Sejarah Singkat Stablecoin: Dari Tambalan Teknologi Menjadi Pemberontak Tatanan Keuangan Global

Penulis artikel ini: Zhang Weijian

Pendahuluan: Lompatan Abad Dalam Bentuk Uang

Sejarah mata uang adalah pencarian dan perjuangan abadi umat manusia terhadap “efisiensi” dan “kepercayaan”. Dari penggunaan barang langka di Zaman Batu Baru yang menetapkan konsensus nilai melalui kelangkaan alami, hingga koin tembaga yang dicetak pada zaman Shang dan Zhou (seperti koin tembaga) yang mencetak kekuasaan ke dalam bentuk uang; dari koin setengah liang berbentuk bulat dengan lubang kotak pada zaman Qin dan Han yang menyatukan sistem mata uang, hingga kertas washi pada zaman Tang dan Song yang melampaui batasan peredaran mata uang logam—setiap lompatan bentuk adalah resonansi antara terobosan teknologi dan inovasi sistem.

Ketika Dinasti Song Utara menggunakan kertas untuk menggantikan uang logam, memecahkan masalah peredaran “seribu koin berat seratus liang”, itu bukan hanya inovasi bahan, tetapi juga bentuk awal mata uang kredit: uang yang diterbitkan oleh konglomerat swasta, membangun titik jangkar kredit melalui “seribu kotak koin tembaga yang disiapkan”. Sedangkan monetisasi perak di Dinasti Ming dan Qing mengalihkan kepercayaan dari kontrak kertas ke logam mulia, setelah pembongkaran sistem Bretton Woods pada abad ke-20, dolar AS membangun kembali hegemoni global sebagai murni mata uang kredit: dolar yang terputus dari emas, nilainya tidak lagi bergantung pada logam mulia fisik, tetapi terikat pada utang negara AS dan hegemoni militer. Model “pengosongan kredit” ini, sepenuhnya mengalihkan kekuasaan mata uang dari jangkar fisik ke kredit negara. Ketika Bitcoin merobek sistem keuangan tradisional dengan fluktuasi harian lebih dari 10%, kebangkitan stablecoin menandai revolusi paradigma dalam mekanisme kepercayaan: “penjajaran 1:1 dolar” yang dinyatakan oleh USDT pada dasarnya adalah menggantikan kepercayaan kedaulatan dengan kode algoritma, mengompres kepercayaan menjadi kepastian matematis. Bentuk baru “kode adalah kepercayaan” ini, sedang mengubah logika distribusi kekuasaan mata uang - dari hak istimewa pajak pencetakan negara kedaulatan, beralih ke monopoli konsensus pengembang algoritma.

Setiap metamorfosis bentuk uang sedang membentuk kembali tatanan kekuasaan: era barter yang bergantung pada kepercayaan, dukungan terpusat dari uang logam, paksaan kredit negara di era uang kertas, hingga konsensus terdistribusi di era mata uang digital. Ketika USDT dicemooh sebagai “skema Ponzi digital” karena kontroversi cadangan, ketika sistem SWIFT menjadi alat dingin untuk sanksi keuangan karena permainan politik, kebangkitan stablecoin telah melampaui kategori “alat pembayaran”. Ini bukan hanya lonjakan efisiensi pembayaran, tetapi juga membuka tirai pergeseran kekuasaan uang dari negara berdaulat ke algoritma dan konsensus: di era digital yang rapuh kepercayaan ini, kode dengan kepastian matematis, menjadi titik jangkar kredit yang lebih keras daripada emas. Stablecoin akan mendorong permainan seribu tahun ini menuju akhir: ketika kode mulai menulis konstitusi uang, kepercayaan tidak lagi menjadi sumber daya yang langka, tetapi merupakan kekuasaan digital yang dapat diprogram, dapat dibagi, dan dapat dipertaruhkan.

Bab Pertama Asal Usul dan Pertumbuhan (2014-2017): “Pengganti Dolar” di Dunia Kripto

Pada tahun 2008, Satoshi Nakamoto menerbitkan “Buku Putih Bitcoin”, yang mengusulkan konsep mata uang digital terdesentralisasi berbasis teknologi blockchain. Pada tanggal 3 Januari 2009, blok Bitcoin pertama (blok genesis) berhasil ditambang, menandai kelahiran resmi Bitcoin. Di awal, transaksi Bitcoin sepenuhnya bergantung pada jaringan peer-to-peer (P2P), di mana pengguna menukar kunci secara langsung melalui dompet lokal untuk menyelesaikan transfer, tetapi kurangnya penetapan harga yang standar dan likuiditas.

