"Perangkat Lunak-PE" siklus kematian pusat, tiga raksasa PE Amerika terus mengalami penurunan tajam, KKR dan Blue Owl mengakui tantangan keuangan dalam panggilan telepon

Dalam kekhawatiran bahwa AI akan mengubah industri perangkat lunak secara mendasar, raksasa modal swasta AS sedang menghadapi berbagai tantangan seperti perlambatan pendanaan, penundaan pengeluaran aset, dan meningkatnya tekanan penebusan. Selama sepuluh tahun terakhir, aset perangkat lunak selalu menjadi bidang inti investasi ekuitas swasta, namun fondasi ini kini mulai goyah, mengancam logika pertumbuhan dan model keuntungan industri tersebut.

Pada 5 Februari, KKR dan Blue Owl memperingatkan prospek keuangan mereka hingga 2026 dalam konferensi panggilan laporan keuangan. Chief Financial Officer KKR Robert Lewin mengatakan, jika kondisi pasar memburuk, perusahaan mungkin menunda penjualan sebagian aset tahun ini, yang akan mengurangi arus kas dan menyebabkan penurunan pendapatan tahun 2026.

Blue Owl mengungkapkan bahwa permintaan penebusan dana kreditnya meningkat, menyebabkan perusahaan gagal mencapai target pertumbuhan jangka panjang, dan diperkirakan biaya tahun 2026 hanya akan tumbuh secara “moderate”, jauh lebih lambat dari pertumbuhan sekitar 20% aset dan biaya tahun 2025.

Pada hari Kamis, harga saham tiga raksasa PE AS semuanya turun. Ares anjlok lebih dari 11% ke $121,87, KKR turun 5,5% ke $99,19, dan Blue Owl turun 3,8% ke $11,65. Sejak awal tahun ini, ketiga perusahaan tersebut dan rekan-rekan dari modal swasta lainnya termasuk Blackstone, telah mengalami penurunan harga saham lebih dari 15%, dan para investor sedang menilai kembali prospek pertumbuhan mereka.

Inti dari tren penjualan ini adalah perubahan fundamental dalam logika pasar. Dalam sepuluh tahun terakhir, industri perangkat lunak sebagai layanan (SaaS) menjadi aset favorit dalam kredit swasta berkat pendapatan berulang (ARR) yang stabil.

Namun, seiring meningkatnya risiko AI menggantikan fungsi penulisan kode dan analisis data, logika stabilitas “obligasi sejenis” ini mulai runtuh. Menurut data Bloomberg Intelligence, dalam empat minggu terakhir, lebih dari 17,7 miliar dolar pinjaman perusahaan teknologi jatuh ke tingkat buruk.

Analisis menunjukkan bahwa volatilitas ini mendorong kelompok modal swasta mempertimbangkan penundaan penjualan aset—yang akan mempengaruhi kemampuan mereka menghasilkan fee kinerja yang besar, sementara pertumbuhan aset secara keseluruhan melambat karena investor menarik dana dari beberapa dana atau menunda investasi baru.

Penundaan pengeluaran aset dan peningkatan tekanan penebusan

Fluktuasi pasar secara langsung mempengaruhi model bisnis inti lembaga modal swasta. Penundaan penjualan aset berarti pendapatan fee kinerja tertunda, sementara tekanan penebusan mengancam pertumbuhan skala pengelolaan aset secara berkelanjutan.

Lewin mengatakan dalam konferensi bahwa jika kondisi memburuk, penundaan penjualan aset akan menyebabkan laba direalisasikan di tahun-tahun berikutnya, tetapi ia menegaskan bahwa KKR merasa “sangat positif” tentang masa depan.

Chief Financial Officer Blue Owl Alan Kirshenbaum menyatakan bahwa dalam situasi meningkatnya permintaan penebusan, kelompok modal swasta yang fokus pada teknologi ini hanya akan mengalami pertumbuhan biaya yang “moderate” hingga 2026.

Analisis menunjukkan bahwa panduan berhati-hati ini menandai perlambatan yang signifikan, setelah perusahaan menetapkan target ambisius tahun lalu untuk mengelola lebih dari 5000 miliar dolar aset hingga 2029, dengan pendapatan terkait biaya tahunan lebih dari 3,1 miliar dolar.

Meskipun menghadapi tantangan, kinerja kuartal keempat dari ketiga lembaga tersebut cukup beragam, tetapi skala aset mereka meningkat secara signifikan. Ares mencatat masuknya modal sebesar rekor 34,4 miliar dolar selama tiga bulan hingga Desember lalu, membawa total aset pengelolaan ke rekor tertinggi 623 miliar dolar.

