Keuangan Desentralisasi bentuk akhir: aplikasi super sedang menguasai segalanya, skenario SaaS dan teknologi finansial diulang kembali di on-chain

Judul asli: Keuangan Desentralisasi Mengikuti Buku Panduan SaaS dan Fintech

Penulis asli: Lorenzo Valente, ARK Invest

Teks asli diterjemahkan oleh: White55, Mars Finance

Seiring dengan kematangan bertahap industri kripto, para investor mulai mencari petunjuk dari gelombang teknologi di masa lalu untuk memprediksi tren besar atau titik balik berikutnya. Secara historis, aset digital sulit dibandingkan secara langsung dengan siklus teknologi sebelumnya, yang membuat pengguna, pengembang, dan investor kesulitan memperkirakan jalur perkembangan jangka panjangnya.

Situasi ini sedang berubah. Menurut penelitian kami, "lapisan aplikasi" kripto sedang berevolusi, dan polanya cukup mirip dengan siklus "pemisahan - reorganisasi" yang dialami oleh platform SaaS (perangkat lunak sebagai layanan) dan fintech.

Dalam artikel ini, saya akan menjelaskan bagaimana siklus pemisahan dan restrukturisasi di bidang SaaS dan fintech terulang dalam aplikasi DeFi dan kripto. Logika evolusi pola ini adalah sebagai berikut:

Untuk memahami siklus pemisahan dan penggabungan, konsep "komposabilitas" sangat penting. Dalam komunitas fintech dan kripto, "komposabilitas" adalah istilah analisis yang umum, yang merujuk pada kemampuan aplikasi dan layanan keuangan atau desentralisasi—terutama di lapisan aplikasi—untuk saling berinteraksi, terintegrasi, dan dibangun lebih lanjut dengan cara yang mulus seperti blok Lego. Berdasarkan konsep inti ini, kami akan menganalisis lebih lanjut jalur evolusi struktur produk dalam dua sub-bagian berikut.

Dari Vertikal ke Modular: Pembagian yang Hebat

Pada tahun 2010, Andrew Parker dari Spark Capital menerbitkan sebuah blog yang menggambarkan bagaimana puluhan perusahaan rintisan memanfaatkan peluang "pemecahan" dari Craigslist. Pada saat itu, Craigslist adalah sebuah pasar internet "horizontal" yang menawarkan berbagai layanan, mulai dari sewa rumah, pekerjaan paruh waktu hingga perdagangan barang bekas, seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah.

Kesimpulan yang diambil Parker adalah bahwa banyak perusahaan sukses—Airbnb, Uber, GitHub, Lyft—memotong satu bidang vertikal yang sangat kecil dari fungsi luas Craigslist dan secara signifikan meningkatkan pengalamannya. Tren ini membuka gelombang pertama dari "pemisahan pasar": platform umum yang besar dan komprehensif seperti Craigslist secara bertahap digantikan oleh aplikasi yang fokus pada satu tujuan. Para pendatang baru ini tidak hanya meningkatkan pengalaman pengguna (UX) Craigslist, tetapi juga secara radikal mendefinisikan ulang pengalaman tersebut. Dengan kata lain, "pemisahan" menguraikan platform yang luas menjadi bidang vertikal yang lebih sempit dan otonom, memenuhi kebutuhan pengguna dengan cara yang unik, sehingga mengguncang Craigslist.

Jadi, apa yang mendorong gelombang pemisahan ini? Di baliknya adalah perubahan infrastruktur teknologi. Kemajuan dalam API (antarmuka pemrograman aplikasi), komputasi awan, pengalaman pengguna di perangkat seluler, dan pembayaran tersemat, telah menurunkan ambang batas untuk membangun aplikasi yang terfokus, memungkinkan para pengembang untuk meluncurkan layanan yang lebih tepat dengan pengalaman pengguna kelas dunia.

Pemisahan yang sama juga terjadi di industri perbankan. Selama beberapa dekade, bank telah menyediakan paket layanan keuangan di bawah merek dan aplikasi yang sama—mulai dari tabungan, pinjaman hingga asuransi. Namun, dalam sepuluh tahun terakhir, perusahaan-perusahaan fintech startup secara bertahap telah membongkar model penggabungan ini dengan cara yang "bedah", masing-masing fokus pada satu bidang vertikal tertentu.

