Les deux grandes institutions « se serrent la main » : la période d'incertitude réglementaire des actifs cryptographiques aux États-Unis touche à sa fin

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Les deux principales autorités de régulation américaines ont officiellement mis en place un mécanisme de coordination dans le domaine de la supervision des actifs cryptographiques.

Le 11 mars, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ont signé un protocole d’accord sur la coordination dans les domaines d’intérêt communs, intitulé « accord de compréhension sur la coordination des domaines d’intérêt communs », afin de lancer conjointement le « Joint Project Crypto » (projet conjoint sur les cryptos). L’objectif est d’éliminer la longue « guerre de territoires » entre les deux autorités de régulation. Cette initiative marque le fait que les deux autorités de régulation ont officiellement établi un mécanisme de coordination dans le domaine de la supervision des actifs cryptographiques.

Le 17 mars, la SEC a publié un document d’interprétation ayant valeur d’étape décisive, intitulé « Federal Securities Law and the Application to Certain Types of Crypto Assets and Certain Transactions Involving Crypto Assets » (le droit fédéral des valeurs mobilières et l’application à certains types d’actifs cryptographiques et à certaines transactions impliquant des actifs cryptographiques). Il expose pour la première fois de manière systématique un système de cinq catégories permettant de classer les actifs cryptographiques, et précise les critères d’application de la définition de « valeurs mobilières » dans le domaine des cryptos. En outre, la SEC a publié des documents connexes et approuvé des modifications des règles du marché boursier Nasdaq, permettant aux valeurs mobilières d’être négociées sous forme tokenisée sur les places boursières et de circuler sur des chaînes d’actions. Cela ouvre une nouvelle voie vers une intégration profonde des marchés traditionnels des valeurs mobilières et des technologies de blockchain, et fait apparaître une nouvelle tendance dans la supervision des actifs cryptographiques aux États-Unis.

Déclaration des régulateurs : l’orientation des politiques de la SEC et de la CFTC

L’histoire de l’évolution du système américain de régulation financière est une histoire de « réflexion en temps de crise et d’équilibre en temps de transformation », caractérisée par un haut degré de marchéisation, de la complexité et de l’innovation. En 1974, le Congrès américain a adopté la loi sur la Commodity Futures Trading Commission, qui a considérablement élargi la définition et les limites de « commodity ». La couverture est passée des énumérations juridiques de produits réels à l’inclusion des marchandises, produits, services et droits ainsi que des intérêts, couvrant les actifs corporels et incorporels, et conférant à la CFTC nouvellement créée une « compétence exclusive » sur toutes les opérations à terme de produits.

Cependant, cette loi a conservé la compétence existante de la SEC en matière de négociation de valeurs mobilières, créant ainsi un chevauchement au niveau législatif aux États-Unis. Le système américain de régulation financière s’est alors mis en place sous la forme d’un « double contrôle », la SEC étant chargée de la régulation du marché des valeurs mobilières et la CFTC de celle du marché des commodities et des produits dérivés. Le « double contrôle » a directement entraîné des frictions réglementaires qui ont duré près de cinquante ans, notamment face à des défis sérieux dans le domaine des actifs cryptographiques. Les actifs cryptographiques ont des caractéristiques mixtes, difficiles à classer simplement en tant que valeurs mobilières ou commodities, ce qui rend le découpage des compétences de régulation flou. La SEC et la CFTC, en utilisant l’exécution coercitive plutôt que la régulation, ont fait que les acteurs du marché ne savaient plus où donner de la tête.

