Wintermute Prospek Pasar: Aliran Dana Terhenti, Pasar Masuk ke Tahap Permainan Stok

Sumber asli: Wintermute

Kompilasi: Azuma (@azuma_eth), Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Kesimpulan Inti

Pertama, likuiditas mendominasi siklus pasar kripto, sementara aliran dana dari stablecoin, ETF, dan DAT (perbendaharaan aset digital) sedang melambat.

Kedua, likuiditas global tetap melimpah, tetapi tingkat SOFR yang tinggi membuat dana tetap berada di dalam obligasi jangka pendek (T-bills) daripada mengalir ke pasar crypto.

Tiga, pasar kripto sedang berada dalam tahap “menghasilkan sendiri” - dana beroperasi dalam sirkulasi internal, sampai dana eksternal baru masuk kembali.

Peran dominan likuiditas

Likuiditas sering kali mendominasi setiap siklus perputaran pasar cryptocurrency. Dalam jangka panjang, adopsi mungkin akan menentukan arah cerita industri cryptocurrency, tetapi yang benar-benar mendorong perubahan harga adalah arah aliran dana.

Selama beberapa bulan terakhir, momentum aliran dana ini jelas melambat. Melalui tiga saluran utama - stablecoin, ETF, dan digital asset treasury (DAT) - kecepatan aliran modal yang masuk ke ekosistem juga melemah, yang menyebabkan pasar cryptocurrency beralih dari fase ekspansi ke fase dukungan modal yang terakumulasi.

Adopsi teknologi memang penting, namun likuiditas adalah kunci yang benar-benar mendorong perputaran siklus pasar. Ini bukan hanya masalah kedalaman pasar, tetapi juga masalah ketersediaan dana. Ketika pasokan uang global meningkat atau suku bunga riil turun, likuiditas yang berlebihan pasti akan mencari aset berisiko, dan aset kripto secara historis (terutama selama siklus tahun 2021) telah menjadi salah satu penerima manfaat terbesar.

Dalam periode sebelumnya, likuiditas terutama masuk ke aset digital melalui penerbitan stablecoin, yang merupakan pintu masuk fiat yang paling penting. Seiring dengan matangnya pasar, tiga corong likuiditas utama secara bertahap terbentuk, menentukan jalur masuknya modal baru ke pasar kripto:

Digital Asset Treasury (DATs): struktur dana ter-tokenisasi dan hasil, digunakan untuk menghubungkan aset tradisional dengan likuiditas di blockchain.

Stablecoin: bentuk likuiditas mata uang fiat di blockchain, berfungsi sebagai jaminan dasar untuk aktivitas leverage dan perdagangan.

ETF: Menyediakan saluran masuk untuk institusi keuangan tradisional dan dana pasif yang ingin mendapatkan eksposur BTC dan ETH.

Menggabungkan ukuran pengelolaan aset ETF (AUM), nilai aset bersih DAT (NAV), dan jumlah stablecoin yang telah diterbitkan dapat digunakan sebagai indikator yang wajar untuk mengukur total modal yang mengalir ke aset digital.

Gambar di bawah ini menunjukkan perubahan komponen ini selama 18 bulan terakhir. Grafik di bagian bawah menunjukkan bahwa perubahan total ini sangat terkait dengan nilai pasar aset digital secara keseluruhan - ketika aliran dana meningkat, harga juga akan naik.

Jalur mana yang aliran masuknya melambat?

Salah satu informasi kunci yang tercermin dalam grafik adalah bahwa momentum aliran DAT dan ETF secara signifikan melemah. Kedua jalur ini pernah menunjukkan kinerja yang kuat pada kuartal keempat tahun 2024 dan kuartal pertama tahun 2025, dan sempat mengalami kenaikan singkat di awal musim panas, tetapi setelah itu momentum perlahan memudar. Likuiditas (M2) tidak lagi mengalir secara alami ke dalam ekosistem kripto seperti di awal tahun. Sejak awal tahun 2024, total skala DAT dan ETF telah meningkat dari sekitar 40 miliar dolar menjadi 270 miliar dolar, sementara pasokan stablecoin telah berlipat ganda dari sekitar 140 miliar dolar menjadi 290 miliar dolar. Ini menunjukkan pertumbuhan struktural, tetapi juga muncul “periode platform” yang jelas.

Penting untuk mengamati perlambatan tempo dari berbagai jalur, karena setiap jalur mencerminkan sumber likuiditas yang berbeda: stablecoin mencerminkan preferensi risiko asli pasar crypto; DAT mencerminkan permintaan institusi terhadap aset yang menghasilkan; ETF memetakan tren alokasi dana di keuangan tradisional; ketiga jalur yang melambat bersamaan menunjukkan bahwa penempatan modal baru sedang melambat secara umum, dan bukan hanya perputaran antara produk.

Pasar permainan stok

Likuiditas tidak hilang, hanya berputar di dalam sistem, bukan ekspansi yang berkelanjutan.

Dari perspektif makro yang lebih luas, likuiditas ekonomi keseluruhan di luar pasar kripto (M2) juga tidak terhenti. Meskipun tingkat SOFR yang tinggi dalam jangka pendek akan membatasi likuiditas — menjadikan hasil tunai lebih menarik, sehingga dana tetap berada di pasar obligasi pemerintah — tetapi secara global masih berada dalam siklus pelonggaran, dan pengetatan kuantitatif (QT) di AS telah resmi berakhir. Latar belakang struktural masih mendukung, hanya saja saat ini likuiditas lebih banyak mengalir ke bentuk ekspresi risiko lainnya, seperti pasar saham.

Karena penurunan aliran dana eksternal, dinamika pasar menjadi tertutup. Dana lebih sering berputar antara koin besar dan koin alt, yang menyebabkan situasi permainan internal (PVP). Ini menjelaskan mengapa reli selalu sangat singkat, serta mengapa meskipun ukuran total aset tetap stabil, luas pasar tetap menyusut. Saat ini, lonjakan volatilitas pasar terutama disebabkan oleh reaksi berantai dari likuidasi, bukan oleh dorongan dari tren yang berkelanjutan.

Melihat ke depan, jika salah satu jalur likuiditas menunjukkan pemulihan yang substansial — baik itu penerbitan ulang stablecoin, ETF kembali diminati, atau ukuran DAT meningkat — semua ini akan menunjukkan bahwa likuiditas makro sedang kembali ke bidang aset digital.

Sebelum itu, pasar kripto masih akan berada di tahap “self-sustaining”, di mana dana akan berputar di dalam dan bukan tumbuh secara majemuk.