Pada bulan Juli 2010, bursa Bitcoin pertama di dunia, Mt.Gox, didirikan, memungkinkan pengguna untuk membeli Bitcoin melalui transfer bank untuk pertama kalinya. Namun, efisiensi transaksi pada tahap ini sangat rendah: transfer bank membutuhkan waktu 3-5 hari kerja untuk sampai, dengan biaya transaksi mencapai 5%-10%, dan terdapat kerugian nilai tukar antara negara yang berbeda. Misalnya, seorang pengguna di Amerika Serikat yang ingin membeli Bitcoin senilai 1000 dolar AS harus terlebih dahulu mentransfer uang ke rekening offshore Mt.Gox, dan menunggu penyelesaian bank sebelum mendapatkan Bitcoin, seluruh proses bisa memakan waktu lebih dari seminggu. Sistem pembayaran yang tidak efisien ini sangat membatasi likuiditas Bitcoin, membuatnya terjebak dalam “lingkaran kecil” para penggemar teknologi dan penggemar awal. Selain itu, karena kurangnya regulasi dan serangan hacker, pada bulan Februari 2014, mereka mengumumkan kebangkrutan, dikenal sebagai insiden “Mt. Gox”. Setelah tahun 2022, bursa yang mematuhi regulasi di seluruh dunia mulai muncul, dengan Coinbase dari Amerika Serikat dan Hashkey dari Hong Kong sebagai contoh bursa aset digital yang mematuhi regulasi, mulai menyediakan layanan perdagangan yang aman dan sesuai regulasi bagi pelanggan global.

Hingga tahun 2014, nilai pasar Bitcoin telah melampaui 10 miliar USD, tetapi kendala transfer bank tradisional masih belum teratasi. Ketika pengguna menunggu Bitcoin masuk di Mt.Gox, Tether (USDT) muncul dengan janji “mengikat dolar 1:1”—ia seperti pisau bedah tajam yang memotong batas antara fiat dan cryptocurrency, menjadi “fiat pengganti” pertama di dunia crypto. Tether (USDT) adalah stablecoin yang diluncurkan oleh Tether Ltd. pada tahun 2014, awalnya bernama “Realcoin”, didirikan oleh Brock Pierce, Reeve Collins, dan Craig Sellars di Santa Monica, dan menerbitkan batch token pertama melalui protokol Omni Layer di blockchain Bitcoin. Pada bulan November tahun yang sama, namanya diubah menjadi Tether, dengan klaim bahwa untuk setiap penerbitan 1 USD USDT akan ada cadangan aset dolar yang setara, bertujuan untuk menyediakan media perdagangan cryptocurrency yang stabil dalam harga. Perusahaan induknya, iFinex yang berbasis di Hong Kong, juga mengoperasikan bursa cryptocurrency Bitfinex, hubungan ini memicu kontroversi. Penelitian akademis awal pernah meragukan hubungan antara penerbitan Tether dan manipulasi harga Bitcoin (seperti yang ditunjukkan oleh Griffin dan Shams bahwa penambahan USDT terjadi bersamaan dengan kenaikan BTC saat pasar turun), tetapi penelitian selanjutnya membantah adanya hubungan kausal langsung, menganggapnya sebagai respons normal pasar terhadap informasi likuiditas. Setelah bertahun-tahun berkembang, Tether telah diperluas ke banyak blockchain (seperti Ethereum, Tron, dll.) dan mendukung berbagai versi yang terikat pada fiat, pada bulan Juni 2025 total sirkulasi melebihi 150 miliar USD, tetapi transparansi cadangannya dan kepatuhan tetap menghadapi pemeriksaan regulasi dan keraguan pasar.