Aset KKR meningkat 17% secara tahunan menjadi 744 miliar dolar, dan pendapatan terkait biaya naik 15%, sesuai ekspektasi, tetapi laba bersih yang disesuaikan per saham adalah $1,12. Kinerja ini terhambat oleh dua faktor: pengembalian lebih dari 200 juta dolar fee kinerja kepada klien dana Jepang mereka tahun 2013, dan pendapatan dari penjualan aset yang lebih rendah dari perkiraan analis.

Blue Owl mengumpulkan komitmen modal sebesar 12 miliar dolar, dan dengan leverage dana mereka meningkat 5,3 miliar dolar, total aset pengelolaan naik ke 307 miliar dolar. Pendapatan terkait biaya sebesar 417 juta dolar meningkat 22% secara tahunan, melampaui ekspektasi Wall Street, tetapi aset berbayar sebesar 187 miliar dolar sedikit di bawah prediksi analis dari survei Bloomberg.

Eksposur perangkat lunak menjadi fokus, eksekutif berusaha menenangkan

Dalam konferensi panggilan laporan keuangan, para analis menanyakan secara intensif kepada eksekutif KKR, Ares, dan Blue Owl tentang eksposur mereka terhadap perusahaan perangkat lunak, serta apakah AI akan menyebabkan peningkatan tingkat default dan kerugian besar.

CEO Blue Owl Marc Lipschultz mengambil posisi tegas, menyebut klaim bahwa perusahaan perangkat lunak usang secara besar-besaran “konyol”, dan menyatakan bahwa portofolio pinjaman kelompok tersebut “secara matematis tidak mungkin” mengalami lonjakan default secara tiba-tiba.

“Kami tidak melihat kerugian besar. Kami tidak melihat portofolio memburuk,” katanya, dan memperkirakan bahwa perusahaan yang meminjam dari Blue Owl mengalami pertumbuhan laba 14% di kuartal terakhir.

Co-CEO KKR Scott Nuttall mengatakan bahwa tim transaksi mereka telah mempersiapkan diri selama bertahun-tahun untuk disrupsi terkait AI, dan telah menjual perusahaan yang dianggap rapuh. “Tingkat kekhawatiran kami cukup rendah karena kami telah memikirkan masalah ini selama beberapa tahun,” kata Nuttall, dan memprediksi bahwa “ketidaksesuaian saat ini menciptakan banyak peluang penting bagi kami.”

Ares juga berusaha menjelaskan eksposur perangkat lunaknya pada hari Kamis. Perusahaan mengungkapkan bahwa, termasuk bisnis utang real estate dan infrastruktur, perangkat lunak menyumbang 9% dari aset pengelolaan kredit swasta mereka. CEO Mike Arougheti menyatakan bahwa kredit buruk dalam portofolio perangkat lunak mereka “hampir nol”, dan karena risiko AI, prospek pertumbuhan Ares “tidak berubah”.

Kredit swasta menghadapi dual pelepasan

Menurut artikel sebelumnya dari Wall Street Journal, krisis ini menyebar dengan cepat dari pasar saham ke bidang kredit swasta. Pasar kredit swasta sedang mengalami dua proses “pelepasan” yang berlangsung bersamaan.

• Pertama, logika pemberian pinjaman kepada perusahaan perangkat lunak telah runtuh. Pendapatan berulang tahunan (ARR) pernah dianggap sebagai sumber arus kas yang stabil dan mirip obligasi, yang menunjukkan bahwa meminjam bahkan saat arus kas bebas negatif adalah masuk akal. Tetapi ketika model bisnis tiba-tiba menghadapi risiko usang, “pensiun stabil” berubah menjadi taruhan dua arah.
• Kedua, daya tarik kredit swasta sendiri mulai menurun. Ketika hasil pasar terbuka terus mengejar, janji “premi likuiditas” tampak kurang menarik. Dan efek isolasi—tanpa pengawasan harian dan volatilitas terbatas—menjadi lebih sulit dipasarkan saat default sekarang dipandang sebagai risiko nyata.

Jeffrey Favuzza dari divisi perdagangan saham Jefferies menggambarkan situasi saat ini sebagai “kiamat SaaS”, menunjukkan bahwa gaya transaksi saat ini adalah penjualan panik “bagaimana pun juga saya keluar”, dan belum terlihat tanda-tanda rebound.

Analisis menyebutkan bahwa dengan anjloknya valuasi saham perangkat lunak, lembaga kredit swasta menghadapi tekanan penilaian ulang neraca, yang dapat memperketat kondisi kredit. Ini akan secara tidak langsung mempersempit ruang pertumbuhan perusahaan perangkat lunak yang sudah menghadapi krisis bertahan hidup, membentuk siklus umpan balik negatif yang berbahaya.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

        Pasar berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Dengan melakukan investasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab sepenuhnya di tangan pengguna.