Penggerak imbal hasil tahunan yang terhubung ke blockchain institusional: Bagaimana lima platform RWA membagi migrasi keuangan tradisional

機構投資者最關心的問題很簡單：上鏈能帶來多少收益？

過去六個月的RWA市場發展告訴我們，年化報酬的吸引力正在推動傳統資金大規模進入區塊鏈。市場規模已接近200億美元，而且這次不是投機行為——財務主管們算着帳，看中的是代幣化資產提供的穩定年化報酬與24/7流動性的組合。

代幣化國債產品提供4%-6%的年化報酬，搭配隨時可交易的便利性，對比傳統市場的T+2清算週期，計算很簡單。私募信貸工具的年化報酬則達到8%-12%。當一個管理數十億美元閒置資本的財務主管看到這些數字時，已經不是在討論「區塊鏈是否可行」，而是「我該選擇哪個平台」。

目前推動這波機構資本遷移的有五個核心平台：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network和Polymesh。它們各自解決的問題不同，提供的年化報酬結構也不同，最終形成了一個看似競爭、實則互補的市場格局。

從85億到197億：年化報酬驅動的市場爆發

2024年初，鏈上RWA資產只有60億到80億美元。現在已逼近200億美元。增長之快，反映出機構對真實收益的渴望。

根據rwa.xyz提供的2026年1月中旬市場數據：

• 國債與貨幣市場基金：80-90億美元，佔比45%-50%。這些產品年化報酬穩定在4%-6%，吸引力在於安全性與流動性的結合。

• 私募信貸：20-60億美元，佔比20%-30%。雖然基數較小，但年化報酬達8%-12%，成長速度最快。這對尋求高收益的資產管理公司特別有吸引力。

• 代幣化股票：超4億美元。這個領域增長雖然絕對數字最小，但增速最猛，原因在於Ondo Finance等平台正在打開零售市場。

市場分化比總規模更值得關注。不同年化報酬結構對應不同類型的機構投資者。銀行要隱私和合規，資產管理公司要效率和報酬，華爾街公司要完整的基礎設施。五個平台的存在，本質上反映的就是這種多元化的年化報酬需求。

三重催化劑驅動年化報酬的可持續性

收益套利的數學邏輯

代幣化資產首次讓年化報酬成為機構資本遷移的核心理由。國債類產品的4%-6%年化報酬，看似溫和，但對比貨幣市場的1%-2%，以及傳統銀行存款的0.5%，差異巨大。私募信貸的8%-12%年化報酬更是傳統資產無法提供的收益水平。

關鍵在於，這些年化報酬不是空中樓閣。國債是美國政府擔保；私募信貸來自真實的借款人還款；代幣化股票對應的是真實的公司股權。年化報酬的可持續性有基本面支撐。

對於管理數百億美元資產的機構來說，如果能將部分閒置資本轉移到年化報酬4%-6%的代幣化國債上，相比放在傳統銀行或低收益資產上，一年可以多收幾千萬美元的收益。這就是機構選擇鏈上部署的真實動機。

監管框架逐步完善

歐盟的《加密資產市場法規》（MiCA）已在27個國家強制實施，為年化報酬產品提供了明確的法律框架。SEC的「加密項目」（ProjectCrypto）正在推動鏈上證券的監管框架。最關鍵的是，無行動函（No-ActionLetter）使得DTCC這樣的傳統清算機構可以進入區塊鏈領域，這為高年化報酬資產的託管和結算提供了機構級保證。

託管和數據基礎設施的成熟

Chronicle Labs已處理超過200億美元的總鎖定價值，Halborn為主要的RWA平台完成了安全審計。這些基礎設施的成熟，讓年化報酬產品可以滿足受託責任的標準——機構投資者不再擔心資產丟失或平台風險。

但挑戰依然存在。跨鏈交易的成本每年高達13-15億美元。因為跨鏈橋接成本太高，同一資產在不同區塊鏈上的交易價差達到1%-3%。這直接侵蝕了年化報酬的實現，是未來一年最需要解決的問題。

Rayls Labs：銀行級隱私與年化報酬的結合

Rayls的定位很清楚：為需要機構級隱私的銀行提供基礎設施。由巴西金融科技公司Parfin開發，獲得FrameworkVentures、ParaFiCapital等支持，Rayls提供的是公開許可型、相容EVM的L1區塊鏈。

