Permainan besar di balik larangan keuntungan: Mengapa AS mungkin kalah dalam kompetisi stablecoin

Rencana larangan penghasilan stablecoin dalam Undang-Undang Struktur Pasar Kripto Amerika Serikat (CLARITY Act) sedang memicu kekhawatiran industri. Para ahli memperingatkan bahwa langkah ini dapat mendorong investor beralih ke produk dolar offshore dan sintetis, mempercepat aliran modal ke luar negeri, sekaligus melemahkan posisi Amerika Serikat dalam kompetisi aset digital global. Di balik pertarungan kebijakan ini, terdapat konflik kepentingan antara keuangan tradisional dan inovasi kripto, serta kompetisi internasional antara Amerika dan negara lain.

Bagaimana Larangan Kebijakan Memicu Perpecahan Pasar

Isi spesifik larangan penghasilan

Menurut berita terbaru, RUU CLARITY mengusulkan larangan total terhadap platform non-bank untuk memberikan “penghasilan pasif” pada stablecoin. Langkah ini berasal dari kerangka kerja Undang-Undang GENIUS yang telah berlaku, yang mewajibkan stablecoin pembayaran seperti USDC didukung penuh oleh kas atau obligasi jangka pendek AS, dan tidak boleh membayar bunga secara langsung.

Kebijakan ini secara langsung mempengaruhi bisnis inti Coinbase dan platform lainnya. Data menunjukkan bahwa pendapatan terkait stablecoin Coinbase pada kuartal ketiga 2025 mencapai 3,55 miliar dolar AS, dan model penghasilan seperti tabungan ini terus mengalihkan dana dari bank tradisional. Ini menjelaskan mengapa CEO Coinbase, Brian Armstrong, secara langsung menarik dukungan terhadap RUU tersebut pada 15 Januari, dengan menyatakan “RUU ini lebih buruk daripada tidak ada sama sekali.”

Respon nyata industri

Manajer pasar Mega Matrix, Colin Butler, menyatakan bahwa melarang stablecoin yang patuh regulasi untuk memberikan penghasilan kepada pemegangnya tidak melindungi sistem keuangan AS, malah akan meminggirkan lembaga pengawas dan mempercepat aliran modal ke luar batas pengawasan. Pandangan ini menyentuh konflik mendasar dari larangan tersebut: membatasi fungsi penghasilan platform yang patuh regulasi, justru dapat mendorong investor mencari alternatif yang tidak diatur.

Jalur Potensial Perpindahan Modal

Daya tarik dolar offshore dan sintetis

Pelaksanaan larangan ini akan menciptakan celah arbitrase yang jelas. Investor dihadapkan pada dua pilihan: menerima stablecoin tanpa penghasilan di AS, atau beralih ke platform offshore dan produk dolar sintetis untuk mendapatkan penghasilan. Situasi dua pilihan ini hampir pasti akan menyebabkan aliran modal ke luar negeri.

Produk dolar sintetis patut diperhatikan khususnya. Produk ini menggunakan kontrak pintar dan mekanisme desentralisasi untuk mengimplementasikan fungsi penghitungan bunga, menghindari kerangka pengawasan tradisional. Setelah AS melarang pembayaran bunga oleh platform patuh, daya tarik produk ini akan meningkat secara signifikan.

Perbandingan sejarah dan skala pasar

Saat ini, pasar stablecoin telah mencapai 318,17 miliar dolar AS, dengan USDC menyumbang 74,66 miliar dolar. Basis ini cukup besar, bahkan jika sebagian modal mengalir ke pasar offshore, akan terbentuk perpindahan modal yang signifikan.

Urgensi Kompetisi Internasional

Negara lain sudah mengambil langkah lebih awal

Tekanan kompetisi internasional terhadap AS tidak bisa diabaikan. Menurut berita terbaru, digital renminbi sudah memiliki fungsi penghitungan bunga, dan Singapura, Swiss, serta UEA sedang mendorong kerangka aset digital yang dapat dihitung bunganya. Ini berarti jika AS melarang penghasilan stablecoin dolar yang patuh regulasi, posisi AS dalam kompetisi global bisa langsung melemah.

Posisi Bank Sentral Eropa semakin memperkuat dinamika kompetisi ini. Dalam forum Davos, gubernur Bank Sentral Prancis mengkritik mata uang swasta dan stablecoin yang membawa penghasilan, menekankan pentingnya CBDC. Tapi ini tidak berarti Eropa akan melarang fungsi penghitungan bunga, melainkan akan dipimpin oleh bank sentral, bukan platform swasta.

Dilema strategis AS

AS saat ini berada dalam posisi yang canggung: harus memenuhi kepentingan keuangan tradisional (kelompok lobi perbankan menentang stablecoin penghasil bunga), sekaligus mempertahankan posisi terdepan dalam kompetisi aset digital global. Larangan ini tampaknya melindungi sistem keuangan AS, tetapi sebenarnya bisa melemahkan diri sendiri.

Penilaian Dampak Jangka Panjang

Harga dari ketidakpastian regulasi

Penundaan CLARITY Act (yang awalnya dijadwalkan untuk sidang pada 15 Januari dan ditunda hingga akhir Februari atau Maret) mencerminkan adanya perbedaan pendapat mendalam dalam proses pembuatan kebijakan. Ketidakpastian ini sendiri akan mendorong aliran modal ke pasar luar negeri yang lebih jelas. Investor cenderung memilih tempat dengan kebijakan yang jelas dan aturan yang stabil, meskipun aturan tersebut relatif longgar.

Evolusi pasar yang mungkin terjadi

Berdasarkan tren saat ini, kemungkinan akan muncul kondisi berikut:

• Pertumbuhan pasar stablecoin patuh regulasi di AS melambat, bahkan mungkin menurun
• Stablecoin offshore dan produk dolar sintetis berkembang pesat
• Pola kompetisi stablecoin internasional mengalami perubahan, pangsa pasar dolar stablecoin global menurun
• Konflik antara keuangan tradisional dan inovasi kripto semakin tajam

Kesimpulan

Larangan penghasilan stablecoin di AS tampaknya adalah kebijakan yang melindungi keuangan tradisional, tetapi sebenarnya bisa menjadi kesalahan strategis. Larangan ini tidak mampu menghentikan pencarian penghasilan oleh investor, malah akan mempercepat aliran modal ke luar negeri dan pasar yang tidak diatur. Dalam konteks kompetisi aset digital global yang semakin ketat, AS menghadapi dilema: mempertahankan larangan bisa kehilangan posisi pasar, sementara melepaskan larangan harus berkompromi dengan keuangan tradisional.

Hasil dari pertarungan kebijakan ini akan secara mendalam mempengaruhi pola pasar stablecoin global. Dalam jangka pendek, penundaan CLARITY Act sudah menyebabkan ketidakpastian pasar, dan aset seperti Bitcoin pun berfluktuasi. Dalam jangka panjang, ini bisa menjadi awal pergeseran daya saing AS di bidang keuangan digital.