LD Capital Weekly Macro Report (11.06) : Les actions américaines et les « émeutes de pacotille » des cryptomonnaies résonnent, et des couvertures de ruée sont en cours

2023-11-06 11:06:17

Le S&P 500 a progressé pendant cinq séances consécutives la semaine dernière et a enregistré sa meilleure hausse hebdomadaire depuis novembre 2022 (+5,9 %), tandis que le Nasdaq a progressé de 6,5 % la semaine dernière, son meilleur gain hebdomadaire de l’année. Sur le graphique, on s’attend à ce qu’il casse le canal de correction des 3 derniers mois. La toile de fond de la réaction des acteurs du marché à une combinaison de données économiques accommodantes (emploi, inflation, secteur manufacturier) et de politique favorable (obligations accommodantes du FOMC+BOJ et émissions de bons du Trésor plus faibles que prévu) rappelle l’époque de Boucle d’or. À en juger par les données de positionnement et de sentiment, un tel rallye s’apparente davantage à une situation de couverture à découvert, et la situation de forte volatilité se poursuivra.

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a enregistré sa plus forte baisse hebdomadaire depuis mars :

Les actions à petite capitalisation ont représenté la plus forte hausse hebdomadaire de l’indice Russell 2000 depuis janvier 2021 :

Cela s’est traduit par une baisse des rendements obligataires, alors que les résultats des entreprises de la semaine dernière ont été généralement positifs. Les secteurs de l’immobilier et de la consommation discrétionnaire, qui ont longtemps été étouffés par les taux d’intérêt élevés, ont fortement rebondi pour entraîner la hausse des actions américaines, et les secteurs de la technologie et des télécommunications ont également fortement progressé, dépassant tous deux 6 %. Les retardataires se situent dans les secteurs de l’énergie, de la santé et des biens de consommation de base.

La baisse des rendements du marché a entraîné la plus forte baisse de l’indice de l’environnement financier depuis novembre de l’année dernière :

Indice du climat financier de GS

La panique s’est considérablement apaisée et le VIX a fortement chuté :

L’indice du dollar américain est revenu à son plus bas niveau depuis le 20 septembre

Notamment, les actions à petite capitalisation ont augmenté de 7,5 % sur la semaine, leur meilleur gain hebdomadaire depuis février 2021, tandis que les « valeurs technologiques non rentables » ont bondi de 15 % sur la semaine, leur meilleur gain hebdomadaire depuis novembre 2022, et que l’ARKK de Cathie Wood a connu sa meilleure semaine jamais enregistrée, en hausse de près de 19 % :

Ce rallye étonnant semble avoir plus à voir avec la libération du sentiment, qui fait écho au marché des crypto-monnaies, en tant qu’actif conceptuel technologique non rentable plus risqué, Altcoin a augmenté de 6,2 % la semaine dernière par rapport à BTC + ETH, qui n’a augmenté que de 2,1 %, et la différence entre les deux gains hebdomadaires a atteint son plus haut niveau en trois mois.

HISTORIQUEMENT, DEPUIS 2017, IL Y A EU DES BATTEMENTS SIGNIFICATIFS DANS L’ALTCOIN AU DÉBUT DES TROIS DERNIÈRES COURSES HAUSSIÈRES, TELLES QUE AOÛT 2017, JUIN 2020, AOÛT 2021. LA DIFFÉRENCE ENTRE CES VARIATIONS HEBDOMADAIRES LA SEMAINE DERNIÈRE N’ÉTAIT QUE DU 18E CENTILE HISTORIQUE, CE QUI SUGGÈRE QUE L’AGITATION DE L’ALTCOIN EST LOIN D’ÊTRE EXAGÉRÉE SI CELA S’AVÈRE ÊTRE UN MARCHÉ HAUSSIER GÉNÉRAL POUR LES CRYPTO-MONNAIES.