USDC (USDCoin) adalah stablecoin dolar yang diluncurkan pada September 2018 oleh Centre Consortium yang didirikan oleh perusahaan teknologi keuangan Amerika, Circle dan Coinbase, yang awalnya terikat 1:1 dengan dolar dan diterbitkan berdasarkan protokol Ethereum ERC-20. Desain awalnya adalah untuk menyediakan alat pengikat fiat yang transparan dan sesuai untuk pasar cryptocurrency, dan pada awalnya memperluas pengaruhnya melalui bursa Coinbase dan jaringan pembayaran Circle. Pada Maret 2021, Visa mengumumkan dukungannya terhadap USDC sebagai mata uang penyelesaian, menandakan masuknya USDC ke dalam sistem pembayaran keuangan utama. Pada September tahun yang sama, USDC mengumumkan bahwa aset cadangannya sepenuhnya beralih ke instrumen fiat likuid tinggi seperti uang tunai dan obligasi AS jangka pendek, sepenuhnya menghapus model jaminan cryptocurrency, dan memperkuat kredibilitas “cadangan fiat penuh”-nya. Hingga Januari 2022, volume sirkulasi USDC mencapai 45,2 miliar dolar, sempat melampaui USDT untuk menjadi stablecoin terbesar di dunia. Setelah kejatuhan FTX pada tahun 2023, proporsi uang tunai dalam cadangan USDC meningkat dari 80% pada 2022 menjadi 93% pada 2024, untuk meningkatkan kepercayaan pasar. Dari sisi teknis, USDC secara bertahap berkembang ke ekosistem multi-rantai seperti Algorand dan Solana, dan memperkuat tata kelola kepatuhan melalui akuisisi Paxos dan langkah-langkah lainnya. Meskipun pernah menghadapi keraguan akibat peristiwa pemisahan sementara pada tahun 2023, kerjasama eratnya dengan otoritas pengatur (seperti tidak ditemukan pelanggaran besar dalam pemeriksaan SEC AS) tetap menjadikannya perwakilan stablecoin tingkat institusi, terus mendorong integrasi ekonomi kripto dengan keuangan tradisional. Circle akan go public pada 5 Juni 2025, dan dalam sepuluh hari telah meningkat enam kali lipat.

Hingga tahun 2017, USDT dengan keunggulannya menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem kripto dengan mulus, dengan cepat menguasai 90% pasangan perdagangan di bursa, dan kapitalisasi pasarnya melonjak dari jutaan dolar menjadi 2 miliar dolar. Ini memicu euforia arbitrase lintas platform: trader berpindah antara Binance dan Huobi, memanfaatkan penyelesaian USDT dalam hitungan detik, dan dapat melakukan puluhan transaksi arbitrase dalam sehari, efisiensinya meningkat seratus kali lipat dibandingkan sistem SWIFT; itu menjembatani likuiditas: pada tahun 2017, volume perdagangan USDT di blockchain melampaui 100 miliar dolar, menyumbang 40% dari volume perdagangan Bitcoin, bahkan menarik Standard Chartered Bank untuk menyelesaikan penggajian cryptocurrency pertama untuk perusahaan pertambangan di Afrika melalui USDT; itu bahkan menjadi “emas digital” bagi negara-negara dengan inflasi parah: di Argentina, premi pasar gelap USDT pernah mencapai 30%, masyarakat menganggapnya sebagai “garis pertahanan” melawan depresiasi mata uang lokal. Namun, di balik tampilan kemakmuran, retakan kepercayaan secara perlahan menyebar.

“Penjagaan 1:1” USDT selalu diselimuti kabut misteri: Pada tahun 2015, Bitfinex dirampok oleh peretas yang mencuri 1500 BTC, dan pada tahun 2016, kembali dicuri 120.000 BTC. Karena Bitfinex dan USDT dikelola oleh perusahaan induk yang sama, iFinex Inc, umumnya diyakini bahwa Bitfinex dan USDT adalah perusahaan saudara; Pada tahun 2018, Tether pertama kali mengungkapkan aset cadangannya, di mana kas mencakup 74%, pada tahun 2021, proporsi kas tiba-tiba turun menjadi 2,9% dalam peristiwa yang kontroversial, sementara sisanya terdiri dari surat berharga komersial dan perjanjian reverse repo, yang memicu keraguan pasar tentang kemampuan pembayaran. Yang lebih berbahaya, anonimitas membuatnya menjadi “saluran emas” di dark web: Pada tahun 2016, total transaksi USDT yang disita dari Silk Road 2.0 mencapai 42 juta USD, atau 1,2% dari total peredarannya; Pada tahun 2017, penyelidikan SEC AS menunjukkan bahwa setidaknya 12% dari transaksi OTC di bursa melibatkan pencucian uang—stablecoin telah menjadi “saluran tak terlihat” untuk aliran dana kriminal.

