Kesulitan Bertahan Stablecoin Terdesentralisasi: Vitalik Buterin Mengungkap Rasa Sakit Sulit di Industri

Vitalik Buterin, salah satu pendiri Ethereum, baru-baru ini mengemukakan pandangan mendalam di platform komunitas, secara langsung menunjukkan tiga hambatan struktural utama yang dihadapi industri mata uang kripto dalam bidang stablecoin terdesentralisasi. Masalah-masalah ini tampaknya merupakan masalah teknis, tetapi sebenarnya mencerminkan kontradiksi mendasar antara desain dan kenyataan ekosistem DeFi.

Tantangan Pertama: Mengatasi Ketergantungan terhadap Dolar

Saat ini sebagian besar stablecoin mengadopsi skema terkait dolar AS, yang dalam jangka pendek memang dapat dilakukan. Tetapi dari sudut pandang ketahanan sistem jangka panjang, desain ini memiliki kekurangan mendasar.

Vitalik Buterin menunjukkan bahwa, jika mempertimbangkan skala waktu lebih dari 20 tahun, bahkan inflasi yang moderat sekalipun akan melemahkan efektivitas kaitan dengan dolar. Ini bukan kekhawatiran berlebihan, melainkan penilaian realistis terhadap ketidakpastian kebijakan moneter. Solusi sejati haruslah mencari indeks yang melampaui dolar—idealnya, indeks ini mencerminkan nilai nyata dari sekeranjang aset, bukan hanya fluktuasi satu mata uang berdaulat.

Inilah sebabnya mengapa Vitalik Buterin berpendapat bahwa stablecoin terdesentralisasi di masa depan harus memutus ketergantungan terhadap dolar dan membangun mekanisme penambatan nilai yang lebih otonom.

Tantangan Kedua: Risiko Struktural dari Oracle

Stablecoin terdesentralisasi memerlukan oracle untuk menyampaikan harga aset dunia nyata ke blockchain agar kontrak pintar dapat menjalankan fungsinya. Tetapi oracle sendiri menjadi bagian paling rentan dari sistem.

Jika desain oracle lemah, siapa pun yang memiliki cukup dana dapat mengendalikan, yang akhirnya menyebabkan keruntuhan seluruh protokol. Menghadapi risiko ini, sebagian besar proyek terpaksa mengambil pendekatan “pertahanan ekonomi” daripada “pertahanan teknis”—dengan kata lain, meningkatkan biaya serangan sedemikian rupa sehingga penyerang enggan membayar harga yang diperlukan.

Namun, metode pertahanan ini sering kali datang dengan biaya tinggi. Untuk meningkatkan ambang serangan, protokol harus menarik nilai dari pengguna secara besar-besaran—baik melalui biaya transaksi tinggi, penerbitan token inflasi besar-besaran, atau konsentrasi kekuasaan dalam mekanisme tata kelola. Akibatnya, pengalaman pengguna terganggu dan kepercayaan jangka panjang tergerus.

Vitalik Buterin secara khusus mengaitkan hal ini dengan fenomena “tata kelola finansialisasi” yang telah ia kritik selama ini. Ketika sebuah sistem bergantung sepenuhnya pada jumlah token yang dimiliki untuk tata kelola, sistem tersebut secara alami kekurangan keunggulan pertahanan yang simetris, tidak mampu mengatasi risiko serangan secara cerdas melalui desain teknis atau regulasi, melainkan hanya terus meningkatkan biaya ekonomi.

Tantangan Ketiga: Jerat Imbal Hasil Staking

Untuk menarik dana masuk, banyak stablecoin terdesentralisasi menawarkan imbal hasil tinggi yang menggoda. Kasus paling terkenal adalah Terra USD (UST).

Terra USD melalui Anchor Protocol pernah menawarkan imbal hasil tahunan hingga 20%, yang belum pernah terdengar di ranah stablecoin. Tetapi imbal hasil tinggi ini tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang. Akhirnya, runtuhnya nilai sebesar 40 miliar dolar AS menyebabkan kehancuran—Terraform Labs pendiri Do Kwon dihukum 15 tahun penjara, menjadi peringatan akan bahaya mengejar imbal hasil secara berlebihan.