Le bitcoin a dominé toutes les principales classes d’actifs cette année, à la fois en termes de taux de rendement nominal et de rapport risque-rendement :

Historiquement, nous pensons que la valeur d’allocation du BTC en tant qu’actif alternatif est largement soutenue par l’ombre de l’inflation, le taux d’équilibre à 5 ans et à 10 ans étant couramment référencé sur le marché secondaire comme indicateur d’anticipation d’inflation, les grands marchés haussiers et baissiers du BTC correspondent toujours à la hausse et à la baisse des anticipations d’inflation. **

Si le taux directeur de la Fed atteint un pic à ce niveau, cela entraînera-t-il un refroidissement des anticipations d’inflation (20 points de base au cours des deux dernières semaines à 5 ans et 10 points de base à 10 ans), et si Godiloc ne se poursuit pas par la suite, la demande d’allocations alternatives pourrait également s’affaiblir. Il existe également un bon scénario dans lequel le taux directeur de la Fed a atteint un sommet, mais les anticipations d’inflation ont fortement augmenté à mesure que la croissance économique réelle continue de s’améliorer, même si, du moins pour le moment, les attentes d’un ralentissement de l’économie au T4 et au T1 sont toujours fortes (à l’exclusion du soutien au restockage et à la consommation ponctuelle au T3). Il est donc un peu contradictoire de parier que la baisse des taux d’intérêt se produira en même temps que la hausse des actifs alternatifs. **

Le chiffre d’affaires et le BPA d’AAPL au T3 ont dépassé les attentes, mais un certain nombre d’indicateurs ont également été inférieurs aux attentes, en particulier la faiblesse des ventes en Grande Chine, le cours de l’action a chuté de 3,4 % à un moment donné, mais s’est finalement redressé, augmentant de 4,5 % pour la semaine

Les incursions terrestres d’Israël cette semaine n’ont pas déclenché d’escalade rapide (c’est-à-dire une nouvelle implication d’Allah ou de l’Iran). Les prix du pétrole brut ont chuté de 5 dollars malgré l’adoption par la Chambre des représentants des États-Unis d’un projet de loi visant à étendre les sanctions sur le pétrole iranien.

La colombe FOMC

Il n’y avait pas grand-chose de nouveau dans la déclaration, mais il y avait un soupçon d’attentisme pour voir si une activité économique plus vigoureuse entraverait les progrès vers la cible d’inflation. De plus, le président Powell a minimisé la récente hausse des anticipations d’inflation, mentionnant à nouveau que même si la croissance est supérieure à son potentiel, il ne suffit pas de relever à nouveau les taux, et reconnaissant que le récent resserrement des conditions financières a effectivement remplacé une hausse des taux. C’est aussi ce que le marché aime voir. Cependant, la position de la Fed n’a pas changé depuis juillet, mais le resserrement des conditions financières aux États-Unis équivaut à une hausse des taux d’intérêt d’environ 75 points de base, ce qui pèsera sur la croissance, qui pourrait se répercuter dès le quatrième trimestre, et ne changera pas beaucoup en raison d’une correction des taux d’intérêt du marché à court terme.

À en juger par le graphique à points de septembre, il y a une autre hausse des taux cette année, et comme la Fed a toujours aimé surprendre le marché, si Powell est suffisamment confiant dans les récentes données économiques, il devrait indiquer clairement ou au moins faire allusion à la conférence de presse sur la façon d’agir lors de la prochaine réunion. Le résultat est toujours l’accent mis sur les données et la réitération que les hausses de taux d’intérêt à long terme remplaceront les hausses de taux d’intérêt, et le marché a des raisons de croire que le cycle actuel de hausse des taux est terminé et que les anticipations d’inflation pourraient ne pas s’arrêter.

L’ampleur du financement du gouvernement américain au T4 a diminué

Le Trésor américain a abaissé son objectif de financement net pour le quatrième trimestre à 776 milliards de dollars contre 852 milliards de dollars attendus, dont 58 % sont des obligations à court terme, ce qui a apaisé l’inquiétude du marché concernant les rendements obligataires à long terme. T3 : Le Trésor américain a émis 1,01 billion de dollars de dette. Le communiqué officiel attribue la baisse de la demande d’emprunt à la hausse des revenus. En outre, l’adjudication trimestrielle de refinancement menée cette semaine a également diminué de 2 milliards de moins que prévu, à 102 milliards.

De telles nouvelles ont provoqué la joie du marché, les obligations à 30 ans et à 10 ans ayant chuté de près de 40 points de base, ce qui a peut-être été dépassé étant donné que les pressions sur l’offre sont toujours présentes. Les bonnes nouvelles en provenance du marché obligataire ne devraient pas durer longtemps.

