Apakah hak penetapan harga H saham sedang berubah? Tiga perspektif untuk memahami tren baru aliran modal

Baru-baru ini, perusahaan yang terdaftar di A-share telah memicu gelombang semangat untuk mendaftar di Hong Kong, saya benar-benar tertegun! Pada tahun 2024, Midea Group dan SF Holding akan melantai di pasar H-share, dua transaksi ini memiliki skala yang sangat besar, benar-benar seperti bom besar di pasar saham Hong Kong pada tahun itu.

Pada tahun 2025, Ningde Era juga ikut terjun ke pasar Hong Kong, berhasil terdaftar pada 20 Mei setelah hanya memakan waktu lebih dari tiga bulan dari pengajuan hingga terdaftar! Kecepatannya memecahkan rekor! Segera setelah itu, raksasa farmasi Heng Rui juga mengikuti jejak untuk terdaftar. Kedua raksasa ini memicu kegilaan di pasar saham Hong Kong, dengan rasio permintaan IPO lebih dari 100 kali, benar-benar gila.

Sejujurnya, sejak tahun lalu ketika Komisi Regulasi Sekuritas China mendukung perusahaan-perusahaan utama daratan untuk terdaftar di Hong Kong, jumlah perusahaan yang terdaftar di A-shares telah meningkat pesat dan industrinya semakin beragam, dengan kecepatan persetujuan yang bahkan lebih cepat dari kilat. Sejak bulan April, kegiatan pendaftaran di Hong Kong benar-benar melaju kencang, dengan para raksasa dari berbagai industri seperti Sany Heavy Industry, Muyuan Foods, dan Weir Group semua ikut serta.

Baru-baru ini, Sanhua Intelligent Controls dan Haitian Flavoring Industry juga memulai perjalanan pencatatan saham di Hong Kong, yang akan secara resmi terdaftar di Bursa Hong Kong pada 23 Juni dan 19 Juni. Ini sudah terlalu besar, bukan?

Dana Selatan Mengalir Seperti Harimau

Di pasar sekunder, dana yang mengalir ke selatan juga meningkat secara gila-gilaan. Berdasarkan data Wind yang saya lihat, dari awal 2025 hingga 13 Juni, total nilai transaksi selatan mencapai 11,39 triliun HKD, melonjak hampir 200% dibandingkan tahun lalu! Pembelian bersih mencapai 681,3 miliar HKD, lebih dari dua kali lipat dibandingkan tahun lalu! Aktivitas perdagangan ini benar-benar mengerikan.

Hingga 13 Juni, nilai pasar saham yang paling tinggi untuk saluran selatan adalah Tencent Holdings, mencapai 526,9 miliar HKD, yang menyumbang 11,06% dari total saham yang diterbitkan; kedua adalah China Mobile, dengan nilai pasar saham 277,6 miliar HKD; ketiga adalah Bank Konstruksi, dengan nilai pasar saham 236,2 miliar HKD.

Dari proporsi kepemilikan, China Telecom, Tiger Med, dan Green Power Environmental memiliki proporsi tertinggi. Tencent tidak terdaftar di pasar A, sebagai pemimpin teknologi dengan nilai pasar tertinggi di kawasan Tiongkok, wajar jika dana selatan membelinya. Namun, perusahaan lain dengan nilai kepemilikan dan proporsi kepemilikan tertinggi dalam saluran selatan adalah perusahaan AH, dan harga saham A umumnya lebih tinggi dari H, ini mungkin salah satu alasan dana selatan membeli secara besar-besaran.

Sepertinya aliran dana ke selatan tidak hanya antusias terhadap perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Hong Kong, tetapi juga sangat memperhatikan target berkualitas yang H-shares-nya jauh lebih murah dibandingkan A-shares.

Perbedaan harga AH saham jelas menyusut

Dulu, perusahaan AH saham, harga saham A hampir selalu lebih tinggi dibandingkan saham H, dan premium saham H sangat jarang. Namun sekarang, semakin banyak perusahaan yang memiliki premium saham H.

Data Wind menunjukkan bahwa pada 16 Juni 2025, sudah ada tiga perusahaan yang harga H sahamnya melebihi A saham, yaitu Contemporary Amperex Technology Co., Ltd., WuXi AppTec dan China Merchants Bank, dengan tingkat diskon A saham masing-masing 13,28%, 6,33% dan 4,71%. Selain itu, ada tujuh perusahaan lainnya yang memiliki premi A saham kurang dari 10%.

Ini benar-benar berbeda jauh dibandingkan dengan periode yang sama tahun lalu! Pada bulan Juni tahun lalu, tidak ada satu pun saham A yang lebih rendah dari saham H, sekarang yang paling mencolok adalah Ningde Times, di mana saham H bahkan lebih mahal lebih dari 13% dibandingkan saham A!

Indeks premium saham AH Hong Kong-Shanghai-Shenzhen telah jatuh ke titik terendah dalam hampir lima tahun, yang menunjukkan bahwa selisih harga antara saham AH semakin menyusut.

Saya memperhatikan bahwa saham AH baru yang terdaftar, seperti Heng Rui Yi Yao dan Ning De Shi Dai, meskipun harga IPO H saham lebih rendah daripada harga saham A pada saat itu, namun kemudian kinerja H saham ternyata lebih baik. Ini mungkin akan mempengaruhi perusahaan-perusahaan yang akan melantai di Hong Kong selanjutnya — mereka pasti akan berusaha untuk mendapatkan harga yang lebih tinggi!

Selain itu, kebijakan yang baru-baru ini diumumkan memungkinkan perusahaan dari Wilayah Teluk Besar Guangdong-Hong Kong-Makau yang terdaftar di bursa saham Hong Kong untuk terdaftar di bursa saham Shenzhen sesuai ketentuan, yang memberikan kemudahan bagi perusahaan yang sudah terdaftar di Hong Kong untuk kembali ke A-shares. Namun, saya percaya bahwa yang lebih penting adalah ini akan mendorong penyempitan perbedaan valuasi antara saham Hong Kong dan A-shares, sehingga transfer valuasi antara kedua pasar menjadi lebih lancar dan penetapan harga pasar menjadi lebih wajar.

Sekarang tampaknya, kekuasaan penetapan harga saham Hong Kong sedang secara diam-diam berubah. Saham Hong Kong yang sebelumnya lama tertekan kini, dengan masuknya dana dari selatan dan pencatatan perusahaan-perusahaan berkualitas, sedang mendapatkan kembali kekuasaan penetapan harga yang seharusnya. Namun, yang pada akhirnya menentukan nilai suatu perusahaan tetap adalah fundamental dan lingkungan makroekonomi, hal ini berlaku di pasar mana pun.