Aset Kripto industri mengadopsi strategi pembelian kembali saham, skala dan kecepatannya mengagumkan

Tujuh tahun yang lalu, sebuah perusahaan teknologi terkenal menyelesaikan sebuah prestasi keuangan yang dampaknya bahkan melampaui produk terhebat perusahaan tersebut. Pada bulan April 2017, perusahaan tersebut membuka kampus kantor baru senilai 5 miliar dolar di California; setahun kemudian, pada bulan Mei 2018, perusahaan mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai 100 miliar dolar—jumlah ini adalah 20 kali lipat dari investasi mereka di kampus kantor. Ini menyampaikan sinyal inti kepada dunia: Selain produk unggulan mereka, perusahaan memiliki “produk” lain yang tidak kalah pentingnya (bahkan mungkin melampaui) produk unggulan tersebut.

Ini adalah rencana pembelian kembali saham terbesar di dunia pada saat itu, dan juga merupakan bagian dari gelombang pembelian kembali perusahaan yang berlangsung selama sepuluh tahun. Selama periode ini, perusahaan menghabiskan lebih dari 7250 miliar USD untuk membeli kembali sahamnya sendiri. Enam tahun kemudian, pada Mei 2024, perusahaan kembali memecahkan rekor dan mengumumkan rencana pembelian kembali senilai 1100 miliar USD. Tindakan ini membuktikan bahwa perusahaan tidak hanya memahami cara menciptakan kelangkaan dalam perangkat keras, tetapi juga sangat mahir dalam operasi di tingkat saham.

Saat ini, industri Aset Kripto sedang mengadopsi strategi serupa, dengan ritme yang lebih cepat dan skala yang lebih besar.

Dua “mesin pendapatan” utama di industri ini — bursa perdagangan kontrak berkelanjutan Hyperliquid dan platform penerbitan koin Meme Pump.fun — sedang menggunakan hampir setiap sen dari pendapatan biaya untuk membeli kembali token mereka sendiri.

Hyperliquid mencetak rekor pendapatan biaya sebesar $106 juta pada Agustus 2025, di mana lebih dari 90% digunakan untuk membeli kembali koin HYPE di pasar terbuka. Sementara itu, pendapatan harian Pump.fun pernah secara singkat melebihi Hyperliquid—pada suatu hari di September 2025, pendapatan harian platform tersebut mencapai $3,38 juta. Kemana akhirnya pendapatan ini mengalir? Jawabannya adalah 100% digunakan untuk membeli kembali koin PUMP. Faktanya, pola pembelian kembali ini telah berlangsung selama lebih dari dua bulan.

Tindakan ini membuat koin enkripsi secara bertahap memiliki atribut “perwakilan hak pemegang saham” - yang tergolong langka di bidang aset kripto, mengingat koin di bidang ini sering kali dijual kepada investor begitu ada kesempatan.

Logika di baliknya adalah bahwa proyek Aset Kripto mencoba untuk meniru jalur sukses “noble dividend” yang telah lama ada di pasar saham tradisional: perusahaan-perusahaan ini membelanjakan uang dalam jumlah besar untuk mengembalikan dana kepada pemegang saham melalui dividen tunai yang stabil atau pembelian kembali saham. Sebagai contoh, salah satu raksasa teknologi, pada tahun 2024, jumlah pembelian kembali sahamnya mencapai 104 miliar dolar AS, sekitar 3%-4% dari nilai pasar saat itu; sementara Hyperliquid mencapai “rasio pengimbangan volume” sebesar 9% melalui pembelian kembali.

Bahkan jika diukur dengan standar pasar saham tradisional, angka seperti itu bisa dibilang menakjubkan; di bidang Aset Kripto, ini bahkan belum pernah terjadi sebelumnya.

!7403496

Hyperliquid memiliki posisi yang sangat jelas: ia menciptakan sebuah bursa perdagangan berjangka yang terdesentralisasi, yang menawarkan pengalaman yang mulus seperti bursa terpusat, tetapi sepenuhnya berjalan di atas blockchain. Platform ini mendukung perdagangan tanpa biaya Gas, perdagangan dengan leverage tinggi, dan merupakan Layer1 yang berfokus pada kontrak berjangka. Hingga pertengahan 2025, volume perdagangan bulanan telah melampaui 4000 miliar USD, menguasai sekitar 70% pangsa pasar kontrak berjangka DeFi.

Apa yang benar-benar membuat Hyperliquid menonjol adalah cara penggunaannya dalam mengelola dana.