Banque du Japon + nouveau plan de relance gouvernemental

La Banque du Japon (BoJ) a une fois de plus relâché son emprise sur la courbe des taux, mais d’une manière extrêmement ambiguë, comme le veut la rumeur sur le marché, simplement parce que la BoJ peut désormais autoriser le rendement des JGB à 10 ans à être supérieur à 1 %, mais elle n’ira pas trop loin. Cela a fait chuter le yen à 151,7 et les actions japonaises ont bondi de 7 %. Il semble que la BoJ soit déterminée à abandonner le taux de change pour protéger la dette. Cependant, certains analystes estiment qu’il ne s’agit que d’une ambiguïté verbale et, en substance, l’annulation par la BOJ de la limite stricte de volatilité à 10 ans du JGB équivaut à l’annulation du YCC. Nous assistons donc à une hausse des rendements obligataires japonais, mais le marché boursier et l’USDJPY sont également en hausse, et la compréhension du marché à ce sujet est en fait différenciée. Mais dans l’ensemble, il n’est certainement pas approprié de parier sur un nouveau recul des rendements japonais à l’heure actuelle, et c’est peut-être le bon moment pour prendre une position longue sur le yen.

En outre, les nouvelles du département des finances vendredi ont été ignorées par beaucoup, et le cabinet japonais a approuvé un plan de relance économique de 17 000 milliards de yens (110 milliards de dollars), qui comprend principalement des réductions d’impôts, des subventions aux prix de l’énergie, des incitations pour les entreprises à augmenter les salaires, à encourager l’investissement national dans les semi-conducteurs et à promouvoir la croissance démographique, et d’autres mesures allant jusqu’à 3,1 % du PIB, si l’on inclut les dépenses des gouvernements locaux et les prêts garantis par l’État. La taille du plan s’élève à 21 800 milliards de yens, soit 4 % du PIB.

Le Japon a le ratio dette/PIB le plus élevé au monde (262 %).

À la suite du gouvernement chinois, l’augmentation de l’endettement du gouvernement central japonais permettra d’exporter davantage de liquidités de l’Est vers le marché, et la réduction du bilan de la banque centrale pourrait être couverte.

Les coûts de la main-d’œuvre et les chiffres de l’emploi ont tous deux baissé

La productivité a augmenté à un taux annualisé de 4,7 % au troisième trimestre, après avoir augmenté de 3,6 % au trimestre précédent. Les coûts unitaires de main-d’œuvre ont diminué de 0,8 % après avoir augmenté de 3,2 % au deuxième trimestre. Il s’agit de la première baisse depuis la fin de l’année 2022. À la surprise générale, on s’attendait à ce que le marché augmente de 0,7 %. Par ailleurs, le nombre de nouvelles embauches non agricoles aux Etats-Unis a ralenti à 150.000 en octobre, plus que prévu à 150.000 contre 180.000, tandis que le taux de chômage a atteint 3,9%, son plus haut niveau depuis janvier 2022. Même si l’on ne tient pas compte des plus de 30 000 emplois issus de la grève de l’UAW, ce chiffre est médiocre.

En outre, il n’est pas surprenant que les chiffres de l’emploi en août et septembre aient été fortement revus à la baisse, et que les données pour les neuf premiers mois de cette année aient été révisées à la baisse par rapport à la valeur préliminaire de huit mois, et que les données aient continué à être peu fiables, ce qui a fait que tous les économistes et les traders qui s’appuient sur les données se sont sentis mal à l’aise :

Performance boursière au cours d’une année électorale

À un an de l’élection américaine, la politique américaine entrera dans une année plus compliquée, avec des rendements boursiers souvent inférieurs à la moyenne des années électorales. Depuis 1932, l’indice S&P 500 a enregistré un rendement moyen de 7 % au cours des 12 mois précédant l’élection, comparativement à 9 % les années non électorales. Historiquement, le marché boursier a été plus faible à l’approche des élections, le S&P 500 n’ayant enregistré qu’une moyenne de 4 % au cours des 12 mois précédant les 10 élections présidentielles de 1984 à aujourd’hui.

Alors que les bénéfices augmentent généralement pendant les années électorales, les valorisations boursières sont généralement stables :

La volatilité des marchés boursiers est souvent supérieure à la moyenne. Depuis 1984, la volatilité réelle moyenne au cours de l’année précédant l’élection a été de 18 %, comparativement à 16 % au cours des années non électorales.

L’indice d’incertitude en matière de politique économique augmente généralement avant les élections.

Après une élection présidentielle, le marché boursier rebondit généralement fortement à mesure que l’incertitude se dissipe. L’indice d’incertitude politique diminue généralement dans les semaines qui suivent l’élection, à mesure que les investisseurs y voient plus clair sur les implications politiques du résultat de l’élection. La médiane de 1984 à ce jour montre que l’indice S&P 500 a augmenté de 5,0 % au cours des huit semaines allant du jour de l’élection à la fin de l’année, comparativement à 2,6 % au cours de la même période de l’élection.

