LD Capital Weekly Macro Report (11.20) : La baisse de l’inflation déclenche une nouvelle série de couvertures de marges, et le concept de déflation arrive

2023-11-20 11:07:04

Les indices boursiers américains ont progressé pendant trois semaines consécutives, récupérant essentiellement les pertes subies au cours des trois derniers mois. La réaction récente du marché n’est pas sans rappeler celle qui a suivi le premier ralentissement de l’inflation cet été, et la ligne principale de ce cycle est le rebond du marché à la suite de la confirmation que la Fed a mis fin à cette série de hausses de taux d’intérêt, et la preuve à l’appui est l’allusion de la Fed à une réduction de l’ampleur des hausses de taux d’intérêt et la baisse plus importante que prévu des données sur l’inflation et l’emploi. L’évolution des anticipations politiques et des taux d’intérêt réels du marché est positive pour les actions, les obligations et les devises non américaines, y compris les cryptomonnaies. Le président américain Joe Biden devrait signer un projet de loi de dépenses temporaires vendredi, évitant officiellement une paralysie du gouvernement américain d’ici la fin de la semaine, et la réaction du marché a été calme.

L’obligation du Trésor américain à 10 ans est tombée sous la barre des 4,38 % et celle des bons du Trésor américain à 2 ans est tombée sous la barre des 4,80 % vendredi

À court terme, la négociation attendue par le marché du calendrier et de l’ampleur des baisses de taux d’intérêt se poursuivra très probablement, mais l’oscillation ne devrait pas être trop importante, le point temporel devrait fluctuer dans 5 ~ 7 mois (maintenant prévu en mai), la fourchette devrait fluctuer entre 75 ~ 150 pb (maintenant attendue à 100, environ 70 il y a un mois, c’est déjà très exagéré, et la Fed elle-même ne s’attend qu’à 20), l’économie n’est que dans un contexte plus pessimiste, la première fois pour réduire les taux d’intérêt est susceptible d’être avant mai, et la fourchette est susceptible de dépasser 100 pb. Par conséquent, la fixation des prix du marché des taux d’intérêt à court terme est pratiquement achevée, et le long terme n’est pas facile à dire à l’heure actuelle, et les problèmes d’offre, de déficit et de chaos politique ne sont pas moindres, mais ne feront qu’augmenter. Les données sur les contrats à terme sont également visibles, et le pouvoir de vente à découvert s’est à peine affaibli et a augmenté au cours des deux dernières semaines.

Le dollar américain s’est affaibli récemment alors que les attentes de hausse des taux d’intérêt se sont calmées, l’indice du dollar affichant sa plus forte baisse hebdomadaire en quatre mois. Les devises non américaines, y compris le renminbi, ont connu une appréciation rapide la semaine dernière, le CNH passant rapidement de la ligne de 7,30 à 7,25. Les facteurs saisonniers soutiennent également la tendance du renminbi à se raffermir au cours des deux derniers mois de l’année, ce qui est lié aux habitudes de règlement des opérations de change de nombreuses entreprises (vente de devises et achat de renminbi). D’un point de vue fondamental, les perspectives de rendement relatif des concurrents du dollar sont également faibles, de sorte qu’il est peu probable que l’attractivité du dollar soit considérablement érodée à ce stade.

En termes de positionnement, le niveau relatif des positions longues nettes dans l’indice du dollar américain n’est pas faible, et il pourrait y avoir une dynamique de dénouement

Profitant de l’affaiblissement du dollar américain et des taux d’intérêt, l’or et l’argent ont fortement augmenté, la SEC a sans surprise continué à reporter la décision sur les ETF au comptant, les crypto-monnaies ont fluctué et reculé, et Alt a enregistré des performances relativement fortes :

La pression exercée par les positions courtes sur les actions américaines a continué de se relâcher, et le rendement des valeurs technologiques a été différencié, les actions technologiques à but non lucratif ayant fortement augmenté, tandis que les actions technologiques géantes ont été relativement stables. Les banques régionales et les actions ayant les positions courtes les plus importantes ont également fortement augmenté, et les biens de consommation de base ont été fortement vendus.

Les principales caractéristiques des surperformances de la semaine dernière ont été l’avantage de la baisse des taux d’intérêt, de la baisse des prix du pétrole et de la faiblesse antérieure des actions, ce qui suggère que le rallye était en grande partie un renversement du choc récent. La correction de 10 % d’août à octobre a connu trois phases ou facteurs clairs : un repli normal en août, un choc de volatilité des taux d’intérêt en septembre, une crise géopolitique en octobre, et maintenant le rebond des actions a déclenché l’impact de la volatilité des taux d’intérêt et des chocs géopolitiques, bien que la performance des actions n’ait pas encore reflété l’anticipation d’une reprise de la croissance cyclique.

