Mengungkap Logika Inti Algoritme Pembuat Pasar

Apa yang sebenarnya terjadi setelah tim proyek menyerahkan token kepada pembuat pasar? Artikel ini akan membahas secara mendalam mekanisme operasi algoritme pembuat pasar, menganalisis bagaimana pembuat pasar menggunakan token dari tim proyek untuk menyediakan kedalaman perdagangan, menstabilkan harga, dan meningkatkan kepercayaan pasar.

Keadaan Pasar

Saat ini, likuiditas koin tiruan sangat kurang, dalam model opsi beli, strategi optimal pembuat pasar seringkali adalah menjual segera setelah mendapatkan token dari pihak proyek. Tindakan ini mungkin menimbulkan pertanyaan: Jika harga token naik di masa depan, bukankah pembuat pasar harus mengeluarkan banyak uang untuk membelinya kembali?

Sebenarnya, alasan mengapa pembuat pasar mengambil strategi ini adalah sebagai berikut:

1. Pembuat pasar menerapkan strategi delta netral, tidak memegang posisi, dengan tujuan untuk mendapatkan keuntungan yang stabil.

2. Opsi beli telah menetapkan batas harga maksimum, membatasi eksposur risiko maksimum dari pembuat pasar.

3. Sebagian besar kontrak market maker memiliki jangka waktu 12-24 bulan. Mengingat kinerja banyak proyek di pasar saat ini, tidak banyak yang dapat bertahan lebih dari satu tahun.

4. Meskipun proyek mengalami lonjakan harga setelah 1-2 tahun, keuntungan yang dihasilkan dari fluktuasi harga koin sudah cukup untuk menutupi kerugian akibat “menjual terlalu cepat”.

Model Kerja Sama Pembuat Pasar yang Umum

Di pasar, ada tiga model kerjasama pembuat pasar yang utama:

1. Sewa robot pasar: Pihak proyek menyediakan dana ( token dan stablecoin ), pembuat pasar menyediakan dukungan teknis dan personel, mengenakan biaya tetap dan kemungkinan bagi hasil.

2. Proaktif dalam pasar: Pihak proyek menyediakan token ( dan kadang-kadang juga menyediakan sejumlah stablecoin ), para pembuat pasar menyediakan dana untuk melakukan pasar dan mengarahkan komunitas, tujuan utamanya adalah untuk menjual token, keduanya membagi hasil sesuai proporsi.

3. Model opsi beli: Proyek menyediakan token, pembuat pasar menyediakan dana stablecoin, sambil mendapatkan opsi beli, yang memungkinkan mereka untuk membeli dengan harga rendah ketika harga melebihi tingkat yang disepakati.

Artikel ini akan membahas pola opsi panggilan yang paling umum di pasar.

Ketentuan Umum dari Mode Opsi Call

Dari sudut pandang pembuat pasar delta netral, biasanya akan mengajukan syarat kerjasama berikut ( biasanya memiliki jangka waktu 12-24 bulan ):

Kewajiban membuat pasar di bursa terpusat ( CEX ):

• Di suatu platform perdagangan besar, menyediakan order beli dan jual senilai USD 100.000 dalam rentang harga ±2%, dengan selisih harga beli dan jual dikendalikan pada 0,1%.
• Di dua platform perdagangan lainnya, juga menyediakan order beli dan jual senilai 50.000 dolar dalam kisaran ±2%, dengan selisih harga juga dikendalikan dalam 0,1%.

Kewajiban pasar dari bursa terdesentralisasi (DEX ):

• Menyediakan kolam likuiditas sebesar 1 juta dolar untuk token di suatu DEX, di mana 50% adalah USDT dan 50% adalah token proyek.

Pihak proyek menyediakan sumber daya:

• Meminjamkan 3 juta token kepada pembuat pasar ( yang mencakup 2% dari total pasokan, dengan valuasi saat ini 3 juta USD, dan kapitalisasi pasar penuh 150 juta USD ).

Harga pasar token saat ini adalah 1 dolar.

Proyek memberikan insentif opsi ( opsi beli Eropa ):

• Jika harga token di masa depan naik, pembuat pasar dapat memilih untuk menggunakan haknya untuk membeli token, ketentuan spesifik sebagai berikut:
  • Ketika harga pasar > 1,25 dolar, Anda dapat membeli 100.000 koin dengan harga 1,25 dolar.
  • Ketika harga pasar >1,50 dolar, dapat membeli 100.000 koin seharga 1,50 dolar
  • Ketika harga pasar >2,00 dolar AS, bisa membeli 100.000 keping dengan 2,00 dolar AS

Jika harga pasar tidak mencapai harga pelaksanaan yang sesuai, pembuat pasar dapat memilih untuk tidak melaksanakan haknya dan tidak memiliki kewajiban apa pun.

