Ketika Pemotongan Suku Bunga Tidak Lagi Menjadi Obat: Mengurai Tiga Tekanan Utama di Pasar Kripto Menjelang Akhir Tahun

Pasar yang bergejolak belakangan ini bukanlah kejadian yang terisolasi. Ini adalah hasil dari tiga faktor makro yang saling tumpang tindih secara waktu, memicu penyesuaian struktural.

Bagian pertama, tentang pemangkasan suku bunga Federal Reserve. Pada 11 Desember, Federal Reserve mengumumkan pemangkasan suku bunga sebesar 25 basis poin, sesuai ekspektasi pasar. Tetapi reaksi pasar segera berbalik dingin, saham AS dan aset kripto turun secara bersamaan. Ini mengungkapkan satu fakta kunci: pemangkasan suku bunga sendiri tidak sama dengan pelonggaran likuiditas.

Perubahan pada dot plot mengguncang ekspektasi pasar. Prediksi terbaru menunjukkan bahwa pada 2026 mungkin hanya ada satu kali pemangkasan suku bunga, di bawah ekspektasi sebelumnya yang 2 sampai 3 kali. Dari 12 anggota voting, 3 menentang pemangkasan, di mana 2 di antaranya mendukung mempertahankan suku bunga tidak berubah. Perbedaan ini menunjukkan bahwa kewaspadaan Federal Reserve terhadap inflasi lebih tinggi daripada pemahaman pasar.

Pemangkasan suku bunga kali ini lebih mirip penyesuaian teknis, bukan awal dari siklus pelonggaran. Pasar mengharapkan jalur pelonggaran yang jelas dan berkelanjutan. Ketika investor menyadari bahwa ruang kebijakan di masa depan mungkin terkunci, ekspektasi optimis pun direvisi. Pemangkasan suku bunga menjadi “sinyal bullish habis,” posisi bullish yang sebelumnya dibangun mulai melonggar.

$BTC dan aset kripto utama lainnya mengalami koreksi sebagai reaksi pasif terhadap kenyataan bahwa “likuiditas tidak akan kembali dengan cepat.” Konvergensi basis futures, pengurangan pembelian ETF secara marjinal, dan harga yang mendekati level keseimbangan yang lebih konservatif.

Perubahan yang lebih dalam terletak pada pergeseran struktur risiko ekonomi AS. Beberapa studi menunjukkan bahwa risiko inti ekonomi AS pada 2026 mungkin langsung dipicu oleh koreksi harga aset yang menyebabkan kontraksi permintaan. Kelompok sekitar 2,5 juta “pensiun berlebih” pasca pandemi, yang konsumsi dan harga asetnya sangat terkait.

Federal Reserve pun terjebak dalam dilema: menekan inflasi secara keras bisa memicu keruntuhan harga aset, sementara toleransi terhadap inflasi yang lebih tinggi membantu menjaga stabilitas keuangan. Satu penilaian adalah bahwa Federal Reserve lebih cenderung memilih “melindungi pasar,” bukan “melindungi inflasi.” Ini bukan lingkungan yang ramah bagi aset risiko.

Bagian kedua, tentang kenaikan suku bunga Bank of Japan. Jika Federal Reserve membuat pasar kecewa terhadap likuiditas di masa depan, maka langkah Bank of Japan pada 19 Desember adalah “operasi pelepasan bom” yang mempengaruhi dasar keuangan global. Ekspektasi pasar adalah kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin menjadi 0,75%, ini akan menjadi level tertinggi dalam tiga dekade.

Intinya bukan pada nilai absolut suku bunga, tetapi pada dampaknya terhadap logika dana global. Jepang secara jangka panjang adalah sumber pembiayaan biaya rendah terpenting di dunia. Lembaga keuangan meminjam yen hampir tanpa biaya, menukarnya ke dolar, dan mengalokasikan ke saham AS, $BTC, $ETH, dan aset risiko lainnya. Ini telah menjadi struktur jangka panjang bernilai triliunan dolar.

Begitu Bank of Japan masuk ke jalur kenaikan suku bunga, asumsi ini akan dievaluasi ulang. Kenaikan suku bunga akan mengubah ekspektasi depresiasi yen jangka panjang, dan transaksi arbitrase akan menambahkan pertimbangan risiko nilai tukar. Pilihan dana sangat sederhana: tutup posisi lebih awal, kurangi eksposur.