Maintenant, nous ne pouvons pas simplement diviser les actions en croissance ou en valeur pour juger si le marché intègre la croissance future, car nous pouvons voir qu’il existe une différenciation interne claire, comme le cycle de consommation et les valeurs financières, le transport anticipe toujours une récession typique, tandis que diverses actions technologiques et énergétiques sont évaluées très peu ou presque pas du tout :

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【OpenAI董事会辞退PDG Sam Altman】

Il y a deux contradictions entre les deux, l’une est la controverse entre la sécurité et la commercialisation : depuis la fondation d’OpenAI, il y a eu une controverse sur la sécurité et la commercialisation de la technologie de l’IA (Altman et Greg Brockman, l’autre cofondateur qui a quitté l’entreprise cette fois-ci, sont radicaux, et les membres du conseil d’administration qui ont licencié Altman sont conservateurs, dirigés par le scientifique en chef d’OpenAI, Ilya Sutskever). Ces controverses ont conduit Elon Musk à rompre ses liens avec OpenAI en 2018 et à quitter un groupe d’employés en 2020 pour fonder son rival Anthropic.

La seconde est l’ambition entrepreneuriale d’Altman : la tentative d’Altman de lever des milliards de dollars auprès de fonds souverains du Moyen-Orient pour créer une start-up de puces d’IA concurrente de Nvidia a exacerbé les tensions avec le conseil d’administration.

Cela a fait que la baisse de Microsoft à la mi-journée s’est rapidement étendue à plus de 2 %, et a finalement clôturé en baisse de près de 1,7 %, bien qu’elle ait atteint un niveau intrajournalier record depuis plusieurs jours. Le PDG de Microsoft, Nadella, est « en colère » à propos du rappel, après tout, sans Sam, le contrôle de Microsoft sur OpenAI sera encore plus affaibli, et il est étrange qu’il ait investi 10 milliards de dollars et n’ait pas obtenu de siège au conseil d’administration, et Microsoft ait été pressé de commercialiser les résultats d’OpenAI. À l’heure actuelle, il semble que l’équipe d’Ilya Sutskever ne soit pas douée pour la communication externe, et il n’y a pas d’explication superflue après l’incident, il est donc difficile de gagner le soutien de l’opinion publique, et il n’est pas impossible que les membres actuels du conseil d’administration démissionnent sous la pression de toutes parts.

En outre, la société mère de Google, Alphabet, qui a reporté la sortie de son autoproclamé « modèle le plus puissant pour l’humanité » au premier trimestre de l’année prochaine, a clôturé en baisse de près de 1,2%, tombant à son plus haut niveau depuis le 24 octobre, qui a été rafraîchi en trois jours (bien que les luttes intestines d’OpenAI devraient être une bonne chose pour Google AI).

De plus, il y a encore ceux qui sont touchés, la crypto-monnaie créée par Sam, WorldCoin, a chuté, le leader du concept d’IA Bittensor (TAO) dans la piste des crypto-monnaies, a augmenté de 25 % et Render (RNDR) a augmenté de 8 %. (Pensez-vous que vous avez une chance ?)

[BX réalisera certaines réalisations mais pas les aspects économiques]

M. Xi s’est rendu à San Francisco la semaine dernière avec une double mission : stabiliser les relations entre les États-Unis et la Chine et restaurer la confiance des investisseurs dans l’économie chinoise. Les attentes pour ce sommet n’étaient pas élevées en soi, mais les résultats ont été à la hauteur des attentes. Biden a déclaré que la réunion avait fait de réels progrès et que des accords avaient été conclus sur les échanges militaires, le fentanyl et l’IA.

Xi Jinping, qui a toujours été froid aux yeux du monde occidental, montre un côté plus doux et sympathique à San Francisco. Après avoir rappelé la première visite de Biden aux États-Unis il y a 38 ans, il a publiquement accepté le maillot de l’équipe NBA présenté par le gouverneur de Californie, et a également déclaré qu’il enverrait des pandas géants au zoo américain.

Le Wall Street Journal titre « Xi Jinping n’a pas rassuré les chefs d’entreprise américains sur l’environnement des affaires en Chine : les capitaux étrangers fuient la Chine Lors de sa première visite aux États-Unis en six ans, le dirigeant chinois Xi Jinping n’a pas déployé beaucoup d’efforts pour reconquérir les entreprises et les investisseurs américains » Cependant, il y a aussi eu des commentaires selon lesquels le discours avait tendance à être très amical, même si son discours n’était que général. « Il aurait pu tenir un discours plus radical et nationaliste pour défendre la Chine.

