Lima protokol merombak ulang proses kredit institusi: Bagaimana modal institusi memilih infrastruktur on-chain

Modal institusional sedang mempercepat pengangkatan ke rantai. Dalam enam bulan terakhir, skala deployment aset dunia nyata (RWA) di atas rantai telah mendekati 20 miliar dolar AS, ini bukan lagi eksperimen teknologi, melainkan proses nyata migrasi ke blockchain dari keuangan tradisional.

Dalam gelombang ini, lima protokol kunci sedang merancang dan mengoptimalkan proses kredit untuk institusi: Rayls Labs menyediakan privasi untuk bank, Ondo Finance mewujudkan distribusi aset lintas rantai, Centrifuge membangun kembali proses kredit institusi, Canton Network mengubah penyelesaian Wall Street, dan Polymesh mengintegrasikan kepatuhan ke dalam lapisan protokol. Mereka bukan pesaing, melainkan memenuhi kebutuhan spesifik dari berbagai institusi.

Skala pasar dan tiga mesin penggerak utama

Pertumbuhan pasar aset tokenisasi sangat mencolok. Berdasarkan data pasar terbaru, skala RWA tingkat institusi telah melonjak dari awal 2024 sebesar 6-8 miliar dolar AS menjadi hampir 20 miliar dolar AS, pertumbuhan lebih dari 150%. Pertumbuhan ini tidak merata—surplus obligasi pemerintah dan dana pasar uang menyumbang 45%-50% (80-90 miliar dolar AS), pasar kredit swasta berkembang pesat (20-60 miliar dolar AS), saham yang ditokenisasi baru saja menembus batas 400 juta dolar AS, tetapi pertumbuhan tercepat.

Tiga kekuatan mendorong perubahan ini. Pertama, daya tarik arbitrase hasil, institusi menemukan bahwa produk obligasi pemerintah yang ditokenisasi dapat memberikan pengembalian tahunan 4%-6%, sekaligus mendukung transaksi 24/7, jauh melampaui siklus penyelesaian T+2 pasar tradisional. Alat kredit swasta menawarkan imbal hasil lebih tinggi, 8%-12%. Bagi manajer keuangan yang mengelola ratusan juta dolar dana menganggur, perbedaan efisiensi dan pengembalian sudah cukup untuk mempengaruhi pengambilan keputusan.

Kedua, kerangka regulasi semakin jelas. MiCA (Regulasi Pasar Aset Kripto) Uni Eropa telah diberlakukan di 27 negara, SEC AS mendorong kerangka sekuritas di atas rantai, dan No-Action Letter memungkinkan penyedia infrastruktur seperti DTCC melakukan tokenisasi aset secara legal. Kejelasan regulasi ini mengurangi ketidakpastian hukum di masa awal.

Ketiga, infrastruktur matang. Chronicle Labs mengelola nilai terkunci lebih dari 20 miliar dolar AS, perusahaan audit keamanan seperti Halborn telah menyelesaikan sertifikasi untuk protokol RWA utama, solusi kustodian memenuhi standar institusional. Tapi tantangan tetap ada—biaya transaksi lintas rantai mencapai 1,3-1,5 miliar dolar AS per tahun, selisih harga aset di berbagai blockchain mencapai 1%-3%, dan konflik antara privasi dan transparansi regulasi belum sepenuhnya terselesaikan.

Lapisan perlindungan privasi: bagaimana bank dan bank sentral berpartisipasi

Rayls Labs dikembangkan oleh perusahaan fintech Brasil Parfin, didukung oleh FrameworkVentures, ParaFi Capital, Valor Capital, dan Alexia Ventures, dengan misi utama merancang infrastruktur prioritas privasi untuk regulator.

Tumpukan teknologi privasi Enygma mencakup lima komponen inti: bukti nol pengetahuan untuk menjamin kerahasiaan transaksi, enkripsi homomorfik untuk operasi data terenkripsi, kemampuan operasi asli lintas blockchain dan jaringan institusi privat, proses pembayaran rahasia atomik, dan desain kepatuhan yang dapat diprogram—memungkinkan pengungkapan data secara selektif kepada auditor yang ditunjuk.

