Saham perangkat lunak anjlok 20%, tetapi saya memegang saham besar di Adobe dan Salesforce

Penulis: Ed Elson

Terjemahan: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Panduan: Minggu lalu industri perangkat lunak kehilangan 1 triliun dolar nilai pasar, turun 14% dalam satu minggu, sejak awal tahun turun sekitar 20%. Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe dan merek besar lainnya semuanya mengalami penurunan tajam.

Apa penyebabnya? Anthropic merilis Claude Cowork dan plugin-nya, OpenAI juga merilis alat serupa. Investor panik menjual saham, menganggap “AI membunuh perangkat lunak”.

Namun Ed Elson berpendapat ini adalah ketakutan yang tidak rasional, kita sudah pernah melihat film ini sebelumnya: saat ChatGPT muncul tahun 2022, Google turun 40%, saat TikTok muncul, Meta turun 70%, saat DeepSeek muncul, Nvidia turun 30%.

Hasilnya? Perusahaan-perusahaan ini dari titik terendah naik masing-masing 630%, 270%, 55%. Pada hari Kamis, dia membeli saham Adobe, Salesforce, ServiceNow, dan Microsoft, dengan alasan: biaya switching tinggi, kemampuan integrasi AI kuat, valuasi sangat rendah.

Berikut lengkapnya:

Minggu lalu kita menyaksikan apa yang disebut pembantaian besar-besaran. 1 triliun dolar nilai pasar dihapus. Aktivitas penjualan mencapai puncaknya dalam sejarah. Perusahaan kehilangan 10%, 20%, 30% dari nilainya. Jika Anda memantau rekening pensiun, mungkin Anda tidak menyadarinya: indeks S&P 500 hanya sedikit turun. Itu karena pembantaian terjadi di tempat yang sangat spesifik—sebuah industri yang telah mendominasi portofolio investasi selama puluhan tahun, yang banyak orang anggap tak terkalahkan: perangkat lunak.

Semua nama besar masuk ke dalam penurunan bebas: Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe, dan daftar terus berlanjut. Industri perangkat lunak dalam waktu singkat kehilangan sekitar 14% nilainya dalam satu minggu. Sejak awal tahun, angka ini sekitar 20%.

Mengapa ini terjadi? Karena AI. Beberapa minggu lalu, Anthropic merilis alat AI baru bernama Claude Cowork. Kemudian (minggu lalu) mereka merilis plugin baru untuk bidang tertentu: hukum, penjualan, keuangan, pemasaran, dan lain-lain. OpenAI dengan cepat merilis alat serupa.

Investor segera bertanya pada diri sendiri satu pertanyaan penting: ini kan hanya apa yang dilakukan setiap perusahaan perangkat lunak tradisional? Setelah itu: apakah AI baru saja membunuh perangkat lunak? Akhirnya, mereka menyimpulkan: semua dijual.

Sering Terjadi Sebelumnya

Kita pernah menonton film ini sebelumnya. Tahun 2022, sebuah alat AI bernama ChatGPT menyebar di internet. Investor bertanya pada diri sendiri: ini kan hanya apa yang dilakukan Google? Dalam beberapa bulan, Wall Street memutuskan pencarian sudah mati. Nilai Google kehilangan hingga 40%.

Sebelumnya, muncul aplikasi media sosial bernama TikTok. Investor bertanya: ini kan hanya apa yang dilakukan Meta? Begitu Meta melaporkan penurunan pengguna, nilai pasar sebesar 230 miliar dolar hilang, ini adalah penjualan terbesar dalam 24 jam dalam sejarah pasar saham. Meta terus kehilangan hingga 70% nilainya.

Baru-baru ini, sebuah model AI dari China bernama DeepSeek menjadi viral. Investor bertanya: Ini kan hanya apa yang dilakukan OpenAI? OpenAI tidak terdaftar secara publik, jadi penjualan tidak terlihat. Namun, ketakutan bergema di pasar terbuka. Nvidia dalam beberapa bulan kehilangan 30% nilainya.