En fait, le président Xi a déclaré que la Chine créerait un « environnement commercial de classe mondiale » et améliorerait les mécanismes de protection des droits des investisseurs internationaux. « Nous prendrons également des mesures plus ‘réconfortantes’, telles que l’amélioration des politiques d’entrée et de séjour pour les étrangers », a-t-il ajouté, ajoutant que l’accès aux services financiers, médicaux et de paiement électronique sera plus fluide. « Il s’agit de faciliter l’investissement et l’exploitation en Chine pour les entreprises étrangères. Mais le problème est que l’accès lui-même a été assoupli, pas les nouvelles, et que les investissements étrangers actuels sont plus préoccupés par la protection des droits et intérêts légitimes et par la concurrence loyale, c’est donc la base de l’opinion de ceux qui pensent qu’éviter l’important est léger.

[Le marché boursier chinois donne un prix à BX]

Les marchés boursiers mondiaux étaient encore en hausse la semaine dernière, mais l’indice CSI 300 de la Chine a enregistré sa pire performance hebdomadaire depuis environ un mois. La vente nette à l’étranger de 5 milliards de yuans d’actions chinoises a exacerbé la baisse du marché, et les actions A sont confrontées à une troisième année consécutive de baisse sans précédent.

Bien sûr, ce n’est pas exactement l’impact de BX, le secteur immobilier reste au cœur du ralentissement enraciné du marché chinois, qui était à nouveau une source d’inquiétude la semaine dernière. Les données publiées jeudi ont montré que les prix des maisons neuves ont chuté le plus en huit ans en octobre, le marché de l’occasion ayant connu sa plus forte baisse en neuf ans.

[La lutte mondiale contre l’inflation a marqué un tournant]

Les dernières données de la semaine dernière ont montré que l’inflation des prix à la consommation au Royaume-Uni est tombée à 4,6 % (4,8 % attendu), et que l’IPC final harmonisé dans la zone euro a fortement ralenti à 2,9 % en glissement annuel en octobre, contre 4,3 % en septembre, ce qui, avec la publication antérieure de l’IPC américain de 3,2 %, a renforcé les attentes selon lesquelles les banques centrales pourraient desserrer les freins et réduire les taux d’intérêt l’année prochaine. On s’attend généralement à ce que la Banque d’Angleterre réduise ses taux d’intérêt à partir de mai de l’année prochaine, suivie par la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne en juin.

Pour la plupart des gens, les frais de logement et les frais médicaux sont fixés par contrat pour une période de temps. Aux États-Unis, par exemple, les ménages ont réduit leur taux d’inflation mensuel à 2,6 % après la suppression de ces deux éléments :

[Walmart s’inquiète d’une déflation imminente]

Lors d’une conférence d’investisseurs, le directeur financier de Walmart a utilisé le mot « déflation » pour décrire la situation actuelle des prix aux États-Unis, notant que nous pourrions être à la veille d’un mois de déflation : « Les prix des produits de base généraux ont baissé et ont chuté plus fortement au cours des dernières semaines ou des derniers mois que les tendances précédentes… Dans les semaines et les mois à venir, nous pourrions assister à une déflation ou à une baisse des prix des biens secs et des biens de consommation. « Personne n’est plus conscient des fluctuations des prix des produits de la vie courante que la direction d’un grand supermarché. Lorsqu’ils utilisent le mot « déflation », ils indiquent au moins qu’une certaine partie du marché connaît actuellement une baisse de l’indice des prix. Le directeur financier a également déclaré qu’au cours des deux dernières semaines d’octobre, ils ont vu des signes inquiétants, tant avec les ventes que les volumes, avec une dynamique plus faible à la fin du mois d’octobre qu’au reste du troisième trimestre.

Au cours des deux dernières années d’inflation élevée, les entreprises de consommation peuvent augmenter leurs prix en raison de la hausse des prix des matières premières et des perturbations de la chaîne d’approvisionnement, et répercuter avec succès le coût sur les consommateurs, de sorte que, malgré la hausse des coûts, la plupart des industries ont en fait augmenté leurs marges bénéficiaires, en particulier les entreprises monopolistiques dominantes qui ont l’initiative d’augmenter les prix.

L’IPP américain d’octobre de la semaine dernière a ralenti plus que prévu à 1,3 % en glissement annuel, en baisse de 0,5 % en glissement mensuel, soit la plus forte baisse mensuelle en trois ans et demi depuis avril 2020.

