Ketika stablecoin menjadi senjata fiskal, bagaimana kekuatan dolar akan didistribusikan kembali

Menteri Keuangan AS Scott Bentsen seharusnya memiliki julukan baru. Saya pernah memberinya satu, yaitu "BBC". Meskipun tindakan radikalnya sedang membentuk kembali sistem keuangan global, julukan ini masih belum cukup untuk menggambarkan secara komprehensif dampak yang dia bawa. Saya pikir, diperlukan sebutan yang lebih tepat untuk menggambarkan dampak yang akan dia timbulkan pada dua bidang kunci: sistem perbankan euro-dolar dan Bank Sentral asing.

Sama seperti pembunuh berantai dalam film "The Silence of the Lambs"—karya klasik ini layak ditonton oleh setiap pemula di tengah malam—Scott "Buffalo Bill" Bessenet sedang bersiap untuk merombak sistem perbankan euro-dolar dan menguasai simpanan non-dolar asing. Di zaman Romawi kuno, budak dan legiun elit mempertahankan "Damai Romawi"; sementara di era modern, dominasi dolar menjaga "Damai Amerika Serikat". "Perbudakan" dalam Damai Amerika bukan hanya merujuk pada budak Afrika yang diangkut ke Amerika dalam sejarah, tetapi dalam bentuk saat ini adalah pembayaran utang setiap bulan—beberapa generasi muda secara sukarela menanggung beban utang berat hanya untuk mendapatkan sertifikat pendidikan yang tidak memiliki nilai nyata, berharap untuk bekerja di lembaga terkemuka seperti Goldman Sachs, Sullivan & Cromwell, atau McKinsey. Cara pengendalian ini lebih luas, tersembunyi, dan efektif. Sayangnya, dengan perkembangan kecerdasan buatan, kelompok yang terbebani utang berat ini mungkin menghadapi risiko pengangguran.

Artikel ini akan membahas tentang kontrol dolar terhadap mata uang cadangan global di bawah "Amerika Serikat Damai". Para Menteri Keuangan AS yang berbeda-beda dalam menggunakan dolar sebagai alat finansial, dengan hasil yang bervariasi. Kegagalan yang paling mencolok adalah ketidakmampuan untuk mencegah pembentukan sistem euro-dolar.

Sistem euro dolar muncul pada tahun 50 hingga 60-an abad ke-20, dengan tujuan untuk menghindari kontrol modal AS (seperti Peraturan Q), menghindari sanksi ekonomi (Uni Soviet membutuhkan saluran untuk menyimpan dolar), dan menyediakan layanan perbankan untuk menangani aliran perdagangan non-AS selama pemulihan ekonomi global pasca Perang Dunia II. Otoritas pengelolaan mata uang saat itu seharusnya menyadari permintaan untuk menyediakan dolar kepada asing, dan mengizinkan lembaga keuangan utama di dalam negeri AS untuk menangani bisnis ini, tetapi pertimbangan politik dan ekonomi domestik memaksa mereka untuk mengambil sikap yang keras. Akibatnya, sistem euro dolar terus berkembang dalam beberapa dekade berikutnya, menjadi kekuatan finansial yang tidak dapat diabaikan. Diperkirakan, skala simpanan euro dolar yang beredar di cabang bank non-AS global berkisar antara 10 hingga 13 triliun dolar. Pergerakan modal ini memicu beberapa krisis keuangan pasca perang, yang masing-masing memerlukan pencetakan uang untuk menyelamatkan pasar. Pada bulan Agustus 2024, makalah yang diterbitkan oleh Federal Reserve Atlanta berjudul "Dolar Offshore dan Kebijakan AS" menganalisis fenomena ini.

Untuk "Buffalo Bill" Besant, ada dua masalah utama dalam sistem euro-dolar. Pertama, ia hampir tidak tahu apa-apa tentang skala euro-dolar dan penggunaan dana tersebut. Kedua, yang lebih kritis, simpanan euro-dolar ini tidak digunakan untuk membeli obligasi pemerintah AS berkualitas rendah yang ada di tangannya. Jadi, apakah Besant memiliki cara untuk sekaligus menyelesaikan kedua masalah ini? Sebelum menjawab, mari kita tinjau secara singkat kondisi kepemilikan valuta asing oleh deposan ritel non-AS.

De-dollarization memang ada. Ini mulai mempercepat secara signifikan pada tahun 2008, ketika para pemimpin keuangan Amerika memilih untuk menyelamatkan bank dan lembaga keuangan yang menghadapi kebangkrutan akibat taruhan yang salah dengan kuantitas pelonggaran kuantitatif tanpa batas (QE Infinity), daripada membiarkan mereka bangkrut secara alami. Salah satu indikator yang efektif untuk mengukur reaksi bank sentral global terhadap kepemilikan aset yang dinyatakan dalam triliunan dolar AS adalah proporsi emas dalam cadangan devisa mereka. Semakin tinggi proporsi emas dalam cadangan, semakin rendah kepercayaan terhadap pemerintah AS.