Cara menutup posisi adalah menjual aset risiko dan menukar kembali ke yen untuk membayar pinjaman. Proses ini menunjukkan karakter “penjualan tanpa diskriminasi,” di mana $BTC, $ETH, dan saham AS sering mengalami tekanan bersamaan.

Pada Agustus 2025, Bank of Japan tak terduga menaikkan suku bunga menjadi 0,25%, yang menyebabkan $BTC turun 18% dalam satu hari. Meski pasar sudah mengantisipasi, risiko belum sepenuhnya teratasi, terutama jika ditambah ketidakpastian lain.

Kebijakan bank sentral utama dunia semakin berbeda, Federal Reserve secara nominal menurunkan suku bunga tetapi ekspektasi pengencangan, sementara Jepang justru mengencangkan. Perbedaan ini akan memperbesar volatilitas aliran dana, dan penutupan posisi bisa berubah menjadi proses fase. Bagi pasar kripto, ini berarti pusat volatilitas harga mungkin tetap tinggi dalam jangka waktu tertentu.

Bagian ketiga, tentang libur Natal. Mulai 23 Desember, lembaga utama di Amerika Utara memasuki mode liburan, dan pasar memasuki fase penyusutan likuiditas tahunan yang khas. Liburan tidak akan mengubah fundamental, tetapi secara signifikan melemahkan “kemampuan penyerapan” kejutan pasar.

Bagi pasar kripto yang sangat bergantung pada perdagangan berkelanjutan dan kedalaman pasar, penurunan likuiditas ini sering kali lebih destruktif. Dalam lingkungan normal, market maker dan lembaga menyediakan likuiditas dua arah, sehingga tekanan jual dapat didistribusikan. Tapi saat liburan, aktivitas penyedia likuiditas ini berkurang, dan kedalaman pasar menjadi dangkal.

Lebih berbahaya lagi, liburan ini secara tepat menumpuk titik pelepasan ketidakpastian makro yang telah disebutkan sebelumnya. Pemangkasan suku bunga agresif Federal Reserve dan kenaikan suku bunga Bank of Japan bisa saja diatasi dalam waktu yang cukup panjang. Tapi ketika keduanya muncul di saat likuiditas paling tipis, pengaruhnya akan diperbesar.

Kurangnya likuiditas berarti proses penemuan harga dipadatkan, dan pasar terpaksa melakukan penyesuaian melalui lonjakan harga yang lebih ekstrem. Penurunan harga bisa memicu penutupan posisi leverage secara pasif, tekanan jual yang cepat membesar di order book dangkal, dan menciptakan volatilitas tajam dalam waktu singkat.

Dari data historis, volatilitas pasar kripto dari akhir Desember hingga awal Januari selalu jauh di atas rata-rata tahunan. Liburan tidak menentukan arah, tetapi sangat memperbesar performa harga setelah arah tersebut dikonfirmasi.

Secara keseluruhan, koreksi pasar kripto saat ini adalah penyesuaian fase yang dipicu oleh perubahan jalur likuiditas global. Pemangkasan suku bunga Federal Reserve tidak memberikan dukungan valuasi baru, dan pasar menerima lingkungan baru “suku bunga turun tetapi likuiditas tidak cukup.”

Kenaikan suku bunga Bank of Japan merupakan variabel paling struktural, mengguncang asumsi utama pendanaan arbitrase global, dan memicu kontraksi sistemik eksposur aset risiko. Penyesuaian semacam ini biasanya bersifat fase dan berulang.

Bagi investor, tantangan utama saat ini adalah mengenali perubahan lingkungan. Ketika ketidakpastian kebijakan dan penyusutan likuiditas terjadi bersamaan, manajemen risiko menjadi lebih penting daripada tren. Sinyal pasar yang berharga sering muncul setelah variabel makro secara bertahap terealisasi dan dana arbitrase menyelesaikan penyesuaian fase.

Saat ini lebih mirip proses kalibrasi ulang risiko dan membangun kembali ekspektasi. Arah harga jangka menengah di masa depan akan bergantung pada pemulihan likuiditas global setelah liburan, dan apakah perbedaan kebijakan utama akan semakin dalam.