Layanan "pengemasan" bank tradisional meliputi:

Pembayaran dan transfer

Cek dan rekening tabungan

produk peningkatan simpanan

Anggaran dan Perencanaan Keuangan

Pinjam dan Kredit

Investasi dan Manajemen Kekayaan

Asuransi

Kartu kredit dan kartu debit

Dan dalam sepuluh tahun terakhir, "paket besar bank" ini telah secara sistematis dibagi, melahirkan banyak perusahaan fintech yang didukung oleh modal ventura, di mana banyak di antaranya telah tumbuh menjadi unicorn, decacorn, bahkan mendekati hectocorn:

Pembayaran dan Transfer: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe

Rekening bank: Chime, N26, Monzo, SoFi

Tabungan dan Pertumbuhan Nilai: Marcus, Ally Bank

Perencanaan Keuangan Pribadi dan Anggaran: Mint, Truebill, Plum

Peminjaman dan Kredit: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm

Investasi dan Manajemen Kekayaan: Robinhood, eToro, Coinbase

Asuransi: Lemonade, Root, Hippo

Kartu dan manajemen pengeluaran: Brex, Ramp, Marqeta

Perusahaan-perusahaan ini masing-masing fokus pada bidang layanan tertentu yang dapat dilakukan lebih baik daripada bank tradisional, dan menggabungkan teknologi baru serta model distribusi untuk memodulasi layanan keuangan yang tersegmentasi dan berorientasi pada pertumbuhan.

Dalam SaaS dan teknologi finansial, pemisahan bukan hanya dampak terhadap incumbents (raksasa tradisional), tetapi juga menciptakan kategori baru yang pada akhirnya memperluas total ukuran pasar yang dapat dilayani (TAM).

Dari modular kembali ke bundel: reintegrasi yang hebat

Baru-baru ini, Airbnb meluncurkan bagian "Layanan dan Pengalaman" dan mendesain ulang aplikasinya. Kini, pengguna tidak hanya dapat memesan akomodasi, tetapi juga menjelajahi dan membeli proyek tambahan, seperti kunjungan ke museum, tur kuliner, pengalaman bersantap, berjalan-jalan di galeri, kelas kebugaran, dan perawatan kecantikan.

Awalnya hanya sebuah pasar transaksi akomodasi peer-to-peer, Airbnb, kini perlahan-lahan berevolusi menjadi aplikasi super liburan—yang mengemas ulang perjalanan, gaya hidup, dan layanan lokal ke dalam satu platform yang terpadu dan koheren. Selain itu, dalam dua tahun terakhir, produk Airbnb juga telah melampaui penyewaan akomodasi, secara bertahap mengintegrasikan pembayaran, asuransi perjalanan, panduan lokal, alat concierge, dan pengalaman pilihan ke dalam layanan pemesanan intinya.

Robinhood juga sedang mengalami transformasi serupa. Dahulu, ia mengganggu industri pialang tradisional dengan perdagangan saham tanpa komisi, sekarang ia sedang memperluas diri menjadi platform keuangan yang lengkap, mengintegrasikan kembali banyak layanan vertikal yang telah dipisahkan oleh perusahaan rintisan teknologi finansial.

Dalam dua tahun terakhir, Robinhood telah mengambil langkah-langkah berikut:

Meluncurkan Kartu Kas Robinhood, untuk mengelola pembayaran dan uang tunai;

Menambah fitur perdagangan cryptocurrency;

Meluncurkan akun pensiun;

Memperkenalkan investasi margin dan kartu kredit;

收购 Pluto, sebuah platform penelitian dan konsultasi kekayaan yang didorong oleh AI.

Tindakan ini menunjukkan bahwa Robinhood, seperti Airbnb, sedang mengemas kembali layanan yang awalnya terpisah dan membangun sebuah aplikasi super keuangan yang komprehensif. Dengan menguasai lebih banyak tumpukan keuangan—tabungan, investasi, pembayaran, pinjaman, dan konsultasi keuangan—Robinhood sedang merombak dirinya, dari sekadar pialang menjadi platform keuangan konsumen yang serba bisa.