Seperti yang dapat diamati, setelah krisis keuangan 2008, proporsi emas dalam cadangan bank sentral negara-negara telah menyentuh titik terendah dan mulai menunjukkan tren kenaikan jangka panjang.

Ini adalah ETF TLT Amerika yang melacak obligasi pemerintah AS dengan jangka waktu 20 tahun atau lebih dan membagi harganya dengan harga emas. Saya telah mengindeksnya dari tahun 2009 dengan nilai 100. Sejak tahun 2009, nilai obligasi pemerintah AS relatif terhadap emas hampir turun 80%. Kebijakan moneter pemerintah AS adalah untuk menyelamatkan sistem perbankan domestik sambil mengorbankan kreditor domestik dan asing. Tidak heran jika Bank Sentral asing mulai menimbun emas seperti Scrooge di "Donald Duck". Presiden AS Donald Trump juga berencana mengambil strategi serupa, tetapi ia percaya bahwa selain menyerang pemegang obligasi, ia juga dapat mengenakan pajak pada modal dan arus perdagangan asing melalui tarif untuk "membuat Amerika hebat lagi".

Besenet sebenarnya sangat sulit untuk meyakinkan pengelola cadangan bank sentral di berbagai negara untuk membeli lebih banyak obligasi pemerintah. Namun, di belahan bumi selatan terdapat sekelompok besar orang yang kurang mendapatkan layanan keuangan dolar, yang sangat ingin memiliki akun dolar dengan imbal hasil positif. Seperti yang Anda ketahui, semua mata uang fiat dibandingkan dengan Bitcoin dan emas adalah sampah. Tetapi dalam sistem mata uang fiat, dolar tetap merupakan pilihan terbaik. Regulator domestik yang mendominasi sebagian besar populasi dunia memaksa rakyatnya untuk memegang mata uang berkualitas buruk dengan inflasi tinggi, dan membatasi kesempatan mereka untuk masuk ke dalam sistem keuangan dolar. Orang-orang ini akan membeli obligasi pemerintah yang ditawarkan oleh Besenet hanya untuk melarikan diri dari pasar obligasi domestik mereka yang buruk. Jadi, apakah Besenet memiliki cara untuk menyediakan layanan perbankan bagi orang-orang ini?

Saya pertama kali pergi ke Argentina pada tahun 2018, dan sejak itu saya hampir kembali setiap tahun. Gambar ini menunjukkan indeks ARS/USD sejak September 2018 (dengan basis 100). Selama tujuh tahun, peso Argentina telah terdepresiasi 97% terhadap dolar AS. Sekarang saya pergi ke sana, sebagian besar waktu saya untuk berski, dan saya membayar semua staf layanan dengan USDT.

"Buffalo Bill" Besant menemukan alat baru yang dapat menyelesaikan masalahnya — yaitu stablecoin yang dipatok pada dolar AS. Departemen Keuangan AS sekarang mendorong pengembangan stablecoin ini, dengan kekaisaran akan mendukung penerbit tertentu untuk membantu mereka mengumpulkan sistem dolar euro dan simpanan ritel di belahan selatan dunia. Untuk memahami ini, saya akan terlebih dahulu menjelaskan secara singkat struktur stablecoin yang "dapat diterima" yang dipatok pada dolar AS, kemudian membahas dampaknya terhadap sistem perbankan tradisional. Terakhir, dan yang paling penting bagi komunitas kripto, saya akan menjelaskan mengapa promosi global stablecoin yang dipatok pada dolar AS yang didukung oleh Pax Americana akan mendorong pertumbuhan jangka panjang aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi).

Apa itu stablecoin yang "dapat diterima"?

Stablecoin yang terikat pada dolar mirip dengan bank sempit (narrow bank). Penerbit menerima dolar dan menginvestasikan dolar tersebut dalam obligasi tanpa risiko. Dalam penilaian nominal dolar, satu-satunya obligasi tanpa risiko adalah obligasi pemerintah AS. Secara khusus, karena penerbit stablecoin harus dapat menyediakan dolar fisik kepada pemegang saat penebusan, mereka hanya akan menginvestasikan dalam surat utang jangka pendek (T-bills), yaitu obligasi pemerintah yang memiliki jangka waktu kurang dari satu tahun. Karena hampir tidak ada risiko durasi, perilaku perdagangannya hampir setara dengan uang tunai.

Sebagai contoh Tether USD (USDT):

1. Peserta yang Diberdayakan (Authorized Participant, AP) akan mentransfer dolar AS ke rekening bank Tether.

2. Tether membuat 1 USDT untuk setiap 1 dolar yang disimpan.

3. Untuk menghasilkan keuntungan dari dolar-dolar ini, Tether akan membeli surat utang negara (T-bills).

Contoh: Jika AP menyetor 1.000.000 dolar AS, mereka akan menerima 1.000.000 USDT. Tether menggunakan 1.000.000 dolar AS untuk membeli T-bills dalam jumlah yang sama. USDT itu sendiri tidak membayar bunga, tetapi T-bills ini sebenarnya akan membayar suku bunga dana Federal Reserve, yang saat ini sekitar 4,25%~4,50%. Oleh karena itu, Tether memperoleh selisih bunga bersih (Net Interest Margin, NIM) sebesar 4,25%~4,50%.

