Wawasan Glassnode: Tiga Bank Yang Jatuh
Minggu lalu telah menjadi salah satu minggu dengan tempo tercepat, dan pasti paling berdampak bagi ruang aset digital pada tahun 2023. Hanya dalam beberapa hari singkat, tiga lembaga perbankan utama di AS, yang semuanya melayani perusahaan dalam industri ini, memasuki likuidasi sukarela, atau diambil alih oleh regulator AS.
Silvergate (SI) mengumumkan niat untuk secara sukarela menyelesaikan pada 8-Mar, dalam apa yang diharapkan akan dilakukan dengan teratur, dan mengembalikan modal secara penuh kepada deposito.
Bank Silicon Valley (SIVB), bank terbesar ke-16 di AS, ditutup dan dimasukkan ke dalam penerimaan oleh FDIC pada 12 Maret, membuat kegagalan bank sebesar $209 miliar menjadi yang terbesar kedua dalam sejarah AS.
Signature Bank New York (SBNY) juga ditutup pada 12 Maret, sesuai dengan pengumuman Federal Reserve mengenai masalah tersebut.
Untuk ketiga lembaga ini, diharapkan bahwa seluruh deposit akan dikembalikan, baik melalui cadangan yang dipegang, atau melalui jaminan deposit FDIC dan regulator AS. Dengan banyak perusahaan aset digital besar, dan penerbit stablecoin menggunakan satu, atau beberapa mitra perbankan ini, akhir pekan ternyata menjadi bergejolak. Yang menarik adalah Circle, penerbit USDC, yang memberitahukan adanya sekitar $3.3 miliar dalam bentuk uang tunai yang dipegang di SVB, menciptakan kondisi untuk sementara terjadinya pelepasan dari pegged sebesar $1.
Dalam edisi ini, kita akan fokus pada beberapa efek kunci yang terjadi di on-chain, dan dalam struktur pasar yang lebih luas, termasuk:
De-pegging dari beberapa stablecoin dari $1, serta dominasi yang bergeser kembali ke gate Tether (USDT).
Arus modal keluar dari pasar aset digital, terlihat pada kedua stablecoin dan dua mata uang utama, BTC dan ETH.
Lows siklikal terjadi pada minat terbuka masa depan, meskipun volume perdagangan tinggi, dan minat spekulatif yang memimpin ke reli yang meledak kembali ke $22k untuk BTC, dan $1.6k untuk ETH.
Harga Bitcoin terperangkap di antara beberapa model analisis harga teknis yang populer dan banyak diperhatikan. Setelah menemui resistensi pada rata-rata pergerakan 200 minggu dan 365 hari (~25.0k) pada bulan Februari, harga mengunjungi dan kemudian melonjak dari rata-rata pergerakan 200 hari dan 111 hari (~$19.8k) minggu ini.
Mengamati bahwa ini adalah siklus pertama dalam sejarah di mana BTC diperdagangkan di bawah 200 minggu MA, pasar berada di wilayah baru dari perspektif ini.
Untuk pertama kalinya sejak runtuhnya proyek LUNA-UST, kami juga melihat volatilitas harga stablecoin minggu ini, yang dipicu oleh ketakutan akan sebagian USDC tidak didukung. USDC diperdagangkan turun hingga $0.88, diikuti dengan DAI di $0.89, dengan yang terakhir merupakan hasil dari backing DAI sekitar 65.7% oleh jaminan stablecoin.
Baik GUSD milik Gemini, maupun USDP milik Paxos sedikit menyimpang di bawah peg $1 mereka, sementara BUSD dan Tether melihat harga diperdagangkan dengan premi.
Tether terutama melihat premi muncul antara $1,01 dan $1,03 sebagian besar akhir pekan. Sedikit ironis bahwa Tether akan dianggap sebagai tempat perlindungan yang aman di tengah kekhawatiran akan penyebaran yang lebih luas yang berasal dari sektor perbankan AS yang sangat diatur.
Dalam kasus DAI, stablecoin telah menjadi bentuk jaminan dominan yang mendukungnya, dengan tren ini terus berkembang sejak pertengahan 2020. USDC menyumbang sekitar 55,5% dari jaminan langsung, serta sebagian besar bagian dari berbagai… Uniswap posisi likuiditas yang digunakan, secara keseluruhan mewakili sekitar 63% dari semua jaminan.