Penelitian kami menunjukkan bahwa dinamika "pemecahan - penggabungan" ini juga mempengaruhi industri kripto. Selanjutnya, kami akan menganalisis dengan menggunakan Uniswap dan Aave sebagai studi kasus.

Siklus pemisahan dan penggabungan DeFi: dua studi kasus

Kasus Pertama: Uniswap——dari AMM monolitik ke Lego likuiditas, kemudian ke aplikasi super perdagangan

Pada tahun 2018, Uniswap diluncurkan di Ethereum sebagai pembuat pasar otomatis (AMM) yang sederhana namun revolusioner. Uniswap di awal adalah aplikasi yang terintegrasi secara vertikal: sebuah kumpulan kode kontrak pintar kecil, ditambah dengan antarmuka resmi yang dikelola oleh tim. Fitur inti AMM-nya—menukar token ERC-20 dalam kolam produk tetap—beroperasi di blockchain, sebagai protokol independen. Pengguna terutama mengakses fitur ini melalui antarmuka web Uniswap sendiri. Desain semacam ini sangat sukses, hingga pertengahan tahun 2023, volume transaksi kumulatif on-chain Uniswap telah melampaui 1,5 triliun dolar. Dengan tumpukan yang sangat terkontrol, Uniswap menyediakan pengalaman pengguna yang lancar dalam pertukaran token, meletakkan dasar untuk perkembangan awal DeFi.

Pada tahap v1/v2, Uniswap mengimplementasikan semua logika perdagangan di dalam rantai, tanpa memerlukan oracle harga eksternal atau buku pesanan off-chain. Protokol menentukan harga sendiri dalam sistem tertutup melalui cadangan kolam likuiditas (rumus x*y=k). Tim Uniswap mengembangkan antarmuka pengguna utama, yang berinteraksi langsung dengan kontrak. Pada awalnya, sebagian besar pengguna mengakses protokol melalui antarmuka ini, yang hampir setara dengan pintu masuk perdagangan terdesentralisasi eksklusif. Selain Ethereum itu sendiri, Uniswap tidak bergantung pada infrastruktur lainnya. Penyedia likuiditas dan trader berinteraksi langsung dengan kontrak, sistem yang meskipun sederhana tetapi relatif terisolasi.

Seiring dengan ekspansi Keuangan Desentralisasi, Uniswap telah berevolusi dari satu aplikasi menjadi "lego likuiditas" yang dapat digabungkan. Karakteristiknya yang terbuka dan tanpa izin memungkinkan proyek lain untuk mengintegrasikan dan memperluas kolamnya. Uniswap Labs secara bertahap mengurangi kontrol atas tumpukan, memungkinkan infrastruktur eksternal dan fungsi yang dibangun oleh komunitas untuk memainkan peran yang lebih besar:

Penggabungan aggregator perdagangan terdesentralisasi dan dompet: Volume perdagangan yang besar di Uniswap mulai mengalir melalui aggregator eksternal (seperti 0x API, 1inch) daripada melalui antarmuka miliknya sendiri. Pada akhir 2022, diperkirakan 85% dari volume perdagangan telah dialihkan oleh aggregator seperti 1inch, karena pengguna lebih mengejar harga terbaik lintas platform. Dompet seperti MetaMask juga menyematkan likuiditas Uniswap ke dalam fungsi tukar mereka, memungkinkan pengguna untuk langsung memanggil Uniswap untuk melakukan perdagangan di dalam dompet. Ini membuat AMM lebih mirip sebagai modul plug-and-play dalam tumpukan Keuangan Desentralisasi, dan tidak lagi bergantung pada antarmuka frontend asli.