Platform ini akan mengalokasikan lebih dari 90% pendapatan biaya setiap hari ke “Dana Bantuan”, dan dana ini akan digunakan langsung untuk membeli koin HYPE di pasar terbuka.

Pada saat penulisan artikel ini, dana tersebut telah mengumpulkan lebih dari 31,61 juta koin HYPE, dengan nilai sekitar 1,4 miliar dolar AS—naik 10 kali lipat dari 3 juta koin pada Januari 2025.

Gelombang pembelian kembali ini mengurangi sekitar 9% dari pasokan sirkulasi HYPE, mendorong harga koin tersebut naik ke puncaknya sebesar 60 dolar pada pertengahan September 2025.

!7403497

Sementara itu, Pump.fun telah mengurangi sekitar 7,5% dari sirkulasi koin PUMP melalui pembelian kembali.

Platform ini mengubah “gelombang koin Meme” menjadi model bisnis yang berkelanjutan dengan biaya transaksi yang sangat rendah: siapa pun dapat menerbitkan koin di platform, membangun “kurva ikatan”, dan membiarkan suhu pasar berkembang secara bebas. Platform yang awalnya hanya merupakan “alat lelucon” ini kini telah menjadi “pabrik produksi” aset spekulatif.

Tetapi risiko juga ada.

Pendapatan Pump.fun memiliki siklus yang jelas—karena pendapatannya terkait langsung dengan kepopuleran penerbitan koin Meme. Pada bulan Juli 2025, pendapatan platform turun menjadi 17,11 juta dolar, level terendah sejak April 2024, dan skala pembelian kembali juga menyusut; pada bulan Agustus, pendapatan bulanan kembali meningkat menjadi lebih dari 41,05 juta dolar.

Namun, “keberlanjutan” tetap menjadi pertanyaan yang belum terjawab. Ketika “Musim Meme” mendingin (yang pernah terjadi di masa lalu dan pasti akan terjadi di masa depan), pembelian kembali koin juga akan menyusut. Yang lebih serius, platform ini sedang menghadapi gugatan senilai hingga 5,5 miliar dolar AS, di mana penggugat menuduh bahwa bisnisnya “mirip dengan perjudian ilegal”.

Saat ini, inti dari Hyperliquid dan Pump.fun adalah keinginan mereka untuk “mengembalikan keuntungan kepada komunitas.”

Sebuah raksasa teknologi pernah mengembalikan hampir 90% dari laba kepada pemegang saham melalui pembelian kembali dan dividen di beberapa tahun, tetapi keputusan ini lebih banyak berupa “pengumuman massal” yang bersifat sementara; sementara Hyperliquid dan Pump.fun secara terus menerus mengembalikan hampir 100% dari pendapatan mereka kepada pemegang koin — model ini bersifat berkelanjutan.

Tentu saja, keduanya masih memiliki perbedaan mendasar: dividen tunai adalah “keuntungan yang diterima”, meskipun harus membayar pajak tetapi stabilitasnya kuat; sedangkan pembelian kembali paling banyak hanya merupakan “alat penyangga harga”—setelah pendapatan menurun, atau jumlah koin yang dibuka jauh melebihi jumlah pembelian kembali, efek pembelian kembali akan menjadi tidak efektif. Hyperliquid menghadapi “guncangan pembukaan” yang akan datang, sementara Pump.fun harus menghadapi risiko “pergeseran popularitas koin Meme”. Dibandingkan dengan rekor “63 tahun meningkatkan dividen secara berkelanjutan” dari seorang raksasa farmasi, atau strategi pembelian kembali yang stabil dalam jangka panjang dari seorang raksasa teknologi, operasi kedua platform kripto ini lebih mirip “berjalan di atas tali”.

Tapi mungkin, ini sudah menjadi hal yang tidak mudah di industri Aset Kripto.

Aset Kripto masih berada dalam tahap perkembangan yang matang, belum membentuk model bisnis yang stabil, tetapi saat ini telah menunjukkan “kecepatan perkembangan” yang menakjubkan. Strategi pembelian kembali justru memiliki elemen yang mendorong percepatan industri: fleksibel, efisien pajak, sifat deflasi — karakteristik ini sangat sesuai dengan pasar enkripsi yang “dipicu spekulasi”. Hingga saat ini, strategi ini telah mengubah dua proyek yang sepenuhnya berbeda menjadi “mesin pendapatan” teratas di industri.