Untuk menarik lebih banyak simpanan, Tether atau lembaga keuangan terkait (seperti bursa crypto) akan membayar sebagian NIM kepada pengguna yang bersedia untuk mempertaruhkan USDT. Pertaruhan berarti mengunci USDT untuk jangka waktu tertentu, sebagai imbalan untuk mendapatkan keuntungan bunga.

Proses penebusan stablecoin adalah sebagai berikut:

1. Peserta yang diberi wewenang (AP) mengirim USDT ke dompet kripto Tether.

2. Tether menjual T-bills yang sesuai dengan jumlah dolar AS yang terkait dengan USDT.

3. Tether akan mengirimkan 1 dolar untuk setiap USDT ke rekening bank AP.

4. Tether menghancurkan USDT yang sesuai, mengeluarkannya dari peredaran.

Model bisnis Tether sangat sederhana: menerima dolar AS, menerbitkan token digital di blockchain publik, menginvestasikan dolar AS dalam T-bills dan mendapatkan selisih bunga bersih (NIM).

Bessent akan memastikan bahwa penerbit stablecoin yang didukung oleh persetujuan diam-diam dari kekaisaran hanya dapat menyimpan dolar di bank-bank Amerika yang memiliki lisensi atau berinvestasi dalam obligasi treasury. Tidak akan ada operasi "yang berlebihan".

Dampak Sistem Euro-Dolar

Sebelum munculnya stablecoin, Federal Reserve AS dan Departemen Keuangan selalu memberikan bantuan ketika terdapat masalah di lembaga perbankan Eurodollar. Pasar Eurodollar yang berfungsi dengan baik sangat penting bagi kesehatan keseluruhan kekaisaran. Namun sekarang, Bessent memiliki alat baru untuk menyerap aliran dana ini. Di tingkat makro, ia harus memberikan insentif yang masuk akal untuk menyimpan Eurodollar di blockchain.

Misalnya, selama krisis keuangan global 2008, Federal Reserve secara diam-diam memberikan pinjaman senilai miliaran dolar kepada bank-bank luar negeri yang kekurangan dolar akibat runtuhnya subprime dan derivatif terkaitnya. Oleh karena itu, para penyimpan euro dolar umumnya beranggapan bahwa pemerintah AS secara implisit menjamin dana mereka, meskipun secara teknis, mereka berada di luar sistem regulasi AS. Jika diumumkan bahwa cabang bank non-AS tidak akan mendapatkan bantuan dari Federal Reserve atau Departemen Keuangan di masa krisis keuangan mendatang, simpanan euro dolar akan diarahkan menuju penerbit stablecoin. Jika Anda merasa ini berlebihan, seorang strategist dari Deutsche Bank pernah secara terbuka mempertanyakan apakah AS akan menggunakan instrumen swap dolar untuk memaksa Eropa melaksanakan tuntutan pemerintahan Trump. Dapat dipastikan, Trump sangat ingin melemahkan pasar euro dolar dengan secara efektif "menghilangkan perbankan" — lembaga-lembaga ini telah "menghilangkan perbankan" bisnis keluarganya setelah masa jabatan pertamanya, dan sekarang adalah waktu untuk membalas. Pembalasan, memanglah kejam.

Tanpa jaminan, penyimpan euro-dolar akan mengalihkan dana mereka ke stablecoin yang terikat pada dolar, seperti USDT, demi kepentingan mereka sendiri. Aset Tether sepenuhnya ada dalam bentuk simpanan bank AS atau obligasi Treasury (T-bills). Secara hukum, pemerintah AS menjamin semua simpanan di delapan bank "terlalu besar untuk gagal" (TBTF); setelah krisis bank regional pada tahun 2023, Federal Reserve dan Departemen Keuangan secara praktis menjamin semua simpanan di bank atau cabang AS. Risiko gagal bayar T-bills hampir nol, karena pemerintah AS tidak akan pernah secara sukarela bangkrut - ia selalu dapat mencetak dolar untuk membayar pemegang obligasi. Oleh karena itu, simpanan stablecoin adalah tanpa risiko dalam dolar nominal, sementara simpanan euro-dolar tidak lagi demikian.

Dalam waktu dekat, penerbit stablecoin yang terikat dolar akan menyambut aliran dana sebesar 10 hingga 13 triliun dolar AS, dan kemudian membeli T-bills. Penerbit stablecoin akan menjadi pembeli besar yang tidak sensitif terhadap harga untuk obligasi negara yang diterbitkan oleh Bessent!

Meskipun Ketua Federal Reserve Powell terus menghalangi agenda moneter Trump, enggan menurunkan suku bunga dana federal, mengakhiri pengurangan neraca, atau memulai kembali pelonggaran kuantitatif, Bessent tetap dapat menawarkan T-bills dengan suku bunga di bawah suku bunga dana federal. Dia bisa melakukan ini karena penerbit stablecoin harus membeli produknya dengan suku bunga yang diberikan untuk mendapatkan keuntungan. Dalam beberapa langkah, Bessent telah menguasai bagian depan kurva imbal hasil. Keberadaan Federal Reserve sudah tidak berarti lagi. Mungkin di suatu alun-alun di Washington, akan berdiri patung Bessent, bergaya menyerupai karya Cellini "Perseus Memenggal Kepala Medusa", dinamai "Bessent dan Kepala Monster Jekyll Island".