Orakel dan Indeks Data: Meskipun kontrak Uniswap itu sendiri tidak memerlukan orakel untuk menyelesaikan transaksi, protokol lain yang mengelilingi ekosistemnya menggunakan harga kolam Uniswap sebagai referensi harga on-chain. Antarmuka resmi mereka juga bergantung pada layanan indeks eksternal, misalnya melalui subgraf The Graph untuk menanyakan data kolam, sehingga menyediakan pengalaman antarmuka yang lebih mulus. Uniswap itu sendiri tidak perlu menjalankan node indeks, melainkan memanfaatkan infrastruktur data yang didorong oleh komunitas—sebuah cara modular yang mengalihkan beban pemrosesan data kepada layanan indeks khusus.

Penerapan multi-rantai: Dalam fase modular, Uniswap tidak lagi terbatas pada Ethereum, melainkan memperluas ke Polygon, Arbitrum, BSC, Optimism, dan berbagai blockchain serta Rollup lainnya. Mekanisme tata kelolanya memberikan wewenang kepada protokol inti untuk diterapkan di jaringan-jaringan ini, menganggap setiap blockchain sebagai plugin likuiditas. Strategi multi-rantai ini menyoroti komposabilitasnya: Uniswap dapat ada di mana saja di rantai yang kompatibel dengan EVM, bukan terikat dalam satu lingkungan vertikal.

Namun, baru-baru ini Uniswap mulai kembali ke integrasi vertikal, tampaknya tujuannya adalah untuk mengambil kembali perjalanan pengguna dan mengoptimalkan seluruh tumpukan untuk kasus penggunaannya sendiri. Tindakan integrasi kembali yang kunci termasuk:

Dompet seluler asli: Pada tahun 2023, Uniswap meluncurkan dompet seluler yang dikelola sendiri "Uniswap Wallet", kemudian meluncurkan ekstensi browser, memungkinkan pengguna untuk langsung menyimpan token dan berinteraksi dengan produk. Ini menandakan bahwa mereka mulai mengambil kembali kendali atas lapisan antarmuka pengguna, alih-alih sepenuhnya bergantung pada dompet seperti MetaMask. Melalui dompet milik mereka, Uniswap membawa kembali kegiatan seperti pertukaran token dan penelusuran NFT ke dalam kendali mereka, yang berpotensi mengarahkan kembali likuiditas ke Uniswap.

Agregasi Terintegrasi (Uniswap X): Untuk menghilangkan ketergantungan pada agregator pihak ketiga, Uniswap meluncurkan lapisan agregasi dan eksekusi perdagangan terintegrasi Uniswap X. Ini mendapatkan likuiditas dari berbagai AMM dan pembuat pasar melalui jaringan "pengisi" off-chain, kemudian menyelesaikannya di on-chain. Dengan cara ini, antarmuka Uniswap berevolusi menjadi portal perdagangan satu atap, mengintegrasikan harga terbaik untuk pengguna seperti 1inch atau Paraswap. Yang berbeda adalah, fungsi ini dijalankan oleh protokol milik Uniswap, sehingga pengguna tidak perlu berpindah, dan pengalaman sepenuhnya terinternalisasi. Uniswap X telah terintegrasi ke dalam aplikasi web-nya, dan mungkin juga akan muncul di dompet di masa depan.

Rantai Khusus (Unichain): Pada tahun 2024, Uniswap mengumumkan peluncuran blockchain lapisan kedua miliknya sendiri "Unichain", sebagai bagian dari Optimism Superchain. Dengan memperluas integrasi vertikal ke tingkat infrastruktur, Unichain dirancang khusus untuk mengoptimalkan transaksi Uniswap dan Keuangan Desentralisasi, dengan tujuan mengurangi biaya sekitar 95% dan mengurangi latensi menjadi 250 milidetik. Uniswap tidak lagi hanya menjadi aplikasi yang bergantung pada rantai orang lain, tetapi sepenuhnya mengendalikan lingkungan blockchain yang mendukung kontraknya. Dengan mengoperasikan Unichain, Uniswap dapat mengoptimalkan semua aspek mulai dari biaya Gas hingga mitigasi MEV, serta memperkenalkan pembagian biaya protokol asli kepada pemegang UNI. Perubahan sepanjang siklus ini berarti bahwa Uniswap telah beralih dari aplikasi terdesentralisasi yang bergantung pada Ethereum, menjadi platform integrasi vertikal yang memiliki antarmuka khusus, lapisan eksekusi agregat, dan blockchain khusus.