!7403498

Apakah pola ini dapat bertahan dalam jangka panjang, saat ini belum ada kesimpulan. Namun yang jelas, ini pertama kalinya koin kripto terbebas dari label “chip kasino”, dan lebih dekat dengan “saham perusahaan yang dapat memberikan imbal hasil kepada pemegangnya”—kecepatan imbal hasilnya bahkan mungkin membuat raksasa teknologi tradisional merasa tertekan.

Ada pelajaran yang lebih dalam di balik ini: sebuah raksasa teknologi telah memahami sejak sebelum munculnya Aset Kripto bahwa mereka tidak hanya menjual produk perangkat keras, tetapi juga saham mereka sendiri. Sejak 2012, perusahaan tersebut telah menghabiskan hampir 1 triliun dolar AS untuk pembelian kembali (lebih dari GDP kebanyakan negara), dan jumlah saham yang beredar telah berkurang lebih dari 40%.

Saat ini, nilai pasar perusahaan masih bertahan di atas 3,8 triliun dolar AS, sebagian alasannya adalah karena perusahaan menganggap saham sebagai “produk yang perlu dipasarkan, diasah, dan dipertahankan kelangkaannya”. Perusahaan tidak perlu membiayai melalui penerbitan saham baru—neraca keuangannya sangat kaya akan kas, sehingga saham itu sendiri menjadi “produk”, dan pemegang saham menjadi “pelanggan”.

Logika ini secara bertahap meresap ke dalam bidang Aset Kripto.

!7403499

Keberhasilan Hyperliquid dan Pump.fun terletak pada: mereka tidak menggunakan uang tunai yang dihasilkan dari bisnis untuk reinvestasi atau penimbunan, melainkan mengubahnya menjadi “daya beli yang mendorong permintaan koin mereka sendiri”.

Ini juga mengubah pemahaman investor tentang Aset Kripto.

Memang penting untuk penjualan perangkat keras raksasa teknologi, tetapi para investor yang percaya pada perusahaan tersebut tahu bahwa sahamnya memiliki “mesin” lain: kelangkaan. Saat ini, untuk token HYPE dan PUMP, para trader juga mulai membentuk pemahaman serupa — aset-aset ini di mata mereka memiliki janji yang jelas: setiap konsumsi atau transaksi yang didasarkan pada token tersebut memiliki lebih dari 95% kemungkinan untuk dikonversi menjadi “pembelian kembali dan penghancuran pasar”.

Namun, kasus raksasa teknologi tradisional juga mengungkapkan sisi lain: kekuatan buyback selalu tergantung pada kekuatan arus kas di baliknya. Apa yang akan terjadi jika pendapatan menurun? Ketika penjualan perangkat keras melambat, neraca perusahaan teknologi tradisional yang kuat memungkinkan mereka untuk memenuhi komitmen buyback melalui penerbitan utang; sementara Hyperliquid dan Pump.fun tidak memiliki “bantalan” seperti itu—begitu volume perdagangan menyusut, buyback juga akan terhenti. Yang lebih penting, perusahaan tradisional dapat beralih ke dividen, bisnis layanan, atau produk baru untuk menghadapi krisis, sementara protokol enkripsi ini saat ini tidak memiliki “rencana cadangan”.

Untuk Aset Kripto, masih ada risiko “pengenceran koin”.

Perusahaan tradisional tidak perlu khawatir tentang “200 juta saham baru yang mengalir ke pasar semalaman”, tetapi Hyperliquid menghadapi masalah ini: mulai November 2025, token HYPE senilai hampir 12 miliar dolar akan dibuka untuk pihak internal, yang skalanya jauh melebihi volume pembelian kembali harian.

Perusahaan tradisional dapat mengontrol jumlah peredaran saham secara mandiri, sedangkan protokol enkripsi harus terikat pada jadwal pembukaan koin yang telah “tertulis hitam di atas putih” bertahun-tahun yang lalu.

!7403500

Meskipun begitu, para investor tetap melihat nilai di dalamnya dan bersemangat untuk terlibat. Strategi raksasa teknologi tradisional sangat jelas, terutama bagi mereka yang akrab dengan perjalanan perkembangannya selama puluhan tahun—perusahaan tersebut telah membangun loyalitas pemegang saham dengan mengubah saham menjadi “produk keuangan”. Kini, Hyperliquid dan Pump.fun berusaha untuk meniru jalur ini di bidang enkripsi, hanya saja dengan ritme yang lebih cepat, semangat yang lebih besar, dan risiko yang lebih tinggi.

!7403501