**Jebakan $48B Bitcoin yang Tidak Dibicarakan Siapa Pun**

Sebuah perusahaan sekarang memegang 3,26% dari semua Bitcoin yang akan ada. $48,37 miliar terkunci. Kedengarannya optimis? Keuangan memberi cerita yang berbeda.

Ini dia matematika kotor: $54M cash di tangan. $700M kewajiban dividen tahunan. Bisnis perangkat lunak mereka menghabiskan uang. Mereka mengumpulkan $19,5B dalam sembilan bulan 2025—bukan untuk Bitcoin baru. Hanya untuk membayar utang dari penggalangan modal sebelumnya.

Itu adalah mekanika Ponzi yang sudah ada dalam buku: meminjam untuk membayar bunga kemarin.

Skema ini hanya berhasil ketika saham mereka diperdagangkan pada 2x nilai Bitcoin yang mendasarinya. Uang gratis. Penerbitan saham sebenarnya meningkatkan Bitcoin per saham bagi pemegang yang ada. Lalu November terjadi. Premium anjlok menjadi 1.0x. Sekarang setiap pengumpulan modal mendilusi semua orang.

**Jebakan dividen semakin gelap.** Dimulai dari 9% pada bulan Juli. Melonjak menjadi 10,5% pada bulan November. Setiap penurunan di bawah $100 memicu kenaikan. Tidak ada pemutus sirkuit. Jika kepanikan menyebar, mereka terjebak dalam penjualan Bitcoin yang terpaksa. Penjualan menghancurkan seluruh tesis.

**15 Januari mengubah segalanya.** MSCI memutuskan apakah kepemilikan Bitcoin lebih dari 50% memicu pengecualian indeks. Perusahaan ini memiliki 77% Bitcoin. Pengecualian bersifat otomatis—bukan diskresioner. JPMorgan memperkirakan $2,8B penjualan terpaksa hanya dari dana indeks. Total tekanan likuidasi bisa mencapai $8,8B.

Ingat 10 Oktober? Bitcoin turun 17%, buku pesanan runtuh 90%, $19B dilikuidasi dalam 14 jam. Korporasi ini memegang 3,26% dari total pasokan. Jika mereka perlu menjual 100K Bitcoin untuk kewajiban, tidak ada likuiditas untuk menyerapnya tanpa merusak semuanya.

Mereka mengklaim 71 tahun cakupan dividen. Perhitungan itu mengasumsikan penjualan $1B Bitcoin setiap tahun tanpa mengubah harga. Oktober membuktikan itu adalah fantasi.

Pada Maret 2026, putusannya tiba: restrukturisasi dan mengecil, atau seluruh model perbendaharaan Bitcoin perusahaan meledak sebagai eksperimen yang gagal.

Garis waktu terkunci. Mekaniknya jelas. Hasilnya sudah tertulis.