan pada bulan Maret dan RUU akan diajukan dalam setahun, yang merupakan jadwal administratif yang dikonfirmasi oleh Sekretaris Keuangan.
• Opini: Ini akan “memperkuat status Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional” adalah visi kebijakan regulator.
• Spekulasi: Pasar secara luas berspekulasi bahwa institusi pertama yang memperoleh lisensi stablecoin mungkin termasuk bank tradisional atau grup fintech besar, tetapi ini menunggu pengumuman dan konfirmasi daftar resmi. Adapun “sejumlah besar uang akan mengalir ke Hong Kong sebagai hasilnya”, itu tergantung pada kemajuan selanjutnya dari kotak pasir, kekayaan produk, dan lingkungan likuiditas makro global.

Analisis dampak industri

Dampak struktural dari kemajuan legislatif Hong Kong pada industri kripto terutama tercermin dalam tiga tingkatan:

Pertama, biaya kepatuhan telah menjadi daya saing inti. Baik itu penerbitan stablecoin atau kustodian aset, hingga jutaan atau bahkan puluhan juta dolar Hong Kong dalam modal saham disetor penuh, asuransi kewajiban profesional, dan audit bukti cadangan secara teratur akan menimbulkan hambatan industri yang sangat tinggi. Hal ini memaksa pemain industri untuk beralih dari “digerakkan oleh teknologi” menjadi “didorong oleh kepatuhan”.

Kedua, buka “saluran deposit” antara mata uang fiat dan aset digital. Penerbit stablecoin yang patuh menciptakan jembatan yang diatur antara bank dan pasar kripto. Ketika stablecoin fiat diterbitkan oleh lembaga berlisensi dan ditahan oleh bank, kerja sama antara lembaga keuangan tradisional dan bisnis kripto akan menjadi lebih lancar, yang kondusif untuk mengurangi risiko sistemik di pasar secara keseluruhan.

Ketiga, penetapan standar hak asuh akan menarik dana institusi. Hak asuh kunci pribadi yang jelas, pemisahan aset, dan persyaratan audit adalah prasyarat bagi lembaga besar tradisional seperti dana pensiun dan kantor keluarga untuk memasuki alokasi aset digital. Penyelenggaraan undang-undang terpisah Hong Kong kali ini pada dasarnya meletakkan infrastruktur untuk masuknya dana kepatuhan skala besar.

Deduksi evolusi multi-skenario

Berdasarkan informasi saat ini, masa depan regulasi aset digital di Hong Kong mungkin menghadirkan dua jalur evolusi:

Skenario 1: Pasar “Kualitas” di bawah involusi kepatuhan (situasi tolok ukur)

Ambang batas yang tinggi telah menyebabkan sejumlah besar bursa yang lebih kecil dan proyek stablecoin keluar dari pasar Hong Kong atau beralih ke luar negeri. Institusi yang tetap berada dalam kerangka kerja berlisensi akan fokus untuk melayani investor profesional dan klien institusional dengan kekayaan bersih tinggi, dan inovasi produk terutama akan berfokus pada target kepatuhan seperti tokenisasi RWA (aset dunia nyata) dan catatan terstruktur. Volume perdagangan pasar dapat menyusut dalam jangka pendek, tetapi kualitas transaksi (likuiditas, transparansi, keamanan) telah meningkat secara signifikan. Hong Kong telah menjadi “ruang pamer” Asia untuk aset yang sesuai.

Skenario 2: Arbitrase lintas batas dan permainan regulasi (skenario risiko)

Karena standar peraturan global belum diselaraskan (misalnya, MiCA UE, Singapura, Dubai memiliki aturannya sendiri), persyaratan penyimpanan dan cadangan Hong Kong yang ketat dapat menempatkan produk lokal yang sesuai dengan biaya yang tidak menguntungkan. Beberapa dana mungkin terus mengalir ke wilayah dengan peraturan yang lebih fleksibel, dan Hong Kong menghadapi risiko “pulau kepatuhan”. Hal ini mengharuskan Hong Kong untuk dengan cepat memajukan konektivitas dengan pasar daratan dan internasional, dan untuk melakukan lindung nilai terhadap dampak biaya kepatuhan yang tinggi dengan memperluas kumpulan modalnya.

Kesimpulan

Dengan penerbitan lisensi stablecoin pada bulan Maret dan penyelesaian undang-undang selama tahun ini, Hong Kong mengubah komitmennya terhadap aset digital menjadi ketentuan hukum yang dapat ditegakkan. Bagi peserta industri, pertanyaan kunci berikutnya bukan lagi “apakah Hong Kong merangkul Web3”, tetapi “bagaimana menemukan ceruk ekologisnya sendiri di bawah aturan baru permainan kepatuhan”. Ini adalah tantangan sekaligus rasa sakit yang harus dialami industri untuk matang.