La seconde administration du président Trump a adopté une stratégie de desserrement de l’encadrement des actifs cryptographiques, entraînant un assouplissement de la tendance réglementaire. En avril 2025, Paul S. Atkins a pris ses fonctions de président de la SEC et a rapidement lancé un plan de réforme de la supervision des actifs cryptographiques. L’objectif est d’appliquer, de manière concrète, l’orientation des politiques du gouvernement Trump, afin de moderniser les règles et réglementations en vertu du droit fédéral des valeurs mobilières, et de clarifier le statut réglementaire des actifs cryptographiques. Atkins a souligné à de nombreuses reprises que la mission de la SEC est de protéger les investisseurs, de maintenir des marchés des valeurs mobilières justes, ordonnés et efficaces, et de favoriser la formation de capitaux. Il a indiqué qu’à l’ère des actifs numériques, la SEC doit s’adapter aux transformations technologiques et fournir aux acteurs du marché des indications réglementaires claires, plutôt que de simplement « tracer des lignes » via des actions d’exécution coercitive. Les objectifs centraux de la supervision des actifs cryptographiques par la SEC incluent : clarifier les critères de détermination de la nature de valeur mobilière des actifs cryptographiques ; fournir des parcours de conformité clairs pour l’émission, la négociation et la conservation des actifs cryptographiques ; favoriser le développement de produits innovants tels que les valeurs mobilières tokenisées ; et renforcer la coordination avec d’autres autorités de régulation comme la CFTC.

Le président de la CFTC, Michael S. Selig, adopte également une position proactive dans la supervision des actifs cryptographiques. Il estime que la mission de la CFTC devrait être de promouvoir la fiabilité, la résilience et la vitalité du marché américain des produits dérivés grâce à une régulation saine, fondée sur des principes. Dans le domaine des actifs cryptographiques, la CFTC considère depuis longtemps que des actifs cryptographiques grand public tels que le bitcoin et l’ether sont des commodities, et exerce sa compétence de régulation sur leurs marchés de produits dérivés. Selig a souligné que la coopération entre la CFTC et la SEC n’est pas un « jeu à somme nulle », mais une « synergie qui accroît l’efficacité » ; les deux parties devraient mettre à profit leurs avantages dans le cadre de leurs compétences respectives, afin d’offrir ensemble des indications réglementaires claires au marché. Le développement rapide du marché des actifs cryptographiques aux États-Unis exige que la SEC et la CFTC rompent avec l’état traditionnel de « cloisonnement » et mettent en place un cadre réglementaire plus flexible et coordonné. Le présent mémorandum signé entre la SEC et la CFTC, visant à faire avancer la coopération entre les deux parties sous la forme du « Joint Project Crypto », coordonne la supervision fédérale du marché des actifs cryptographiques. Il marque l’entrée de la supervision des actifs cryptographiques américains dans une nouvelle phase de « supervision coordonnée ».

Des limites réglementaires claires aux États-Unis sont favorables au développement des valeurs mobilières tokenisées

Le 17 mars, la SEC a publié un document d’interprétation, « Federal Securities Law and the Application to Certain Types of Crypto Assets and Certain Transactions Involving Crypto Assets ». Elle a établi un système de cinq catégories pour les actifs cryptographiques, en les classant rigoureusement en fonction de leur réalité économique et de leurs fonctions d’usage, notamment en « produits numériques », « objets de collection numériques », « outils numériques », « stablecoins » et « valeurs mobilières numériques ». Cela fournit des critères de classification clairs aux acteurs du marché et permet aux régulateurs américains de définir une frontière réglementaire nette. L’établissement de ce cadre de classification des actifs cryptographiques est favorable au développement des valeurs mobilières tokenisées aux États-Unis, et son effet de promotion concret se reflète dans plusieurs aspects.

Tout d’abord, l’augmentation de la clarté réglementaire aux États-Unis réduit les risques juridiques pour les acteurs du marché américain. Par rapport au passé, faute d’orientations réglementaires claires, les entreprises et les investisseurs américains ont tendance à adopter une attitude attentiste vis-à-vis des valeurs mobilières tokenisées, craignant de faire l’objet d’actions d’exécution s’ils enfreignent le droit des valeurs mobilières. Le document de la SEC précise la nature juridique des valeurs mobilières numériques et les exigences de supervision, permettant ainsi aux acteurs du marché de mener plus sereinement leurs activités de valeurs mobilières tokenisées.

Ensuite, une plus grande clarté réglementaire attire les institutions financières traditionnelles sur le marché des valeurs mobilières tokenisées. Des sociétés de gestion d’actifs de grande taille, telles que BlackRock et Franklin Templeton, ont déjà émis et négocié des valeurs mobilières tokenisées sur blockchain. La participation de ces institutions financières traditionnelles apporte non seulement des capitaux et des compétences professionnelles au marché des valeurs mobilières tokenisées, mais améliore aussi la crédibilité du marché.