Hartnett, directeur général de Bank of America Merrill Lynch, pense que la panique de l’année prochaine sera vraiment irrésistible : « Tant de colère, tant de haine, et pourtant un taux de chômage si bas ; Pouvez-vous imaginer une société chaotique si le taux de chômage atteignait 5% ? C’est pourquoi la panique politique apparaîtra au début de 24. "

Postes

Données Goldman Sachs Prime : Les hedge funds ont activement acheté des actions américaines après la réunion du FOMC, le plus important achat net sur 5 jours depuis décembre 2021 (le 99e percentile des 5 dernières années). La couverture courte et l’achat long sont tous deux évidents.

SPX Gamma a connu sa plus forte hausse sur une journée jamais enregistrée jeudi, ce qui suggère que le marché est pressé d’augmenter l’exposition de son portefeuille :

L’intérêt ouvert pour les contrats à terme sur marge BTC du CME a atteint un nouveau sommet historique la semaine dernière, même si le prix du BTC n’était qu’à 53 % de son sommet historique :

Les positions en actions américaines ont légèrement baissé la semaine dernière, malgré la reprise du marché (dont beaucoup sont soupçonnées d’être le résultat de décalages), le 33e percentile des positions en actions composites tombant à 31, le 41-38e percentile pour les investisseurs subjectifs et le 31-29e percentile pour les investisseurs systémiques :

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Les fonds d’actions (-3,4 milliards de dollars) ont enregistré des sorties de capitaux pour la quatrième semaine consécutive, principalement grâce aux rachats des fonds d’actions des marchés émergents (données de mercredi) et des fonds obligataires (2,2 milliards de dollars) qui ont attiré des entrées de capitaux pour la quatrième semaine consécutive. La collecte dans les fonds monétaires (64,2 milliards de dollars) s’accélère, en particulier aux États-Unis (66,2 milliards de dollars)

Les données sur les contrats à terme de la CFTC (en date de mardi) ont montré une baisse des positions longues nettes sur les actions américaines, une diminution des positions longues nettes sur le S&P 500 et le Nasdaq 100, et une quatrième semaine consécutive de pertes nettes à découvert sur le Russell 2000. La position vendeuse nette sur le dollar américain a diminué. Les positions longues nettes sur le pétrole ont légèrement diminué. Les positions longues nettes sur l’or ont augmenté.

Réaccumulation courte sur les obligations (mais les rendements du marché n’ont commencé à baisser fortement que mercredi) :

La position vendeuse nette spéculative sur le bitcoin du CME a légèrement diminué, la ligne verte dans le graphique ci-dessous, à l’exception de la semaine dernière, et les trois semaines précédentes de vente nette spéculative ont été à la hausse, malgré la forte hausse du prix du BTC :

Émotions

L’indicateur interne de l’appétit pour le risque de Goldman Sachs a bondi, les anticipations de politique monétaire et les prévisions de croissance mondiale ayant toutes deux augmenté, à l’instar du contexte observé au début de l’été :

L’indice Bull & Bear de Bank of America est tombé à 1,4 la semaine dernière, son plus bas niveau depuis novembre 22, envoyant un signal d’achat inversé pour la troisième semaine consécutive. Historiquement, le marché boursier a augmenté en moyenne de 6 % dans les 12 semaines qui ont suivi son déclenchement.

Il y a eu une rare divergence nette entre l’enquête de confiance de l’AAII et le marché, et le ratio baissier a atteint son plus haut niveau de l’année à 43,18-50,28 % :

L’indice de la peur et de la cupidité de CNN rebondit au-dessus de 40, toujours en dessous de la neutralité :

Les perspectives de la semaine

Depuis l’annonce de la semaine dernière selon laquelle le marché boursier américain doit rebondir en fonction des données de positionnement et de sentiment, le marché a connu une couverture courte agressive conformément à l’évolution des fondamentaux et des attentes politiques, et le battage médiatique a précédé un dépassement de l’offre, qui devrait se poursuivre pendant un certain temps, du moins ne devrait pas s’inverser cette semaine (pas d’événements majeurs). Cependant, à en juger par le dépassement du marché des taux d’intérêt et la tendance générale au ralentissement économique, le plafond de ce cycle de rebond n’est pas élevé.

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