Meneruskan judul asli "Yang Ge Gary: Undang-Undang GENIUS dan mata uang bayangan di rantai"

Ditulis di Washington pada 26 Mei 2025

Seiring dengan 25Q2 yang bertepatan dengan beberapa konferensi Crypto di Amerika Utara, pada tanggal 19, Senat AS meloloskan Undang-Undang GENIUS (Panduan dan Penetapan Undang-Undang Inovasi Nasional untuk Stablecoin) dengan suara 66 mendukung dan 32 menentang. Dalam waktu kurang dari seminggu, berbagai institusi keuangan dan Crypto bergegas untuk beriterasi satu sama lain, dan dalam kata-kata seorang teman, seluruh pasar telah menjadi gelisah.

Keunikan rancangan undang-undang ini terletak pada potensinya untuk secara signifikan mempengaruhi ekonomi keuangan global dalam jangka pendek maupun jangka panjang, dengan banyak tingkat kompleksitas yang terbangun secara bertahap, mirip dengan gempa bumi besar yang terjadi dekat permukaan bumi. Jika rancangan undang-undang GENIUS berhasil dilaksanakan, itu akan dengan cerdik mengurangi dampak Crypto terhadap status keuangan saat ini dari dolar AS dan obligasi Treasury AS, sekaligus mendorong pertumbuhan nilai dan likuiditas Pasar Crypto yang terkait dengan dolar AS. Pada dasarnya, ini mengubah keuntungan yang ada dari dolar AS sebagai jangkar harga menjadi keuntungan jangka panjang sebagai jangkar nilai, benar-benar mendapatkan nama Genius.

Berdasarkan diskusi di konferensi di New York minggu lalu, isu-isu relevan berikut telah diringkas secara awal:

tl;dr

1. Alasan fundamental untuk penurunan dominasi dolar tradisional
2. Menyadari trade-off dan mundur untuk membuat keputusan maju di bawah tren Crypto yang mendorong perubahan dramatis dalam sistem moneter global.
3. Tujuan nominal dan tujuan substantif dari Undang-Undang GENIUS
4. Wawasan DeFi Restaking untuk Dunia Mata Uang Fiat dan Pengganda Mata Uang dari Mata Uang Bayangan
5. Emas, USD, dan stablecoin Crypto
6. Masukan pasar global dan perubahan dramatis dalam transaksi keuangan dan aset setelah undang-undang tersebut berlaku.

1. Alasan fundamental untuk penurunan kontrol dolar tradisional.

Penurunan kontrol pengaruh dolar AS terhadap ekonomi global memiliki berbagai dimensi. Dari perspektif jangka panjang, berbagai dividen sumber daya telah banyak habis sejak Zaman Penemuan hingga Perang Dunia II. Dalam jangka pendek, kemampuan regulasi kebijakan ekonomi secara bertahap menjadi tidak efektif. Namun, faktor-faktor esensial yang berkontribusi pada situasi saat ini terutama mencakup empat poin berikut:

i) Ekonomi global dan cepatnya muncul kekuatan-kekuatan nasional telah mengurangi kebutuhan untuk menggunakan dolar AS sebagai satu-satunya mata uang penyelesaian perdagangan dan keuangan global. Lebih banyak negara dan wilayah sedang membangun sistem perdagangan dan penyelesaian mata uang mereka sendiri yang independen dari dolar AS.

ii) Selama periode COVID19 (2020-2022), Amerika Serikat secara berlebihan mengeluarkan lebih dari 44% dari suplai dolar, dengan M2 tumbuh dari $15,2 triliun menjadi $21,9 triliun (data Federal), yang mengarah pada proses yang tidak dapat diubah dari penurunan kredit dolar setelah pandemi.

iii) Sistem federal internal di Amerika Serikat memiliki peningkatan entropi yang kaku terkait dengan kontrol kebijakan moneter dan fiskal, dengan asimetri serius dalam efisiensi modal dan distribusi kekayaan, yang tidak kompatibel dengan kebutuhan paradigma baru digital dan AI untuk mendorong pertumbuhan ekonomi.

iv) Sistem keuangan cryptocurrency terdesentralisasi sedang berkembang pesat, menambah latar belakang lingkungan yang telah disebutkan, dan secara disruptif membalikkan sistem ekonomi keuangan tradisional yang berdasarkan kredit nasional secara global sejak Aturan Bretton Woods.