Kasus Dua: Aave——dari pasar pinjaman peer-to-peer ke penerapan multi-chain, kemudian ke aplikasi super kredit

Asal usul Aave dapat ditelusuri kembali ke tahun 2017, ketika masih bernama ETHLend, yaitu aplikasi pinjaman independen. Pada tahun 2018, ETHLend berganti nama menjadi Aave, dan berevolusi menjadi pasar pinjaman peer-to-peer yang terdesentralisasi. Tim mengembangkan kontrak pintar untuk pinjaman dan menyediakan antarmuka web resmi, di mana pengguna dapat berpartisipasi. Pada tahap ini, ETHLend/Aave menggunakan metode seperti buku pesanan untuk mencocokkan pinjaman, bertanggung jawab atas semua aspek dari logika suku bunga hingga pencocokan pinjaman.

Seiring dengan peralihannya secara bertahap ke model kolam likuiditas (mirip dengan pinjaman kolam dana Compound), Aave mewujudkan integrasi vertikal. Kontrak v1 dan v2-nya di Ethereum memperkenalkan inovasi seperti pinjaman kilat—yaitu meminjam tanpa jaminan dalam satu transaksi—serta algoritma suku bunga. Pengguna terutama mengakses layanan melalui panel web resmi Aave. Protokol ini bertanggung jawab untuk menangani akumulasi bunga dan likuidasi serta fungsi kunci lainnya, hampir tidak bergantung pada layanan pihak ketiga. Singkatnya, desain awal Aave adalah pasar uang monolitik: sebuah aplikasi terdesentralisasi dengan UI sendiri, yang menangani setoran, pinjaman, dan likuidasi dalam satu platform.

Aave juga selalu merupakan bagian dari hubungan simbiosis DeFi yang lebih besar. Sejak awal, ia menjadikan stablecoin DAI dari MakerDAO sebagai aset jaminan dan pinjaman inti. Faktanya, Aave diluncurkan hampir bersamaan dengan Maker pada tahap ETHLend dan segera mendukung DAI, yang berarti bahwa para pelopor yang diintegrasikan secara vertikal ini saling terikat erat, dan juga menunjukkan bahwa tidak ada "protokol pulau" pada tahap awal. Bahkan pada tahap "vertikal", operasi Aave juga bergantung pada produk dari protokol lain — stablecoin.

Seiring dengan ekspansi Keuangan Desentralisasi, Aave mulai "memecah", dan mengadopsi arsitektur modular, mengalihdayakan sebagian infrastruktur, sekaligus mendorong orang lain untuk melakukan pengembangan lanjutan berdasarkan platformnya. Beberapa perubahan kunci dalam evolusi menuju komposabilitas dan ketergantungan eksternal meliputi:

Jaringan oracle eksternal: Aave tidak lagi sepenuhnya bergantung pada sumber harga yang dibangun sendiri, tetapi menggunakan oracle terdesentralisasi Chainlink untuk menyediakan penetapan harga aset yang dapat diandalkan, guna menilai nilai jaminan. Oracle harga sangat penting untuk protokol pinjam meminjam karena menentukan kapan pinjaman berada dalam keadaan kekurangan jaminan. Tata kelola Aave memilih Chainlink sebagai sumber harga utama untuk sebagian besar aset, sehingga mengalihdayakan infrastruktur penetapan harga kepada jaringan pihak ketiga yang profesional. Meskipun pendekatan modular ini meningkatkan keamanan (misalnya Chainlink mengagregasi data dari berbagai sumber), hal ini juga berarti stabilitas Aave bergantung pada layanan eksternal hingga tingkat tertentu.