其核心技術棧Enygma結合了零知識證明和同態加密，可以在不暴露交易內容的前提下進行驗證。對於銀行來說，這意味着可以提供年化報酬產品（如跨境CBDC結算收益），同時保護交易的保密性。

實際應用已經在運行：

• 巴西中央銀行用於CBDC跨境結算試點
• Núclea提供受監管的應收帳款代幣化，為銀行帶來年化報酬收入
• 多家未公開客戶的私有交割工作流程

最重要的是，2026年1月8日，Rayls宣布完成Halborn的安全審計。這對正在評估生產部署的銀行至關重要——審計通過意味着他們的年化報酬資產部署在安全的基礎設施上。

AmFi聯盟的承諾更具體：計劃在2027年6月前，在Rayls上部署10億美元的代幣化資產，並獲得500萬RLS代幣獎勵。AmFi是巴西最大的私募信貸代幣化平台，這個承諾代表的不僅是年化報酬的潛力，更是明確的資金流向。

Rayls面臨的挑戰是市場驗證。在沒有公開TVL或生產級部署的情況下，2027年中期10億美元的目標能否實現，將決定其長期前景。

Ondo Finance：年化報酬民主化的探險者

Ondo的故事不同。這個平台從聚焦國債的專業工具，進化成了涵蓋代幣化股票的全能平台，並正在嘗試向零售市場擴張。

最新數據（2026年1月）：

• TVL：19.3億美元
• 代幣化股票：超4億美元，佔市場53%
• Solana上的USDY持股：約1.76億美元

為什麼Ondo能從國債產品（年化報酬4%-6%）擴展到股票代幣化？因為他們理解了一個簡單的邏輯：機構和零售投資者都在尋找年化報酬更高的產品。股票代幣化打開了這個可能性。

2026年1月8日，Ondo一次性推出了98種新的代幣化資產，涵蓋AI、電動車、主題投資等領域。這不是溫和的擴張，而是激進的進攻。

Ondo計劃在2026年第一季度在Solana上推出代幣化的美國股票和ETF。這意味着年化報酬數據從傳統國債產品的4%-6%，擴展到股票的更高收益潛力（取決於公司業績）。路線圖顯示，最終目標是上線超過1,000種代幣化資產。

多鏈部署策略清晰：

• 以太坊：提供DeFi流動性和機構合法性
• BNBChain：觸及交易所原生用戶
• Solana：支持消費者規模，亞秒確認速度支撑高頻交易

最有趣的訊號是什麼？Ondo在代幣價格下跌的同時，TVL卻達到19.3億美元。這證明真實需求在增長。機構對年化報酬資產的需求超越了代幣投機。這種增長動力來自機構對國債年化報酬的需求，以及DeFi協議對閒置穩定幣收益的渴望。

2025年第四季市場整合期間TVL仍在成長，這說明什麼？機構的需求是真實的，不是投機泡沫。

Ondo已經取得先發優勢。與經紀商-交易商建立託管關係，完成Halborn審計，在半年內在三大主流區塊鏈部署產品。競爭對手Backed Finance的代幣化資產規模只有1.62億美元，相差懸殊。

但挑戰存在。非交易時段的價格波動仍是問題——雖然代幣可隨時轉移，但定價仍需參考交易所營業時間，美國夜間可能出現套利價差。證券法的KYC要求也限制了「無許可性」的敘事。年化報酬再高，如果投資者要經過複雜認證，也會降低吸引力。

Centrifuge：機構資產管理者的年化報酬引擎

Centrifuge已成為機構級私募信貸代幣化的標準。截至2025年12月，TVL達13-14.5億美元。這個增長的驅動力不是投機，而是實際的機構資本部署。

最重要的是年化報酬的實現：

Janus Henderson（管理3,730億美元資產的全球資產管理公司）推出的Anemoy AAACLO基金，是完全鏈上的AAA級擔保貸款證券。使用與其管理的214億美元AAACLO ETF相同的投資組合管理團隊。2025年7月宣布擴展，計劃在Avalanche上新增2.5億美元投資。這代表什麼？一個真實的、規模龐大的資產管理公司，正在用真實資本驗證Centrifuge提供的年化報酬模型。

Grove資金分配（Sky生態的機構信貸協議）承諾10億美元的資金分配。這個項目來自德勤、花旗集團、Block Tower Capital和Hildene Capital Management的團隊。初始資本5,000萬美元，明確的里程碑設置。這是任何區塊鏈生態系統中最大規模的機構RWA承諾。

