Wawasan Glassnode: Tertahan di Tengah

Ringkasan Eksekutif

Harga Bitcoin sedang konsolidasi di sekitar titik tengah $30k dari siklus 2021-23, dengan kinerja harga YTD tetap kuat secara historis.

Pengukiran telah jauh lebih dingin dan Bitcoin kemacetan jaringan mulai teratasi. Namun volume transfer keuangan meningkat, kini naik +75% sejak terendah bulan November.

Keseimbangan pasokan yang dipegang dalam keuntungan vs kerugian telah mencapai titik keseimbangan yang identik dengan periode ‘re-akumulasi’ selama beberapa bulan yang terlihat dalam siklus sebelumnya.

Tetap Baik-baik Saja

Pasar Bitcoin telah mempertahankan sebagian besar keuntungan tahun 2023nya hingga saat ini, kembali menguat di atas $31k dalam beberapa minggu terakhir. Dengan pasar yang konsolidasi mendekati level tertinggi tahunan, kita dapat membandingkan kinerja harga ini dengan siklus sebelumnya, baik dari sudut pandang pasar bullish maupun bearish.

Jika kita berasumsi bahwa rendah November 2022 memang adalah dasar siklus, kita dapat membandingkan kedalaman ‘koreksi pasar bullish’ sejauh ini. Kita dapat melihat bahwa penurunan puncak pada 2023 hanya -18%, yang sangat dangkal dibandingkan dengan semua siklus sebelumnya. Hal ini mungkin menunjukkan tingkat permintaan yang relatif kuat mendasari aset tersebut.

Jika kita malah menggunakan kacamata pasar beruang kita, kita dapat menilai kinerja 2023 yang diindeks dari ATH siklus. Dari sudut pandang ini, pemulihan kuat dari titik terendah November naik 91%, dan memiliki kemiripan luar biasa dengan reli pemulihan siklus sebelumnya.

Dengan pengecualian tahun 2019, semua siklus sebelumnya yang mengalami pergerakan magnitude serupa dari dasar, sebenarnya merupakan titik awal dari tren naik siklikal yang baru.

Prasasti Memberi Jalan ke Investor

Salah satu peristiwa paling mengejutkan pada tahun 2023 adalah munculnya urutan dan tulisan pada Bitcoin. Fenomena ini telah mengalami dua yang berbeda Gelombang dari aktivitas:

Gelombang 1: Terutama didasarkan pada gambar-gambar inskripsi, mengarah pada munculnya aset NFT di Bitcoin. Sejauh ini, total 1,08 juta gambar telah diinskripsi.

Gelombang 2: Terutama inskripsi berbasis teks dengan biaya tinggi yang terkait dengan ‘token BRC-20’. Secara keseluruhan, Bitcoin kini menjadi tuan rumah bagi 14,8 juta inskripsi berbasis teks.

Berdasarkan jumlah pendaftaran, Gelombang 2 jauh lebih besar, namun aktivitas telah mengalami penurunan yang konsisten sejak Mei. Ada peningkatan singkat dalam pendaftaran teks minggu ini, namun transaksi yang belum dikonfirmasi di seluruh mempools Bitcoin mulai tersingkir secara keseluruhan.

Inskripsi juga memaksa pengembangan yang sangat menarik dalam kerangka interpretasi metrik aktivitas on-chain. Secara umum, lonjakan metrik aktivitas on-chain Bitcoin adalah sinyal adopsi yang semakin berkembang dan jaringan yang sehat (yaitu, naik biasanya baik untuk dilihat).

Namun, karena penggunaan alamat yang signifikan (WoC 20), dan volume transfer yang sangat kecil (~10k sats) yang terkait dengan inskripsi, periode permintaan tinggi sekarang memerlukan interpretasi yang sedikit lebih halus, dirangkum dalam tabel berikut.

Dengan mempertimbangkan hal ini, kita dapat melihat bahwa saat tulisan-tulisan menenangkan diri, momentum alamat aktif mulai naik lagi.

Penafsiran tradisional akan melihat 2-3 bulan terakhir sebagai penurunan aktivitas jaringan Bitcoin yang tersirat. Namun, penafsiran yang benar adalah bahwa itu hanyalah produk dari penggunaan alamat yang signifikan oleh pedagang inskripsi, dan aktivitas jaringan sebenarnya sedang berkembang pesat, dengan blok-blok yang penuh.

