Ces derniers mois, nous assistons à un phénomène exceptionnel où des ETF sur des altcoins autrefois considérés comme des actifs spéculatifs, tels que SOL, XRP, DOGE, etc., sont progressivement approuvés. En à peine un peu plus d’un mois, huit ETF sur des actifs physiques en altcoins ont été listés à la Bourse de New York et au NASDAQ, avec plus de 7 milliards de dollars de flux de capitaux cumulés. Cependant, le point étrange est que, malgré la poursuite des flux vers ces ETF, les prix des altcoins concernés ont tous chuté de plus de 20 %.

Ce phénomène est en réalité étroitement lié à l’évolution rapide du cadre réglementaire. Le 17 septembre 2025, la SEC a approuvé un projet de révision des « critères d’admission générale », ouvrant ainsi une voie pour une cotation rapide des actifs cryptographiques qui remplissent ces conditions. C’est une vitesse incomparable à celle avec laquelle un ETF Bitcoin physique a été approuvé après près de 10 ans. Les altcoins ont quant à eux complété leur processus de demande et de cotation en seulement six mois.

L’ETF XRP de Bitwise a adopté une stratégie audacieuse en utilisant directement « XRP » comme symbole de ticker, ce qui a suscité des débats dans l’industrie. Par ailleurs, l’ETF Solana enregistre depuis son lancement 20 jours consécutifs de flux net entrant, atteignant un total de 568 millions de dollars. Fait notable, même lorsque les ETF Bitcoin et Ethereum ont connu d’importantes sorties en novembre, l’ETF Solana a continué à attirer des fonds malgré le vent contraire.

Mais alors, pourquoi les prix des altcoins ne montent-ils pas ? C’est parce que le marché des cryptomonnaies manifeste particulièrement le schéma typique « acheter sur l’attente, vendre sur la réalisation ». Les capitaux spéculatifs prennent position en anticipation de l’approbation des ETF, puis réalisent leurs profits dès que la bonne nouvelle se concrétise. Prenons XRP comme exemple : quelques jours après l’introduction en bourse de Bitwise, son prix a chuté d’environ 7,6 %, atteignant par moments une baisse supérieure à 18 %.

L’environnement macroéconomique exerce également une pression. La robustesse des données sur l’emploi réduit les attentes de baisse des taux d’intérêt, ce qui freine la performance globale des actifs risqués. La prise de bénéfices relative sur les altcoins a presque plongé dans une zone de forte baisse, créant une divergence inhabituelle entre Bitcoin et les altcoins.

Plus fondamentalement, les ETF sur les altcoins font face à d’importants défis en termes de liquidité et de profondeur de marché. La profondeur de marché de Bitcoin à 1 % est de 535 millions de dollars, alors que la plupart des altcoins ne représentent qu’une fraction de cela. Autrement dit, un afflux de capitaux de même ampleur devrait avoir un impact plus important sur le prix des altcoins que sur celui de Bitcoin, mais le phénomène actuel de « vente factuelle » masque cet effet. Les risques de manipulation de marché et de manque de transparence ne peuvent être ignorés. La faible liquidité de certains altcoins facilite la manipulation des prix, et puisque la valeur nette des actifs sous gestion (AUM) des ETF dépend du prix de l’actif sous-jacent, toute manipulation pourrait directement affecter la valeur de l’ETF, attirant ainsi l’attention réglementaire.

Cependant, malgré la mauvaise performance à court terme, il existe des éléments fondamentaux favorables à long terme. L’approbation des ETF sur les altcoins confirme de facto leur statut « non-soumis à des titres » d’un point de vue juridique, tout en offrant une porte d’entrée réglementée vers la monnaie légale. Du point de vue de la constitution de portefeuilles par des investisseurs institutionnels, la structuration en ETF induit un flux passif continu vers ces altcoins. Si les spéculateurs se retirent, l’entrée de capitaux institutionnels sous forme de portefeuilles commence à se renforcer, créant ainsi un socle de prix plus élevé à long terme.

De plus, l’émergence des ETF accélère la stratification de la liquidité dans le marché cryptographique. Le premier groupe comprend des ETF sur BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE, etc., qui offrent une porte d’entrée réglementée vers la monnaie légale, permettant aux conseillers en investissement enregistrés et aux fonds de pension de les intégrer sans obstacle, bénéficiant ainsi d’un « premium de conformité ». Le second groupe concerne les actifs non ETF, tels que d’autres Layer 1 ou tokens DeFi, qui dépendent encore des flux de capitaux des investisseurs individuels et de la liquidité on-chain, faute de canaux ETF.

Les expérimentations innovantes méritent également d’être soulignées. L’ETF Solana de Bitwise ne se limite pas à fournir une exposition au prix de SOL, mais cherche aussi à distribuer des revenus on-chain via un mécanisme de staking. La SEC considère depuis longtemps les services de staking comme des émissions de titres, mais Bitwise a explicitement mentionné « Staking ETF » dans ses documents S-1, en concevant une structure conforme pour la distribution des revenus de staking. Si cette approche réussit, l’ETF Solana pourra non seulement capter la hausse du prix, mais aussi offrir un flux de trésorerie semblable à des « dividendes », surpassant ainsi largement l’ETF Bitcoin sans rendement.

Alors que Bitcoin chute depuis son sommet de 126 000 dollars début 2025, le marché cryptographique dans son ensemble reste enveloppé par une tendance baissière. Cependant, cela ne freine pas l’essor des cotations d’ETF sur les altcoins, et dans les 6 à 12 prochains mois, davantage d’actifs comme Avalanche ou Chainlink pourraient suivre cette voie. L’ETF BNB est considéré comme un test ultime de la nouvelle posture réglementaire de la SEC sous la nouvelle direction. Pour l’ETF Litecoin, les flux nets quotidiens restent généralement de quelques centaines de milliers de dollars, avec parfois plusieurs jours sans aucun flux. L’ETF HBAR a également vu environ 60 % de ses fonds initiaux entrer lors de la première semaine, avant de diminuer de manière significative par la suite.

Ce marché, autrefois dominé par la spéculation et les histoires, évolue irréversiblement vers un nouvel ordre basé sur la conformité réglementaire et la constitution de portefeuilles par des investisseurs institutionnels. La raison pour laquelle le marché des altcoins ne monte pas actuellement n’est peut-être qu’une étape passagère dans cette transformation.