Beban Fiskal di Balik Strategi Pembuangan Dolar China

Perbedaan dalam komposisi cadangan China tidak lagi sekadar penyeimbangan ulang rutin. Cadangan emas China telah mencapai 74,1 juta ons—sejarah baru—sementara kepemilikan Surat Utang AS-nya merosot ke $682,6 miliar, menandai level terendah dalam 18 tahun. Ini bukan optimisasi portofolio; ini adalah pergeseran sengaja dalam arsitektur cadangan yang mengisyaratkan bagaimana China memandang kredibilitas aset berbasis dolar.

Angka Mengisahkan Cerita yang Jelas

Sejak 2013, trajektori ini sangat mencolok: China melikuidasi lebih dari $600 miliar Surat Utang AS sementara lebih dari menggandakan cadangan emasnya. Skala reallocation ini menantang narasi konvensional tentang diversifikasi. Sebaliknya, ini mencerminkan penilaian ulang tingkat negara tentang apa yang benar-benar menjadi penyimpan nilai dalam lingkungan geopolitik yang semakin pecah.

Dominasi Fiskal sebagai Masalah Inti

Logika mendasar yang mendorong penjualan Surat Utang ini mengarah ke kekhawatiran struktural yang lebih dalam. Kebijakan fiskal AS telah menciptakan skenario di mana:

• Keberlanjutan utang semakin bergantung pada devaluasi mata uang daripada disiplin fiskal
• Imbal hasil riil berfungsi sebagai penggerak kebijakan yang dimanipulasi oleh otoritas, bukan harga pasar yang sebenarnya ditentukan oleh penawaran dan permintaan
• Dominasi fiskal—di mana komitmen pengeluaran mengesampingkan independensi moneter—telah mengubah Surat Utang dari aset bebas risiko menjadi jaminan terkait inflasi

Kerangka ini menjelaskan mengapa bank sentral yang canggih akan memperlakukan Surat Utang bukan sebagai tempat aman terakhir, tetapi sebagai eksposur terhadap erosi mata uang jangka panjang.

Senjata dan Kesenjangan Kredibilitas

Arsitektur sanksi yang diterapkan terhadap Rusia dan Iran menunjukkan kerentanan kritis: mata uang cadangan yang dibekukan oleh pengambil keputusan geopolitik menjadi kewajiban kontinjensi, bukan cadangan sejati. Sebaliknya, emas tidak dapat disita secara digital, tidak dapat dibekukan melalui dekrit administratif, dan tidak dapat gagal bayar melalui pengelolaan fiskal yang buruk. Dari perspektif manajemen risiko, reallocation ini masuk akal secara kelembagaan.

Bagaimana Sistem Cadangan Pecah

Konsekuensi makro berkembang secara bertahap:

1. Aliran bank sentral bergeser terlebih dahulu — tekanan penjualan pada Surat Utang meningkat, terutama pada jatuh tempo yang lebih panjang
2. Struktur pasar obligasi menjadi tegang — dinamika kurva hasil mencerminkan kelangkaan jangkar yang dapat diandalkan
3. Kredibilitas mata uang memburuk — seiring kepercayaan terhadap dukungan aset melemah

Ini bukanlah crash pasar; ini adalah keluar secara sistematis yang mendahului keretakan sistemik. Ketika kepercayaan menyebar bahwa kepemilikan Surat Utang mencerminkan risiko politik daripada kekuatan moneter, status mata uang cadangan itu sendiri menjadi tidak stabil. Sistem dolar tidak runtuh secara dramatis—ia kehilangan keyakinan internal terlebih dahulu, lalu strukturnya.

Penjualan Surat Utang oleh China mewakili erosi diam-diam ini. Setelah orang lain menyadari kerentanannya, kecepatan reaksi akan meningkat. Pertanyaannya bukan apakah ini secara fundamental mengubah dinamika cadangan—melainkan kapan pengakuan ini menyebar dari lingkaran kebijakan ke perilaku pasar yang lebih luas.