Jumlah transaksi juga mencapai puncak yang sebelumnya tidak tercapai, dengan inskripsi memanfaatkan diskon data SegWit. Ini berarti bahwa para penambang bisa memasukkan lebih banyak data transaksi ke setiap blok, bahkan beberapa blok mendekati batas keras teoritis 4MB.

Jumlah transaksi harian juga telah menurun secara signifikan dalam beberapa minggu terakhir, sejalan dengan melambatnya aktivitas pendaftaran.

Setelah beberapa bulan terjadi kemacetan jaringan, mempool mulai perlahan-lahan tersingkir, dan biaya transaksi on-chain mulai menurun. Biaya transaksi Bitcoin yang dinyatakan dalam USD turun lebih dari 96% sejak puncak kegilaan BRC-20 pada bulan Mei, dengan rata-rata biaya yang dibayar sekarang sebesar $1,33, dengan biaya median turun menjadi $0,16.

Metrik biaya, di atas semua yang lain, menunjukkan penurunan agregat dalam aktivitas on-chain yang sedang berlangsung saat ini.

Meskipun aktivitasnya sedang menurun, volume BTC yang ditransfer mulai meningkat dengan signifikan. Jumlah BTC yang berpindah tangan telah naik 75% dari level terendah di FTX, dan sekarang mencapai total penyelesaian $4,2 miliar per hari.

Jika kita mengisolasi hanya aliran masuk dan keluar pertukaran, kita melihat bahwa jaringan Bitcoin memasuki periode momentum positif. Rata-rata bulanan aliran pertukaran sekarang secara kuat di atas tahunan, tanda bahwa secara historis telah menunjukkan adopsi yang berkembang dari sudut pandang aset moneter.

Sementara beberapa metrik aktivitas on-chain lainnya mengalami penurunan, ini menunjukkan kembalinya dominasi transfer moneter BTC.

Dari aktivitas terkait pertukaran ini, kita dapat mengembangkan model Harga NVT. yang awalnya dikembangkan oleh Will Woo. Model ini bertujuan untuk menyiratkan ‘nilai wajar’ untuk sejumlah penyelesaian volume on-chain.

Dalam basis 28 hari jangka pendek, model ini mengimplikasikan ‘nilai wajar’ sebesar $35.9k, yang berada di atas harga spot untuk pertama kalinya sejak November 2022. Model 90 hari yang lebih lambat juga meningkat dengan tajam, dan mengejar dari level $24.7k.

Dasar yang Kokoh

Sejauh ini, kita telah menyimpulkan bahwa pemulihan pasar Bitcoin pada tahun 2023 telah sangat kuat, baik dari segi kinerja harga maupun penggunaan jaringan. Grafik di bawah ini membantu memahami hal ini, menunjukkan dasar yang kuat dari pasokan yang diperoleh dengan harga di bawah $30k.

Kita dapat melihat bahwa klaster pasokan antara $15k dan $30k sangat signifikan, menunjukkan bahwa sejumlah besar koin berpindah tangan dalam 12 bulan terakhir. Sebaliknya, hanya 25% dari pasokan yang diperoleh dengan harga di atas $30k, dipegang oleh pembeli dari siklus 2021-22.

Kita dapat membawa heuristik jangka panjang dan pendek ke dalam grafik URPD kita, membuat observasi berikut:

Sejumlah besar pasokan LTH telah diperoleh antara $15 ribu dan $25 ribu (maka menguntungkan), dan tetap tidak terpakai, meskipun harga mencapai $31 ribu.

🔵 Hampir semua koin dengan harga akuisisi di atas $30 ribu dipegang oleh LTHs. Investor-investor ini adalah pahlawan yang selamat dari pasar bear 2021-22, dan mereka entah itu adalah HODLers yang sudah teruji, atau kemungkinan akan menciptakan resistensi jika pasar melonjak lebih tinggi.

Rentang harga antara $20.000 dan $30.000 telah melihat akumulasi yang berkembang sejak Februari, meskipun serangan tekanan regulasi di AS.

