Apakah Tether Memiliki Modal yang Cukup? Kasus untuk Penambahan Cadangan sebesar $4,5 Miliar

Pada awal 2025, Tether telah memperluas penerbitan token digitalnya menjadi sekitar $174,5 miliar, yang sebagian besar terdiri dari stablecoin yang dipatok ke dolar AS, dengan alokasi kecil ke komoditas digital. Untuk mendukung kewajiban penebusan ini, Tether International memegang sekitar $181,2 miliar dalam aset, yang berarti cadangan berlebih sekitar $6,8 miliar.

Tapi inilah pertanyaan yang penting: Apakah bantalan ini cukup?

Memahami Tether Melalui Lensa Perbankan

Tantangan utama terletak pada penerapan kerangka penilaian yang tepat. Kebanyakan pengamat memperdebatkan apakah Tether “solvent” atau “insolvent”—sebuah kerangka biner yang melewatkan isu sebenarnya.

Tether pada dasarnya beroperasi seperti bank yang tidak diatur. Ia menerbitkan instrumen deposito digital sesuai permintaan (USDT) sambil menempatkan kewajiban ini ke dalam portofolio aset yang terdiversifikasi, menghasilkan keuntungan dari spread antara hasil aset dan biaya penerbitan yang hampir nol. Struktur ini mencerminkan perbankan tradisional: menerima deposito, menginvestasikannya, dan mengambil margin.

Regulator tidak menciptakan persyaratan modal secara sewenang-wenang. Bank memegang buffer ekuitas untuk menyerap guncangan dari:

Risiko Kredit — gagal bayar peminjam (biasanya 80%-90% dari eksposur risiko regulasi)

Risiko Pasar — pergerakan harga yang merugikan dalam kepemilikan relatif terhadap denominasi kewajiban (2%-5% dari eksposur)

Risiko Operasional — penipuan, kegagalan sistem, kerugian hukum

Ketiga pilar ini membentuk Kerangka Modal Basel, standar global untuk pengelolaan lembaga yang prudent.

Mengurai Risiko Aset Tether

Neraca Tether menunjukkan komposisi yang relatif sederhana:

• 77% dalam instrumen pasar uang dan setara kas USD (risiko bobot minimal)
• 13% dalam komoditas fisik dan digital
• Sisanya dalam pinjaman dan investasi miscellaneous (pengungkapan tidak transparan)

Alokasi komoditas memerlukan perhatian lebih dekat. Di bawah standar Basel, Bitcoin memiliki bobot risiko nominal hingga 1.250%, secara efektif membutuhkan buffer modal 1:1. Namun, perlakuan ini terlalu berat untuk penerbit yang kewajibannya beredar di pasar kripto.

Bitcoin seharusnya disesuaikan dengan kerangka klasifikasi komoditas yang serupa dengan emas—yaitu aset fisik yang disimpan langsung tanpa eksposur kredit pihak lawan. Namun, volatilitas Bitcoin menunjukkan perbedaan signifikan: BTC menunjukkan volatilitas tahunan sebesar 45%-70%, dibandingkan dengan emas yang 12%-15%. Harga Bitcoin saat ini di $93,11K menegaskan pentingnya kelas aset ini dalam portofolio Tether.

Pendekatan yang dikalibrasi akan menerapkan bobot risiko yang cukup untuk menyerap fluktuasi harga sebesar 30%-50%—rentang yang nyaman dalam fluktuasi historis. Untuk portofolio pinjaman yang tidak transparan, tanpa data peminjam dan jaminan, bobot risiko konservatif sebesar 100% tetap dibenarkan.

Pertanyaan Kecukupan Modal

Menggabungkan asumsi-asumsi ini, total aset berbobot risiko (RWA) Tether kemungkinan berkisar antara $62,3 miliar dan $175,3 miliar, tergantung pada metodologi perlakuan komoditas.

Dengan buffer ekuitas sebesar $6,8 miliar, ini menghasilkan Rasio Modal Total (TCR) yang berkisar antara 3,87% dan 10,89%.

Standar minimum regulasi menuntut 8% TCR di bawah Pilar I Basel. Sebagian besar bank yang sistemik penting mempertahankan rasio 10-15%+ sebagai praktik pasar.

Keputusan: Berdasarkan asumsi benchmark (volatilitas Bitcoin moderat), Tether tampaknya memenuhi standar regulasi—hampir saja. Namun, menurut standar institusional, entitas ini akan mendapatkan manfaat dari tambahan sekitar $4,5 miliar modal untuk memperkirakan metrik stabilitas kompetitif.

Jika menerapkan interpretasi paling keras (cadangan penuh Bitcoin), kekurangan modal akan membengkak menjadi $12,5-25 miliar—sebuah karakterisasi yang menurut analisis ini tidak perlu dipaksakan secara berlebihan.

Pembelaan Ekuitas Grup dan Batasannya

Respons institusional Tether menekankan laba ditahan tingkat grup yang melebihi $20 miliar dan laba tahun berjalan 2025 yang melampaui $10 miliar, bersama investasi yang lebih luas dalam energi terbarukan, penambangan Bitcoin, telekomunikasi, dan infrastruktur AI.

Namun, bantahan ini mengandung kelemahan kritis: ekuitas grup ada di luar perimeter cadangan terisolasi yang melindungi pemegang USDT. Meskipun manajemen memiliki kebebasan untuk menyuntikkan modal saat mengalami kesulitan, tidak ada perjanjian hukum yang mewajibkan tindakan tersebut. Komposisi aset—proyek energi terbarukan, operasi penambangan, properti—memperkenalkan risiko ketidaklikuidan yang menyulitkan recapitalisasi cepat.

Oleh karena itu, penilaian yang ketat harus memisahkan ekuitas grup dari analisis cadangan stablecoin yang khusus. Hanya neraca yang terisolasi yang memberikan jaminan pasti kepada pemegang token.

Menuju Kerangka Kerja Transparan

Kekurangan mendasar bukanlah status solvabilitas Tether itu sendiri, tetapi ketidakadaan arsitektur pengungkapan standar yang sebanding dengan persyaratan Pilar III Basel. Pernyataan cadangan dari pihak ketiga, meskipun berguna, tidak dapat menggantikan pelaporan risiko yang komprehensif.

Seiring stablecoin berkembang dari produk yang masih baru menjadi infrastruktur keuangan penting, kerangka regulasi pasti akan mengkristal di sekitar tolok ukur kecukupan modal. Posisi saat ini menunjukkan bahwa penerbit memiliki cadangan yang berarti—namun juga menunjukkan ruang material untuk penguatan agar sesuai dengan standar minimum regulasi dan ambang kepercayaan institusional.