Perlu disebutkan bahwa pengusaha keuangan tradisional yang diwakili oleh Ray Dalio dan beberapa politisi telah menunjukkan kesalahan inersia dogmatis dalam pemahaman mereka tentang Perang Thukidides ketika menghadapi lingkungan di atas. Banyak yang telah percaya selama dekade terakhir bahwa Perang Thukidides masih ada atau akan segera terjadi antara China dan Amerika Serikat, bahkan menggunakan topik ini sebagai dasar untuk lobi atau strategi investasi. Faktanya, masalah yang dihadapi oleh China dan Amerika Serikat sepenuhnya konsisten dan seharusnya berada di sisi yang sama yang mewakili Perang Thukidides, sementara sisi lainnya adalah sistem keuangan Crypto dan hubungan produksi dari pemerintahan terdesentralisasi di era mata uang digital. Bagaimana cara menghadapi tren transformasi yang tak terhindarkan ini adalah masalah transisi yang harus dihadapi oleh paradigma Perang Thukidides yang ditingkatkan di era baru. Jelas, Undang-Undang GENIUS kali ini telah menangkap inti permasalahannya.

2. Kenali trade-off dan keputusan untuk mundur demi maju di bawah tren Crypto yang mendorong perubahan dramatis dalam sistem moneter global.

Berdasarkan hal di atas, keputusan tentang undang-undang GENIUS pada dasarnya adalah kompromi dan pengorbanan untuk kemajuan: ini menandai penerimaan Federal terhadap kenyataan bahwa pengaruh dan kontrol dolar AS tradisional di bawah sistem keuangan yang asli sedang menurun, dan secara aktif lebih lanjut mendelegasikan hak penerbitan dan penyelesaian dolar (Catatan: Sebagian besar dolar fiat offshore juga berasal dari ekspansi kredit bank offshore Federal yang tidak tercatat, yang termasuk dalam mata uang bayangan. Keaslian penerbitan dan penyelesaian dikendalikan berdasarkan sistem akses dan jaringan kepatuhan, dan didukung serta disaring oleh bank sentral tingkat kedaulatan). Menghadapi tren perkembangan keuangan Crypto yang tak terhindarkan, kami akan memanfaatkan kesempatan ini, mengadopsi praktik canggih dari DeFi Restaking yang dipadukan dengan pengalaman perluasan off-balance-sheet dari dolar fiat offshore dalam ekspansi kredit sistem perbankan offshore, untuk mendorong institusi yang patuh menerbitkan stablecoin, membentuk model struktur "on-chain offshore" baru dari "mata uang bayangan on-chain", yang lebih lanjut memperbesar efek pengganda mata uang dari dolar yang beredar.

Keputusan dan inisiatif dari GENIUS Act akan secara signifikan dan efektif membantu dolar AS untuk "mengikat ulang", tidak hanya mengembalikan kepercayaan di antara pemegang Treasury AS dan aset yang denominasi dolar tetapi juga lebih lanjut memungkinkan dolar di luar neraca untuk dengan cepat berkembang seiring pertumbuhan Pasar Crypto, mencapai efek ganda dari mengubah bahaya menjadi keamanan dan mengenai dua target dengan satu tindakan.

3. Tujuan nominal dan substantif dari Undang-Undang GENIUS

Tujuan nominal dan tujuan substantif dari Undang-Undang GENIUS jelas berbeda. Singkatnya: di dalamnya disebut sebagai regulasi kepatuhan, sementara di luar berfungsi sebagai model untuk publikasi. Ini memberikan template kebijakan untuk departemen pengelolaan keuangan di negara dan wilayah lain di seluruh dunia, dan menggunakan pasar AS sebagai contoh untuk menawarkan template eksekusi bagi lembaga keuangan di negara dan wilayah lain, memungkinkan pasar global menggunakan stablecoin yang dipatok pada dolar AS di Pasar Crypto dengan lebih cepat.

