#GENIUSImplementationRulesDraftReleased

L'OCC vient de publier le plan qui va remodeler toute l'industrie des stablecoins

De la loi à la réalité : les règles provisoires sont arrivées

La loi GENIUS, la loi de référence pour l'innovation nationale et la régulation des stablecoins américains, est devenue la loi publique n° 119-27 le 18 juillet 2025, marquant la première fois que le gouvernement fédéral des États-Unis établit un cadre réglementaire spécifique pour les stablecoins de paiement. C’était la loi. Maintenant, la partie qui détermine réellement ce que la loi signifie en pratique. Le 2 mars 2026, l’Office of the Comptroller of the Currency a publié son Avis de proposition de réglementation dans le Federal Register, dévoilant un cadre d’application provisoire complet qui traduit le langage législatif large de la loi GENIUS en exigences opérationnelles spécifiques et contraignantes pour chaque entité souhaitant émettre des stablecoins de paiement aux États-Unis. Il ne s’agit pas d’un document de politique ou de guidance. C’est le véritable plan réglementaire, et l’industrie le lit chaque ligne avec une grande intensité, car les décisions intégrées dans ces règles proposées détermineront qui peut participer au marché des stablecoins, dans quelles conditions, et à quel coût.

Qui est couvert ? Les trois catégories d’émetteurs autorisés

Les règles provisoires établissent précisément trois catégories d’entités légalement autorisées à émettre des stablecoins de paiement aux États-Unis. La première catégorie concerne les filiales d’institutions de dépôt assurées, c’est-à-dire que les banques traditionnelles souhaitant émettre des stablecoins doivent le faire via une filiale séparée, et non directement depuis la banque elle-même, cette filiale devant obtenir une approbation explicite de son régulateur bancaire fédéral principal. La deuxième catégorie concerne les émetteurs fédéraux qualifiés de stablecoins de paiement, qui sont des entités non bancaires recevant une licence spécifique de l’OCC pour émettre des stablecoins de paiement et régulées exclusivement par le Comptroller of the Currency. La troisième catégorie concerne les émetteurs d’états qualifiés de stablecoins de paiement, régulés par les régulateurs bancaires des États individuels selon des cadres qui doivent respecter des normes fédérales minimales. La loi GENIUS rend explicitement illégal pour toute personne ou entité d’émettre des stablecoins de paiement aux États-Unis en dehors de ces trois structures approuvées, ce qui signifie que les grands émetteurs actuels comme Tether et Circle doivent s’intégrer dans l’une de ces trois catégories ou quitter complètement le marché américain. La loi GENIUS est claire : elle s’applique à tout stablecoin utilisé par des personnes américaines, peu importe où l’émetteur est basé, ce qui met directement en lumière la conformité de Tether étant donné sa position dominante sur le marché mondial.

Exigences de réserve : le cœur du cadre

Les règles relatives aux réserves constituent le cœur structurel de tout le cadre proposé et la section qui suscite le plus de scrutin de la part des émetteurs, avocats et analystes financiers. Selon les règles provisoires, chaque émetteur autorisé de stablecoins de paiement doit maintenir des réserves équivalentes à 100 % de la valeur d’émission en circulation des stablecoins de paiement, la valeur d’émission en circulation étant spécifiquement définie comme les stablecoins pour lesquels l’émetteur a une obligation de rachat active, excluant les stablecoins mintés mais non encore vendus et ceux rachetés mais non encore brûlés. Le cadre proposé par l’OCC exige que ces actifs de réserve respectent des normes spécifiques de liquidité et de diversification, ce qui signifie que les émetteurs ne peuvent pas simplement détenir n’importe quel actif en garantie ; le portefeuille de réserve doit être composé d’actifs pouvant être liquidés rapidement et de manière fiable pour répondre aux demandes de rachat sans perturber le marché. Les règles provisoires mettent également en œuvre des exigences spécifiques pour les services de garde, exigeant que les entités fournissant la garde des stablecoins de paiement, des actifs de réserve, des stablecoins détenus en tant que collatéral, et des clés privées soient soumises à des normes de garde supervisées par l’OCC, une expansion significative des exigences en matière d’infrastructure de garde réglementée dans toute l’industrie.