Akar dari krisis kepercayaan ini adalah benturan mendalam antara “efisiensi yang diutamakan” dan “rigiditas kepercayaan”: komitmen “1:1” yang terkode mencoba menggantikan kredit kedaulatan dengan kepastian matematis, tetapi terjebak dalam “paradoks kepercayaan” karena penyimpanan terpusat dan operasi yang tidak transparan—ketika pengguna menemukan bahwa cadangan USDT sebenarnya disimpan di cabang luar negeri Deutsche Bank dan dapat dipanggil secara sembarangan oleh penerbit, klaim “penukaran kaku” yang dinyatakan seketika menjadi ilusi digital. Ini menandakan pertanyaan akhir yang harus dijawab oleh stablecoin di masa depan: bagaimana menemukan keseimbangan antara ideal desentralisasi dan aturan keuangan yang nyata?

Bab Kedua Pertumbuhan Barbar dan Krisis Kepercayaan (2018-2022): Dark Web, Terorisme, dan Keruntuhan Algoritma

Ketika Bitcoin muncul pada tahun 2009 dengan ideal desentralisasi, tidak ada yang bisa meramalkan bagaimana ia akan berevolusi menjadi “emas hitam” di era digital. Anonimitas dan likuiditas lintas batas dari cryptocurrency awalnya merupakan eksperimen utopis untuk melawan pengawasan finansial, tetapi secara bertahap teralienasi menjadi “bank digital” bagi para pelaku kejahatan. Pasar gelap segera mencium peluang: Silk Road 2.0 menggunakan Bitcoin untuk memperdagangkan narkoba dan senjata, sedangkan Monero menjadi alat pembayaran pilihan untuk perangkat lunak pemeras karena karakteristik anonimitasnya yang total. Hingga tahun 2018, kejahatan cryptocurrency telah membentuk rantai industri yang lengkap—serangan ransomware, pencucian uang, dan pemerasan membentuk lingkaran yang tertutup, dengan jumlah uang yang terlibat dalam kasus mencapai lebih dari seratus miliar dolar per tahun.

Stablecoin telah bertransformasi dari “alat pembayaran” di dunia kripto menjadi kendaraan “keuangan gelap”, dengan lonjakan revolusi efisiensi dan jurang runtuhnya kepercayaan yang datang bersamaan. Setelah tahun 2018, anonimitas dan likuiditas lintas batas stablecoin seperti USDT menjadikannya “jalur emas” untuk aktivitas kriminal: pada tahun 2019, Departemen Kehakiman AS menuduh organisasi hacker Korea Utara Lazarus mencuci uang lebih dari 100 juta USD melalui USDT, dengan dana yang disembunyikan antara kasino Filipina dan bursa mata uang virtual di Dubai; pada tahun 2020, Europol mengungkap kasus pembiayaan lintas batas ISIS yang menggunakan stablecoin untuk mengumpulkan 500 ribu USD, dengan dana yang melalui pencampur TornadoCash menyelesaikan seluruh proses “mencuci-mengalihkan-menerapkan”. Peristiwa-peristiwa ini memaksa FATF pada tahun 2021 untuk menerbitkan “Pedoman Dasar Risiko Aset Virtual dan Penyedia Aset Virtual”, yang meminta penyedia aset virtual untuk melaksanakan pemeriksaan KYC dan AML, tetapi keterlambatan regulasi justru melahirkan langkah-langkah penghindaran yang lebih kompleks—kelompok kriminal memanfaatkan celah lisensi penyedia layanan aset virtual, melalui “stablecoin-pencampur-privasi” sebagai lompatan tiga tingkat untuk menyembunyikan dana.

