Bulan terakhir tahun 2025, langsung diawali dengan flash crash. Bank Sentral Jepang kembali menaikkan suku bunga, Bitcoin dan Ethereum pun langsung anjlok. Skenario ini juga pernah terjadi tahun lalu, dan sebenarnya logika di baliknya tidak rumit.

Intinya ada pada strategi "arbitrase yen". Jepang sudah lama mempertahankan suku bunga super rendah, bahkan pernah negatif—ini memang kondisi ekonomi mereka yang memaksa. Akibatnya, investor dan institusi global ramai-ramai meminjam yen, biayanya sangat murah. Lalu dipakai untuk apa? Ditukar jadi dolar, masuk ke saham AS, obligasi, saham teknologi, tentu juga ke pasar kripto. Toh biaya pinjam segitu rendah, investasi apa pun bisa dapat untung dari selisihnya.

Yen murah ini menyuntikkan likuiditas besar ke aset berisiko global. Tapi begitu Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga, aturan main langsung berubah. Biaya pinjam naik, ruang arbitrase menyempit, dana-dana itu harus buru-buru mengembalikan yen. Jual apa dulu?

Tentu saja kripto. Dibanding saham AS, obligasi berbunga tinggi, atau emas yang lebih tradisional, kripto jauh lebih berisiko dan valuasinya lebih spekulatif. Institusi akan lebih dulu menjual aset digital untuk ditukar dolar guna membayar utang, jadi wajar saja Bitcoin dan koin-koin besar lain langsung anjlok.

Koin mana yang paling parah kena? Bitcoin dan Ethereum paling terdampak, karena likuiditasnya besar, mudah dicairkan cepat, dan posisi arbitrase institusi juga paling banyak. Yang paling parah sebenarnya adalah altcoin—likuiditas tipis, institusi enggan pegang, sekali likuiditas ditarik langsung terjadi likuidasi besar-besaran, penurunannya sangat brutal.

Sepertinya bull market kali ini tidak ada musim altcoin. Akhir bull market sudah tampak, bahkan tanda-tanda awal bear market juga mulai muncul. Pegang erat stablecoin, lebih banyak mengamati, kurangi transaksi, dan tunggu peluang di pasar bear. Toh banyak orang justru habis-habisan saat bull market, tapi di bear market malah bisa dapat peluang untuk bangkit.