Dampak Global Selatan

Perusahaan media sosial Amerika akan menjadi kuda Troya, melemahkan kemampuan Bank Sentral asing untuk mengontrol pasokan mata uang bagi masyarakat biasa di negara mereka. Di Global Selatan, tingkat penetrasi platform media sosial Barat (Facebook, Instagram, WhatsApp, dan X) hampir sepenuhnya mencakup.

Saya telah tinggal di kawasan Asia-Pasifik selama setengah hidup saya. Di daerah tersebut, menukarkan mata uang lokal deposan menjadi dolar AS atau aset setara dolar AS (seperti HKD) agar dana dapat memperoleh imbal hasil dolar AS dan investasi saham AS, merupakan bagian penting dari bisnis perbankan investasi di kawasan tersebut.

Otoritas pengelola mata uang lokal menerapkan regulasi "whack-a-mole" terhadap lembaga keuangan tradisional (TradFi), untuk menutup saluran pengeluaran modal. Pemerintah perlu menguasai dana masyarakat umum dan, dalam beberapa hal, orang kaya yang memiliki hubungan non-politik yang dekat, agar dapat menyerap dana melalui pajak inflasi, mendukung perusahaan-perusahaan nasional yang berkinerja buruk, dan memberikan pinjaman berbunga rendah kepada industri berat. Meskipun Bessent ingin memanfaatkan bank-bank besar di pusat keuangan AS sebagai titik masuk untuk menyediakan layanan perbankan bagi mereka yang sangat membutuhkan dana, regulasi lokal melarang praktik ini. Namun, ada cara lain yang lebih efektif untuk menjangkau dana-dana ini.

Hampir setiap orang menggunakan perusahaan media sosial Barat. Bagaimana jika WhatsApp meluncurkan dompet cryptocurrency untuk setiap pengguna? Di dalam aplikasi, pengguna dapat mengirim dan menerima stablecoin yang terikat pada dolar yang telah disetujui (seperti USDT) dengan mudah. Apa yang akan terjadi jika dompet stablecoin WhatsApp ini juga dapat mentransfer ke dompet mana pun di berbagai blockchain?

Berikan satu contoh fiktif untuk menjelaskan bagaimana WhatsApp menyediakan rekening digital dolar untuk miliaran pengguna di Global Selatan:

Fernando adalah orang Filipina yang menjalankan sebuah farm klik di pedesaan, menciptakan pengikut dan tampilan palsu untuk influencer media sosial. Karena kliennya berada di luar Filipina, menerima pembayaran menjadi sulit dan mahal. WhatsApp menjadi alat pembayaran utamanya karena menyediakan dompet untuk mengirim dan menerima USDT. Kliennya juga menggunakan WhatsApp dan bersedia untuk menghentikan penggunaan sistem bank yang tidak efisien. Kedua belah pihak merasa puas, tetapi ini sebenarnya menghindari sistem perbankan lokal Filipina.

Setelah beberapa waktu, Bank Sentral Filipina memperhatikan adanya kehilangan dana bank yang besar. Mereka menyadari bahwa WhatsApp telah secara luas mempromosikan stablecoin yang terikat pada dolar di dalam negeri, dan Bank Sentral sebenarnya telah kehilangan kendali atas pasokan uang. Namun, mereka hampir tidak berdaya. Cara paling efektif untuk mencegah orang Filipina menggunakan WhatsApp adalah dengan memutuskan internet. Bahkan mencoba memberi tekanan kepada eksekutif Facebook lokal pun tidak ada gunanya. Mark Zuckerberg menguasai Meta di tempat perlindungan di Hawaii, dan mendapat persetujuan dari pemerintahan Trump untuk mempromosikan fitur stablecoin untuk pengguna Meta di seluruh dunia. Setiap pembatasan hukum internet terhadap perusahaan teknologi Amerika akan menghadapi ancaman peningkatan tarif dari pemerintahan Trump. Trump telah secara tegas mengancam Uni Eropa bahwa jika tidak mencabut undang-undang internet "diskriminatif", tarif yang lebih tinggi akan dikenakan.

Meskipun pemerintah Filipina telah menghapus WhatsApp dari toko aplikasi Android dan iOS, pengguna yang bertekad masih dapat dengan mudah menghindari pemblokiran melalui VPN. Tentu saja, setiap gesekan akan mempengaruhi penggunaan, tetapi media sosial pada dasarnya adalah obat adiktif bagi masyarakat umum. Setelah lebih dari sepuluh tahun stimulasi dopamin yang berkelanjutan, orang biasa akan menemukan cara apa pun untuk terus menggunakan platform.