Rayls sedang mengatasi masalah nyata yang dihadapi bank dan bank sentral. Bank sentral Brasil telah mengadopsi dalam uji coba penyelesaian lintas batas CBDC, platform Núclea mewujudkan tokenisasi piutang yang diawasi, dan beberapa klien institusional yang tidak dipublikasikan sedang menggunakan alur kerja pembayaran dan penyelesaian privat mereka.

Pada 8 Januari 2026, Rayls menyelesaikan audit keamanan dari Halborn, memberikan sertifikasi teknis penting bagi institusi. Pada waktu yang sama, Aliansi AmFi (platform tokenisasi kredit swasta terbesar di Brasil) mengumumkan akan menempatkan 1 miliar dolar AS aset yang ditokenisasi di Rayls, dan mendapatkan insentif 5 juta RLS token. Ini adalah salah satu komitmen migrasi proses kredit institusional terbesar di ekosistem blockchain saat ini.

Distribusi aset lintas rantai: jalur ekspansi ramah ritel

Ondo Finance mencapai ekspansi tercepat dari institusi ke ritel. Dimulai dari tokenisasi obligasi pemerintah, kini menjadi platform terbesar untuk tokenisasi saham terbuka. Hingga 8 Januari 2026, TVL mereka mencapai 1,93 miliar dolar AS, saham yang ditokenisasi lebih dari 400 juta dolar AS, menguasai 53% pangsa pasar. Di jaringan Solana, kepemilikan USDY sekitar 176 juta dolar AS.

Strategi ekspansi Ondo sangat agresif. Pada 8 Januari 2026, mereka meluncurkan 98 aset tokenisasi baru sekaligus, mencakup bidang AI, kendaraan listrik, dan investasi tematik. Mereka berencana meluncurkan saham AS dan ETF di Solana pada kuartal pertama 2026, dengan target lebih dari 1.000 jenis aset tokenisasi jangka panjang. Fokus industri termasuk Nvidia dan REIT pusat data, Tesla dan produsen baterai lithium, serta sektor investasi khusus yang biasanya terbatas oleh minimum investasi.

Deploy multi-chain adalah strategi utama mereka. Ethereum menyediakan likuiditas DeFi dan legitimasi institusional, BNB Chain menjangkau pengguna asli bursa, Solana mendukung konfirmasi transaksi dalam hitungan milidetik, cocok untuk penggunaan massal konsumen. Yang menarik, meskipun harga token turun, TVL mencapai 1,93 miliar dolar—ini adalah sinyal utama. Pertumbuhan protokol lebih penting daripada spekulasi.

Ondo telah menjalin hubungan kustodian dengan broker-dealer, menyelesaikan audit keamanan Halborn, dan meluncurkan produk di tiga blockchain utama dalam enam bulan, membangun keunggulan kompetitif yang jelas. Pesaing mereka, Backed Finance, memiliki skala aset tokenisasi sekitar 162 juta dolar.

Namun, tantangan tetap ada. Meskipun token dapat dipindahkan kapan saja, penetapan harga masih bergantung jam operasional bursa, yang dapat menyebabkan arbitrase saat perdagangan malam di AS. Regulasi sekuritas menuntut KYC dan verifikasi ketat, yang secara praktis membatasi narasi “tanpa izin”.

Rebuilding proses kredit institusional di atas rantai

Centrifuge telah menjadi standar infrastruktur tokenisasi kredit swasta tingkat institusi. Hingga Desember 2025, TVL mereka melonjak menjadi 1,3-1,45 miliar dolar AS, pertumbuhan didorong oleh deployment modal institusional nyata.

Kasus deployment institusional sangat mencolok. Janus Henderson (manajemen aset sebesar 373 miliar dolar AS) bekerja sama dengan Centrifuge meluncurkan dana Anemoy AAACLO yang sepenuhnya di atas rantai—produk sekuritas pinjaman berjaminan AAA, menggunakan portofolio yang sama dengan ETF AAACLO sebesar 21,4 miliar dolar AS. Pada Juli 2025, mereka mengumumkan penambahan investasi 250 juta dolar di Avalanche.

