Le scénario haussier pour le Bitcoin se cache dans le naufrage de 1 000 milliards de dollars

Vildana Hajric et Isabelle Lee

Jeudi, 26 février 2026 à 8:55 (GMT+9) 5 min de lecture

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(Bloomberg) — Le Bitcoin a été divisé presque par deux depuis son sommet d’octobre. Par presque tous les indicateurs, la chute est la pire depuis l’effondrement de FTX. Mais il y a une énigme au cœur de ce désastre : l’échafaudage institutionnel qui s’est construit autour de la pièce pendant la période de boom ne s’est pas effondré avec elle.

L’argent des ETF est pour l’essentiel resté. Wall Street est toujours là. Et si certains investisseurs tactiques sont partis, les détenteurs à plus long terme se sont révélés plus difficiles à déloger. Ce décalage entre le prix et la résilience du marché alimente un scénario haussier à contre-courant que cette chute a largement noyé.

La thèse baissière n’a besoin d’aucune aide. Après le rebond de mercredi, le Bitcoin s’est affaibli jeudi matin en séance en Asie, baissant jusqu’à 1,9 % pour atteindre environ 67 600 $, loin du pic d’octobre au-dessus de 126 000 $ et de la chute de marché de 1 000 milliards de dollars.

Près de 45 % de toutes les pièces disponibles valent moins que ce que leurs détenteurs ont payé. Les traders d’options paient pour se protéger contre les krachs. La confiance dans le fait que l’adoption institutionnelle amortirait la baisse s’est évaporée. Et des semaines de sorties nettes des ETF ont conduit beaucoup de gens à une conclusion : l’expérience grand public se dérègle.

Pourtant, les contrarien·nes affirment que ces chiffres de sorties doivent être replacés dans leur contexte. Brett Munster, de Blockforce Capital, souligne que les entrées nettes cumulées dans les ETF Bitcoin spot depuis leur lancement en janvier 2024 atteignent des dizaines de milliards de dollars. La part partie récemment sur la lancée ne représente qu’environ 6 % du total.

Ce schéma est une « preuve claire de consolidation plutôt que de capitulation parmi cette base d’investisseurs », a-t-il écrit dans une note, ajoutant que 17 des 25 plus importants détenteurs d’ETF Bitcoin ont renforcé leurs positions au quatrième trimestre.

Le Bitcoin a donné un aperçu d’un scénario positif mercredi, grimpant de plus de 9 % à un moment, juste sous 70 000 $, pendant que les actions enregistraient des gains modestes et que l’appétit pour le risque s’améliorait. La question qui divise le marché est de savoir si ce rebond va tenir ou s’estomper comme tant d’autres auparavant.

Pour répondre à cela, les haussiers regardent au-delà des données sur les ETF — vers ce qui s’est passé la dernière fois que le Bitcoin a chuté aussi durement. En 2022, l’infrastructure a d’abord vacillé, puis s’est désintégrée. FTX, Celsius, BlockFi et Three Arrows Capital ont toutes explosé à une cadence rapide, effaçant non seulement le capital, mais aussi les dépositaires, les prêteurs et les bourses dont le marché dépendait. La confiance a été consumée.

L’histoire continue  

Cette fois, rien de majeur ne s’est brisé. Les bourses tournent. Les dépositaires sont solvables. Et les banques — loin de reculer — accélèrent. Plus de la moitié des plus grandes banques américaines ont annoncé des produits liés à la crypto ou sont en train de travailler sur des offres, selon la société de services financiers Bitcoin River.

« L’action actuelle du prix du Bitcoin n’est qu’une crise de confiance. Rien n’a cassé, aucun squelette ne sortira », a écrit Gautam Chhugani, analyste senior des actifs numériques mondiaux chez Bernstein. « Le scénario baissier du Bitcoin est le plus faible de son histoire », a-t-il ajouté, en précisant qu’il s’attend à ce que le jeton atteigne 150 000 $ en 2026.