Integrasi Dompet dan Aplikasi: Kolam dana Aave secara bertahap menjadi modul dasar bagi banyak dApp. Alat manajemen portofolio dan panel (seperti Zapper, Zerion), alat otomatisasi DeFi (seperti DeFi Saver), pengoptimal hasil, dan lainnya terhubung ke kontraknya melalui SDK terbuka Aave. Pengguna bahkan dapat mengakses atau meminjam melalui antarmuka pihak ketiga, sementara antarmuka resmi hanya merupakan salah satu dari banyak pintu masuk. Pengumpul DEX juga secara tidak langsung memanfaatkan fungsi pinjaman kilat Aave untuk menyelesaikan transaksi kompleks berulang yang diprakarsai oleh layanan seperti 1inch. Desain sumber terbuka Aave membawa kombinabilitas: protokol lain dapat mengemas fungsinya ke dalam logika mereka sendiri, misalnya dengan memanggil pinjaman kilat Aave dalam robot arbitrase Uniswap. Penempatan ini sebagai modul likuiditas alih-alih aplikasi terpisah membuat jangkauannya semakin meluas ke seluruh ekosistem Keuangan Desentralisasi.

Penerapan Multi-Rantai dan Mode Isolasi: Mirip dengan Uniswap, Aave juga telah diperluas ke banyak jaringan, termasuk Polygon, Avalanche, Arbitrum, Optimism, dan sebagainya, yang pada dasarnya mewujudkan modularitas lintas rantai. Aave v3 memperkenalkan "pasar terisolasi", yang menetapkan parameter risiko independen untuk aset tertentu, dan terkadang bahkan beroperasi secara independen dari kolam dana utama. Sementara itu, Aave juga meluncurkan versi "berlisensi" - Aave Arc, untuk klien institusi yang mematuhi KYC, yang pada dasarnya merupakan contoh modular independen dari Aave.

Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa Aave menunjukkan fleksibilitas di tahap pemisahan, tidak lagi terikat pada satu lingkungan integrasi, melainkan memanfaatkan infrastruktur yang lebih luas: Chainlink menyediakan data, The Graph menyediakan indeks, dompet dan dasbor menyediakan akses pengguna, token dari protokol lain (seperti DAI atau stETH dari Lido) sebagai jaminan. Modularitas meningkatkan komposabilitas dan juga menghindari pembuatan kembali roda. Namun, biayanya adalah penurunan kontrol Aave terhadap sebagian tumpukan, serta peningkatan risiko ketergantungan eksternal.

Dalam beberapa tahun terakhir, Aave mulai bergerak menuju integrasi vertikal dengan mengembangkan komponen kunci yang sebelumnya bergantung pada pihak ketiga. Pada tahun 2023, Aave meluncurkan stablecoin miliknya, GHO. Secara historis, Aave terutama mempertemukan pengguna untuk meminjam stablecoin lainnya, terutama DAI, yang memiliki skala besar di Aave. Munculnya GHO berarti bahwa platform Aave sekarang memiliki stablecoin asli, dan juga menjadi saluran distribusi untuk stablecoin dari protokol lain. Mirip dengan DAI, GHO adalah stablecoin yang terdesentralisasi, dengan over-collateralization, dan dipatok terhadap dolar. Pengguna dapat mencetak GHO dengan menyimpan di Aave v3, sehingga Aave dapat mengambil alih bagian "penerbitan stablecoin" dalam tumpukan pinjam meminjam.

Hasilnya adalah:

Aave tidak lagi hanya menjadi tempat pinjam meminjam stablecoin, tetapi juga menjadi penerbit aset stabil, mengendalikan parameter dan pendapatan stablecoin secara langsung. GHO bersaing dengan DAI, memungkinkan Aave untuk mengalirkan bunga kembali ke ekosistemnya sendiri, dan pendapatan GHO juga dapat langsung menguntungkan para staker token AAVE, bukan secara tidak langsung menambah pendapatan MakerDAO.

Pengenalan GHO juga memerlukan infrastruktur khusus. Aave telah menetapkan "facilitators" (termasuk kolam dana utama) untuk mencetak dan menghancurkan GHO, serta menetapkan aturan tata kelola. Dengan fitur lapisan baru ini, Aave setara dengan menciptakan "versi sendiri" dari produk MakerDAO untuk komunitasnya.