Sejak peristiwa keruntuhan pasar ini, Nvidia, Meta, dan Google masing-masing naik dari titik terendah sebesar 55%, 270%, 630%. DeepSeek bukanlah pembunuh AI domestik yang diperkirakan investor. Setelah TikTok, Meta belajar dan meluncurkan versi mereka sendiri, Reels, yang kini memiliki 2 miliar pengguna aktif. Setelah ChatGPT, Google meningkatkan investasi AI mereka secara besar-besaran, akhirnya meluncurkan Gemini, pesaing tercepat pertumbuhan ChatGPT. Google kini dianggap sebagai juara AI yang tak terbantahkan.

Polanya sederhana. Teknologi revolusioner datang. Investor secara tidak membedakan memutuskan “ini sudah berakhir”. Penilaian mereka terhadap teknologi tidak salah, tetapi mereka terlalu tinggi menilai dampaknya. Mereka panik menjual, menganggap permainan ini adalah nol-sum. Nilai pasar jatuh drastis. Tiba-tiba, perusahaan terbesar di AS diskon setengah harga. Sementara itu, mereka terus menempatkan sumber daya manusia dan modal untuk memperkuat fokus dan mengurangi kompetisi. Pertumbuhan laba semakin besar, valuasi kembali melonjak. Beberapa tahun kemudian, saat kita melihat grafiknya, kita bertanya-tanya: apa yang kita pikirkan saat itu? Maksudnya, semua orang yang menjual saat itu.

Ada Ketakutan, dan Ada Ini

Saya percaya apa yang terjadi minggu lalu di industri perangkat lunak tidak berbeda. Ini bukan koreksi, tetapi krisis menyeluruh. Bayangkan ini: Indeks Kekuatan Relatif (RSI) adalah rumus untuk menangkap tekanan beli dan jual. Skor RSI 30 berarti saham oversold. Minggu lalu, rata-rata RSI saham perangkat lunak mencapai 18. Saya biasanya tidak suka analisis teknikal, tetapi dalam kasus ini, itu sangat menggambarkan apa yang kita lihat: akhir dunia.

Di satu sisi, kekhawatiran itu masuk akal. Apakah AI akan mengubah perangkat lunak? Ya. Apakah akan menekan margin keuntungan? Tentu. Perusahaan SaaS harus memikirkan ulang distribusi mereka? Tidak diragukan lagi.

Di sisi lain, ini bukan yang dikatakan pasar minggu lalu. Pasar memberi tahu kita bahwa perangkat lunak sudah berakhir—siapa pun Anda dan apa pun yang Anda jual. Pandangan ini lebih meragukan. Meskipun awalnya saya bersedia mendengarkan, saya menyimpulkan bahwa itu bukan berasal dari rasionalitas, tetapi dari ketakutan. Dengan kata lain: itu tidak rasional.

Uji Realitas

Pertama, tidak ada yang bisa menghentikan perusahaan perangkat lunak mengintegrasikan AI. Kisah ChatGPT dan Google adalah contoh sempurna. Hanya karena OpenAI memiliki produk yang lebih menarik, bukan berarti Google sudah mati. Google hanya meningkatkan produk mereka yang sudah ada dengan fitur AI (Google Search sekarang menjadi antarmuka AI utama di AS), lalu membangun chatbot AI mereka sendiri. Jika perusahaan SaaS hanya mengabaikan AI, maka short seller mungkin benar, tetapi mereka tidak melakukannya. Perusahaan perangkat lunak sedang merangkul AI secara menyeluruh.