Grove dari ekosistem Sky berkomitmen mengalokasikan 1 miliar dolar untuk kredit, dengan modal awal 50 juta dolar, tim pendiri berasal dari Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital, dan Hildene Capital Management.

Pada 8 Januari 2026, Centrifuge mengumumkan kolaborasi dengan penyedia oracle Chronicle Labs. Kerangka kerja bukti aset mereka menyediakan data kepemilikan terenkripsi yang terverifikasi, mendukung perhitungan nilai aset bersih (NAV) yang transparan, verifikasi kustodian, dan laporan kepatuhan, serta dashboard untuk limited partners dan auditor. Ini adalah solusi pertama yang benar-benar memenuhi kebutuhan oracle institusional—menyediakan data yang dapat diverifikasi tanpa mengorbankan efisiensi di atas rantai.

Model operasi unik Centrifuge adalah rekonstruksi lengkap proses kredit di atas rantai. Penerbit mengelola dana melalui satu alur kerja yang transparan, investor institusional mengalokasikan stablecoin, dana mengalir ke peminjam setelah persetujuan kredit, dan pembayaran kembali didistribusikan secara proporsional ke pemegang token melalui smart contract. Imbal hasil tahunan (APY) aset AAA berkisar antara 3,3%-4,6%, sepenuhnya transparan. Arsitektur multi-chain V3 mendukung Ethereum, Base, Arbitrum, Celo, dan Avalanche.

Manajer aset perlu membuktikan bahwa kredit di atas rantai mampu mendukung deployment miliaran dolar—Centrifuge telah membuktikan ini. Kepemimpinan mereka dalam pembuatan standar (pendiri bersama Tokenized Asset Coalition dan Real-World Asset Summit) semakin memperkuat posisi infrastruktur mereka.

Migrasi infrastruktur penyelesaian Wall Street

Canton Network merupakan respons terhadap paradigma DeFi tingkat institusi yang tidak memerlukan izin. Didukung oleh DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), BlackRock, Goldman Sachs, dan Citadel Securities, Canton menargetkan 3.700 triliun dolar AS volume penyelesaian tahunan yang diproses DTCC pada 2024—angka ini tidak berlebihan.

Kerja sama dengan DTCC sangat penting. Ini bukan proyek pilot, melainkan komitmen inti membangun infrastruktur penyelesaian sekuritas AS. Dengan persetujuan SEC melalui No-Action Letter, sebagian obligasi pemerintah AS yang dipegang DTCC dapat di-tokenisasi secara asli di Canton, dan mereka berencana meluncurkan MVP (produk minimum yang layak) pada paruh pertama 2026. DTCC dan Euroclear bersama-sama menjadi ketua pendiri Canton Foundation, bukan sebagai peserta, tetapi sebagai pengelola.

Fokus awal pada obligasi pemerintah (risiko kredit paling rendah, likuiditas tinggi, regulasi jelas), dan setelah MVP, kemungkinan pengembangan ke obligasi korporasi, saham, dan produk struktural.

Pada 8 Januari 2026, Temple Digital Group meluncurkan platform transaksi pribadi di Canton. Platform ini menawarkan order book pusat dengan kecepatan pencocokan dalam hitungan milidetik, tanpa kustodian. Saat ini mendukung kripto dan stablecoin, dan berencana menambahkan dukungan tokenisasi saham dan komoditas pada 2026. Mitra ekosistem termasuk Franklin D. Duttton yang mengelola dana pasar uang sebesar 828 juta dolar, dan JPMorgan yang melakukan pembayaran dan penyelesaian melalui JPMCoin.

Arsitektur privasi Canton berbasis kontrak pintar, menggunakan Daml (bahasa pemodelan aset digital). Kontrak secara eksplisit menentukan siapa yang dapat melihat data tertentu, regulator dapat mengakses seluruh catatan audit, counterparty dapat melihat detail transaksi, dan pesaing serta publik tidak dapat melihat informasi apa pun. Bagi institusi yang terbiasa menggunakan terminal Bloomberg dan dark pools, desain Canton sangat masuk akal—menawarkan efisiensi blockchain sekaligus melindungi aktivitas transaksi proprietary.