Selain itu, Aave juga memanfaatkan mekanisme seperti Smart Value Routing (SVR) dari Chainlink untuk membantu pengguna memulihkan MEV (nilai yang dapat diekstrak maksimum, mirip dengan pembayaran aliran pesanan di pasar saham). Keterkaitan yang dalam dengan lapisan oracle membuat protokol pengembalian keuntungan arbitrase, semakin memburamkan batas antara Aave dan mekanisme blockchain dasar. Ini menunjukkan bahwa Aave bermaksud untuk lebih menyesuaikan infrastruktur dasar, seperti perilaku oracle dan penangkapan MEV, untuk mengejar kepentingan sendiri.

Meskipun Aave belum meluncurkan dompet atau rantai sendiri seperti Uniswap, proyek lain yang dijalankan oleh pendirinya mengisyaratkan bahwa tujuannya adalah membangun ekosistem yang mandiri. Misalnya, jaringan sosial Lens Protocol yang diluncurkannya, mungkin akan terintegrasi dengan Aave di masa depan, mengeksplorasi keuangan berbasis reputasi sosial. Dalam hal arsitektur, Aave secara bertahap menyediakan semua protokol keuangan inti: pinjam-meminjam, stablecoin (GHO), dan mungkin juga identitas terdesentralisasi (Lens), bukan bergantung pada protokol eksternal. Inti dari strategi produknya adalah "memperdalam platform", dengan meningkatkan keterikatan pengguna dan pendapatan protokol melalui layanan seperti stablecoin dan pinjam-meminjam.

Secara keseluruhan, jalur evolusi Aave adalah: dari dApp pinjaman tertutup, ke "lego likuiditas" terbuka, bergantung pada protokol eksternal seperti Chainlink dan Maker, hingga saat ini mengintegrasikan kembali fitur kunci untuk menciptakan suite keuangan vertikal yang lebih besar. Terutama dengan peluncuran GHO, yang menonjolkan keinginan Aave untuk kembali menguasai lapisan stablecoin yang sebelumnya diserahkan kepada MakerDAO.

Penelitian kami menunjukkan bahwa jalur proyek seperti Uniswap, Aave, MakerDAO, dan Jito mengungkapkan pola siklus yang lebih luas dalam industri kripto. Di awal, integrasi vertikal—yaitu membangun produk tunggal di sekitar skenario tertentu—sangat penting untuk menciptakan fungsi baru seperti perdagangan otomatis, pinjaman terdesentralisasi, stablecoin, atau penangkapan MEV. Desain yang mandiri ini memungkinkan proyek untuk beradaptasi dengan cepat di pasar awal dan menjaga kontrol kualitas. Seiring dengan matangnya industri, modularitas dan komposabilitas menjadi arus utama: protokol mulai memecah tumpukan, memanfaatkan keunggulan eksternal untuk meluncurkan fungsi baru, atau menciptakan lebih banyak nilai bagi pemangku kepentingan eksternal, secara bertahap menjadi "Lego Keuangan".

Namun, keberhasilan modularitas dan komposabilitas juga membawa tantangan baru. Ketergantungan pada modul eksternal berarti peningkatan risiko, dan juga membatasi kemampuan protokol untuk menangkap nilai yang diciptakannya sendiri. Saat ini, protokol terkemuka yang memiliki PMF (kecocokan produk pasar) dan sumber pendapatan yang kuat, sedang mengalihkan fokus strategis mereka kembali ke integrasi vertikal. Mereka tidak meninggalkan desentralisasi dan komposabilitas, tetapi justru mengintegrasikan kembali komponen kunci berdasarkan kebutuhan strategis: rantai sendiri, dompet, stablecoin, front-end, dan infrastruktur lainnya. Tujuannya adalah: memberikan pengalaman pengguna yang lebih lancar, menangkap sumber pendapatan tambahan, dan mencegah terjebak oleh pesaing.

Uniswap sedang membangun dompet dan rantai khusus; Aave menerbitkan GHO; MakerDAO memfork Solana untuk meluncurkan NewChain; Jito menggabungkan staking/re-staking dengan MEV. Menurut kami, aplikasi DeFi yang cukup besar pada akhirnya akan mencari solusi integrasi vertikalnya sendiri.