Kedua, investor meremehkan betapa besar rasa sakit dari membatalkan kontrak SaaS perusahaan. Dalam istilah bisnis yang lebih umum: biaya switching sangat tinggi. Proses penjualan perangkat lunak rata-rata bisa memakan waktu lebih dari setengah tahun, dan harus disetujui oleh sepuluh pengambil keputusan berbeda. Proses ini berat karena kontraknya panjang. Belum lagi biaya keuangan terkait. Misalnya, kontrak Salesforce tipikal tidak bisa dibatalkan secara gratis—perusahaan harus membayar 100% dari sisa nilai kontrak. Dengan kata lain, beralih dari satu penyedia perangkat lunak ke yang lain adalah hal besar. Jika Anda melakukannya, Anda harus punya alasan yang sangat meyakinkan. Selain itu, semua eksekutif lain di perusahaan harus setuju. Sakitnya luar biasa. Memang, sangat menyakitkan.

Terakhir, dalam perangkat lunak perusahaan, masalah keamanan adalah besar. Menandatangani perjanjian perangkat lunak hampir selalu berarti menyerahkan semua data pribadi Anda kepada pihak ketiga, dan berdoa mereka tidak kehilangan, menyalahgunakan, atau menyalahgunakan data tersebut. Dengan kata lain, ini soal kepercayaan. Ini adalah prioritas utama 80% pemimpin TI. Lebih penting lagi, kepercayaan tidak bisa dibangun dalam satu hari. Kepercayaan harus dibangun selama bertahun-tahun bahkan puluhan tahun. Dibutuhkan hubungan jangka panjang dan rekam jejak keberhasilan yang besar. Ini adalah sesuatu yang dimiliki perusahaan tradisional dan tidak dimiliki Anthropic. Kepercayaan dan keamanan adalah keunggulan besar yang tidak boleh diabaikan.

Saatnya Membeli

Pada Kamis sore, saya sudah cukup melihat. Ada dua suara di kepala saya. 1) Warren Buffett, yang mengatakan saya harus serakah saat orang lain takut. 2) Mark Mahaney, yang menyarankan mencari “DHQ” (perusahaan berkualitas tinggi yang tidak sesuai). Saya memutuskan saatnya membeli, dan memberi diri saya dua pilihan.

Pilihan 1: Membeli seluruh keranjang perangkat lunak. Saya melihat IGV, ETF yang berisi semua nama besar perangkat lunak, yang sudah tertekan. Mungkin ada beberapa yang gagal, tetapi rata-rata valuasinya sudah turun ke tingkat yang saya rasa saya tidak akan salah. Ini pilihan yang aman.

Pilihan 2: Memilih saham. Yakni, mengidentifikasi secara pribadi beberapa nama perusahaan perangkat lunak berkualitas tinggi. Ini pilihan yang lebih berisiko karena saya berisiko salah memilih yang gagal. Meski begitu, saya memilih opsi 2 karena saya merasa cukup berani.

DHQ (Perusahaan Berkualitas Tinggi yang Tidak Sesuai)

Pada Kamis pagi, saya membeli tiga saham: Adobe, Salesforce, dan ServiceNow. Setelah itu, saya membeli satu lagi: Microsoft. Perlu dicatat: saya bukan penasihat keuangan, ini bukan saran keuangan—saya hanya memberi tahu apa yang saya lakukan. Alasan saya sebagai berikut.

1. Adobe

Adobe saat ini memiliki rasio P/E sebesar 16, kurang dari setengah rata-rata lima tahun terakhir. Ini juga hampir setengah dari rasio P/E rata-rata S&P 500. Sangat murah. Konsensusnya adalah AI akan membuatnya tidak relevan, tetapi ini mengabaikan dua fakta kunci.

1. Adobe sudah secara besar-besaran mengintegrasikan AI. Faktanya, fitur AI-nya sudah menghasilkan lebih dari 5 miliar dolar pendapatan berulang tahunan, lebih dari setengah ARR Anthropic.

2. Benteng pertahanannya sangat besar. Lebih dari 98% perusahaan Fortune 500 menggunakan Adobe, dan seperti solusi perangkat lunak lainnya, produk ini terintegrasi secara mendalam dalam seluruh alur kerja kreatif, sehingga sulit beralih. Sangat umum sehingga sebagian besar peran kreatif digital menganggap keahlian Adobe sebagai syarat pekerjaan. Keuntungan tambahan adalah video pendek. Adobe Premiere Pro adalah standar industri pengeditan video, dan sebagian besar perusahaan media (termasuk perusahaan kita) secara besar-besaran meningkatkan anggaran video pendek karena media ini terus meledak.

