Pasar yang Berjuang: Investor Masih Melindungi Risiko

Penulis: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Kompilasi: KellyFund Dewan Direksi Pribadi

Ringkasan

Harga transaksi Bitcoin berada di bawah dasar biaya pemegang jangka pendek dan tingkat persentil 0,85, yang menunjukkan bahwa momentum sedang melemah dan kelelahan pasar semakin meningkat. Harga koin beberapa kali gagal untuk pulih dari ambang ini, menunjukkan bahwa pasar mungkin memerlukan waktu konsolidasi yang lebih lama.

Pemegang jangka panjang telah mempercepat langkah penjualan mereka sejak bulan Juli, dengan rata-rata penjualan harian melebihi 22.000 Bitcoin. Penjualan yang berkelanjutan terus meningkatkan tekanan penurunan di pasar.

Kontrak terbuka mencapai rekor tertinggi baru. Sentimen pasar cenderung bearish, trader lebih memilih untuk membeli opsi put. Rebound harga jangka pendek lebih disebabkan oleh operasi hedging, bukan sentimen optimis.

Volatilitas implisit tetap tinggi, dan volatilitas aktual mulai meningkat. Tahap tenang dengan volatilitas rendah sebelumnya telah berakhir.

Saat ini, pasar berada dalam tahap transisi. Kunci pemulihannya mungkin adalah pertumbuhan kembali permintaan spot, serta pelambatan volatilitas pasar.

Harga Bitcoin terus menurun, saat ini stabil di bawah basis biaya pemegang jangka pendek sekitar 113.100 dolar. Secara historis, struktur seperti ini biasanya merupakan pertanda fase bearish jangka menengah, karena investor yang kurang berkomitmen mulai menyerah dan memangkas kerugian.

Uji Kepercayaan

Saat ini, sebagian besar harga perdagangan berada di sekitar basis biaya pemegang jangka pendek, yang menunjukkan bahwa pasar sedang menguji kembali kepercayaan posisi dari para investor yang membeli di puncak baru-baru ini. Secara historis, jika harga koin turun di bawah level ini setelah mencetak rekor baru, itu biasanya menyebabkan lebih dari 15% pasokan berada dalam keadaan rugi.

Dalam siklus ini, kami telah melihat situasi ini untuk ketiga kalinya. Jika Bitcoin tidak dapat kembali di atas kisaran 113.100 dolar, maka lebih banyak pasokan pasar akan masuk ke zona kerugian. Ini akan memperburuk tekanan pada pembeli baru-baru ini, dan mungkin menyebabkan penyerahan lebih luas di pasar.

Gambar 1: Proposisi pasokan pasar dalam keadaan menguntungkan

harga batas

Saat memprediksi titik harga, model dasar biaya distribusi pasokan memberikan kita kerangka kerja yang jelas. Kami menandai titik persentil 0,95, 0,85, dan 0,75 untuk mencerminkan harga Bitcoin ketika masing-masing 5%, 15%, dan 25% pasokan berada dalam keadaan rugi.

Saat ini, meskipun harga perdagangan Bitcoin di bawah basis biaya pemegang jangka pendek (113,100 USD), masih berjuang untuk tetap di atas persentil 0,85 (108,600 USD). Secara historis, begitu titik harga ini kehilangan dukungannya, itu berarti struktur pasar secara struktural melemah, dan sering kali akan menjelajahi penyesuaian yang lebih dalam hingga mendekati persentil 0,75 (97,500 USD).

Gambar 2: Indikator Risiko - Model Dasar Biaya Kuantitas Pasokan

Permintaan pasar menurun

Dalam siklus ini, dengan harga koin yang jatuh di bawah level 0,85 persentil dari basis biaya pemegang jangka pendek untuk ketiga kalinya, para investor mulai khawatir akan kemungkinan adanya kelemahan struktural di pasar. Keletihan permintaan telah muncul berulang kali, dan dari sudut pandang makro, ini berarti pasar mungkin memerlukan periode konsolidasi yang lebih lama untuk mengumpulkan kembali tenaga.

Jika diukur dengan indikator jumlah penjualan pemegang jangka panjang, kelemahan pasar sangat jelas. Sejak pasar mencapai puncaknya pada bulan Juli 2025, pemegang jangka panjang mulai terus-menerus menjual Bitcoin, dengan rata-rata penjualan harian selama 30 hari meningkat dari 10.000 Bitcoin per hari menjadi setidaknya 22.000 Bitcoin per hari. Investor berpengalaman pada waktu ini secara besar-besaran memilih untuk mengamankan keuntungan, dan tekanan jual ini adalah salah satu faktor inti yang menyebabkan pasar saat ini sangat rentan.

