Glassnode Insights: Likuiditas Kekeringan

Ringkasan Eksekutif

Likuiditas, volatilitas, dan volume terus berkurang di pasar aset digital, dengan banyak metrik yang kembali ke tingkat pra-peningkatan tahun 2020.

Stablecoin mengalami penurunan pasokan yang persisten karena penarikan dilakukan di seluruh aset Stablecoin utama kecuali Tether (USDT).

Kohort Pemegang Jangka Panjang tetap teguh dalam kepemilikan mereka, menghabiskan jumlah yang sangat sedikit dari itu.

Pemegang jangka pendek, di sisi lain, hampir mencapai titik keuntungan, dengan sebagian besar pasokan mereka diperoleh di atas rentang harga saat ini.

Pasar aset digital telah kembali ke kisaran perdagangan yang sangat sempit, mengalami rezim volatilitas yang terkompresi, dan volume yang sangat ringan. Secara keseluruhan, dapat dikatakan bahwa kebosanan dan kebosanan ekstrim adalah gambaran sentimen yang dominan. Dalam beberapa minggu terakhir, kami telah menjelajahi bagaimana hal ini diekspresikan baik dalam pasar derivatif (WoC 32) maupun data on-chain (WoC 33). Dalam laporan video minggu lalu, kami mendetail beberapa faktor pendorongnya, terutama terkait dengan rezim arus modal keluar bersih.

Pada edisi ini, kita akan lebih jauh menjelajahi likuiditas yang menyusut, dan bagaimana kita dapat menggunakan data on-chain untuk lebih baik menggambarkan struktur pasar ini.

Penurunan Pasokan Stabil

Kami akan memulai studi kami dengan pandangan makro tentang aliran modal ke industri ini. Di sini, kami mempertimbangkan total modal yang diinvestasikan yang dimiliki dalam tiga aset utama, Bitcoin, Ethereum, dan Stablecoins.

• 🟢 Stablecoin mengalami penurunan pasokan yang berkelanjutan sejak April 2022, karena pembayaran dilakukan setelah kejatuhan LUNA-UST.

• Baik 🟠 BTC maupun 🔵 ETH mengalami aliran modal neto sejak awal tahun ini, dengan Realized Cap mereka naik hingga $6.8B/bulan (BTC) dan $4.8B/bulan, masing-masing.

• Sejak akhir Agustus, namun, ketiga aset tersebut mengalami kembali ke netral atau arus masuk negatif, menunjukkan tingkat stagnasi dan ketidakpastian telah terjadi.

Jika kita mengisolasi Stablecoins, kita dapat melihat bahwa total $43B modal telah ditebus, mewakili penurunan total sebesar 26% sejak tinggi yang ditetapkan pada Maret 2022. Ini dapat diperdebatkan sebagai hasil dari modal yang keluar karena kondisi pasar beruang, tetapi juga merupakan cerminan dari biaya kesempatan suku bunga yang lebih tinggi, yang tidak diberikan kepada Stablecoins yang tidak menghasilkan keuntungan.

Membongkar tiga Stablecoin terbesar, kita dapat melihat bahwa dinamika ini tidak didistribusikan secara merata:

🟢 Pasokan USDT telah meningkat sebesar +$13.3 miliar sejak titik terendah siklus saat ini yang terjadi pada November 2022.

USDC telah mengalami penurunan hampir sama besarnya sebesar -$16.7B, kemungkinan sebagian merupakan refleksi dari lembaga-lembaga berbasis AS yang memindahkan modal ke pasar dengan tingkat bunga yang lebih tinggi.

🟡BUSD mengalami penurunan dramatis sebesar $20,4 miliar (-89%), terutama karena penerbitnya Paxos beralih ke mode penebusan saja menyusul penegakan hukum SEC.

Jika kita melihatnya dari segi dominasi relatif, kita bisa melihat betapa signifikannya ekspansi pangsa pasar Tether. USDT sekarang mewakili 69% dari pasar Stablecoin, sebuah pembalikan tajam dari dominasi rendah 44% yang terjadi pada Juni 2022.

Dominasi BUSD telah turun menjadi 2,1%, dan USDC hanya 21,7%, penurunan yang signifikan dari puncak 38% yang dicapai lebih dari setahun yang lalu.

Pada jangka waktu yang lebih pendek, kita dapat melihat beli relatif -sisi vs menjual-sisi untuk tiga aset utama yang mengalir ke bursa. Di sini kita membuat seperangkat asumsi sederhana:

Kami mengasumsikan nilai USD dari BTC dan ETH yang mengalir ke pertukaran sebagai proxy untuk tekanan ‘sell-side’.

Kami mengasumsikan nilai USD dari Stablecoins yang mengalir ke bursa sebagai proxy untuk tekanan ‘beli’.