Acara ini tentu membuka diskusi mengenai implikasi jangka panjang untuk DAI, yang merupakan stablecoin terdesentralisasi. Namun acara ini menunjukkan seberapa eratnya harga DAI terkait dengan sistem perbankan tradisional melalui campuran agunan (yang juga mencakup tambahan 12,4% dalam aset dunia nyata yang ter-tokenisasi).
Seperti yang kami laporkan pada pertengahan 2022, Tether dominasi dalam pasar stablecoin telah mengalami penurunan struktural sejak pertengahan 2020. Namun, dengan langkah regulasi terbaru terhadap BUSD, dan kekhawatiran minggu ini terkait dengan USDC, Tether dominasi telah kembali naik di atas 57,8%.
USDC telah mempertahankan dominasi antara 30% dan 33% sejak Oktober 2022, namun masih perlu dilihat apakah pasokan akan berkurang saat jendela penebusan dibuka kembali pada hari Senin. BUSD telah mengalami penurunan dramatis dalam beberapa bulan terakhir, dengan penerbit Paxos menghentikan pencetakan baru, dan dominasinya turun dari 16,6% pada bulan November, menjadi hanya 6,8% hari ini.
Arus Keluar Modal Agregat
Estimasi arus masuk dan keluar aset digital bisa sulit, namun dalam kebanyakan kasus, modal awalnya mengalir melalui dua mata uang utama (BTC dan ETH), atau melalui stablecoin. Oleh karena itu, kombinasi Realized Cap untuk BTC dan ETH, dan pasokan beredar stablecoin utama memberikan ukuran yang cukup kuat.
Di sini, kita bisa melihat bahwa total pasar memiliki nilai sekitar $677B dengan metode ini, turun sekitar 20% dari ATH sebesar $851B yang ditetapkan setahun yang lalu. BTC memiliki dominasi sebesar 56,4%, ETH sebesar 24,5%, dan 17,9% dalam USDT, USDC, dan BUSD, dan sisanya 1,2% dalam LTC.
Pada basis perubahan 30 hari, Februari merupakan aliran modal bersih pertama ke dalam industri sejak April 2022, mencapai puncak pada +$5.8M/bulan, dan terutama dipimpin oleh BTC dan ETH. Namun, bulan lalu, pasar mengalami aliran keluar yang mencapai -$5.97M, dengan 80% di antaranya merupakan hasil penebusan stablecoin (terutama BUSD), dan 20% dari kerugian yang di realisasi melalui BTC dan ETH.
Saat berita kegagalan Silicon Valley Bank menyebar, investor mencari perlindungan di BTC dan ETH, dengan arus keluar yang signifikan terjadi di bursa yang kami pantau. Sekitar 0,144% dari seluruh BTC, dan 0,325% dari seluruh ETH yang beredar ditarik dari cadangan bursa, menunjukkan pola respons penitipan sendiri yang serupa terhadap kejatuhan FTX.
Dalam basis USD, bulan lalu melihat nilai gabungan BTC dan ETH sebesar lebih dari $1,8 miliar Aliran keluar dari pertukaran. Ini tidak selalu besar dalam skala relatif, namun mengamati penarikan pertukaran bersih, terutama dalam lingkungan regulasi yang tidak ramah saat ini, menunjukkan tingkat kepercayaan investor yang patut diperhatikan.
Di sisi lain, dua stablecoin utama telah mengalami aliran masuk ke pertukaran sebesar $1.8 miliar hingga $2.3 miliar per bulan. Penting untuk dicatat bahwa ini lebih dari cukup dibalik oleh BUSD yang mengalir keluar dari pertukaran dengan tingkat yang sangat tinggi sebesar -$6.8 miliar per bulan. Dengan demikian, kemungkinan ada tingkat ‘pindah stablecoin’ yang terjadi.
Namun, secara keseluruhan, terlihat sebagai stablecoin dalam, BTC dan ETH keluar respons dari pasar, mencerminkan apresiasi yang luar biasa terhadap aset tanpa kepercayaan sendiri.
Flushing Futures
Terakhir, kami akan menilai respon yang diungkapkan melalui pasar berjangka. Minggu ini total minat terbuka turun ke posisi siklikal, dan terendah dalam beberapa tahun untuk dua aset utama. Bitcoin posisi futures memiliki nilai nominal sebesar $7.75B, dan mewakili sekitar 63% dari total minat terbuka.
