10 miliar dolar AS stablecoin menguap, apa kebenaran di balik ledakan berantai DeFi? - ChainCatcher

Penulis: Chloe, ChainCatcher

Pasar belum sepenuhnya pulih dari gempa susulan tanggal 11 Oktober, efek domino DeFi kembali memicu gelombang baru yang belum reda.

Data dari stablewatch menunjukkan bahwa stablecoin penghasil keuntungan mengalami aliran dana terbesar sejak runtuhnya Terra UST pada tahun 2022, dengan total mencapai 1 miliar dolar AS. Di antaranya, Stream Finance dengan xUSD secara terpisah mengalami aliran keluar sebesar 411 juta dolar AS, menjadi pemicu utama, dan yang tak terduga, ini bukanlah kejadian tunggal. Rantai likuidasi ini merobek struktur rapuh dari tumpukan Lego DeFi.

Nilai jaminan anjlok, utilization rate mendekati 100% dengan imbal hasil ekstrem negatif

Pemicu krisis berasal dari 3 November, ketika Stream Finance secara mendadak mengumumkan kerugian dari manajer dana eksternal sebesar 93 juta dolar AS dalam transaksi, lalu membekukan semua fungsi penyimpanan dan penarikan. Harga xUSD dari 1 dolar AS langsung anjlok ke 0,43 dolar AS, kapitalisasi pasar menguap lebih dari 500 juta dolar AS, saat ini berjuang di sekitar 0,11 dolar AS. Efek berantai langsung meledak, dengan deUSD dari Elixir menjadi yang paling terdampak, sebagai mitra pinjaman Stream, yang memegang sejumlah besar xUSD sebagai jaminan, nilainya menyusut 65%, sekitar 68 juta USDC.

Sementara platform pinjaman Morpho dan Euler mengalami lonjakan utilization rate pasar tersembunyi hingga 95% sampai 100%, suku bunga pinjaman sempat menunjukkan angka abnormal negatif sebesar 752%, menandakan bahwa jaminan telah menjadi piutang tak tertagih. Compound pun segera menutup beberapa pasar, dan protokol seperti Silo, Treeve dengan scUSD mengikuti melepas kait.

Hari ini, akun resmi Elixir mengumumkan bahwa stablecoin deUSD secara resmi pensiun dan tidak lagi memiliki nilai, platform akan memulai proses pembayaran USDC kepada pemilik semua deUSD dan produk turunannya seperti sdeUSD. Dampak mencakup peminjam, LP AMM, Pendle LP, dan lain-lain. Elixir juga memperingatkan pengguna agar tidak lagi membeli atau berinvestasi di deUSD melalui AMM atau saluran lain.

Ini adalah kali pertama dalam sejarah DeFi sebuah protokol secara aktif mengumumkan “kematian” stablecoin, meskipun menjaga modal pemilik, namun mengakhiri ekosistem deUSD secara total. Elixir menegaskan bahwa dana pembayaran berasal dari cadangan protokol dan aset yang dipulihkan dari Stream, namun tidak mengungkapkan jadwal pasti maupun detail audit. Pasar menafsirkan ini sebagai langkah protokol untuk menghindari risiko hukum dengan melakukan “pemutusan ekor” demi bertahan hidup.

( Penyebab utama pelepasan dana 10 miliar dolar dari stablecoin xUSD pada 11 Oktober

Untuk memahami akar dari badai ini, mungkin perlu kembali ke peristiwa likuidasi pada 11 Oktober. Analisis mendalam dari Trading Strategy di X pada 5 November menunjukkan bahwa penyebab utama pelepasan peg xUSD Stream bukanlah serangan hacker terhadap Balancer, melainkan kegagalan strategi Delta netral yang mengalami kerusakan saat likuidasi besar-besaran pada hari itu. Meskipun Stream mengklaim menggunakan strategi hedging Delta netral ) dengan konfigurasi spot dan short 1:1 ###, dalam fluktuasi ekstrem 11 Oktober, sistem otomatis mengurangi posisi ( ADL) memaksa penutupan posisi, merusak keseimbangan hedging yang ada. Hal ini menyebabkan modal Stream langsung mengalami kerugian, yang kemudian memicu pelepasan peg xUSD.

Masalah mendalam termasuk: kurangnya transparansi yang parah ( dengan TVL sebesar 150 juta dolar AS dari 500 juta dolar AS yang terlihat di on-chain ), strategi perdagangan off-chain berisiko tinggi ( termasuk penjualan volatilitas ), dan leverage berlebihan ( melalui pinjaman berulang di Elixir ). Analisis juga menunjukkan bahwa Stream hanyalah korban pertama yang muncul, dan mengingat peristiwa likuidasi ekstrem yang belum pernah terjadi sebelumnya pada 11 Oktober, “diperkirakan akan ada lebih banyak proyek DeFi yang mengalami kerugian besar karena alasan serupa.” Tak disangka, hanya beberapa hari kemudian, berbagai protokol DeFi seperti rangkaian domino yang saling berhubungan mulai meledak satu per satu.

( Pelepasan dana 1 miliar dolar dari stablecoin menjadi peringatan besar bagi pasar

Menurut analisis dari @cmdefi, DeFi terbagi menjadi dua mode: tata kelola protokol terpusat dan pinjaman tanpa izin yang independen. Yang pertama seperti AAVE dan Spark, di mana aset harus melalui voting tata kelola dan platform bertanggung jawab sebagai penjamin; yang kedua seperti Morpho dan Euler, di mana setiap pasar dikelola secara mandiri oleh Curator, biasanya oleh pengembang proyek atau pemangku kepentingan.

Risiko dari Curator adalah mereka dapat membuat pool sendiri dan mengajukan berbagai aset, tanpa tanggung jawab dari platform. “Masalah seperti xUSD ini, atau masalah pada underlying stablecoin tertentu, menyebabkan utilization rate melonjak hingga 95%–100%, dengan suku bunga sangat tinggi namun tidak dibayar kembali, karena jaminannya sudah tidak berharga lagi, dan tidak mungkin lagi melakukan penebusan. Semakin tinggi bunga, semakin tidak berarti karena hanya angka digital.”

Selain itu, Block先生 juga menunjukkan bahwa peristiwa DeFi minggu ini mengingatkan pengguna bahwa meskipun istilah “pasar pinjaman terisolasi ) isolated lending markets ###” menyiratkan risiko terbatas pada satu pool atau pasar tertentu, kenyataannya risiko tersebut tetap bisa menyebar melalui ketergantungan silang, rantai infeksi, curator, peminjam, dan masalah struktural lainnya.

Jika kebangkrutan Stream Finance menjadi pelajaran, pelepasan dana 1 miliar dolar dari stablecoin adalah peringatan keras bagi pasar. Dalam DeFi, risiko apa pun bisa menyebar ke lima atau enam lapisan, bahkan melintasi protokol dan rantai.

Selain itu, tidak semua aset dalam protokol DeFi dapat dilihat secara on-chain, sehingga peristiwa domino DeFi mungkin belum berakhir. Bagi pengguna, mengendalikan risiko harus menjadi prioritas utama.