Kebangkitan dan kejatuhan stablecoin algoritmik telah membawa krisis kepercayaan ke puncaknya. Pada Mei 2022, UST dari ekosistem Terra terlepas dari nilai karena krisis likuiditas, dan mekanisme runtuhnya bisa dibilang sebagai “badai sempurna”: dengan menawarkan staking ber bunga tinggi (20% per tahun) untuk menarik pengguna men-stake Luna guna mencetak UST, ketika kepanikan pasar menyebabkan penjualan, algoritma memaksa pembakaran Luna untuk mempertahankan nilai tetap, namun karena tekanan jual yang terlalu besar menyebabkan Luna dicetak tanpa batas, dan runtuhnya UST menyebabkan nilai pasar sekitar 18,7 miliar dolar AS menjadi nol, yang berdampak pada lembaga seperti 3AC, Celsius, dan lainnya, serta nilai pasar DeFi menyusut 30% dalam satu minggu. Bencana ini mengungkapkan cacat fatal stablecoin algoritmik—stabilitas nilainya sepenuhnya bergantung pada kepercayaan pasar dan keseimbangan rapuh dari logika kode; ketika indeks kepanikan melampaui titik kritis, model matematis seketika menjadi “timer kematian”.

Krisis kepercayaan stablecoin terpusat berasal dari “operasi kotak hitam” infrastruktur keuangan. Pada tahun 2021, ketika Tether mengungkapkan aset cadangannya, kekurangan cadangan tunai memicu keraguan pasar terhadap kemampuannya untuk membayar; pada tahun 2023, dalam insiden kebangkrutan Silicon Valley Bank, USDC mengalami penurunan harga hingga 0,87 dolar akibat pembekuan cadangan sebesar 5,3 miliar dolar, mengungkapkan risiko keterikatan mendalam antara sistem keuangan tradisional dan ekosistem crypto. Peristiwa ini memaksa industri untuk meninjau kembali hakikat kepercayaan: ketika pengguna menemukan bahwa cadangan USDT sebenarnya disimpan di cabang luar negeri Deutsche Bank dan dapat dipanggil sesuka hati oleh penerbit, klaim “1:1 rigid redemption” yang dinyatakan segera menjadi ilusi digital.

Menghadapi krisis kepercayaan sistemik, industri stablecoin melakukan penyelamatan diri melalui pertahanan over-collateralization dan inovasi transparansi: DAI membangun sistem jaminan multi-aset (ETH, WBTC, dll), menetapkan ambang rasio collateral di 150%, dan selama runtuhnya Luna pada tahun 2022, berhasil menyelesaikan risiko lebih dari 20 miliar dolar AS melalui mekanisme likuidasi kontrak pintar, dengan kapitalisasi pasar tumbuh 60% meskipun dalam kondisi yang berlawanan, yang membuktikan ketahanan model collateral desentralisasi; USDC menerapkan strategi “kaca transparan”, menerbitkan laporan cadangan yang diaudit oleh Bank Mellon New York setiap bulan (rasio kas meningkat dari 52% pada 2021 menjadi 80% pada 2023), dan menggunakan penelusuran blockchain untuk melacak aliran cadangan secara real-time, menjadi pilihan utama untuk penghindaran risiko modal institusi selama krisis SVB, dengan kapitalisasi pasar melewati 50 miliar dolar AS. Esensi dari gerakan penyelamatan diri ini adalah transformasi cryptocurrency dari utopia “kode adalah kepercayaan” menuju kompromi dalam kerangka regulasi keuangan tradisional—ketika 72% aset jaminan DAI bergantung pada kustodian terpusat, USDC menerima “panduan jendela” Fed untuk cadangan utang AS, yang menyoroti konflik antara idealisme teknis dan realisme institusional: stablecoin algoritmik menghadapi spiral kematian akibat kepanikan pasar (seperti UST yang mengalami evaporasi kapitalisasi pasar sebesar 40 miliar dolar AS), yang mengungkapkan keseimbangan rapuh antara model matematis dan kenyataan keuangan; sementara paradigma regulasi baru dan pengkodifikasian kredit kedaulatan menunjukkan bahwa masa depan stablecoin mungkin akan berevolusi menjadi permainan simbiotik antara “teknologi yang kompatibel dengan regulasi” dan “protokol anti-sensor”, mencari keseimbangan baru di antara kepastian regulasi yang seperti keterikatan kuantum (kolaps fungsi gelombang) dan ketidakpastian inovasi (keadaan superposisi).