Desain native kepatuhan di lapisan protokol

Polymesh menonjol melalui desain kepatuhan di tingkat protokol, bukan di lapisan smart contract. Sebagai blockchain yang dirancang khusus untuk sekuritas yang diawasi, Polymesh melakukan verifikasi kepatuhan di tingkat konsensus.

Fitur utama termasuk verifikasi identitas di tingkat protokol (melalui penyedia KYC yang berizin), aturan transfer yang terintegrasi (transaksi yang tidak sesuai langsung gagal di tahap konsensus), dan penyelesaian pembayaran atomik (konfirmasi akhir dalam 6 detik). Integrasi produksi sudah mencakup Republic (mendukung penerbitan sekuritas swasta) dan AlphaPoint yang melayani lebih dari 150 bursa di 35 negara.

Keunggulan utama adalah tidak perlu audit smart contract yang disesuaikan, protokol otomatis menyesuaikan perubahan regulasi, dan tidak memungkinkan eksekusi transfer tidak sesuai. Bagi penerbit token sekuritas yang terbebani kompleksitas ERC-1400, pendekatan Polymesh jauh lebih menarik—mengintegrasikan kepatuhan langsung ke dalam protokol.

Namun, saat ini Polymesh beroperasi sebagai chain independen, yang memisahkannya dari likuiditas DeFi. Untuk mengatasi ini, mereka berencana meluncurkan jembatan ke Ethereum pada kuartal kedua 2026.

Pasar bukan permainan zero-sum: lapisan infrastruktur

Keberhasilan kelima protokol ini membuktikan satu poin penting: institusi tidak mencari “blockchain terbaik”, melainkan infrastruktur yang mampu memenuhi kebutuhan regulasi, operasional, dan kompetitif mereka.

Segmentasi pasar sangat jelas. Pada lapisan privasi, Canton menggunakan smart contract Daml untuk hubungan trader Wall Street, Rayls menawarkan privasi matematis tingkat bank melalui zero-knowledge proofs, dan Polymesh mengimplementasikan verifikasi identitas di tingkat protokol untuk kepatuhan terpadu. Dalam strategi ekspansi, Ondo mengelola 1,93 miliar dolar di tiga rantai untuk kecepatan likuiditas, Centrifuge fokus pada pasar kredit institusional 13-14,5 miliar dolar untuk kedalaman.

Target pasar juga jelas: CBDC dan kebutuhan bank sentral diarahkan ke Rayls, ritel dan DeFi ke Ondo, perusahaan manajemen aset ke Centrifuge, infrastruktur Wall Street ke Canton, dan token sekuritas ke Polymesh.

Dari 8,5 miliar dolar awal 2024 menjadi 19,7 miliar dolar saat ini, pertumbuhan pasar telah melampaui spekulasi. Manajer keuangan fokus pada hasil dan efisiensi operasional, perusahaan aset berusaha menekan biaya distribusi, dan bank mencari infrastruktur yang sesuai regulasi. Segmentasi pasar ini jauh lebih penting daripada yang disadari.

Tiga tantangan besar yang belum terselesaikan

Fragmentasi likuiditas lintas rantai tetap menjadi risiko terbesar. Biaya lintas rantai saat ini mencapai 1,3-1,5 miliar dolar per tahun, menyebabkan selisih harga aset di berbagai blockchain mencapai 1%-3%. Jika masalah ini berlanjut hingga 2030, biaya tahunan diperkirakan akan melebihi 75 miliar dolar. Bahkan dengan infrastruktur tokenisasi tercanggih, dispersinya likuiditas di berbagai chain yang tidak kompatibel akan menghapus efisiensi yang diharapkan.

Kontradiksi antara privasi dan transparansi masih belum terselesaikan. Institusi membutuhkan kerahasiaan transaksi, regulator menuntut auditabilitas. Dalam skenario multi pihak yang melibatkan issuer, investor, rating agencies, regulator, dan auditor, setiap pihak membutuhkan tingkat visibilitas berbeda, dan belum ada solusi sempurna.

Fragmentasi regulasi memperumit lagi. MiCA di UE berlaku di 27 negara, di AS harus mengajukan No-Action Letter secara individual yang memakan waktu berbulan-bulan, dan arus dana lintas batas menghadapi konflik yurisdiksi. Risiko oracle juga ada—aset tokenisasi bergantung pada data off-chain, dan jika penyedia data diserang, performa aset di rantai akan mencerminkan realitas yang salah. Kerangka bukti aset Chronicle menawarkan sebagian solusi, tetapi risiko tetap ada.

