La banque centrale donne son accord, mais le marché ne bouge pas : le mécanisme d'Aave est validé, mais l'argent reste hors du marché.

La banque centrale l’a reconnu, le marché ne s’en soucie pas

La Banque du Canada (BoC) a publié un rapport de recherche sur Aave V3, ce qui constitue une forme de reconnaissance de haut niveau pour les mécanismes de prêt en DeFi. Le rapport s’appuie sur des données allant jusqu’à la mi-2025 et conclut qu’en 2024 il n’y a eu aucun créance irrécouvrable : sur-collatéralisation et liquidation automatique, donc les prêteurs risquent fondamentalement peu de perdre de l’argent. Cela va exactement à l’encontre du discours dominant depuis 2022 : « le DeFi n’est pas fiable ».

Le problème, c’est que : le marché n’en a tout simplement rien à faire. La TVL reste à $40 milliards, le prix reste à $95. Le volume a bondi à $282 millions avant l’annonce, puis est retombé à $140 millions après l’annonce. Sur Twitter crypto, c’est bien animé — Chainlink, Stani Kulechov tout le monde partage — mais personne ne suit sur la chaîne.

Le rapport n’est pas si bienveillant pour les emprunteurs. Le levier récursif représente plus de 20% de l’encours d’emprunt : dès qu’il y a liquidation, les frais, plus les pertes liées à l’écart manqué du rebond, s’additionnent et sont couramment de l’ordre de 10%-30%. La BoC dit en somme ceci : l’argent prêté est en sécurité, mais les gens qui empruntent pour jouer avec l’effet de levier sont en danger.

Le marché se trompe d’échelle de temps. Ce n’est pas une opportunité de trading de « 12 à 18 heures », c’est un processus de validation institutionnelle sur « 12 à 18 mois ».

• Du bruit sur les réseaux sociaux, mais pas de profondeur : le tweet qui parle de cela a été vu par environ 25k personnes, et explique qu’Aave est une « infrastructure éprouvée en conditions réelles ». Mais presque personne ne discute de ce que ce système ferait dans un cycle baissier quand l’effet de levier se contracte.
• Les revenus sont trop concentrés : 83% des revenus d’Aave viennent de WETH, USDT et USDC. Autrement dit, c’est du pur « crypto beta », pas un crédit diversifié que les institutions veulent, lié à l’économie réelle.
• Les données on-chain ne confirment pas le signal : pas de hausse explosive des transferts, pas de changement notable de l’activité des portefeuilles, la répartition des détenteurs reste stable, 43,8% dans le pool anyAAVE. J’estime que la probabilité que « les institutions observent plutôt que les particuliers FOMO » est de 60%-70%.

Laisser refroidir un peu : JPMorgan a indiqué que les entrées nettes de crypto au T1 2025 sont descendues à $11 milliards, et que l’appétit global pour le risque devient plus prudent. Le rapport de la BoC est un pas vers la conformité, mais ce n’est pas un appel à foncer.

Points clés : le marché le traite comme du bruit, mais c’est en réalité un signal. La route d’Aave vers la finance grand public est plus claire, mais il faut la regarder trimestre par trimestre. Les bénéficiaires sont les détenteurs et l’argent qui a de la patience ; ceux qui poursuivent la hausse et empruntent avec trop d’effet de levier vont se blesser.

Conclusion : entrer maintenant dans ce narratif est encore prématuré ; l’avantage est du côté des capitaux moyen/long terme et des investisseurs institutionnels. Les gens qui construisent des produits peuvent se concentrer sur les RWA et l’efficacité des liquidations ; en court terme et pour les emprunteurs à fort levier, il n’y a pas vraiment de « bonne affaire » à saisir.