Dari perspektif internal jangka pendek, tujuan langsungnya adalah manajemen kepatuhan, memastikan stabilitas selama periode transformasi saat Pasar Kripto dengan cepat mempengaruhi pasar keuangan tradisional. Ini adalah operasi rutin dari sistem hukum keuangan AS. Dari perspektif eksternal jangka panjang, ini telah mencapai efek promosi yang absolut, memaksimalkan keuntungan inheren dari dolar sebagai jangkar harga dalam sistem keuangan tradisional. Ini juga dengan cerdik mengatasi titik nyeri bahwa tidak ada jangkar harga stablecoin lain di Pasar Kripto selain dolar, menggunakan pendekatan semi-kepatuhan dan semi-terbuka—secara spesifik menyebutkan pembatasan pada penerbit luar negeri dalam legislasi: penerbit stablecoin asing yang belum disetujui oleh lembaga regulasi AS tidak diizinkan beroperasi di pasar AS. Ini secara esensial menyiratkan bahwa operasi dapat terjadi di pasar luar negeri, sehingga merangsang dan mengkonfirmasi ketergantungan dan penggunaan stablecoin dolar secara global selama proses peningkatan Keuangan Kripto.

Pada 21 Mei, Dewan Legislatif Hong Kong mengesahkan, dan diyakini bahwa Otoritas Jasa Keuangan Jepang (JSA), Otoritas Moneter Singapura (MAS), dan Otoritas Jasa Keuangan Dubai (DFSA) akan segera merespons dengan kebijakan mereka. Karena pentingnya ekosistem stablecoin, ditambah dengan perubahan iteratif cepat yang dipicu oleh Undang-Undang GENIUS, hal ini menjadi tantangan signifikan bagi negara dan wilayah dengan legislasi sebelumnya, sehingga penting untuk menyeimbangkan batasan dan fleksibilitas. Terlalu longgar bisa menyebabkan kekacauan pasar dan kesulitan manajemen, sementara terlalu ketat bisa dengan cepat meninggalkan Pasar Crypto, kehilangan keunggulan kompetitif dalam keuangan, pembayaran, dan manajemen aset di tahap berikutnya. Selain itu, kualitas regulasi secara langsung menentukan tingkat peg dengan stablecoin USD di fase berikutnya; jika peg terlalu dalam, itu bisa dengan cepat kehilangan independensi pasar keuangannya sendiri dari stablecoin. (Catatan: Karena globalisasi, likuiditas tinggi, dan karakteristik interaktivitas tinggi dari Pasar Crypto, independensi stablecoin fiat lainnya relatif terhadap stablecoin USD mungkin lebih menantang untuk dibangun, dan peg mungkin menjadi lebih kaku.) Selanjutnya, negara-negara dengan legislasi selanjutnya tidak akan lebih baik, menghadapi dilema kekacauan pasar karena pergeseran paradigma yang cepat dan risiko kehilangan daya saing akibat konservatisme dan keterbelakangan.

4. Wawasan dari DeFi Restaking untuk Dunia Fiat dan Pengganda Mata Uang dari Mata Uang Bayangan

Seorang mitra dari perusahaan manajemen aset memberi tahu saya minggu lalu bahwa tahap berikutnya dari keuangan global menghadapi tantangan signifikan, memerlukan pemahaman ganda dan pemahaman lintas antara keuangan tradisional dan Crypto; jika tidak, satu pihak akan segera dihilangkan oleh pasar. Memang, dalam dua siklus pengembangan DeFi yang lalu, Pasar Crypto secara independen telah mengembangkan seperangkat sistem ilmiah ekonomi profesional yang diprotocolisasi secara digital, mulai dari logika protokol, Tokenomics, metode dan alat analisis keuangan, hingga kompleksitas model bisnis, yang jauh melebihi sistem keuangan tradisional. Meskipun Crypto DeFi berbeda dari keuangan tradisional, ia masih terus membutuhkan sistem pengalaman keuangan tradisional untuk kalibrasi dan perbandingan selama pengembangannya. Kedua sisi saling belajar, berkembang pesat, dan terus berpasangan, membentuk sistem keuangan baru.

Pengenalan undang-undang GENIUS sangat mirip dengan Staking, Restaking, dan LSD pada siklus DeFi sebelumnya, atau bisa dikatakan bahwa ini adalah perpanjangan lain dari satu set metodologi yang sama di dunia mata uang fiat.