Gambar 3: Rata-rata penjualan harian Bitcoin (rata-rata bergerak 30 hari)

Kontrak terbuka melonjak

Jumlah kontrak terbuka untuk opsi Bitcoin telah mencapai titik tertinggi sepanjang sejarah dan masih terus meningkat, menandakan adanya evolusi struktural dalam perilaku pasar. Investor semakin banyak memanfaatkan opsi untuk melakukan lindung nilai risiko atau spekulasi volatilitas, alih-alih menjual langsung aset fisik. Meskipun dalam beberapa hal, ini mengurangi tekanan penjualan di pasar fisik, namun perdagangan lindung nilai ini secara signifikan meningkatkan volatilitas pasar dalam jangka pendek.

Sementara itu, peningkatan ukuran kontrak yang belum diselesaikan juga menyebabkan posisi opsi memainkan peran kunci dalam fluktuasi pasar jangka pendek.

Gambar 4: Implied Volatilitas pada Opsi di Titik Patah

Kemiringan opsi put meningkat

Dalam dua minggu terakhir, skew dari indikator opsi put terus meningkat, yang berarti opsi put masih lebih dominan di pasar.

Dalam seminggu terakhir, fluktuasi indikator skew 1 minggu sangat tajam dan masih berada di area ketidakpastian yang tinggi; sementara skew untuk periode waktu lainnya bergerak lebih lanjut ke arah bearish.

Ini berarti bahwa pada saat harga koin saat ini turun, para investor cenderung menghabiskan lebih banyak uang untuk mengelola risiko. Namun, mereka juga menjaga eksposur upside yang terbatas, menunjukkan bahwa meskipun dalam jangka pendek mereka merasa takut, dalam jangka panjang mereka tetap percaya pada Bitcoin.

Gambar 5: Kemiringan 25-Delta dari opsi

Pembalikan premi risiko

Baru-baru ini, premi risiko volatilitas bulanan - yaitu selisih antara volatilitas implisit dan volatilitas aktual - telah beralih menjadi negatif. Selama beberapa bulan terakhir, volatilitas implisit tetap berada pada level tinggi, sementara volatilitas aktual tetap lesu, yang memungkinkan para trader yang menjual volatilitas untuk mendapatkan keuntungan melalui “carry trade” yang stabil.

Tetapi sekarang, volatilitas aktual telah meningkat tajam dan mengejar volatilitas tersirat. Ini menandai berakhirnya “periode tenang”: penjual volatilitas tidak lagi dapat mengandalkan “arbitrase” untuk mendapatkan keuntungan dengan santai, tetapi terpaksa harus mengambil inisiatif di lingkungan yang lebih bergejolak. Pasar telah meninggalkan periode stabil sebelumnya dan memasuki periode baru dengan volatilitas yang lebih tinggi.

Gambar 6: Fluktuasi Premi Risiko Bulanan

Dana masih dalam pertahanan

Dalam 24 jam terakhir, meskipun harga Bitcoin naik dari 107.500 dolar AS menjadi 113.900 dolar AS, opsi call tampaknya masih kurang diminati. Sebaliknya, para trader menambah posisi opsi put, yang sama dengan mereka masih melanjutkan hedging risiko terhadap penurunan.

Tindakan ini membuat investor, terlepas dari naik atau turunnya, memilih untuk terus menjual. Selama pola ini tidak berubah, keadaan buruk pasar tidak akan membaik.

Gambar 7: Aliran dana selama 7 hari dan 24 jam

Melihat pasar dari premi strategi

Saat ini, pada opsi panggilan senilai 120.000 dolar, kami mengamati bahwa perilaku para trader juga menghalangi harga koin untuk terus naik: mereka memilih untuk menjual dengan kuat pada pemulihan singkat. Mereka memanfaatkan lonjakan volatilitas implisit untuk menjual opsi panggilan dalam tren pemulihan, alih-alih mengejar kenaikan pasar spot.

Gambar 8: Tren perubahan premi opsi panggilan senilai 120.000 dolar AS

Namun, pada opsi put dengan harga $105.000, kinerja premi ini justru sebaliknya—seiring dengan kenaikan harga, premi opsi put juga meningkat. Ini menunjukkan bahwa para trader terus mempersiapkan diri untuk risiko penurunan harga cryptocurrency. Ini juga menunjukkan bahwa pemulihan terbaru lebih disebabkan oleh tindakan lindung nilai para investor, bukan karena keyakinan bullish yang kuat.

Gambar 9

ringkasan

Harga Bitcoin baru-baru ini jatuh di bawah persentil 0,85 dari biaya pemegang jangka pendek (108,600 juta USD), yang menunjukkan bahwa permintaan pasar telah secara bertahap menipis. Bitcoin mungkin menghadapi fase konsolidasi yang lebih lama untuk membangun kembali kepercayaan pasar dan mencerna tekanan jual yang besar saat ini.

Sementara itu, meskipun jumlah kontrak terbuka mencapai rekor tinggi, sebagian besar adalah pengaturan posisi defensif. Ini menunjukkan bahwa rebound jangka pendek baru-baru ini disebabkan oleh investor yang menggunakan operasi lindung nilai untuk mengatasi risiko penurunan, bukan karena optimisme untuk mengejar kenaikan.