2026年1月8日，Chronicle Labs與Centrifuge合作推出資產證明框架。這個框架提供加密驗證的持倉數據，支持透明的淨資產值（NAV）計算、託管驗證和合規報告。為什麼重要？因為對機構投資者來說，年化報酬的計算必須透明、可驗證、可審計。Chronicle的解決方案第一次做到了既提供可驗證數據，又不犧牲鏈上效率。

Centrifuge的運作邏輯：

與競爭對手不同，Centrifuge在發行階段直接對信貸策略進行代幣化。流程是這樣的：

發行人設計基金並透過透明工作流程管理；機構投資者分配穩定幣；資金在信用批准後流向借款人；還款按比例分配給代幣持有者；所有年化報酬完全透明。

AAA級資產的年化報酬（APY）介於3.3%-4.6%之間，風險最低。不過這個年化報酬看起來保守，對比DeFi歷史上更高風險、更高回報的機會，吸引力有限。但正是這種保守性，吸引了機構投資者——他們要的不是最高回報，而是穩定、可預測的年化報酬。

Centrifuge還推出了多鏈V3架構，支持以太坊、Base、Arbitrum、Celo、Avalanche。這意味著年化報酬資產可以在多個生態中流動。

Canton Network：華爾街基礎設施的上鏈版本

Canton是對DeFi無許可理念的機構級回應。參與者包括DTCC、貝萊德、高盛、Citadel Securities——這些名字代表華爾街的核心力量。

Canton的目標是什麼？瞄準DTCC在2024年處理的3,700兆美元年結算流量。是的，你沒看錯，3,700兆美元。

DTCC的合作（2025年12月宣布）：

這不只是試點。DTCC和Euroclear共同擔任Canton基金會的共同主席——不是參與者，而是領導者。這個合作使得部分由DTCC託管的美國國債可以在Canton上原生代幣化。計劃在2026年上半年推出生產MVP。

為什麼重要？因為這意味着傳統金融的核心基礎設施正在進入區塊鏈。美國國債的代幣化是開端，後續可能擴展至公司債、股票和結構性產品。

Temple Digital平台（2026年1月8日上線）：

Canton的機構價值主張在Temple Digital Group推出的私人交易平台上得到明確。提供亞秒撮合速度的中央限價訂單簿，採用非託管架構。目前支持加密貨幣和穩定幣，計劃2026年推出代幣化股票和大宗商品。

生態夥伴包括Franklin Templeton（管理828億美元的貨幣市場基金）和摩根大通（透過JPMCoin實現支付交割）。

Canton的隱私架構很特別：

基於智能合約級別，使用Daml實現。合約明確規定各參與者可見的數據層級。監管機構可存取完整審計記錄，交易對手可查看交易詳情，競爭對手和公眾看不到任何資訊。狀態更新在網路中以原子性方式傳播。

對於習慣使用彭博終端和暗池進行保密交易的機構，Canton提供的架構完全對標：既有區塊鏈的效率，又不暴露交易策略。華爾街永遠不會將專有交易活動放在透明公共帳本上，Canton理解這一點。

Canton已吸引300多家參與機構。但老實說，目前報告的許多交易量可能是模擬試點，而非生產流量。限制在於開發速度——計劃2026年上半年交付的MVP反映了多季度的規劃週期。相比之下，DeFi平台通常數週就能推出新產品。

Polymesh：協議層級的合規與年化報酬

Polymesh的差異化在於協議層級的合規驗證，而非智能合約的複雜性。作為專為受監管證券設計的區塊鏈，Polymesh在共識層面進行合規驗證。

核心特性：

• 協議層級的身份驗證（透過許可的KYC提供商）
• 嵌入式轉讓規則（不合規交易在共識階段直接失敗）
• 6秒內最終確認的原子交割速度

生產級集成：

• Republic（2025年8月）：支持私募證券發行
• AlphaPoint：涵蓋35個國家的150多個交易場所

優勢清晰：無需客製化智能合約審計；協議自動適應監管變化；無法執行不合規的轉帳。

但挑戰在於隔離性。Polymesh作為獨立鏈運行，與DeFi流動性隔離。為解決此問題，計劃於2026年第二季推出以太坊橋接。這對年化報酬的多元化至關重要——只有與以太坊DeFi生態相連，Polymesh的資產才能獲得更多流動性和交易機會。