Akhirnya, Bessent dapat menggunakan sanksi sebagai alat. Para elit Asia menyimpan kekayaan mereka di pusat bank dolar luar negeri, dan tentu saja tidak ingin kekayaan mereka terdevaluasi oleh kebijakan moneter dalam negeri. Lakukan apa yang saya katakan, bukan apa yang saya lakukan. Misalkan Presiden Filipina Bongbong Marcos mengancam Meta, Bessent dapat segera membalas, memberlakukan sanksi terhadapnya dan para loyalisnya, membekukan kekayaan mereka yang mencapai puluhan miliar dolar di luar negeri, kecuali mereka menyerah dan mengizinkan stablecoin menyebar di negara mereka. Ibunya, Imelda, sangat menyadari seberapa panjang tangan hukum Amerika, ketika dia dan suaminya yang sudah meninggal, diktator Ferdinand Marcos, menghadapi tuduhan RICO karena menyalahgunakan dana pemerintah Filipina untuk membeli properti di New York. Dapat dipastikan, Bongbong Marcos tidak ingin mengalami putaran kedua dari kesulitan.

Jika argumen saya benar, yaitu stablecoin adalah alat inti dari Pax Americana (kebijakan moneter hegemoni AS) untuk memperluas penggunaan dolar AS, maka kekaisaran akan melindungi raksasa teknologi AS dari balas dendam regulasi lokal, sekaligus menyediakan layanan perbankan dolar AS untuk masyarakat umum. Dan pemerintah negara-negara ini hampir tidak dapat berbuat apa-apa.

Asumsikan penilaian saya benar, seberapa besar total pasar alamat potensial untuk simpanan stablecoin dari Selatan global? Kelompok negara paling maju di Selatan global adalah negara-negara BRICS. Kecualikan China, karena melarang perusahaan media sosial Barat. Masalahnya adalah, berapa besar ukuran simpanan bank dalam mata uang lokal. Saya berkonsultasi dengan Perplexity, dan jawabannya adalah 4 triliun dolar. Saya tahu ini mungkin kontroversial, tetapi jika kita juga mempertimbangkan negara-negara "zona kemiskinan euro" yang menggunakan euro, saya rasa itu wajar. Euro di bawah kebijakan ekonomi yang mengutamakan Jerman dan Prancis sudah "hampir mati", zona euro pada akhirnya akan terpecah. Dengan adanya kontrol modal di masa depan, pada akhir abad ini, satu-satunya kegunaan nyata euro mungkin hanya untuk membayar tiket masuk Berghain dan konsumsi minimum Shellona.

Menambahkan simpanan bank Eropa sebesar 16,74 triliun USD ke dalam perhitungan, totalnya mendekati 34 triliun USD, yang berarti pasar simpanan stablecoin yang potensial sangat besar.

Bekerja keras, atau dibasmi oleh Partai Demokrat

Buffalo Bill Bessent menghadapi pilihan: melakukan sesuatu yang besar atau membiarkan Partai Demokrat menang. Apakah dia ingin Tim Merah menang dalam pemilihan paruh waktu 2026 dan yang lebih penting lagi, menang dalam pemilihan presiden 2028? Saya percaya dia berharap demikian, dan untuk mencapai tujuan itu, satu-satunya cara adalah mendukung Trump untuk memberikan lebih banyak manfaat kepada rakyat biasa dibandingkan dengan Mamdanis dan AOC. Oleh karena itu, Bessent perlu menemukan pembeli obligasi pemerintah yang tidak peduli dengan harga. Jelas, dia percaya bahwa stablecoin adalah bagian dari solusi, seperti yang terlihat dari dukungannya yang terbuka terhadap teknologi ini. Namun, dia harus melakukan yang terbaik.

Jika Selatan global, daerah kemiskinan Euro, dan Eurodollars di Eropa tidak mengalir ke stablecoin, dia harus menggunakan "tindakan berat" nya untuk memaksa aliran dana. Ini berarti, dana harus masuk ke dolar AS sesuai permintaan, atau menghadapi sanksi lagi.

● Melalui analisis daya beli utang negara yang dihasilkan oleh sistem Eurodollar: 10–13 triliun dolar AS.

● Daya beli simpanan ritel di negara-negara Selatan global dan daerah miskin euro: 21 triliun dolar.

● Total sekitar 34 triliun dolar.

Jelas, tidak semua dana akan mengalir ke stablecoin yang terikat pada dolar, tetapi setidaknya kita dapat melihat pasar yang dapat dijangkau yang sangat besar. Pertanyaan sebenarnya adalah, bagaimana simpanan stablecoin yang mencapai 34 triliun dolar ini dapat mendorong penggunaan DeFi ke tingkat baru? Jika ada alasan yang cukup untuk percaya bahwa penggunaan DeFi akan meningkat, proyek kripto mana yang akan mendapatkan manfaat terbesar?

Logika Aliran Stablecoin ke DeFi

Konsep pertama yang perlu dipahami adalah staking. Misalkan sebagian dari 340 triliun dolar ini sudah ada dalam bentuk stablecoin. Untuk menyederhanakan, kita anggap semua aliran masuk masuk ke USDT dari Tether. Karena persaingan yang ketat dari penerbit lain seperti Circle dan bank TBTF besar, Tether harus membagikan sebagian dari net interest margin (NIM) kepada pemegang. Mereka melakukan ini dengan bekerja sama dengan beberapa bursa untuk memberikan bunga pada USDT yang dipertaruhkan di dompet bursa, dengan bunga dibayarkan dalam bentuk USDT baru.