Berkshire Hathaway, la société de Warren Buffett, a liquidé des positions dans des actions de biens de consommation, notamment General Motors, Johnson & Johnson, Procter & Gamble et Mondelēz International au troisième trimestre. À l’heure actuelle, seulement 12 % du secteur de la consommation est dans ce secteur, ce qui n’est pas conforme à sa philosophie d’investissement autoproclamée : « J’aime diriger une entreprise stable avec une valeur de marque, afin d’échapper à l’impact des fluctuations économiques ».

[Si la déflation n’est pas forcément bonne pour la bourse]

Supposons que la Fed commence à réduire les taux d’intérêt par rapport au niveau élevé actuel des taux d’intérêt en raison de la baisse rapide des prix.

Impact sur le dollar américain (forte probabilité baissière):

La baisse des taux d’intérêt signifie que la politique monétaire devient plus accommodante, ce qui tend à réduire la demande d’actifs en dollars de la part des investisseurs étrangers et peut donc conduire à une dépréciation du dollar. À moins d’une crise majeure, qui pourrait déclencher une demande de valeurs refuges, elle sera également temporairement positive pour le dollar.

Incidence sur les bons du Trésor américain (généralement positif) :**

Il est presque certain qu’une baisse des taux entraînera une baisse des rendements des bons du Trésor, ce qui ferait grimper le prix du marché des bons du Trésor. Par conséquent, les bons du Trésor américain, y compris la plupart des titres à revenu fixe de qualité supérieure, ont tendance à bien se comporter pendant les périodes de baisse des taux.

Impact sur le marché boursier (incertain) :**

La réaction du marché boursier dépend de la raison et du contexte de la baisse des taux. Si la baisse des taux est une réponse au risque d’un ralentissement économique ou d’une récession, elle pourrait ne pas être directement positive pour les actions dans un premier temps, car le marché pourrait être plus préoccupé par la détérioration des fondamentaux économiques. Cependant, à long terme, les baisses de taux d’intérêt réduisent généralement le coût d’emprunt pour les entreprises et stimulent la croissance économique, ce qui pourrait finalement soutenir la reprise des marchés boursiers.

Impact sur les produits de base (incertain) :**

La réaction des marchés des matières premières a été tout aussi mitigée. D’une part, un dollar plus faible pourrait faire grimper le prix des matières premières libellées en dollars. D’autre part, si la baisse des taux est due aux craintes d’un ralentissement économique, cela pourrait signifier qu’il y aura moins de demande de biens, ce qui exercerait une pression sur les prix des matières premières.

Enquête auprès des gestionnaires de fonds BofA (FMS)

Les investisseurs ont réduit leurs liquidités et augmenté leurs allocations obligataires, surpondérant les actions pour la première fois depuis avril 2022 :

Le niveau de trésorerie est passé de 5,3 % à 4,7 %, son plus bas niveau depuis novembre 2021 et sa plus forte baisse depuis janvier de cette année. Le niveau de trésorerie de 4,7% reste légèrement supérieur à la moyenne de long terme et est neutre. Un solde de trésorerie inférieur à 5 % dans le cas de Boa équivaut à la disparition du signal d’achat. Si les soldes de trésorerie continuent de glisser en dessous de 4 %, la règle de trésorerie FMS enverra un signal de « vente », reflétant les investisseurs qui surpondérent davantage les actifs risqués et sont trop optimistes quant aux perspectives économiques :

Le sentiment haussier à l’égard des actions chez les investisseurs individuels est actuellement nettement plus élevé que chez les investisseurs institutionnels. Mais l’écart entre les deux s’est resserré cette année, et le pessimisme des investisseurs institutionnels à l’égard des actions s’est amélioré. Les données de l’AAII montrent que les investisseurs individuels sont actuellement à 64 % à l’achat sur les actions, tandis que l’enquête du FMS montre que les investisseurs institutionnels sont actuellement à l’achat net de 2 % sur les actions :

Pour ajouter à une enquête menée auprès des clients de la banque privée BofA, les participations représentent désormais 59 % des actifs sous gestion, contre une moyenne de 56 % en 2005, mais à l’exception des périodes où le COVID n’est pas tombé en dessous de ce niveau au cours de la dernière décennie :

Les investisseurs surpondérent les valeurs technologiques et pharmaceutiques, et sous-pondérent les actions européennes et les valeurs des services aux collectivités

Les plus grands changements de positions ce mois-ci ont été observés dans les obligations, la technologie et les télécommunications, et ont insisté sur les matières premières, les liquidités et les actions industrielles :