Dalam DeFi, contohnya adalah: menggunakan ETH untuk mendapatkan rebase stETH melalui Lido, kemudian mempertaruhkan stETH di AAVE untuk menerima 70% dari nilai taruhannya dalam USDC, dan kemudian menggunakan USDC yang diperoleh untuk memasuki pasar dan terus membeli ETH. Model ideal dari proses operasi berulang ini adalah siklus deret geometrik dengan rasio q=0,7, yang pada akhirnya akan menghasilkan pengganda mata uang sebesar 3,3 kali.

Proses di atas dapat segera direalisasikan berdasarkan stablecoin Fabby di bawah Undang-Undang GENIUS: dengan asumsi sebuah lembaga keuangan Jepang di luar Amerika Serikat menerbitkan USDJ dengan menjaminkan obligasi Treasury AS berdasarkan kondisi kepatuhan, memperoleh JPY melalui off-ramp dan menukarnya dengan USD, dan kemudian membeli obligasi Treasury AS untuk membentuk loop. Dalam operasi berulang dari proses ini, ada beberapa pengganda yang diasumsikan: satu adalah tingkat jaminan (yang dapat penuh, diskon, atau terlalu tinggi), yang kedua adalah kerugian on/off-ramp dan pertukaran, dan yang ketiga adalah tingkat kerugian pasar. Ketika semua ini dihitung, pengganda geometrik q untuk satu siklus juga dapat diperoleh, dan akhirnya pengganda moneter 1/(1-q) dapat dihitung. Pengganda ini mewakili pengganda amplifikasi finansial ideal yang mungkin dicapai oleh Undang-Undang GENIUS dan undang-undang stablecoin selanjutnya di berbagai negara mengenai kepemilikan dolar AS dan obligasi Treasury AS.

Tentu saja, ini tidak memperhitungkan penerbitan yang berlebihan oleh beberapa lembaga informal, serta jenis aset bayangan lainnya yang diperoleh dari penempatan kembali token aset setelah stablecoin diinvestasikan. Fleksibilitas stablecoin akan jauh melebihi fleksibilitas pasar derivatif di dunia mata uang fiat, dan "boneka bersarang aset stablecoin" pasti akan membawa dampak yang tidak terbayangkan bagi pasar keuangan tradisional.

5. Emas, Dolar AS, dan Stablecoin Kripto

Dalam artikel yang ditulis sebelumnya , disebutkan penggantian kepercayaan dari tiga generasi aset jangkar sistem keuangan, yaitu: emas, dolar AS, dan Bitcoin, dari perspektif makro. Dari perspektif mikro, ketiga generasi keuangan memerlukan unit penyelesaian harian yang dapat dipegang; di masa lalu, itu adalah batangan emas, uang kertas dolar AS, dan apa yang akan terjadi di masa depan?

Seperti yang disebutkan sebelumnya, titik sakit di Pasar Kripto adalah bahwa selain dolar AS (stablecoin), tidak ada mata uang atau aset (Kripto asli) yang dapat berfungsi sebagai jangkar harga stablecoin. Alasannya adalah: penetapan harga sangat penting. Dalam transaksi dunia nyata, untuk suatu produk atau layanan, perlu ada jumlah yang relatif stabil sebagai harga referensi yang intuitif. Tidak bisa saja secangkir Americano seharga 0.000038 BTC kemarin dan 0.000032 BTC hari ini, karena ini akan menyebabkan konsumen dan pedagang kehilangan kemampuan mereka untuk menilai nilai. Karakteristik terpenting dari stablecoin adalah stabilitas, yang membantu konsumen dan pedagang untuk menilai dan memahami nilai melalui harga. Kemudian, fluktuasi harga bertindak sebagai pengatur dinamis yang memenuhi keseimbangan antara daya beli dan perkembangan ekonomi.

Mengapa Dolar AS (stablecoin)?

