Grayscale mars : résilience du marché en période de guerre

Source : Grayscale Research, compilation : Jinse Finance

Points clés

• En mars, l’évaluation des actifs cryptographiques reste solide : malgré la baisse de la plupart des autres principaux actifs, hors pétrole, l’ensemble enregistre tout de même une légère hausse. Bien que nous estimions que les niveaux de prix actuels constituent toujours un moment d’entrée attrayant pour les investisseurs de long terme, la remontée des valorisations nécessite encore un certain apaisement de l’incertitude géopolitique.

• Au milieu du mois, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a précisé comment plusieurs dispositions du droit des valeurs mobilières américaines, jusqu’ici restées en suspens depuis longtemps, s’appliquent aux actifs cryptographiques. Dans le même temps, les perspectives du « CLARITY Act » restent incertaines, et les différentes parties continuent de débattre sans relâche des sujets liés aux revenus des stablecoins.

• Les meilleures performances en mars sont celles de Hyperliquid (bénéficiant de la hausse des volumes de négociation des contrats à terme sur matières premières) et de Bittensor (tirant parti de percées technologiques majeures dans le domaine de l’IA décentralisée).

Le conflit entre l’Iran et les autres belligérants a presque occulté toutes les autres dynamiques de marché en mars. Pour l’économie mondiale, son impact le plus important réside dans le choc significatif sur le prix du pétrole : le prix du pétrole au comptant augmente actuellement d’environ 46 dollars par baril (hausse de 63 %), et, les traders s’attendant à une interruption de l’offre qui durerait plus longtemps, les prix des contrats à terme à échéance plus lointaine montent également dans le même temps. Les inquiétudes inflationnistes qui en découlent font monter les anticipations de taux d’intérêt des principales économies. Les indices boursiers actions à large base, les obligations d’État et les métaux précieux reculent tous.

Malgré l’agitation du marché, les actifs cryptographiques parviennent tout juste à enregistrer une légère hausse (voir la figure 1). Nous pensons que la résilience affichée par le marché crypto provient, dans une certaine mesure, du fait que les risques du marché ont été nettement réduits ces derniers mois. Même si la volatilité globale du marché s’est accrue en mars, les ETP spot crypto enregistrent tout de même des entrées nettes de capitaux légèrement positives, tandis que le volume des positions sur les contrats perpétuels augmente également légèrement. Le Bitcoin est particulièrement soutenu par Strategy, qui, grâce à une forte demande pour ses produits d’actions privilégiées STRC, a acheté environ 44 400 bitcoins (d’une valeur d’environ 3,1 milliards de dollars).

Figure 1 : Les cryptomonnaies progressent légèrement en mars

Le marché crypto pourrait également bénéficier d’une plus grande clarté réglementaire, notamment grâce aux dernières orientations explicatives publiées par la Securities and Exchange Commission (SEC) sur la manière dont le droit fédéral des valeurs mobilières s’applique aux actifs cryptographiques. Cette déclaration, élaborée conjointement avec la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, traite d’une série de questions restées longtemps sans réponse et qui perturbaient les entrepreneurs de l’industrie crypto (ainsi que leurs conseillers juridiques). Cette orientation comprend principalement trois volets spécifiques :

• Cadre de classification des actifs cryptographiques. La SEC classe les actifs cryptographiques en cinq grandes catégories (voir la figure 2).

• Les titres numériques relèvent des valeurs mobilières (ce point est évident).

• Les stablecoins peuvent être reconnus comme des valeurs mobilières (s’ils ne satisfont pas aux exigences du « GENIUS Act », et s’ils présentent des attributs de nature similaire à des valeurs mobilières).

• Tous les autres actifs cryptographiques ne relèvent pas des valeurs mobilières.

• Définition et distinction des tokens. La plupart des tokens ne sont pas des valeurs mobilières, mais même les tokens non considérés comme des valeurs mobilières peuvent constituer un « contrat d’investissement », ce qui implique qu’ils doivent être enregistrés auprès de la SEC. Ici, la SEC reprend le test classique de Howey : si les investisseurs peuvent raisonnablement s’attendre à obtenir des profits à partir des activités commerciales de l’émetteur, alors les activités d’émission concernées peuvent être considérées comme une émission de titres.

• Encadrement réglementaire de l’extraction minière, du staking, de l’enveloppement d’actifs et des air drops. De manière générale, ces activités ne sont pas considérées comme des transactions de valeurs mobilières.

Alors, concrètement, que signifie cela ? La blockchain offre une nouvelle voie pour le financement, mais les émetteurs potentiels souhaitent s’assurer qu’ils respectent parfaitement le droit en vigueur. Cette toute nouvelle directive conjointe réduit l’incertitude et est donc susceptible de stimuler de nouvelles activités d’investissement. Pour les investisseurs d’actifs cryptographiques, l’impact direct se traduit par :

Un risque réglementaire résiduel qui diminue ;

davantage d’émissions de tokens pourraient survenir, et les activités on-chain pourraient devenir plus actives.