Les positions de trading les plus encombrées sont les positions longues sur les grandes capitalisations technologiques, les positions courtes sur les actions chinoises et les positions longues sur les bons du Trésor à court terme

Positions et flux d’argent

Selon Goldman Sachs, « Au cours des 10 derniers jours, les CTA ont acheté pour près de 70 milliards de dollars d’actions américaines… Il s’agit du plus gros achat sur 10 jours que nous ayons jamais enregistré. "

Goldman Sachs estime qu’environ 140 milliards de dollars de positions courtes mondiales ont été liquidées depuis le début du mois. À tout le moins, l’achat devrait durer au moins 1 semaine. Certains marchés ont une plus grande demande pour fermer des positions, comme les petites capitalisations, qui ont encore besoin de plus pour acheter et fermer des positions courtes.

Bien sûr, la contrepartie est qu’après cette frénésie d’achat massive, les CTA sont maintenant plus équilibrés, et l’élan pour la prochaine couverture peut être limité :

Cependant, nous sommes actuellement dans une période de rachats d’actions intensifs, qui devraient se poursuivre jusqu’à la mi-décembre, ce qui constituera un rachat supplémentaire très important, avec des rachats qui devraient atteindre 40 milliards de dollars la semaine dernière :

Selon les statistiques de la Deutsche Bank, la position globale des actions américaines a fortement augmenté depuis la fin du mois d’octobre, mais son niveau se situe toujours dans le 49e centile, la position de la stratégie autonome a considérablement rebondi pour devenir légèrement surpondérée (69e centile) et la position de la stratégie systémique a été légèrement relevée et est toujours sous-pondérée (34e centile).

Il y a eu un certain rebond de la position de capital de la CTA :

Les fonds d’actions (23,5 milliards de dollars) ont enregistré les plus fortes entrées de capitaux en deux mois, principalement en provenance des États-Unis (25,8 milliards de dollars), tandis que les sorties de capitaux ont été observées ailleurs. Les fonds du marché monétaire (20,5 milliards de dollars) ont enregistré des entrées de capitaux au cours de la quatrième semaine, mais pas aussi rapidement qu’ils l’ont fait récemment

Les données de la CFTC (au 14 novembre) ont montré que les positions longues nettes sur les actions américaines ont augmenté pendant deux semaines consécutives, tous les principaux indices ayant augmenté

Sur le marché obligataire, la position vendeuse nette globale a augmenté, l’augmentation des positions courtes à 10 ans ayant compensé la diminution des positions courtes sur d’autres positions courtes sur les autres positions à duration

Le positionnement global en USD reste proche de la neutralité, avec une forte hausse nette des positions longues en EUR, compensée par une réduction des positions longues sur les autres devises

En ce qui concerne les matières premières, les investisseurs ont encore réduit leurs positions nettes sur le pétrole à des niveaux historiquement bas. Les baissiers du cuivre ont légèrement augmenté cette semaine, tandis que les haussiers de l’or ont fortement diminué par rapport à leurs sommets

Émotions

Goldman Sachs : Extrême

BofA n’a pas changé grand-chose : acheter

L’AAII ne change pas grand-chose : haussier

CNN s’envole : haussier

Suivre cette semaine

Le jeudi 23 novembre, le marché boursier américain était fermé pour Thanksgiving, et le vendredi, il n’était ouvert que pendant une demi-journée (de nombreuses personnes ont eu une journée complète de congé), de sorte que le vendredi est généralement l’un des jours de négociation les plus bas pour les actions américaines, et il n’est pas surprenant que le marché fluctue dans une fourchette étroite autour de la position de clôture de la semaine dernière.

Alors que la saison des résultats touche à sa fin, le leader de l’IA Nvidia clôturera la finale, Wall Street s’attendant à un chiffre d’affaires de 16,079 milliards de dollars au troisième trimestre, en hausse de 171 % en glissement annuel, et à un bénéfice net ajusté de 8,419 milliards de dollars, en hausse de 478 % en glissement annuel. L’objectif de cours moyen des analystes est de 628,68 $.

L’adjudication cette semaine de 16 milliards de bons du Trésor à 20 ans est considérée comme un autre test de l’offre d’obligations américaines sur le marché. Si les rendements remontent en raison des mauvais résultats des adjudications, cela pourrait même déclencher un assouplissement de l’attitude de la Fed, ce qui n’est pas mauvais à moyen terme.

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GoodLuck

· 2023-11-20 11:19

Grand positif, rush rush 🤫

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