Diagram di bawah menghitung selisih USD bersih antara arus masuk Stablecoin (+ve) dan arus masuk BTC + ETH. Yang kami cari kurang adalah magnitudo absolut (karena akan ada batang kesalahan di sekitar asumsi ini), tetapi lebih banyak pergeseran rezim yang signifikan.

🟢 Nilai positif menunjukkan rezim pembelian bersih, di mana pembelian Stablecoin melebihi penjualan BTC+ETH.

🔴 Nilai negatif menunjukkan rezim penjualan bersih, di mana sisi pembelian Stablecoin kurang dari sisi penjualan BTC+ETH.

Siklus bull 2021 jelas didominasi oleh tekanan jual bersih karena investor mengambil keuntungan selama kegilaan tren naik. Runtuhnya LUNA-UST dan 3AC pada pertengahan 2022 menandakan pergeseran kembali ke akumulasi bersih, karena investor bekerja untuk menetapkan dasar pasar.

Sejak April tahun ini, pasar kembali ke tingkat netral, sejalan dengan perlambatan arus modal BTC dan ETH, serta pasar yang semakin apatis dan tidak pasti.

Ini tenang On-chain…

Meskipun lonjakan volatilitas yang dialami selama penjualan baru-baru ini hingga $26 ribu, dan kemudian lagi selama Grayscale berhasil menantang SEC di pengadilan, Volatilitas Terealisasi tetap rendah. Pasar masih berada dalam lingkungan volatilitas rendah secara historis, yang biasanya menjadi tanda awal volatilitas yang meningkat di masa mendatang.

Lingkungan likuiditas rendah dan volatilitas rendah ini juga tercermin di seluruh volume penyelesaian jaringan Bitcoin. Total volume USD koin yang berpindah tangan (menggunakan pengelompokan penyesuaian entitas kami) terpuruk di sekitar level siklus terendah $2.44M/hari, dan telah kembali ke level Oktober 2020.

Jika kita melihat nilai realisasi yang diselesaikan secara on-chain (menjadi delta antara perolehan koin dan harga pembuangan) kita melihat bahwa ini tetap sangat sepi. Ada keuntungan atau kerugian minimal yang dikunci oleh pasar secara keseluruhan, menunjukkan mayoritas koin yang bertransaksi berada dalam jarak dekat dengan harga akuisisi asli mereka.

Realized Profit dan Loss sama-sama berada pada level yang setara dengan pasar 2020, menyoroti apa yang mungkin merupakan pencucian total dari kegembiraan pasar banteng 2021.

Kita juga dapat melacak ketidaklikuidan on-chain dan sentimen apatis dengan mengamati proporsi kekayaan yang dipegang dalam subseksi pasar paling aktif dan likuid, kohor ‘Hot Supply’ (koin yang dipindahkan dalam seminggu terakhir).

Nilai realisasi yang disimpan dalam kelompok ‘Hot Supply’ lama ini berada pada posisi terendah historis, menunjukkan bahwa sangat sedikit koin yang lebih tua dari 1 minggu yang bertransaksi saat ini.

Itu Juga Tenang Off-Chain …

Beralih ke pasar derivatif di luar rantai, kita dapat melihat bahwa volume perdagangan kontrak berjangka juga mengalami penurunan yang sama, mencapai titik terendah sejarah $12M/hari. Satu-satunya periode dengan volume perdagangan yang lebih rendah adalah saat yang sepi pada akhir 2022, di mana Harga Bitcoin diperdagangkan dalam kisaran $557 selama lebih dari dua minggu (WoC 2).

Kami telah memperhatikan perbedaan menarik di pasar Opsi, di mana volume perdagangan telah meningkat secara signifikan pada tahun 2023, saat ini mencapai $437 juta/hari. Ini bisa menjadi cerminan dari preferensi pasar untuk menggunakan leverage dan efisiensi modal dari opsi untuk mengungkapkan pandangan mereka selama periode kondisi likuiditas secara keseluruhan yang lebih ketat.

Penting untuk dicatat bahwa meskipun pasar opsi sekarang memiliki besaran minat terbuka yang sebanding dengan pasar berjangka, volume perdagangan opsi tetap jauh lebih kecil.

Sekali lagi, meskipun beberapa hari volatilitas tajam selama sebulan terakhir, pasar opsi terus memasukkan volatilitas tersirat yang relatif rendah. Kenaikan awal dalam premi volatilitas berlangsung singkat, dengan volatilitas tersirat 1 bulan kembali pada level terendah sejarah 33,9% sekali lagi.