Secara keseluruhan, distribusi pasokan ini cukup ‘berat di bagian bawah’, yang menunjukkan adanya ‘dasar’ yang relatif kuat dari kepemilikan investor di bawah $30.000.

Kita juga dapat melihat besarnya pasokan yang diperoleh selama koreksi terbaru hingga $25k dalam grafik di bawah. Volume pasokan yang melonjak dari status ‘kerugian’ menjadi status ‘keuntungan’ sekitar 2,47 juta BTC, setara dengan 12,7% dari total pasokan.

Sebaliknya, pasokan yang dipegang ‘dalam kerugian’ telah menurun menjadi hanya 4,79 juta BTC, mencapai tingkat yang serupa dengan yang terlihat pada bulan Juli 2021 (30 ribu dolar AS), Juli 2020 (9,2 ribu dolar AS), April 2016 (6,5 ribu dolar AS), dan Maret 2016 (425 dolar AS).

Terjebak di Tengah

Data Bitcoin sering menampilkan pola yang aneh dan berulang dari siklus ke siklus. Dalam siklus 2021-22, level harga $30k membentuk semacam ‘titik tengah’, dan diuji beberapa kali baik dari atas maupun dari bawah.

Tingkat yang sangat mirip diamati pada 2013-16 di sekitar tingkat $425, dan lagi pada 2018-19 sekitar $6.5k. Perhatikan juga bahwa tingkat ini disebutkan di atas, sebagai titik di mana volume pasokan yang mirip dipegang ‘dalam kerugian’.

Dengan pasar mengkonsolidasikan di bawah $30k ‘titik-tengah’ ini, kita dapat melihat bahwa sekitar 75% dari pasokan total berada dalam keuntungan, dan 25% dipegang dalam kerugian. Ini, anehnya, keseimbangan yang sama tercapai ketika harga mencapai titik-tengah pada tahun 2016 dan 2019.

Sebenarnya, keseimbangan pasokan 75:25 ini yang dipegang dalam keuntungan:kerugian adalah titik keseimbangan untuk Bitcoin. 50% dari semua hari perdagangan telah melihat keseimbangan Keuntungan-ke-Kerugian yang lebih tinggi, dan 50% yang lebih rendah.

Titik keseimbangan ini secara historis membutuhkan waktu bagi pasar untuk mencernanya dan berkonsolidasi kembali. Banyak analis Bitcoin mengacu pada periode ‘re-akumulasi’, yang cenderung menyeberangi peristiwa halving.

Kita dapat memvisualisasikannya dengan melihat proporsi kapitalisasi pasar yang dipegang dalam kerugian yang belum direalisasikan. Selama beruang primer, pasar terjun ke dalam zona merah yang dalam, dengan investor secara bertahap menyerah. Saat pasar terbentuk dan kemudian mengalami reli dari level terendah, profitabilitas mengalami pemulihan tajam, mencapai level yang mirip dengan posisi kita saat ini.

Periode ‘re-akumulasi’ sebelumnya ditandai dengan kurangnya arah pasar makro, cenderung berdagang secara menyamping (dan volatil) selama beberapa bulan. Dengan pasar kembali ke titik keseimbangan ini, masih harus dilihat apakah proses yang panjang dan bergejolak yang serupa diperlukan untuk mengatasinya.

Ringkasan dan Kesimpulan

Bitcoin saat ini sedang konsolidasi di bawah titik tengah siklus 2021-22 sebesar $30k, dengan beberapa metrik mencapai tingkat keseimbangan. Ini serupa dengan periode ’penumpukan kembali’ yang terlihat dalam siklus-siklus sebelumnya, yang ditandai dengan beberapa bulan tanpa arah makro yang jelas.

Namun, kinerja harga sejak awal tahun ini relatif kuat, dengan penurunan maksimum hanya -18% sejauh ini. Aktivitas on-chain untuk Bitcoin sedang melambat, yang sebagian besar disebabkan oleh penurunan aktivitas Pencatatan. Namun, volume transfer moneter mulai meningkat, menunjukkan momentum positif yang sering dikaitkan dengan likuiditas dan adopsi yang meningkat.

Penyangkalan: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan. Tidak ada keputusan investasi yang akan didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda bertanggung jawab sepenuhnya atas keputusan investasi Anda sendiri.