Berikan contoh sederhana:

Fernando dari Filipina memiliki 1000 USDT. Bursa Filipina PDAX menawarkan imbal hasil staking sebesar 2%. PDAX membuat kontrak pintar staking di Ethereum. Fernando mengirimkan 1000 USDT ke alamat kontrak pintar, kemudian terjadi hal berikut:

1. 1.000 USDT-nya berubah menjadi 1.000 psUSDT (staked USDT di PDAX, kewajiban PDAX). Awalnya 1 USDT = 1 psUSDT, tetapi seiring dengan akumulasi bunga harian, psUSDT secara bertahap meningkat nilainya. Misalnya, dengan menggunakan suku bunga tahunan 2% dan perhitungan bunga sederhana ACT/365, setiap hari psUSDT meningkat sekitar 0.00005. Setelah 1 tahun, 1 psUSDT = 1.02 USDT.

2. Fernando menerima 1.000 psUSDT ke dompet bursa miliknya.

Sebuah hal yang luar biasa telah terjadi: Fernando mengunci USDT di PDAX untuk mendapatkan aset psUSDT yang dapat menghasilkan bunga. psUSDT kini dapat digunakan sebagai jaminan dalam ekosistem DeFi, dapat ditukar dengan cryptocurrency lainnya, digunakan untuk pinjaman dengan jaminan, serta untuk perdagangan derivatif dengan leverage di DEX.

Setahun kemudian, jika Fernando ingin menukar psUSDT kembali ke USDT, dia hanya perlu mencabut stakennya di platform PDAX, psUSDT akan dihancurkan, dan dia akan menerima 1020 USDT. Tambahan 20 USDT sebagai bunga berasal dari kerjasama Tether dengan PDAX. Tether menghasilkan USDT tambahan dari NIM yang dihasilkan dari portofolio surat utang, yang dibayarkan kepada PDAX untuk memenuhi kewajiban kontrak.

Oleh karena itu, USDT (mata uang dasar) dan psUSDT (mata uang berbasis penghasilan) menjadi jaminan yang dapat diterima dalam ekosistem DeFi. Dengan cara ini, sebagian dari aliran stablecoin secara keseluruhan akan masuk ke aplikasi DeFi (dApps). Total Value Locked (TVL, total nilai yang terkunci) digunakan untuk mengukur interaksi ini. Pengguna harus mengunci dana saat beroperasi di dApp DeFi, dan dana ini tercermin sebagai TVL. TVL adalah indikator awal untuk volume perdagangan dan pendapatan masa depan, serta merupakan dasar penting untuk memprediksi arus kas dApp DeFi di masa depan.

Asumsi Model

Saya memilih untuk memprediksi hingga akhir tahun 2028, karena itu adalah waktu di mana Trump akan meninggalkan jabatannya. Asumsi dasar saya adalah bahwa probabilitas pemilihan presiden dari tim biru (Partai Demokrat) sedikit lebih tinggi daripada tim merah (Partai Republik). Alasannya adalah, dalam waktu kurang dari empat tahun, Trump tidak dapat sepenuhnya memperbaiki kerugian yang dialami oleh para pendukungnya akibat akumulasi pengaruh kebijakan moneter, ekonomi, dan luar negeri selama setengah abad. Yang lebih buruk, tidak ada politisi yang akan sepenuhnya memenuhi janji kampanyenya. Oleh karena itu, tingkat partisipasi pemilih dari tim merah akan menurun.

Pemilih basis tim merah kurang antusias terhadap pengganti Trump, dan tidak akan muncul dalam jumlah yang cukup untuk mengalahkan pemilih tim biru yang terpengaruh oleh sindrom delusi Trump (TDS) yang merupakan para pemilik kucing tanpa anak. Anggota mana pun yang naik ke tampuk kekuasaan dari tim biru akan menerapkan kebijakan moneter yang merugikan diri mereka sendiri karena TDS, hanya untuk membuktikan bahwa mereka berbeda dari Trump. Namun pada akhirnya, tidak ada politisi yang dapat menolak mencetak uang, dan stablecoin yang terikat pada dolar menjadi pembeli terbaik jangka pendek yang tidak peduli dengan harga. Oleh karena itu, meskipun presiden baru mungkin tidak akan mendukung stablecoin sepenuhnya di awal, mereka akan segera menyadari bahwa kekurangan modal ini akan membuat mereka terhambat, yang pada akhirnya akan melanjutkan kebijakan yang disebutkan sebelumnya. Pergeseran kebijakan semacam ini akan memicu pecahnya gelembung pasar kripto, yang mengarah pada pasar beruang epik.