Il y a une objection raisonnable à la logique pro-Wall Street. Une grande partie de ce que les institutions financières traditionnelles construisent a moins à voir avec le Bitcoin lui-même qu’avec la technologie blockchain qui le sous-tend. Le fonds monétaire tokenisé de JPMorgan Chase & Co. tourne sur Ethereum. Le mouvement vers les stablecoins — mené par Circle Internet Group Inc. et d’autres — pourrait prospérer même si le Bitcoin ne se remet jamais. L’infrastructure numérique peut croître sans que le prix du Bitcoin ne croisse en même temps.

Mais les haussiers soutiennent que cela manque l’effet de second ordre. Chaque banque qui ouvre un desk de trading crypto, chaque courtier qui ajoute un bouton Bitcoin, chaque conseiller nouvellement autorisé à recommander des ETF — ils élargissent tous l’univers de personnes capables d’acheter du Bitcoin en un seul clic.

Quand une banque dit à des milliers de conseillers financiers qu’ils peuvent désormais recommander la crypto, cela ne fait pas bouger le prix du Bitcoin aujourd’hui. Mais cela signifie que, la prochaine fois que le sentiment se retourne, la capacité d’achat disponible pour le marché sera dramatiquement plus grande que tout ce qui existait lors des cycles précédents. L’infrastructure peut être indifférente au prix. Elle n’est pas indifférente à l’accès. Et, dans chaque précédent cycle du Bitcoin, c’est l’accès qui a transformé les reprises en rallies.

Fidelity Digital Assets pousse l’argument structurel plus loin. Les entreprises publiques et les ETF spot les détiennent désormais collectivement près de 12 % de l’offre circulante de Bitcoin. Le groupe des entreprises publiques — malgré les fissures dans le modèle économique d’accumulation de tokens — a augmenté ses détentions agrégées presque chaque trimestre depuis le début de 2020. L’équipe de recherche de Fidelity soutient que cela crée un plancher de demande qui n’existait pas lors des cycles précédents : un bassin d’offre en croissance détenu par des entités avec des horizons de temps longs et une forte réticence à vendre en cas de faiblesse.

Lors du dernier trimestre, des endowments universitaires comme ceux de l’Université de Harvard et du Dartmouth College ont continué à détenir des ETF crypto, selon les dépôts 13F récents. Laurore Ltd., basée à Hong Kong à l’étranger, a effectué son premier mouvement significatif vers la crypto institutionnelle, en augmentant ses positions dans l’ETF Bitcoin de BlackRock de 8 millions d’actions.

Le côté de l’offre se resserre indépendamment. Le quatrième halving du Bitcoin en avril 2024 a réduit de moitié la nouvelle émission. Avec plus de pièces verrouillées et moins de pièces minées, la quantité disponible librement à la négociation se réduit — même lorsque les prix baissent. Si cette compression tient, le « snap-back », lorsqu’il arrivera (le cas échéant), pourrait être plus brutal que ce que le marché n’intègre dans ses cours.

Aucune de ces raisons ne veut dire que le point bas est atteint. Le scénario haussier se heurte à un marché qui ne veut pas l’entendre. L’argument baissier a de l’élan, la maîtrise du récit et le graphique des prix de son côté.

Mais l’infrastructure qui alimente le marché — la partie qui, la dernière fois, a réellement cédé — n’est pas seulement intacte. Elle grandit. La question de savoir si cela compte plus que le prix, ou si le prix finit par casser aussi cette infrastructure, est le pari que font les contrarien·nes. Pour l’instant, c’est un pari solitaire. Mais les preuves sous le prix suggèrent qu’il ne restera peut-être pas seul.

« Toutes les raisons pour lesquelles le Bitcoin a généralement rebondi au cours des 15 dernières années sont encore vraies », a déclaré Matthew Hougan, directeur des investissements (chief investment officer) chez Bitwise Asset Management. « Le monde devient plus numérique ; la préoccupation mondiale croissante au sujet des monnaies fiduciaires ; la réglementation et l’accès s’améliorent ; et les personnes qui ont grandi avec le Bitcoin deviennent chaque année plus riches et plus âgées. »

(Met à jour les derniers prix dans le troisième paragraphe)

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