Analisis Strategi Pembuat Pasar

Tujuan dan Prinsip Inti

1. Selalu pertahankan Delta netral: posisi bersih ( spot + kontrak berkelanjutan + LP + opsi Delta ) harus selalu mendekati nol, sepenuhnya mengimbangi risiko fluktuasi harga pasar.

2. Tidak menanggung risiko arah: Keuntungan tidak bergantung pada fluktuasi harga token.

3. Memaksimalkan pendapatan non-arah: Sumber keuntungan termasuk selisih harga beli dan jual CEX, biaya transaksi dari kolam likuiditas DEX, arbitrase volatilitas yang direalisasikan dari opsi luar bursa, serta potensi biaya modal yang menguntungkan.

Pengaturan Awal dan Langkah Pertama yang Kunci: Lindung Nilai

Ini adalah langkah yang paling penting dalam seluruh strategi, tindakan ditentukan oleh aset yang diterima dan kewajiban yang diambil, bukan oleh prediksi harga.

Inventarisasi Aset dan Kewajiban:

• Menerima 3 juta token ( juga merupakan utang )
• Penempatan kewajiban pasar: memerlukan 700.000 token dan 700.000 USDT

Perhitungan eksposur bersih awal:

• Memiliki 3 juta token pada awalnya
• Menghabiskan 700.000 koin sebagai stok order jual CEX dan DEX
• Perlu menjual 700 ribu koin untuk mendapatkan 700 ribu USDT untuk membeli pesanan
• Sisa 1,6 juta koin adalah posisi long bersih yang sebenarnya.

Operasi lindung nilai awal:

• Segera jual total 2,3 juta token
• 700.000 keping digunakan untuk menukarkan USDT yang diperlukan untuk pembuatan pasar
• 1,6 juta koin lainnya digunakan untuk melindungi posisi yang tersisa

Dengan cara ini, kebutuhan operasional dapat dipenuhi, mencapai delta netral yang sebenarnya, dan mengunci risiko.

Dinamis Lindung Nilai: Manajemen Risiko Sepanjang Waktu

Setelah hedging awal, eksposur risiko akan terus berubah karena aktivitas pembuatan pasar dan perubahan pasar, memerlukan hedging dinamis yang berkelanjutan:

• CEX membuat pasar hedging: saat order beli dieksekusi, segera menjual token yang setara di pasar kontrak berkelanjutan, dan sebaliknya.
• DEX LP hedging: terus menghitung Delta LP dan melakukan hedging berlawanan dengan kontrak berkelanjutan.

Strategi opsi: Sumber keuntungan inti

Strategi opsi adalah bagian paling canggih dari keseluruhan perdagangan, dan juga kunci untuk mencapai profit yang berlebihan:

• Memahami nilai opsi: Memiliki hak yang memiliki Delta positif dan Gamma positif.
• Hedging opsi daripada memegang token: Menggunakan model penetapan harga opsi untuk menghitung Delta, dan melakukan hedging di pasar kontrak perpetual.
• Gamma Scalping: Menghasilkan keuntungan secara berkelanjutan dari fluktuasi pasar dengan menyesuaikan posisi hedging secara dinamis.

Operasi di dekat harga pelaksanaan:

• Ketika harga mendekati dan melewati harga eksekusi, Delta opsi dengan cepat mendekati 1.
• Sesuaikan peningkatan posisi short hedging.
• Pada saat opsi jatuh tempo, jika harga lebih tinggi dari harga ekskusi, lakukan eksekusi dan segera jual di pasar.

Kesimpulan dan Saran Tindakan

1. Penanganan token awal: Segera menjual 2,3 juta token, 700 ribu digunakan untuk mendapatkan USDT operasi, 1,6 juta digunakan untuk melindungi posisi yang tersisa.

2. Ketika harga di bawah 1,25 dolar: tidak aktif membeli atau menjual token non-hedging, terus melakukan market making CEX, hedging LP DEX, dan Gamma Scalping opsi.

3. Ketika harga di atas harga pelaksanaan: Lakukan proses pengiriman tanpa risiko, beli token dari pihak proyek dengan harga rendah, segera jual di pasar dengan harga tinggi, sambil menutup posisi lindung nilai.

Strategi ini memecah protokol pembuatan pasar yang kompleks menjadi serangkaian operasi netral risiko yang dapat diukur, dapat dihedging, dan menguntungkan. Keberhasilan pembuat pasar tidak bergantung pada prediksi pasar, tetapi pada kemampuan manajemen risiko yang unggul dan kemampuan eksekusi teknis.

Dalam mekanisme pasar, perilaku pembuat pasar adalah pilihan rasional yang dihitung dengan cermat, bukan tindakan jahat. Sebagai peserta, kita harus selalu mempertahankan sikap menghormati algoritme pasar dan memahami secara mendalam mekanisme kerjanya.