Pasar Tetap Memegang

Dengan kedua domain on-chain dan off-chain yang sangat sepi, tidak mengherankan bahwa pasokan yang dipegang oleh kelompok pemegang jangka panjang telah mencapai ATH baru sebesar 14,74M BTC. Sebaliknya, pasokan yang dipegang dalam kelompok jangka pendek, yang mewakili bagian pasar yang lebih aktif, telah turun menjadi pasokan terendah yang dipegang sejak 2011.

HODLing tentu saja tetap menjadi dinamika pasar utama, yang mengindikasikan keyakinan yang kuat di antara pemegang aset yang ada, tetapi juga menyoroti bahwa para investor ini kemungkinan adalah satu-satunya yang tersisa.

Kita dapat menemukan konfluensi dalam metrik Liveliness, yang dengan elegan membandingkan keseimbangan Coinday Destruction sepanjang masa dengan Coinday Creation. Dengan kata lain, Liveliness mewakili keseimbangan relatif dari ‘waktu kepemilikan investor’ di seluruh pasar.

Sejalan dengan rezim penjualan yang kami bahas di atas, 2021 menyaksikan peningkatan signifikan dalam Likuiditas, karena koin-koin yang lebih tua dihabiskan dan mengambil keuntungan. Ketika pasar beruang tahun 2022 terjadi antara Mei dan Desember 2021, tren penurunan yang kuat terbentuk. Ini menandai titik perubahan dari pasar pedagang menjadi pasar HODLer.

Kehidupan pasar kini telah kembali ke kondisi akhir 2020, dan mengalami tren penurunan yang semakin curam. Hal ini menunjukkan bahwa ‘waktu pemegang investasi’ secara keseluruhan mengalami peningkatan, dan para investor semakin enggan untuk mengeluarkan dan melepaskan koin yang mereka pegang.

Wawasan kunci dari karya ini adalah pengembangan harga Rata-rata Pasar Sejati, yang kami klaim sebagai model ‘dasar biaya’ paling akurat untuk investor Bitcoin aktif. Model ini saat ini berada di $29.6k, dan telah membentuk level resistensi psikologis sejak April tahun ini. Harga Terrealisasi tradisional diperdagangkan di $20.3k, dengan kedua model tersebut membatasi sebagian besar aksi harga tahun ini.

Sensitivitas Pasar

Jika kita menerapkan kedua model harga ini sebagai batas psikologis pada grafik URPD, kita dapat lebih baik menggambarkan pasokan yang diperoleh di antara kedua model ini. Saat ini, lebih dari 4,81 juta BTC memiliki dasar biaya antara $20,3 ribu dan $29,6 ribu.

Kita juga bisa melihat bahwa dengan harga perdagangan sedikit di bawah $26.000 pada saat penulisan ini, Pemegang Jangka Pendek 🔴 hampir sepenuhnya berada di bawah posisi mereka. Bisa dikatakan bahwa ini membuat kelompok yang lebih sensitif terhadap harga ini agak tegang.

Grafik di bawah ini menunjukkan persentase pasokan Pemegang Jangka Pendek dalam Keuntungan. Kita dapat melihat bahwa sebagian besar pasokan mereka telah terjun ke dalam kerugian yang belum direalisasi, dengan hanya 16,3% dari pasokan mereka yang masih dipegang ‘dalam keuntungan’.

Untuk kelompok Long-Term Holder, profitabilitas mereka secara bertahap meningkat, meskipun masih historis rendah, dan baru saja keluar dari band standar minus satu beberapa bulan yang lalu. Meskipun ini adalah tren yang konstruktif, lebih dari 26,7% pasokan LTH berada di bawah harga akuisisi mereka, dan jauh di bawah rata-rata sepanjang masa.

Meskipun tahun 2023 telah menjadi pemulihan yang cukup baik untuk Bitcoin dan aset digital, temuan ini akan menunjukkan bahwa masih ada beberapa hambatan basis biaya psikologis yang harus diatasi.

Ringkasan dan Kesimpulan

Volatilitas, likuiditas, volume perdagangan, dan volume penyelesaian on-chain berada pada level terendah dalam sejarah. Hal ini memperkuat kemungkinan bahwa pasar telah memasuki periode apati ekstrem, kelelahan, dan mungkin kebosanan.

Kelompok HODLer Jangka Panjang tetap teguh, melepaskan sangat sedikit pasokan yang mereka miliki. Kelompok Pemegang Jangka Pendek di sisi lain tertatih-tatih di tepi profitabilitas, dengan banyak koin memegang basis biaya di atas kisaran perdagangan $ 26k saat ini. Ini menunjukkan bahwa kelompok ini semakin sensitif terhadap harga, dan bahwa banyak tingkat harga psikologis belum diatasi.

Penafian: Laporan ini tidak memberikan nasihat investasi. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan saja. Tidak ada keputusan investasi yang akan didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.