Bab Ketiga: Regulasi dan Perebutan Kedaulatan (2023-2025): Kompetisi Legislasi Global

Pada 17 Juni 2025, Senat AS dengan 68 suara mendukung mengesahkan “Undang-Undang Inovasi Stabilcoin Nasional AS” (dikenal sebagai Undang-Undang GENIUS), yang mengharuskan stabilcoin harus terikat pada aset dolar dan dimasukkan ke dalam kerangka regulasi Federal Reserve; hanya dua hari kemudian, Dewan Legislatif Hong Kong dengan tiga pembacaan mengesahkan “Peraturan Stabilcoin”, menjadikannya yurisprudensi pertama di dunia yang menerapkan pengawasan penuh terhadap stabilcoin yang didukung fiat. Esensi dari persaingan ini adalah pertarungan terakhir antara negara berdaulat untuk memperebutkan kekuasaan penetapan harga mata uang dan kontrol infrastruktur pembayaran di era keuangan digital.

Undang-Undang GENIUS Amerika Serikat (Undang-Undang Inovasi dan Pembentukan Stablecoin AS 2025) disetujui oleh Senat pada tanggal 17 Juni 2025 dengan suara 68 banding 30, menjadi kerangka regulasi stablecoin federal pertama di Amerika Serikat, menandakan bahwa stablecoin secara resmi dimasukkan ke dalam sistem regulasi keuangan negara. Undang-undang ini mengharuskan penerbit stablecoin untuk terdaftar sebagai entitas di AS, dengan aset cadangan yang harus 1:1 cocok dengan uang tunai dolar AS atau aset likuid tinggi seperti obligasi jangka pendek AS, dan menetapkan mekanisme regulasi ganda: penerbit dengan nilai pasar di atas 10 miliar dolar harus menerima regulasi federal (Federal Reserve/OCC), sementara yang di bawah ambang tersebut dapat memilih regulasi tingkat negara bagian. Undang-undang ini secara jelas menyatakan bahwa stablecoin bukanlah sekuritas atau komoditas, membebaskan mereka dari kerangka regulasi keuangan tradisional, sekaligus memperkuat anti pencucian uang (AML), perlindungan konsumen, dan prioritas likuidasi kebangkrutan, dengan ketentuan bahwa hak pemegang koin lebih diutamakan daripada kreditor lainnya. Makna inti dari undang-undang ini adalah untuk memperkuat dominasi digital dolar melalui jalur kepatuhan, menarik sumber daya stablecoin global ke pasar AS, mendorong masuknya dana institusi, dan memberikan kepastian hukum untuk inovasi di bidang seperti DeFi, tetapi juga menghadapi tantangan dalam koordinasi regulasi negara bagian dan federal, serta kekosongan regulasi untuk stablecoin algoritmik. Undang-undang ini selanjutnya harus diajukan untuk ditinjau oleh DPR dan ditandatangani oleh presiden agar berlaku, diperkirakan akan memasuki fase implementasi penuh pada tahun 2026.

Undang-Undang Pengawasan Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA) akan mulai berlaku secara resmi pada 30 Desember 2024, mencakup 27 negara Uni Eropa serta tiga negara kawasan ekonomi Eropa seperti Norwegia dan Islandia. Ini adalah regulasi kerangka pertama di dunia untuk mengawasi aset kripto secara sistematis. Undang-undang ini menerapkan model pengawasan berdasarkan klasifikasi, membagi aset kripto menjadi token mata uang elektronik (EMT), token referensi aset (ART), dan token utilitas (UTs). MiCA mengharuskan penerbit stablecoin untuk memegang setidaknya 1:1 mata uang fiat atau aset likuid tinggi (seperti obligasi negara zona euro), dan melarang penerbit menggunakan dana pengguna untuk melakukan investasi berisiko tinggi. Selain itu, dibentuk mekanisme pengawasan ganda di tingkat Uni Eropa: Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) dan Otoritas Perbankan Eropa (EBA) bertanggung jawab untuk menetapkan standar teknis, sementara lembaga pengawas negara anggota bertugas untuk melaksanakan secara spesifik. Undang-undang ini juga memperkuat langkah-langkah perlindungan konsumen, termasuk kewajiban pengungkapan informasi, kepatuhan anti pencucian uang, dan pemisahan serta pengelolaan dana nasabah, serta menetapkan periode transisi hingga Juli 2026, yang mengharuskan setiap negara untuk secara bertahap menyelesaikan legislasi domestik. Makna inti dari ini adalah untuk mendorong kepatuhan pasar kripto Uni Eropa melalui kerangka pengaturan yang terpadu, meningkatkan stabilitas keuangan, dan sekaligus menarik perusahaan-perusahaan patuh global untuk beroperasi, tetapi juga menghadapi tantangan dalam pengawasan keuangan terdesentralisasi (DeFi) yang kabur, penghambatan inovasi, serta koordinasi penegakan hukum lintas negara.