五大平台的市場分工：年化報酬決定了選擇

這五個平台不是直接競爭，而是針對不同的機構需求和年化報酬結構：

• 隱私解決方案：Canton（華爾街交易對手關係）、Rayls（銀行級數學隱私）、Polymesh（協議級身份驗證）
• 年化報酬結構：Ondo（流動性優先，追求廣覆蓋）、Centrifuge（深度優先，機構信貸專家）
• 目標市場與年化報酬對標：
  • Rayls → 銀行、CBDC（年化報酬：未公開，但對標隱私價值）
  • Ondo → 零售、DeFi（年化報酬：國債4%-6%，股票變動）
  • Centrifuge → 資產管理公司（年化報酬：AAA級3.3%-4.6%，信貸8%-12%）
  • Canton → 華爾街（年化報酬：對標DTCC結算效率價值）
  • Polymesh → 證券代幣（年化報酬：由發行方決定）

機構不會選擇「最好的區塊鏈」，而是選擇能提供最優年化報酬、同時滿足合規和隱私需求的基礎設施。

尚未解決的三大難題

跨鏈流動性碎片化

這是我最擔心的問題。跨鏈成本每年13-15億美元，導致同一資產在不同鏈上的交易價差1%-3%。如果問題持續到2030年，年成本將超過750億美元。即使有最先進的代幣化基礎設施，如果流動性分散在不兼容的鏈中，所有效率提升都會消失。

隱私與透明性的衝突

機構需要交易保密性，監管機構要求可審計性。在多方場景中（發行方、投資人、評等機構、監管機構、審計員），每一方需要不同的可見度。目前沒有完美方案。

監管分裂

歐盟的MiCA適用27個國家；美國逐案申請無行動函，耗時數月；跨境資金流動面臨司法衝突。這直接影響年化報酬資產的跨國部署。

2026年的關鍵執行里程碑

Q1：Ondo的Solana上線 推出98+支代幣化股票，測試零售規模能否創造可持續流動性。成功指標：10萬+持有者，證明年化報酬資產的零售需求。

H1：Canton的DTCC MVP 驗證區塊鏈在美國公債結算中的可行性。成功將開啟兆級資金流向鏈上基礎設施的可能。

全年：Centrifuge的Grove部署 10億美元分配完成。測試機構信貸代幣化的實際資本運作和年化報酬實現。

全年：Rayls的AmFi生態 10億美元代幣化資產目標。測試隱私基礎設施的機構採用率。

從197億到2-4兆：增長路徑

到2030年，代幣化資產規模的目標是2-4兆美元。這需要從現在的197億美元成長50-100倍。

按產業預測：

• 私募信貸：20-60億 → 1,500-2,000億（成長最快，因為8%-12%年化報酬的吸引力巨大）
• 代幣化國債：80-90億 → 5,000億+（如果貨幣市場基金遷移到鏈上）
• 房地產：潛力3-4兆美元（取決於產權登記系統的採用）

千億美元里程碑預計2027-2028年實現：

• 機構信貸：300-400億美元
• 國債：300-400億美元
• 代幣化股票：200-300億美元
• 房地產/大宗商品：100-200億美元

這需要目前水準的5倍增長。但考慮到2025年第四季的機構動能和即將到來的監管明確性，這個目標並非遙不可及。

為什麼這五個平台至關重要

2026年初的機構RWA格局有個意料之外的趨勢：沒有單一贏家，因為沒有單一市場。

從85億美元（2024年初）到197億美元（2026年初），市場的增長已超越投機行為。機構財務主管、資產管理公司、銀行的選擇都指向一個事實：年化報酬不再只是理論，而是推動鏈上部署的實際動力。

每個協議解決不同問題，提供不同的年化報酬結構和機構需求匹配：

• Rayls提供銀行級隱私
• Ondo提供代幣化股票的高流動性
• Centrifuge提供資產管理公司的信貸年化報酬
• Canton提供華爾街的完整基礎設施
• Polymesh簡化證券合規

未來18個月是決定性的。執行優於架構，結果勝於藍圖。各平台的年化報酬實現和機構採用速度，將決定代幣化的發展方向。

傳統金融正在進行長期的鏈上遷移。五個協議為機構資本提供了所需的基礎設施。它們的成功將定義未來十年：代幣化是現有結構的效率改進，還是取代傳統金融中介模式的全新體系。

2026年機構所做的基礎設施選擇，將定義未來十年的產業格局。年化報酬的可持續性和執行能力，才是最終的測試標準。