Kesimpulan

Sejarah tidak akan sederhana terulang, tetapi sering kali akan bersenandung. Industri kripto sedang memainkan melodi yang akrab. Sama seperti revolusi SaaS dan platform e-commerce selama sepuluh tahun terakhir, Keuangan Desentralisasi dan protokol lapisan aplikasi sedang menginterpretasikan jejak "memecah—menggabungkan" di sekitar istilah teknologi baru, harapan pengguna yang berubah, dan keinginan penangkapan nilai yang lebih kuat.

Pada tahun 2010-an, sekelompok startup yang fokus pada satu bidang vertikal di pasar besar Craigslist, secara efektif memisahkannya menjadi perusahaan-perusahaan independen. "Pemecahan" ini melahirkan raksasa—Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase—yang kemudian memulai perjalanan "reintegrasi" mereka sendiri, menggabungkan bisnis dan layanan vertikal baru ke dalam platform super yang terpadu dan lengket.

Industri kripto sedang menempuh jalan yang sama dengan kecepatan revolusioner.

Eksplorasi awal adalah eksperimen vertikal yang sangat terfokus: Uniswap adalah AMM, Aave adalah pasar uang, dan Maker adalah gudang stablecoin. Dengan desain modular yang terbuka dan tanpa izin, mereka secara bertahap berevolusi menjadi "lego keuangan", melepaskan likuiditas, mengalihdayakan fungsi kunci, dan memungkinkan pertumbuhan komposabilitas. Saat ini, seiring dengan peningkatan skala penggunaan dan diferensiasi pasar, pendulum mulai berayun kembali ke arah integrasi.

Hari ini, Uniswap sedang berevolusi menjadi aplikasi super perdagangan, dilengkapi dengan dompet sendiri, rantai eksklusif, standar lintas rantai, dan logika routing; Aave meluncurkan stablecoin sendiri, dan mengemas ulang protokol pinjam, tata kelola, dan kredit; Maker sedang membangun rantai baru untuk mengoptimalkan tata kelola sistem moneter mereka; Jito menyatukan staking, MEV, dan logika verifikasi menjadi protokol full stack; Hyperliquid menggabungkan bursa, infrastruktur L1, dan EVM, menciptakan sistem operasi keuangan on-chain yang mulus.

Di dunia kripto, bahasa aslinya secara alami modular, tetapi pengalaman pengguna terbaik — serta model bisnis yang paling tahan banting — sering kali berasal dari reintegrasi. Ini bukan pengkhianatan terhadap komposabilitas, melainkan penyelesaiannya: membangun blok lego yang optimal dan menggunakannya untuk membangun kastil yang paling kokoh.

Keuangan Desentralisasi sedang menyelesaikan siklus lengkap ini dalam waktu hanya beberapa tahun. Mengapa? Karena Keuangan Desentralisasi dibangun di atas jalur yang sama sekali berbeda:

Infrastruktur tanpa izin: Secara signifikan mengurangi gesekan eksperimen, setiap pengembang dapat memfork, menyalin, atau memperluas protokol yang ada dalam hitungan jam, bukan bulan.

Pembentukan modal selesai seketika: melalui token, tim dapat membiayai proyek baru, ide-ide baru, atau mekanisme insentif dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Likuiditas yang sangat cair: Total jumlah yang terkunci berpindah dengan cepat seiring dengan insentif, membuat eksperimen baru lebih mudah mendapatkan perhatian, dan proyek yang sukses juga dapat mencapai ekspansi eksponensial.

Dapat menjangkau pasar yang lebih luas: Protokol ini ditujukan untuk pengguna dan kolam modal global yang tanpa izin sejak hari pertama, seringkali dapat mencapai skala lebih cepat dibandingkan dengan pesaing Web2 yang dibatasi oleh geografi, regulasi, atau saluran distribusi.

Aplikasi super DeFi sedang berkembang pesat secara real-time. Menurut kami, yang akan menang bukanlah proyek dengan tingkat modularitas tertinggi, tetapi proyek yang dapat dengan tepat menentukan tumpukan mana yang harus dimiliki sendiri, mana yang dapat dibagikan, dan kapan harus beralih secara fleksibel antara keduanya.