Regulasi stablecoin Hong Kong akan mulai berlaku pada 30 Mei 2025, menjadikannya kerangka peraturan sistematis pertama di dunia untuk stablecoin yang dipatok pada mata uang fiat. Regulasi ini mengharuskan setiap penerbit stablecoin yang menerbitkan atau mengklaim dipatok pada dolar Hong Kong untuk meminta lisensi dari Otoritas Pengatur Keuangan, dengan modal yang disetor minimal sebesar 25 juta dolar Hong Kong, dan harus memenuhi persyaratan likuiditas tinggi untuk aset cadangan, manajemen terpisah, serta penebusan pada nilai nominal. Aset cadangan harus dipisahkan secara ketat dari aset milik penerbit dan nilainya harus sesuai dengan nilai stablecoin yang beredar. Ruang lingkup pengawasan mencakup penerbitan dan kegiatan promosi stablecoin yang dipatok pada dolar Hong Kong baik di dalam maupun di luar Hong Kong, dengan jelas melarang lembaga tanpa lisensi untuk menjual stablecoin kepada investor ritel, serta memperkuat kepatuhan melalui mekanisme anti pencucian uang, KYC, dan pengungkapan audit. Makna inti dari regulasi ini adalah untuk menetapkan Hong Kong sebagai yurisdiksi pertama di dunia yang memiliki pengawasan sistematis terhadap stablecoin, yang tidak hanya mencegah risiko keuangan (seperti bank run dan pencucian uang), tetapi juga memberikan kepastian hukum untuk inovasi infrastruktur keuangan digital, membantu Hong Kong memperkuat posisinya sebagai pusat keuangan internasional dan mengeksplorasi jalur pengembangan stablecoin RMB.

Selain AS, Eropa, dan Hong Kong, regulasi stablecoin di seluruh dunia menunjukkan jalur yang berbeda: Singapura melalui Undang-Undang Layanan Pembayaran mengharuskan penerbit stablecoin memiliki cadangan aset berisiko rendah 100%, dapat ditarik secara instan, serta mematuhi peraturan anti pencucian uang, dan memungkinkan bank serta lembaga non-bank untuk berpartisipasi; Jepang merevisi Undang-Undang Pembayaran Modal, membatasi entitas penerbit hanya pada bank berlisensi atau perusahaan trust, mewajibkan pencadangan aset yang dikelola dan melarang pembayaran bunga; Korea Selatan dan Australia sedang menyusun kerangka regulasi, dengan fokus pada perlindungan konsumen dan transparansi; China secara menyeluruh melarang perdagangan mata uang virtual, tetapi Hong Kong mendorong percobaan stablecoin yang sesuai melalui pengujian sandbox (seperti JD HKD); Rusia mengizinkan USDT untuk perdagangan lintas batas guna menghindari sanksi, tetapi membatasi aplikasi finansial domestik; negara-negara Afrika (seperti Nigeria dan Kenya) mendorong penggunaan stablecoin untuk remitansi dan pembayaran karena kekurangan dolar, dengan regulasi yang longgar untuk mendorong inklusi keuangan. Data dari platform Paxful di Nigeria menunjukkan bahwa pada 2024, USDT menyumbang 85% dari volume perdagangan cryptocurrency lokal, terutama digunakan untuk remitansi lintas batas (rata-rata lebih dari 20 miliar USD per tahun); Amerika Latin (Brasil, Argentina) juga mengeksplorasi penerbitan stablecoin lokal, dengan El Salvador menjadikan USDC sebagai mata uang resmi untuk mengatasi inflasi.