Selain itu, angka dalam model saya sangat besar. Ini adalah perubahan yang terjadi sekali dalam seratus tahun pada sistem moneter global. Kecuali kita melakukan injeksi sel punca seumur hidup, sebagian besar investor mungkin tidak akan pernah mengalami kejadian serupa lagi. Potensi keuntungan yang saya prediksi akan jauh melebihi kebiasaan amphetamin SBF. Dengan dorongan adopsi stablecoin yang terikat dolar, pasar bullish ekosistem DeFi akan menjadi yang belum pernah ada sebelumnya.

Karena saya suka menggunakan angka desimal yang diakhiri dengan nol untuk melakukan prediksi, saya memperkirakan bahwa pada tahun 2028, total sirkulasi stablecoin yang terikat dolar akan mencapai setidaknya 10 triliun dolar. Alasan untuk angka yang begitu besar adalah karena defisit yang harus dibiayai oleh Bessent sangat besar dan tumbuh secara eksponensial. Semakin banyak Bessent membiayai dengan obligasi negara, semakin cepat utang terakumulasi, karena dia harus menggulirkan utang setiap tahun.

Asumsi kunci berikutnya adalah pada tingkat berapa Bessent dan ketua Federal Reserve yang baru setelah Mei 2026 akan menetapkan suku bunga dana federal. Bessent telah mengungkapkan secara terbuka bahwa suku bunga dana federal terlalu tinggi sebesar 1,50%, sementara Trump sering meminta penurunan suku bunga sebesar 2,00%. Mengingat bahwa kebijakan sering kali mengalami overshoot, saya percaya suku bunga dana federal pada akhirnya akan dengan cepat jatuh sekitar 2,00%. Angka ini tidak memiliki dasar yang ketat, seperti ekonom dalam sistem, kami semua membuat penilaian secara improvisasi, jadi angka saya sama dapat diandalkannya dengan mereka. Realitas politik dan ekonomi mengharuskan kekaisaran untuk menyediakan dana murah, dan suku bunga 2% cocok dengan kebutuhan ini.

Akhirnya, saya memiliki prediksi untuk imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun: Target Bessent adalah mencapai pertumbuhan riil sebesar 3%, ditambah dengan suku bunga dana federal sebesar 2% (secara teoritis mewakili tingkat inflasi jangka panjang), sehingga menghasilkan imbal hasil 10 tahun sekitar 5%. Saya akan menggunakan imbal hasil ini untuk menghitung nilai sekarang dari arus kas nilai akhir.

Ketika lebih banyak orang mulai menggunakan stablecoin untuk membeli kopi, mereka secara alami juga berharap untuk mendapatkan bunga. Saya sebelumnya telah menyebutkan bahwa penerbit seperti Tether akan membagikan sebagian dari selisih pendapatan bersih (NIM) kepada pemegang koin, tetapi jumlahnya tidak akan besar; banyak penabung akan mencari cara untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi tanpa mengambil risiko tambahan yang berlebihan. Jadi, apakah ada pendapatan endogen baru di pasar modal kripto yang dapat ditangkap oleh pengguna stablecoin? Jawabannya adalah ya, Ethena menawarkan peluang imbal hasil yang lebih tinggi.

Dalam pasar modal kripto, ada dua cara aman untuk meminjamkan dana: meminjamkan kepada spekulan untuk perdagangan derivatif, atau meminjamkan kepada penambang kripto. Ethena fokus pada peminjaman kepada spekulan, dengan cara menjual short kontrak berjangka kripto / dolar AS dan kontrak perpetual swap, untuk melindungi modal kripto yang panjang. Ini adalah strategi yang saya sebut "cash and carry" saat mempromosikannya di BitMEX. Saya kemudian menulis sebuah artikel berjudul "Dust on Crust", yang menyerukan para pengusaha untuk mengemas perdagangan ini menjadi dolar sintetis dan stablecoin dengan imbal hasil tinggi. Pendiri Ethena, Guy Young, membaca artikel tersebut dan membentuk tim terkemuka untuk merealisasikannya. Maelstrom kemudian menjadi penasihat pendiri. Stablecoin USDe milik Ethena dengan cepat mengumpulkan sekitar 13,5 miliar dolar AS dalam simpanan dalam 18 bulan, menjadikannya stablecoin dengan pertumbuhan tercepat, saat ini berada di peringkat ketiga, hanya di belakang USDC milik Circle dan USDT milik Tether. Pertumbuhan Ethena begitu pesat, bahwa pada Hari St. Patrick tahun depan, ia akan menjadi penerbit stablecoin terbesar kedua setelah Tether, membuat CEO Circle Jeremy Allaire meneguk secangkir Guinness untuk menghibur diri.

Karena risiko pihak lawan dari bursa, suku bunga untuk spekulan yang meminjam dolar untuk membeli aset kripto biasanya lebih tinggi daripada suku bunga obligasi pemerintah. Ketika saya menciptakan kontrak berjangka permanen bersama tim BitMEX pada tahun 2016, saya menetapkan suku bunga netral pada 10%. Ini berarti jika harga kontrak berjangka permanen sama dengan harga spot, posisi panjang akan membayar posisi pendek dengan suku bunga tahunan 10%. Setiap bursa kontrak berjangka permanen yang dirancang meniru BitMEX telah mengadopsi suku bunga netral 10% ini. Ini penting karena 10% jauh lebih tinggi daripada batas atas suku bunga dana federal saat ini yang sebesar 4,5%. Oleh karena itu, imbal hasil USDe yang dipertaruhkan hampir selalu lebih tinggi daripada Fed Funds, memberikan kesempatan kepada penyimpan stablecoin baru yang bersedia mengambil sedikit risiko tambahan untuk mendapatkan imbal hasil yang hampir dua kali lipat dari yang ditawarkan oleh Buffalo Bill Bessent.