Untuk volume perdagangan futures, Bitcoin dominasi serupa sekitar 60%, dan volume telah meningkat kembali setelah masa sepi pasca-FTX dan akhir tahun. Total volume perdagangan sekitar $58,2M/hari, dan setara dengan level yang terlihat sepanjang 2022.
Aksi harga yang sangat fluktuatif minggu ini sebagian disebabkan oleh serangkaian tekanan baik long maupun short. Saat penurunan hingga $19.8k, sekitar $85 juta posisi long BTC dilikuidasi. Ini diikuti oleh sekitar $19 juta posisi short yang dibersihkan kembali di atas $22k.
Menjelang reli ini, tingkat pendanaan di pasar perpetual swap masuk ke tingkat ekstrem backwardation. Para pedagang membayar tingkat pendanaan tahunan sebesar -27,1% dan -48,9% untuk menjadi pendek BTC dan ETH secara berturut-turut. Para pedagang juga jauh lebih banyak menjual ETH, dengan spread BTC:ETH mencapai 21,8%, yang terbesar sejak penjualan FTX.
Ini memperburuk likuidasi di pasar berjangka ETH. Lebih dari $48 juta dalam posisi jual di likuidasi pada pemulihan pasar di atas $1,6 ribu, yang mewakili nilai nominal yang terpaksa ditutup 2,5x lebih banyak dibandingkan dengan BTC.
Ini menunjukkan bahwa pasar ETH semakin banyak digunakan untuk mengekspresikan minat spekulatif akhir-akhir ini, memperburuk volatilitas.
Kami akan menutup dengan grafik terakhir yang memperlihatkan respons on-chain dari Pemegang Jangka Pendek (STHs), dengan respons di pasar berjangka berleverage. Grafik ini memperlihatkan STH-SOPR dikurangi 1 🔵, dipetakan di atas tingkat pendanaan berjangka tahunan 🟠, dengan temuan berikut:
Menurut ambang batas usia yang ditetapkan kami yaitu 155 hari, hampir semua koin STH kemungkinan berada dalam keuntungan, kecuali bagi mereka yang memperolehnya dekat dengan harga tertinggi lokal.
STH-SOPR (minus 1) menghasilkan nilai -3,8%, yang merupakan kerugian yang cukup besar, dan menunjukkan bahwa ‘pembeli teratas’ lokal mendominasi pengeluaran saat ini.
Arah dan kinerja STH-SOPR cenderung berkorelasi dengan tingkat pendanaan. Kedua metrik tersebut mencerminkan subset yang berbeda, tetapi signifikan dalam pasar BTC, dengan satu mewakili spot/on-chain, dan lainnya berjangka leverage.
Dengan ini sebagai konteksnya, tampaknya sebagian besar koin yang dihabiskan minggu ini adalah pembeli lokal teratas yang menyadari kerugian (pemegang lainnya relatif tidak aktif). Ini terjadi tepat sebelum masa depan masuk ke backwardation yang curam, dan para trader membuka posisi short spekulatif.
Ketika berita tentang jaminan deposito bank tersebar, BTC kembali naik di atas $22k dan ETH di atas $1.6k, mengejutkan banyak orang di pasar.
Ringkasan dan Kesimpulan
Setelah salah satu minggu paling berdampak pada tahun 2023, industri aset digital kehilangan tiga lembaga perbankan yang ramah terhadap kripto di AS, dan mendapati dirinya berada dalam lingkungan regulasi yang semakin tidak ramah. Dengan pasar keuangan tradisional tutup selama akhir pekan, beberapa stablecoin mengalami penyimpangan dari nilai tetap $1, namun pulih ketika berita tentang deposito yang dijamin menyebar pada hari Minggu.
Respon dari para investor telah agak mirip dengan lingkungan pasca-FTX, dengan transfer bersih stablecoin ke bursa, dan justru mengambil kepemilikan BTC dan ETH. Namun, dalam skala yang lebih luas, industri telah mengalami aliran modal bersih sekitar $5.9B dalam sebulan terakhir.
Industri, dan bahkan sistem keuangan global tetap berada di perairan yang belum dipetakan. Dalam banyak hal, minggu ini memperkuat alasan-alasan mengapa Satoshi menciptakan aset digital yang tidak memerlukan kepercayaan, langka, pada awalnya.
Penafian: Laporan ini tidak memberikan nasihat investasi apapun. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan edukasi. Tidak ada keputusan investasi yang harus didasarkan pada informasi yang disediakan di sini dan Anda bertanggung jawab sepenuhnya atas keputusan investasi Anda sendiri.
