Seiring Meningkatnya Ketegangan Perdagangan, Valuasi Pasar Menyentuh Level Era Dot-Com—Apa Artinya untuk 2026

Lonjakan S&P 500 Menutupi Kekhawatiran Ekonomi yang Lebih Dalam

The S&P 500 memberikan pengembalian yang mengesankan di tahun 2025, naik 16% menandai tahun ketiga berturut-turut dengan kenaikan dua digit. Namun, di balik keberhasilan headline ini tersembunyi kenyataan yang mengkhawatirkan: kebijakan tarif yang diterapkan sepanjang tahun menciptakan hambatan signifikan bagi pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan, dan valuasi pasar telah mencapai wilayah berbahaya yang belum pernah terlihat sejak pergantian milenium.

Konsekuensi Tarif: Kesenjangan Antara Janji dan Realitas

Regim tarif luas Presiden Trump secara fundamental mengubah lanskap perdagangan Amerika. Pada akhir tahun 2025, tarif rata-rata atas impor AS mencapai 16,8%—tingkat tertinggi sejak 1935 menurut Yale’s Budget Lab. Namun, dampak ekonomi sebenarnya menunjukkan cerita yang sangat berbeda dari pernyataan publik pemerintahan.

Siapa yang Benar-Benar Menanggung Biaya? Analisis Goldman Sachs mengungkapkan bahwa bisnis dan konsumen Amerika menyerap 82% dari biaya tarif pada Oktober 2025, bertentangan dengan klaim bahwa eksportir asing akan menanggung beban tersebut. Melihat ke depan hingga Juli 2026, hanya konsumen yang akan menanggung 67% dari beban tarif—pergeseran dramatis dalam distribusi beban pajak.

Industri Manufaktur di Bawah Tekanan Data dari Institute for Supply Chain Management (ISM) menunjukkan aktivitas manufaktur AS telah menyusut selama sembilan bulan berturut-turut. Alih-alih membawa pekerjaan kembali seperti yang dijanjikan, ketidakpastian ekonomi yang dipicu tarif telah melemahkan produksi di seluruh sektor.

Kelemahan Pasar Tenaga Kerja Muncul Tingkat pengangguran kini berada di level tertinggi dalam empat tahun. Biro Statistik Tenaga Kerja mengungkapkan bahwa perekrutan di tahun 2025 melambat lebih tajam daripada tahun mana pun sejak krisis keuangan 2009—kecuali periode yang terkena pandemi. Ini bertentangan dengan harapan penciptaan lapangan kerja yang didorong tarif.

Sentimen Konsumen Menyentuh Titik Terendah Sejarah Indeks sentimen University of Michigan mencatat rata-rata tahunan terendah dalam lebih dari 60 tahun pengumpulan data (sejak 1960). Pesimisme warga Amerika terhadap masa depan ekonomi mereka telah mencapai level yang belum pernah terlihat di era modern.

Mengapa Pertumbuhan PDB Baru-Baru Ini Mungkin Ilusi

Pertumbuhan PDB tahunan sebesar 4,3% di kuartal ketiga tampaknya memvalidasi kebijakan tarif. Namun, angka ini mengandung distorsi kritis: tingkat impor yang secara artifisial ditekan. Perusahaan-perusahaan terburu-buru menimbun inventaris menjelang penerapan tarif, secara sementara mengurangi impor dan meningkatkan perhitungan PDB melalui artefak matematis daripada kekuatan ekonomi yang sebenarnya. Peneliti Federal Reserve yang menganalisis data selama 150 tahun menyimpulkan bahwa tarif secara konsisten berkorelasi dengan pertumbuhan yang lebih lambat dan pengangguran yang lebih tinggi—sebuah pola yang tampaknya akan terulang.

Sinyal Peringatan Valuasi

Rasio harga terhadap laba (CAPE) yang disesuaikan secara siklikal—yang meratakan volatilitas siklus bisnis dengan merata-rata laba yang disesuaikan inflasi selama satu dekade—telah mengeluarkan alarm. Pada Desember 2025, rasio CAPE S&P 500 berada di 39,4, menyamai era crash dot-com Oktober 2000 sebagai valuasi paling mahal yang pernah tercatat.

Konteks historis terbukti sangat instructive. Dari lebih dari 150+ tahun data pasar, S&P 500 hanya pernah melewati CAPE bulanan 39 sebanyak 25 kali. Apa yang terjadi setelahnya?

Pandangan Satu Tahun: Rata-rata pengembalian negatif 4%, meskipun hasilnya berkisar dari +16% hingga -28%

Horizon Dua Tahun: Penurunan rata-rata 20%, dengan skenario terburuk -43%

Periode Tiga Tahun: Kerugian rata-rata 30%, dengan indeks tidak pernah mencapai pengembalian positif selama periode ini ketika dimulai dari valuasi setinggi itu

Data tiga tahun ini paling menyedihkan: S&P 500 belum pernah menghasilkan pengembalian positif selama periode tiga tahun penuh ketika dimulai dari rasio CAPE di atas 39.

Pertimbangan Strategis untuk Investor

Konvergensi valuasi yang secara historis tinggi dan fundamental ekonomi yang memburuk menuntut perhatian. Perlambatan ekonomi biasanya berujung pada tekanan pasar saham. Meskipun CAPE di atas 39 tidak menjamin keruntuhan langsung, ini menandakan risiko downside yang signifikan dalam horizon multi-tahun.

Respon yang tepat bukanlah penjualan panik seluruh portofolio, tetapi optimisasi portofolio secara sengaja. Ini adalah saat yang tepat untuk mengurangi posisi di mana keyakinan melemah, mengurangi taruhan terkonsentrasi, dan membangun cadangan kas. Reposisi strategis sekarang dapat menempatkan investor pada posisi yang lebih baik menghadapi tantangan yang mungkin dibawa tahun 2026 saat kebijakan tarif terus bergema melalui ekonomi.

Berita tarif AS yang dikombinasikan dengan valuasi yang stretched menciptakan kasus yang kuat untuk posisi defensif portofolio memasuki 2026.