Sekarang, masyarakat biasa dapat menghasilkan lebih banyak pendapatan bunga, pertanyaannya adalah: bagaimana mereka bisa keluar dari kemiskinan yang disebabkan oleh inflasi melalui perdagangan?

Salah satu dampak terburuk dari devaluasi mata uang global adalah memaksa setiap orang untuk menjadi spekulan demi mempertahankan standar hidup — — jika mereka belum memiliki banyak aset keuangan. Seiring semakin banyak orang yang terkena dampak devaluasi mata uang fiat dalam jangka panjang mulai menabung di blockchain melalui stablecoin, mereka akan memperdagangkan satu-satunya kategori aset yang memberi mereka kesempatan untuk melarikan diri dari kemiskinan melalui spekulasi — — cryptocurrency.

Teori bahwa DEX akan mengalahkan semua jenis bursa lainnya bukanlah hal baru, tetapi yang membedakan Hyperliquid adalah kemampuan eksekusi timnya. Jeff Yan membentuk tim yang terdiri dari sekitar sepuluh orang, yang kecepatan dan kualitas iterasi produknya melebihi tim terpusat atau terdesentralisasi mana pun di industri.

Cara paling sederhana untuk memahami Hyperliquid adalah dengan menganggapnya sebagai versi terdesentralisasi dari Binance. Karena Tether dan stablecoin lainnya terutama mendukung saluran dana Binance, Binance dapat dianggap sebagai pendahulu Hyperliquid. Hyperliquid juga sepenuhnya bergantung pada infrastruktur stablecoin untuk penyetoran, tetapi menawarkan pengalaman perdagangan di blockchain. Dengan peluncuran HIP-3, Hyperliquid dengan cepat bertransformasi menjadi raksasa derivatif dan spot tanpa izin. Aplikasi mana pun yang ingin memiliki buku pesanan harga terbatas dengan likuiditas tinggi dan melakukan manajemen margin waktu nyata, dapat mengintegrasikan pasar derivatif yang diperlukan melalui HIP-3.

Saya memprediksi bahwa pada akhir periode ini, Hyperliquid akan menjadi bursa kripto terbesar, dan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin mencapai 10 triliun dolar AS akan semakin mempercepat perkembangan ini. Menggunakan Binance sebagai contoh, kita dapat memprediksi volume perdagangan harian rata-rata (ADV) Hyperliquid berdasarkan tingkat pasokan stablecoin.

Strategi “Water Buffalo Bill” Bessent

"Water Buffalo Bill" Bessent mengendalikan Eurodollar global dan simpanan non-dolar, tergantung pada kebijakan fiskal pemerintah Amerika Serikat. Saya percaya, bos Bessent — Presiden Amerika Serikat Trump — tidak berniat untuk mengurangi pengeluaran atau menyeimbangkan anggaran. Tujuannya hanya untuk memenangkan pemilihan. Pemenang politik dalam sistem demokrasi kapitalisme akhir akan mendapatkan suara dengan membagikan kesejahteraan. Oleh karena itu, Bessent akan bergerak besar-besaran di bidang fiskal dan moneter, dan tidak ada yang bisa menghentikannya.

Seiring dengan terus meluasnya defisit Amerika Serikat dan melemahnya hegemoni global Pax Americana, pasar enggan untuk memegang utang dolar yang lemah. Bessent menggunakan stablecoin untuk menyerap obligasi pemerintah menjadi cara yang tak terhindarkan.

Dia akan secara luas menggunakan langkah-langkah sanksi untuk memastikan stabilitas dolar AS yang diserap dari Eurodollar dan dana yang mengalir dari bank ritel non-AS. Pada saat yang sama, dia akan menggerakkan raksasa teknologi (seperti Zuckerberg dan Musk) untuk mempromosikan stablecoin, memperkenalkannya kepada pengguna di seluruh dunia, meskipun regulasi setempat tidak mengizinkan, akan dilindungi oleh pemerintah AS.

Jika penilaian saya benar, kita mungkin akan melihat tren berikut:

1. Pasar dolar offshore (Eurodollar) mendapat perhatian regulasi;

2. Kuota swap dolar antara Federal Reserve dan Departemen Keuangan terkait dengan masuknya perusahaan teknologi AS ke pasar digital;

3. Penerbit stablecoin harus memiliki dolar AS atau obligasi pemerintah;

4. Mendorong penerbit stablecoin untuk terdaftar di AS;

5. Perusahaan teknologi Amerika menambahkan fitur dompet kripto di aplikasi media sosial;

6. Pemerintahan Trump secara positif mendukung penggunaan stablecoin.