Tabel analisis perbandingan regulasi stablecoin di berbagai daerah

Pendalaman regulasi stablecoin global sedang membentuk kembali pola sistem keuangan, dengan dampak mendalam yang tercermin dalam tiga aspek: Pertama adalah rekonstruksi infrastruktur keuangan—stablecoin melalui teknologi blockchain meningkatkan efisiensi pembayaran lintas batas, menantang sistem penyelesaian tradisional yang diwakili oleh SWIFT; Kedua adalah permainan kedaulatan mata uang—menurut data CoinGecko, hingga Juni 2025, stablecoin dolar AS (USDT, USDC, dll.) menyumbang 92,7% dari total kapitalisasi pasar stablecoin global, tetapi Uni Eropa dan Hong Kong mendorong penerbitan stablecoin non-dolar (seperti stablecoin dolar Hong Kong), pasar negara berkembang menggunakan stablecoin untuk mengatasi kekurangan dolar, membentuk struktur biner “dominan dolar + inovasi kepatuhan regional”; Ketiga adalah transmisi risiko sistem keuangan—persyaratan cadangan penuh stablecoin (seperti USDC yang memiliki 120 miliar dolar AS dalam utang AS) dapat memperburuk tekanan penyusutan neraca bank, sementara risiko de-peg stablecoin algoritmik (seperti keruntuhan Terra) semakin terkait dengan volatilitas pasar kripto (menurut statistik CoinMetrics, pada tahun 2024, korelasi puncak antara indeks Nasdaq 100 dan harga Bitcoin adalah 0,73 (periode data: Januari-Mei 2024)), memaksa regulator untuk mencari keseimbangan antara inovasi inklusif dan pencegahan risiko sistemik. Di masa depan, stablecoin mungkin menjadi infrastruktur alternatif untuk CBDC, tetapi dampaknya terhadap kedaulatan mata uang, stabilitas keuangan, dan geopolitik jangka panjang masih perlu diamati secara dinamis.

Bab Empat Sekarang dan Masa Depan: Dekonstruksi, Rekonstruksi, dan Redefinisi

Dari sudut pandang tahun 2025, perjalanan sepuluh tahun stablecoin adalah sebuah epik tentang terobosan teknologi, permainan kepercayaan, dan rekonstruksi kekuasaan. Dari “perbaikan teknologi” yang awalnya menyelesaikan masalah likuiditas di pasar kripto, hingga kini menjadi “pengguncang tatanan keuangan global” yang mengganggu posisi mata uang sovereign, ia selalu berayun di antara efisiensi dan kepercayaan, tumbuh di celah antara regulasi dan inovasi.

Kebangkitannya, pada dasarnya adalah pertanyaan ulang tentang “hakikat mata uang”: ketika mata uang bertransformasi dari kredit fisik koin logam, menjadi kredit kedaulatan uang fiat, dan kemudian menjadi kredit kode stablecoin, definisi umat manusia tentang wadah nilai sedang beralih dari “benda yang dapat dipercaya” menjadi “aturan yang dapat diverifikasi”. Setiap krisis dan upaya penyelamatan stablecoin sedang membentuk ulang aturan ini—dari kotak hitam kustodian terpusat, menuju transparansi over-collateralization; dari sarang gelap anonimitas, menuju adaptasi regulasi KYC/AML; dari keseimbangan rapuh algoritma, menuju pembangunan ketahanan dengan multi-collateral.

Kontroversinya mencerminkan ketegangan mendalam di era digital: pertempuran antara efisiensi dan keamanan, kekuatan inovasi dan regulasi, ideal globalisasi dan realitas kedaulatan. Ketika stablecoin dolar menjadi “mesin likuiditas” di pasar kripto, ketika stablecoin Hong Kong menjembatani “jembatan digital” untuk perdagangan lintas batas, ketika keruntuhan stablecoin berbasis algoritma memperingatkan bahwa “kode bukanlah obat mujarab” - stablecoin telah menjadi cermin yang memantulkan kemungkinan tak terbatas dari keuangan digital, sekaligus mengekspos kerinduan abadi manusia akan kepercayaan dan ketertiban.

Melihat ke depan, stablecoin mungkin akan terus berevolusi dalam permainan antara regulasi dan inovasi, mungkin menjadi dasar dari “sistem mata uang baru” di era ekonomi digital, atau mungkin akan mengalami restrukturisasi lain di tengah risiko sistemik. Namun, terlepas dari arah mana ia berjalan, stablecoin telah secara mendalam mengubah logika sejarah mata uang: mata uang tidak lagi sekadar simbol kredit negara, tetapi juga merupakan organisme bersama dari teknologi, konsensus, dan kekuasaan. Dalam revolusi mata uang ini, kami adalah saksi sekaligus peserta. Stablecoin pada akhirnya akan menjadi awal yang penting dalam pencarian umat manusia untuk tatanan mata uang yang lebih efisien, lebih adil, dan lebih inklusif.