Inti dari masalah imbal hasil staking adalah kontradiksi struktural: pemegang token harus melepaskan potensi imbal hasil staking dari aset terkait (seperti ETH) untuk dapat men-issue stablecoin. Ini menciptakan dilema bagi perancang: menawarkan imbal hasil tinggi untuk mengompensasi pengguna, tetapi menyebabkan model ekonomi yang tidak berkelanjutan; atau menurunkan imbal hasil, tetapi sulit menarik cukup dana untuk dikunci.

Vitalik Buterin mengusulkan beberapa solusi, termasuk menurunkan imbal hasil staking menjadi sekitar 0,2% (setara dengan tingkat hobi amatir), menciptakan kategori staking tanpa risiko penalti, atau memungkinkan aset staking yang dapat dikenai penalti sekaligus digunakan sebagai jaminan. Tetapi semua solusi ini sangat sulit diterapkan secara praktis.

Sebagai contoh, RAI dari Reflexer pernah dipuji oleh Vitalik Buterin sebagai “model murni stablecoin otomatis berbasis jaminan”—menggunakan ETH sebagai jaminan dan sama sekali tidak terkait fiat. Ironisnya, Vitalik Buterin kemudian melakukan short posisi terhadap RAI selama 7 bulan dan meraih keuntungan sebesar 92.000 dolar AS. Co-founder Reflexer, Ameen Soleimani, kemudian mengakui kegagalan desain ini: “Menggunakan ETH saja sebagai jaminan adalah kesalahan.” Sebenarnya, yang dimaksud adalah masalah imbal hasil staking—pengguna kehilangan potensi imbal hasil staking dari ETH saat mereka men-issue RAI.

Realitas Pasar: Solusi Sentralisasi Masih Mendominasi

Meskipun Vitalik Buterin terus mengajak reformasi, kenyataannya pasar stablecoin justru berbalik.

Market cap stablecoin berbasis dolar telah menembus 291 miliar dolar AS, dengan Tether (USDT) secara tak terbantahkan menduduki posisi teratas, menguasai sekitar 56% pangsa pasar. Keunggulan penerbitan terpusat ini sangat kokoh—mereka menawarkan stabilitas dan likuiditas yang jauh melampaui alternatif terdesentralisasi.

Sebaliknya, performa ekosistem terdesentralisasi jauh tertinggal. USDe dari Ethena, DAI dari MakerDAO, dan USDS dari Sky Protocol masing-masing hanya menguasai sekitar 3% hingga 4% pangsa pasar. Meskipun raksasa industri seperti Binance dan Kraken baru-baru ini menginvestasikan dana pada proyek baru Usual, upaya untuk menghidupkan kembali stablecoin terdesentralisasi tetap menghadapi tantangan besar karena keunggulan penerbitan terpusat yang sulit dikalahkan.

Kerangka Regulasi yang Semakin Jelas, Stablecoin Terdesentralisasi Berpotensi Mendapat Angin Segar

Seiring dengan penetapan pola pasar, kerangka regulasi untuk stablecoin mulai menjadi lebih jelas. Undang-undang GENIUS yang disahkan tahun lalu di AS memberikan kerangka regulasi yang tegas untuk stablecoin pembayaran.

Menariknya, perusahaan modal ventura a16z crypto aktif melakukan lobi ke Departemen Keuangan AS, berusaha mendapatkan perlakuan khusus untuk stablecoin terdesentralisasi—berharap agar stablecoin yang diterbitkan melalui kontrak pintar otomatis dapat dikecualikan dari pengawasan ketat undang-undang tersebut. Jika usaha ini berhasil, dapat membuka ruang baru bagi perkembangan stablecoin terdesentralisasi.

Namun, apapun yang terjadi, tiga tantangan utama yang diidentifikasi Vitalik Buterin—ketergantungan terhadap dolar, keamanan oracle, dan imbal hasil staking—tetap menjadi masalah mendasar yang harus diatasi oleh para perancang stablecoin terdesentralisasi. Sebelum masalah ini benar-benar terpecahkan, posisi pasar stablecoin terdesentralisasi kemungkinan besar tetap akan sulit mengalami perubahan signifikan.