Baru-baru ini saya menelusuri data pasar tahun ini dan menemukan beberapa perbandingan yang cukup menarik.

Mari kita mulai dengan situasi di A-share. Hingga akhir November, skala pengumuman penjualan saham oleh pemegang saham besar telah menembus 4000 miliar, dan yang benar-benar terealisasi sekitar 232 miliar. Untuk IPO, tahun ini ada sekitar 97 perusahaan yang lolos, dengan dana yang dihimpun sekitar 100,36 miliar. Di sisi refinancing, pergerakannya bahkan lebih besar—205 perusahaan telah menyelesaikan refinancing, menarik dana sebesar 1018,072 miliar yuan, meningkat 368% dibanding tahun lalu.

Angka-angka ini sebenarnya banyak atau sedikit? Mari kita bandingkan dengan pasar saham AS.

Di pasar saham AS, jika menggabungkan penjualan saham oleh pemegang saham pengendali, eksekutif, dan institusi dari berbagai perusahaan tercatat, jumlah inti penjualan saham melebihi 26 miliar dolar AS. Tapi perlu dicatat, hanya Warren Buffett saja sudah menjual saham senilai 13 miliar dolar AS. Jika mengeluarkan pengecualian Buffett ini, penjualan saham oleh eksekutif perusahaan tercatat lainnya mungkin hanya sekitar 13 miliar dolar AS, jika dikonversikan ke RMB bahkan kurang dari 100 miliar. Padahal nilai kapitalisasi pasar saham AS sekitar 4,1 kali lipat dari A-share, namun skala penjualan saham bahkan tidak sampai seperempat dari A-share.

Mengapa perbedaannya begitu besar? Masalah mekanisme.

Di A-share, ada beberapa pemegang saham individu yang bisa memegang lebih dari 50% saham, menghadapi valuasi PE puluhan kali lipat, sekadar menjual sedikit saja sudah bisa menguangkan dan keluar. Tapi di pasar saham AS, penjualan saham tidak sebebas itu—pihak terkait hanya boleh menjual maksimal 1% dari saham beredar atau rata-rata volume transaksi 4 minggu terakhir (mana yang lebih tinggi) setiap 3 bulan; jika orang dalam membeli lalu menjual dalam 6 bulan, keuntungan harus dikembalikan ke perusahaan; dan setiap transaksi harus diungkapkan dalam waktu 2 hari kerja.

Dengan kata lain, mereka harus mengumumkan lebih dulu agar pasar bisa bereaksi, investor ritel yang merasa tidak nyaman bisa keluar lebih dulu, pemegang saham besar sendiri yang terakhir keluar.

Pada akhirnya, hanya dengan menutup celah bagi pemegang saham besar untuk diam-diam keluar, kepercayaan investor A-share baru benar-benar bisa dibangun.