Empat tonggak penting 2026

Peluncuran platform transaksi pribadi Temple Digital Group di Canton (kuartal pertama 2026) akan menguji apakah distribusi aset ritel secara skala besar dapat menciptakan likuiditas berkelanjutan. Indikator keberhasilan termasuk lebih dari 100.000 pemilik, membuktikan kebutuhan nyata.

MVP Canton (paruh pertama 2026) akan menguji kelayakan infrastruktur blockchain dalam penyelesaian obligasi pemerintah AS. Jika berhasil, kemungkinan memindahkan triliunan dolar ke infrastruktur berbasis rantai.

Implementasi Grove dari Centrifuge (dalam 2026) akan menguji operasi tokenisasi kredit institusional dengan modal nyata. Jika berjalan lancar tanpa kejadian gagal kredit, akan meningkatkan kepercayaan manajer aset secara signifikan.

Target AmFi dari Rayls (1 miliar dolar, pertengahan 2027) akan menguji adopsi infrastruktur privasi di pasar kredit institusional. Tanpa data TVL terbuka dan hanya berdasarkan pengumuman klien, target ini menjadi ujian utama mereka.

Prediksi menuju pasar bernilai triliunan dolar

Skala pasar diperkirakan akan tumbuh 50-100 kali lipat. Pada 2030, targetnya adalah 2-4 triliun dolar, dengan syarat stabilitas regulasi, kesiapan interoperabilitas lintas rantai, dan tidak adanya kegagalan institusi besar.

Pertumbuhan industri sangat berbeda. Kredit swasta memiliki potensi terbesar, dari 20-60 miliar dolar saat ini menjadi 1500-2000 miliar dolar. Jika obligasi pemerintah yang ditokenisasi menarik dana dari pasar uang, potensi bisa melebihi 5 triliun dolar. Properti tergantung pada adopsi sistem pencatatan hak milik berbasis blockchain, dengan potensi 3-4 triliun dolar.

Milestone ratusan miliar dolar diperkirakan tercapai antara 2027-2028, dengan distribusi: kredit institusional 30-40 miliar dolar, obligasi pemerintah 30-40 miliar dolar, saham tokenisasi 20-30 miliar dolar, properti dan komoditas 10-20 miliar dolar. Ini membutuhkan pertumbuhan lima kali lipat dari level saat ini. Meskipun ambisius, dengan momentum institusional di Q4 2025 dan kejelasan regulasi yang akan datang, target ini tidak mustahil.

Empat belas bulan kunci

Prioritas eksekusi lebih penting daripada arsitektur, hasil lebih penting daripada rencana. Proses migrasi ke rantai jangka panjang sedang berlangsung di keuangan tradisional. Lima protokol ini menyediakan lapisan infrastruktur yang diperlukan untuk membangun kembali proses kredit institusional: lapisan privasi Rayls, lapisan likuiditas Ondo, lapisan informasi kredit Centrifuge, lapisan penyelesaian Canton, dan lapisan verifikasi kepatuhan Polymesh.

Keberhasilan mereka akan menentukan masa depan tokenisasi—apakah sebagai peningkatan efisiensi dari struktur yang ada, atau sebagai sistem baru yang menggantikan perantara keuangan tradisional. Pilihan infrastruktur institusional di 2026 akan menentukan pola industri selama dekade berikutnya.

Pilihan institusional bukanlah “atau ini, atau itu”, melainkan memilih infrastruktur tertentu sesuai kebutuhan. Rayls, Ondo, Centrifuge, Canton, dan Polymesh masing-masing menyelesaikan masalah optimalisasi proses kredit yang berbeda, bersama-sama mendorong migrasi aset bernilai triliunan dolar ke atas rantai. Penyelesaian, pemberian kredit, privasi, dan kepatuhan di keuangan tradisional sedang dirombak—itulah arah perkembangan infrastruktur yang seharusnya diambil.

Aset bernilai triliunan dolar akan segera hadir.