Exigences de capital : une approche délibérément flexible

L’un des aspects les plus importants et débattus des règles proposées est la décision de l’OCC de ne pas établir de exigences minimales de capital standardisées pour les émetteurs de stablecoins de paiement autorisés. Le projet indique explicitement qu’en raison de la nouveauté des stablecoins de paiement et de la diversité des modèles commerciaux actuellement discutés dans l’industrie, l’OCC estime qu’il est plus approprié de fixer des exigences de capital basées sur des évaluations individuelles de chaque émetteur potentiel plutôt que d’appliquer une norme unique. Au lieu de cela, la loi GENIUS exige que les exigences de capital soient adaptées au modèle commercial spécifique et au profil de risque de chaque émetteur, qu’elles ne dépassent pas ce qui est nécessaire pour assurer la continuité des opérations, et qu’elles puissent inclure des réserves de capital lorsque l’OCC juge cela nécessaire. La priorité de l’OCC en matière de capital concerne principalement le risque opérationnel — le risque de défaillance des systèmes, de fraude, d’erreurs de traitement et de défaillances de gestion — en partant du principe que d’autres risques bancaires traditionnels comme le risque de crédit, le risque de marché et le risque de taux d’intérêt sont soit minimes pour des émetteurs de stablecoins bien structurés, soit adéquatement couverts par le cadre d’actifs de réserve. Cette approche flexible a été accueillie avec prudence par l’industrie crypto comme étant pragmatique, bien que certains voix du secteur bancaire traditionnel aient questionné si des évaluations individualisées sont suffisamment rigoureuses à grande échelle.

Activités permises : limitées par conception

Les règles proposées sont délibérément restrictives quant à ce que les émetteurs de stablecoins de paiement autorisés peuvent faire au-delà de leur fonction principale. Selon le cadre provisoire, les émetteurs sont limités à l’émission et au rachat de stablecoins de paiement, à la gestion de leurs portefeuilles de réserve, à la fourniture de services de garde liés, et à toute autre activité qui soutient directement ces fonctions principales, sous réserve de l’approbation de l’OCC. Cela signifie qu’un émetteur de stablecoins de paiement agréé ne peut pas simplement se lancer dans le prêt, le trading ou d’autres services financiers sans autorisation réglementaire distincte. Toutes les activités liées aux stablecoins doivent rester dans le cadre statutaire de la loi GENIUS et continuer à être surveillées par l’OCC. L’OCC conserve une autorité exclusive de supervision sur les émetteurs fédéraux, et les règles proposées préemptent explicitement certaines lois des États concernant les émetteurs qualifiés de stablecoins de paiement, une prérogative fédérale directe sur le patchwork de réglementations crypto au niveau des États qui avait auparavant créé une complexité importante pour les entreprises de stablecoins opérant à l’échelle nationale.

Position de la Réserve fédérale et prochaines étapes

Le gouverneur de la Réserve fédérale Barr a prononcé un discours le 31 mars 2026, reconnaissant que la loi GENIUS a permis des avancées importantes mais soulignant que le résultat dépend fortement de la manière dont les régulateurs la mettront en œuvre. Barr a identifié les points de tension non résolus : la portée appropriée des actifs de réserve admissibles, le risque d’arbitrage réglementaire entre émetteurs fédéraux et d’État, la portée des activités permises au-delà de l’émission principale, les exigences en matière de lutte contre le blanchiment d’argent, et les normes de protection des consommateurs. La loi GENIUS devient pleinement effective à la date la plus proche de : le 18 janvier 2027, soit 18 mois après sa promulgation, ou 120 jours après que les régulateurs fédéraux principaux auront publié les règlements finaux. Cela signifie que si l’OCC finalise ses règles d’application vers septembre 2026, la loi pourrait entrer en vigueur dès janvier 2027, ce qui comprimerait considérablement le calendrier de conformité pour tous les émetteurs de stablecoins existants opérant ou servant des personnes américaines. La période de commentaires sur les règles provisoires est maintenant ouverte, et chaque grand émetteur de stablecoins, banque traditionnelle, plateforme crypto ou protocole DeFi avec une exposition aux États-Unis devrait soumettre des réponses détaillées. #GENIUSImplementationRulesDraftReleased Le moment n’est pas la fin du processus réglementaire, c’est le début du vrai travail. Les règles qui sortiront de cette période de commentaires définiront la structure du marché des stablecoins pour la prochaine décennie.