Pertama-tama, dolar AS telah membangun keberadaan yang relatif universal di dunia mata uang fiat. Kedua, sulit untuk mendefinisikan konsensus yang lebih baik. Tentu saja, saya telah mendiskusikan masalah ini dengan beberapa teman: stablecoin mata uang global. Misalkan penerbitannya didasarkan pada mekanisme penetapan harga yang lebih wajar terkait dengan total GDP historis global dan pertumbuhan GDP tahunan; bahkan jika ia memiliki efisiensi ekonomi dan keuangan yang lebih teroptimalkan daripada dolar AS saat ini, tetap akan sulit untuk mendapatkan konsensus dalam perkembangan sosial untuk menggantikan posisi stablecoin dolar AS. Ini mirip dengan penemuan Esperanto 140 tahun yang lalu; bahkan dengan algoritma optimisasi yang paling komprehensif, sulit untuk menggantikan keuntungan pangsa pasar pelopor dari bahasa Inggris di seluruh dunia. Banyak negara dengan bahasa asli akhirnya memilih bahasa Inggris sebagai bahasa resmi mereka dalam perkembangan selanjutnya, seperti India, Singapura, dan Filipina. Meskipun mereka menggunakan bahasa Inggris, standar mereka telah lama independen dari norma bahasa Inggris Britania; dapat dikatakan bahwa "shadow Englishes" ini beroperasi sepenuhnya secara independen. Hak kontrol dampak tidak langsung yang diperluas oleh penerbitan terdesentralisasi stablecoin dolar AS setelah Undang-Undang GENIUS sangat mirip dengan contoh bahasa Inggris ini.

Usulan Undang-Undang GENIUS secara akurat selaras dengan permintaan pada titik balik sejarah ini, memanfaatkan keunggulan yang tidak tergantikan dari dolar AS sebagai jangkar harga secara global. Dengan mengubahnya menjadi keunggulan jangka panjang sebagai jangkar nilai untuk Pasar Crypto di masa depan dalam bentuk stablecoin dolar AS, ini adalah desain inovatif yang cerdas yang memaksimalkan keunggulan sejarah untuk memanfaatkan keunggulan di masa depan. Pada dasarnya, gagasan untuk mempertaruhkan dolar AS dan menerbitkan stablecoin dolar AS melalui Surat Utang AS sebenarnya adalah upaya berani untuk meningkatkan dan mengonversi dolar AS dan Surat Utang AS menjadi emas orde kedua.

6. Umpan balik pasar global setelah undang-undang mulai berlaku dan gejolak transaksi dan aset keuangan

Implementasi Undang-Undang GENIUS akan memerlukan waktu, dan hal yang sama berlaku untuk legislasi stablecoin di negara dan wilayah lain. Beberapa pasar mulai merespons umpan balik awal tentang sentimen jangka pendek berdasarkan harga aset.

Dalam jangka pendek, pengenalan undang-undang stablecoin akan memicu perubahan signifikan dalam aset lembaga keuangan, RWA, dan aset Crypto, dengan peluang yang berdampingan dengan restrukturisasi, kekacauan, dan harapan perkembangan. Ketidakpastian penyesuaian dalam keuangan tradisional semakin meningkat, menjadikan koreksi harga beberapa aset sebagai fenomena yang normal. Sementara itu, kepercayaan dalam penetapan kembali obligasi Treasury AS akan secara terbalik meningkatkan dan mendukung pasar saat ini, dan keuntungan dari pengambilan keputusan terbuka akan mengarah pada perkembangan kurva kedua untuk aset dolar, melengkapi pertumbuhan Crypto. Harapan yang diperoleh dari ini juga akan mengimbangi beberapa kepanikan dari restrukturisasi jangka pendek, menghasilkan lingkungan keadaan tumpang tindih yang relatif kompleks.

Dari perspektif Pasar Kripto, ini tidak diragukan lagi adalah jendela yang bagus untuk membuka manajemen aset lebih lanjut dan inovasi keuangan. RWAFi akan memiliki lebih banyak saluran pendaratan dan bentuk aset, yang menguntungkan bagi proyek institusional jangka panjang seperti CICADA Finance yang terlibat dalam Manajemen Aset Hasil Nyata, memfasilitasi transisi dan pengembangan yang cepat di industri DeFi, PayFi, dan RWAFi.

Deklarasi:

1. Artikel ini direproduksi dari [Yang Ge Gary] Judul aslinya adalah ‘Yang Ge Gary: Tindakan GENIUS dan Mata Uang Bayangan On-chain’, hak cipta dimiliki oleh penulis aslinya [ Gary Yang], jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang, silakan hubungiTim Gate LearnTim akan memprosesnya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Pernyataan: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn, kecuali disebutkan sebaliknya.GerbangDalam keadaan seperti itu, dilarang untuk menyalin, menyebarkan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan.