CITIC Securities: sektor perbankan saat ini berada dalam kisaran penempatan nilai yang cukup baik

Laporan riset CITIC Securities menunjukkan bahwa 11 bank yang telah mengumumkan laporan keuangan kuartal menunjukkan bahwa kualitas dan efisiensi operasional industri perbankan tetap stabil. Menatap tahun 2026, diperkirakan kuartal pertama akan mengalami lonjakan kredit dan pola operasional bank yang baik, spread bunga dan kualitas aset diperkirakan stabil, pertumbuhan pendapatan dan laba akan pulih, memperkuat nilai aset ekuitas inti. Puncak arus keluar dana telah berlalu, dikombinasikan dengan faktor perubahan preferensi pasar, alokasi sektor memiliki rasio harga terhadap kinerja yang tinggi.

Selengkapnya sebagai berikut

Perbankan｜Keseimbangan Gaya, Peningkatan Nilai

Laporan keuangan 11 bank yang telah diumumkan menunjukkan bahwa kualitas dan efisiensi operasional industri perbankan tetap stabil. Menatap tahun 2026, diperkirakan kuartal pertama akan mengalami lonjakan kredit dan pola operasional bank yang baik, spread bunga dan kualitas aset diperkirakan stabil, pertumbuhan pendapatan dan laba akan pulih, memperkuat nilai aset ekuitas inti. Puncak arus keluar dana telah berlalu, dikombinasikan dengan faktor perubahan preferensi pasar, alokasi sektor memiliki rasio harga terhadap kinerja yang tinggi.

▍ Minggu lalu, sektor perbankan secara umum menunjukkan stabilisasi dan rebound. Pandangan investasi industri perbankan kali ini, fokus utama pada situasi PPN industri keuangan yang menjadi perhatian akhir-akhir ini serta posisi dan ruang lingkup sektor.

▍PPN industri perbankan: 《Undang-Undang PPN Republik Rakyat Tiongkok》 telah diberlakukan, tarif pajak terkait industri perbankan tidak terpengaruh. Untuk empat pertanyaan utama yang paling diperhatikan pasar, analisisnya sebagai berikut:

1）Sejarah perkembangan hukum dan regulasi PPN bagaimana? Pada 2016, secara nasional mulai diterapkan pilot “pengalihan dari Pajak Penjualan ke PPN” (dari Pajak Penghasilan Usaha ke PPN), bertujuan menstandarkan sistem pengelolaan keuangan dan perpajakan, menyesuaikan hubungan perpajakan antara industri manufaktur dan jasa, serta menurunkan beban pajak perusahaan terkait. Saat itu, Dewan Negara dua kali merevisi 《Peraturan Sementara PPN Republik Rakyat Tiongkok》, memperjelas ketentuan perpajakan terkait. Pada 2024, Sidang Tetap Kongres Rakyat Nasional ke-14 menyetujui 《Undang-Undang PPN Republik Rakyat Tiongkok》, menandai sistem PPN naik dari regulasi administratif menjadi undang-undang nasional. Selain itu, undang-undang PPN secara tegas berlaku mulai 1 Januari 2026, dan peraturan sementara tersebut dicabut.

2）Bagaimana kebijakan PPN industri perbankan saat ini? Setelah penyelesaian “pengalihan dari Pajak Penjualan ke PPN”, bank komersial menghitung pajak keluaran berdasarkan tarif yang berlaku sesuai ketentuan hukum pajak, dan setelah dikurangi pajak masukan yang dapat dikreditkan saat ini, selisihnya adalah PPN yang harus dibayar. Layanan keuangan umum industri perbankan dikenakan tarif PPN 6%, termasuk pinjaman pertanian tertentu dikenakan tarif 3%. Dalam 《Undang-Undang PPN Republik Rakyat Tiongkok》 yang disahkan 2024 dan 《Peraturan Pelaksanaan》 yang diumumkan 2025, tarif yang berlaku untuk industri perbankan tetap sangat konsisten, tanpa penyesuaian tarif nominal.

3）Berapa tinggi tarif PPN komprehensif industri perbankan saat ini? Karena PPN adalah “pajak di luar harga”, dan tidak langsung tercermin dalam akun laba rugi subjek pajak, maka tidak bisa langsung menghitung tarif PPN komprehensif bank dari laporan laba rugi. Namun, karena kontribusi biaya pendidikan yang dibayarkan bank dihitung berdasarkan 3%-5% dari PPN yang harus dibayar, maka dapat digunakan untuk memperkirakan proporsi PPN terhadap pendapatan operasional secara terbalik. Kami mengumpulkan data dari 10 bank nasional yang terdaftar di A-share mengenai kontribusi biaya pendidikan, dan berdasarkan tarif 5%, diperkirakan PPN bank tersebut pada 2024 mencapai 5.88% dari pendapatan operasional.

4）Apakah ada kemungkinan penyesuaian kebijakan PPN industri perbankan? Pertama, 《Undang-Undang PPN Republik Rakyat Tiongkok》 yang berlaku mulai 1 Januari 2026 tidak melakukan perubahan tarif terkait industri perbankan. Kedua, sebagai bagian penting dari layanan modern, tarif dasar 6% untuk industri keuangan cenderung berkelanjutan, dan kemungkinan revisi atau penyesuaian klasifikasi bisnis melalui legislasi jangka pendek sangat kecil. Terakhir, mengingat karakteristik khusus industri perbankan dan keuangan, dari sudut pandang pencegahan risiko keuangan dan stabilitas sistem keuangan, kami memperkirakan bahwa penyesuaian tarif PPN untuk industri perbankan dalam jangka menengah-pendek akan sangat hati-hati.

▍Analisis sektor: Saat ini berada dalam kisaran alokasi nilai yang baik.

1）Fundamental stabil dan membaik. Hingga 6 Februari, 11 bank kecil dan menengah telah mengumumkan laporan keuangan 2025. Dibandingkan triwulan sebelumnya, 8 bank menunjukkan peningkatan pendapatan, 6 bank menunjukkan peningkatan pertumbuhan laba bersih, 7 bank menunjukkan peningkatan rasio cadangan, dan 6 bank menunjukkan penurunan rasio kredit bermasalah. Menatap 2026, kami memperkirakan pertumbuhan pendapatan dan laba bersih bank yang terdaftar akan membaik menjadi sekitar 3.3% dan 2.8%.

2）Puncak arus keluar dana telah berlalu. Pada Januari, terjadi arus keluar dana pasif secara besar-besaran, dan kami memperkirakan bahwa ETF terkait 11 bank tersebut mengalami arus keluar bersih sebesar 910,2 miliar yuan, mempengaruhi arus keluar dana bersih sekitar 105,1 miliar yuan; sementara arus keluar ETF terkait minggu lalu hanya sebesar 22,5 miliar yuan. Hingga 6 Februari, rasio harga terhadap nilai buku tertimbang (PB) bank (CITIC) adalah 0,67x, berada di level kuartil 44% dari lima tahun terakhir, dan rata-rata dividen industri adalah 4,62%. Penyesuaian harga saham akibat kondisi pasar sejak awal tahun membuat sektor ini berada dalam kisaran alokasi nilai yang baik.

▍Faktor risiko:

Pertumbuhan ekonomi makro yang sangat melambat; memburuknya kualitas aset bank di luar ekspektasi; perubahan regulasi dan kebijakan industri yang melebihi prediksi; pelaksanaan strategi perusahaan yang tidak sesuai harapan.

▍Pandangan investasi: Keseimbangan gaya lagi, peningkatan nilai lagi.

Laporan keuangan 11 bank yang telah diumumkan menunjukkan bahwa kualitas dan efisiensi operasional industri perbankan tetap stabil. Menatap 2026, diperkirakan kuartal pertama akan mengalami lonjakan kredit dan pola operasional bank yang baik, spread bunga dan kualitas aset diperkirakan stabil, pertumbuhan pendapatan dan laba akan pulih, memperkuat nilai aset ekuitas inti. Faktor gangguan pasar pada Januari telah berakhir, dan di bawah keseimbangan gaya pasar, alokasi sektor memiliki rasio harga terhadap kinerja yang tinggi.