2. Salesforce

Salesforce adalah perusahaan lain yang dianggap sudah mati karena AI.

Sementara itu, ARR produk AI-nya meningkat empat kali lipat dalam kuartal terakhir, dan perusahaan terus dinilai sebagai CRM paling terpercaya di industri. Dalam setahun terakhir, nilainya turun lebih dari 40%, dan rasio P/E-nya sekarang di bawah rata-rata S&P 500, dengan rasio P/E arus kas sekitar setengah dari rata-rata lima tahun.

Bahkan jika Claude memiliki produk yang lebih menarik, saya tidak percaya ini akan melebihi biaya switching yang besar—tentu saja tidak dalam waktu yang dibutuhkan Salesforce untuk membangun produk sebanding.

3. ServiceNow

ServiceNow mengalami pukulan besar tahun ini—turun sekitar 30% sejak 2026.

Konsensusnya adalah pertumbuhan akan segera berakhir. Sementara itu, fundamentalnya menunjukkan sebaliknya: pendapatan berlangganan meningkat 21% kuartal lalu, total pendapatan naik 20%. Mengenai kemampuan AI-nya, ServiceNow sangat mampu.

Faktanya, perusahaan ini diperkirakan akan menghasilkan 1 miliar dolar dari produk AI-nya tahun ini. Mereka juga menandatangani kemitraan jangka panjang dengan OpenAI dan Anthropic—lebih banyak bukti bahwa revolusi AI bukanlah permainan nol-sum.

Saya percaya OpenAI dan Anthropic akan tumbuh secara signifikan tahun ini, dan ServiceNow juga.

4. Microsoft

Jika Anda mendengarkan podcast kemarin, Anda akan menyadari saya tidak menyebut Microsoft. Itu karena saat merekam, saya belum membeli sahamnya.

Pendapat awal saya adalah saya tidak perlu Microsoft karena eksposur saya sudah cukup besar. (MSFT menyumbang 5% dari indeks S&P 500.) Namun, setelah refleksi, saya memutuskan valuasinya terlalu murah untuk diabaikan.

Saat itu, rasio P/E Microsoft hanya 25 kali, terendah di antara Mag 7. Karena alasan yang saya tekankan di atas, ini sangat tidak masuk akal, apalagi karena satu alasan penting lainnya: Microsoft memiliki hampir sepertiga saham OpenAI.

Bahkan jika Microsoft tertinggal (yang saya ragukan), perusahaan ini memiliki hak kontrak untuk mendapatkan kompensasi. Tidak banyak perusahaan yang lebih baik dalam posisi AI daripada Microsoft saat ini. Harga saat ini tidak mencerminkan hal ini.

Hipotesis Pasar Efisien

Dalam kebanyakan kasus, saya percaya hipotesis pasar efisien—yaitu pasar mencerminkan semua informasi yang tersedia dan lebih pintar dari individu mana pun. Saya sangat menghormati kemampuan prediksi pasar (terutama setelah mereka memprediksi 93% pemenang penghargaan Golden Globe). Saya tidak mengklaim lebih pintar dari mereka.

Namun, saya juga percaya bahwa sesekali, akan terjadi sesuatu yang luar biasa—peristiwa politik, bencana alam, pandemi global, atau memang, kedatangan teknologi revolusioner. Dalam situasi ini, saya percaya pasar bisa kehilangan akal. Ketika itu terjadi, dalam waktu singkat, hipotesis pasar efisien gagal.

Saya mengambil risiko salah dan kehilangan uang di sini. Tapi itulah makna menjadi investor. Selain itu, jika Anda sesekali mengambil risiko, … apa lagi yang menyenangkan?