Cette hausse d’activité peut, en fin de compte, apporter un soutien à la valeur aux blockchains sous-jacentes et à leurs actifs natifs (comme ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figure 2 : La SEC clarifie : la plupart des actifs numériques ne sont pas des valeurs mobilières

Par ailleurs, les perspectives du « CLARITY Act » au Sénat américain restent incertaines ; les contrats de prédiction de Polymarket montrent une probabilité d’environ 50 % qu’il soit adopté. Les récompenses en stablecoins sont devenues le cœur du débat — très probablement parce que ce modèle menace les revenus de certaines banques (voir la figure 3).

Le 20 mars, les sénateurs ont annoncé être parvenus à un accord de principe afin de faire avancer l’adoption de ce projet de loi au sein de la commission bancaire du Sénat. Le 24 mars, un nouveau cadre a été publié : interdiction de rémunérer les stablecoins détenus uniquement de manière passive, mais autorisation de récompenses limitées de type « activité » liées à l’utilisation du paiement ou de la plateforme. Cette proposition vise à atténuer les craintes des banques concernant une fuite des dépôts, tout en préservant un espace pour l’innovation.

À cet égard, les acteurs du secteur ont déjà commencé à soumettre ensemble des contre-propositions, dans le but d’adopter une approche réglementaire plus flexible pour les récompenses de rendement. Les négociations se poursuivent : l’objectif est d’achever la révision des dispositions en commission en avril, avec une adoption au plus tôt en mai.

Figure 3 : La « CLARITY Act » pourrait influencer la concurrence sur les revenus de paiement

Hyperliquid et Bittensor affichent de très bonnes performances

Pendant le mois de mars, le secteur crypto lié à la finance enregistre les meilleurs résultats, et c’est Hyperliquid qui mène la danse. La progression de cette plateforme est principalement portée par HIP-3 (voir la figure 4), qui prend en charge des échanges 24h/24 sur des actifs traditionnels comme les actions et les matières premières — un avantage particulièrement marqué dans des environnements de volatilité où les bourses traditionnelles restent fermées.

De plus, TradeXYZ (déployeur de HIP-3) s’associe à S&P Dow Jones Indices afin de lancer sur la plateforme Hyperliquid le premier contrat perpétuel sur l’indice S&P 500 bénéficiant d’une autorisation officielle, renforçant encore l’intégration avec les marchés financiers traditionnels.

Enfin, à mesure que l’intérêt du marché pour les marchés de prédiction continue de monter, la très attendue mise à niveau HIP-4 offre également une opportunité pour être lancée.

Figure 4 : Les volumes de positions ouvertes en contrats perpétuels de HIP-3 à forte liquidité en mars atteignent un nouveau record historique

Parallèlement, les récits liés à l’intelligence artificielle continuent de prendre de l’ampleur. Bittensor devient un bénéficiaire notable de cette thématique ; le token TAO grimpe de 71 % en mars, car les investisseurs prêtent de plus en plus attention à la fusion entre la blockchain et les technologies d’intelligence artificielle.

Le 10 mars, un sous-réseau de Bittensor annonce entraîner un grand modèle de langage (LLM) de 72 milliards de paramètres à l’aide d’un réseau de nœuds sans autorisation, ce qui montre que l’infrastructure décentralisée a le potentiel de soutenir une recherche à grande échelle en intelligence artificielle.

Le même mois, lors d’une interview d’All-In Podcast avec le CEO d’NVIDIA Huang Renxun, Bittensor est mentionné, suscitant un vif intérêt sur le marché.

Ces avancées mettent ensemble en évidence la position unique de Bittensor à l’intersection de deux grandes tendances structurelles : l’intelligence artificielle et la décentralisation.

Figure 5 : Les rendements du secteur des cryptomonnaies affichent une dispersion marquée

En attendant que le brouillard se dissipe

Les conflits militaires persistants au Moyen-Orient continuent d’assombrir les perspectives des actifs cryptographiques. Avant la guerre, la performance de l’économie mondiale était solide, voire en accélération, et les banques centrales de chaque pays ont tendance à ouvrir la voie à des baisses de taux. Si le conflit se termine rapidement et que le prix du pétrole recule, le marché pourrait réévaluer l’environnement macro favorable. À l’inverse, une hausse continue du prix du pétrole pourrait freiner la croissance économique et retarder la reprise du marché. À l’heure actuelle, nous estimons que, tant que le risque géopolitique n’est pas clarifié, de nombreux investisseurs continueront à observer la situation.

Malgré de nombreuses incertitudes, nous pensons qu’il s’agit toujours d’un bon moment pour que les investisseurs crypto de long terme construisent leurs positions. Depuis le début du conflit, les valorisations des actifs restent robustes, ce qui signifie que le marché a peut-être déjà constitué une base plus solide. Par ailleurs, la grande tendance de fond qui pousse les applications blockchain — notamment l’adoption croissante des stablecoins et des actifs tokenisés — n’a pas changé. Pour que les prix des tokens rebondissent fortement, il faudrait peut-être que l’incertitude macroéconomique diminue davantage. Mais en regardant en arrière, ces phases-là s’avèrent souvent être des moments d’entrée particulièrement attrayants.