De plus, une plus grande clarté réglementaire favorise l’innovation des produits de valeurs mobilières tokenisées. Dans un cadre réglementaire clairement défini, les acteurs du marché peuvent explorer plus librement de nouveaux produits et modèles économiques de valeurs mobilières tokenisées. Par exemple, certaines entreprises tentent de tokeniser des actifs illiquides tels que l’immobilier et des œuvres d’art, afin d’augmenter la liquidité des actifs via l’émission de valeurs mobilières tokenisées.

Enfin, une plus grande clarté réglementaire renforce la confiance des investisseurs envers les valeurs mobilières tokenisées. La protection des investisseurs est l’objectif central de la régulation des valeurs mobilières. Le document de la SEC précise que les valeurs mobilières tokenisées doivent respecter les mêmes règles de protection des investisseurs que celles des valeurs mobilières traditionnelles, ce qui permet aux investisseurs américains d’investir avec davantage de tranquillité dans des valeurs mobilières tokenisées.

Réduire les coûts de conformité du marché américain et améliorer l’efficacité du marché

Le développement des valeurs mobilières tokenisées bénéficie non seulement de l’amélioration de la clarté réglementaire aux États-Unis, mais aussi de ses avantages notables consistant à réduire les coûts de conformité et à améliorer l’efficacité du marché.

D’abord, les valeurs mobilières tokenisées peuvent réduire significativement les coûts d’émission des valeurs mobilières. L’émission de valeurs mobilières traditionnelles nécessite des processus complexes comme le placement, la tournée de présentation (roadshow) et l’enregistrement, impliquant de nombreuses institutions intermédiaires, ce qui engendre des coûts élevés. Les valeurs mobilières tokenisées, en utilisant la technologie blockchain, peuvent réaliser l’automatisation de l’émission des valeurs mobilières et la suppression d’intermédiaires ; des études indiquent que leurs coûts peuvent diminuer de 30 % à 50 %.

Ensuite, les valeurs mobilières tokenisées peuvent améliorer l’efficacité de la négociation des valeurs mobilières. Les transactions boursières traditionnelles aux États-Unis reposent sur des bourses et systèmes de compensation-règlement centralisés. Les opérations sont complexes et la durée de règlement est longue (généralement T+2). Les valeurs mobilières tokenisées, en utilisant la technologie blockchain, permettent des opérations et un règlement quasi en temps réel (T+0 ou T+1), améliorant de manière significative l’efficacité de la négociation.

Troisièmement, les valeurs mobilières tokenisées peuvent réduire les coûts de conservation des valeurs mobilières aux États-Unis. La conservation traditionnelle des valeurs mobilières nécessite de recourir à des prestataires de conservation spécialisés, ce qui entraîne des coûts élevés. Les valeurs mobilières tokenisées peuvent permettre la conservation en propre via des portefeuilles numériques : les investisseurs peuvent détenir et gérer directement leurs propres valeurs mobilières, réduisant ainsi les coûts de conservation.

Quatrièmement, les valeurs mobilières tokenisées peuvent accroître la liquidité du marché des valeurs mobilières. Sur le marché traditionnel américain, il existe beaucoup d’actifs non liquides, comme le capital-investissement et l’immobilier. En raison de leur manque de liquidité, ces actifs attirent difficilement les investisseurs. En fragmentant ces actifs non liquides en petits tokens, les valeurs mobilières tokenisées peuvent augmenter significativement leur liquidité, attirant ainsi davantage d’investisseurs.

Favoriser la formation de capitaux aux États-Unis et l’innovation financière

La mise en place du cadre de classification des actifs cryptographiques aux États-Unis a un impact positif sur la formation de capitaux et l’innovation financière. Le document de la SEC indique que le but du document est, en apportant de la clarté et en réduisant les coûts de conseil juridique, d’améliorer l’efficacité de la tarification des valeurs mobilières numériques, des valeurs mobilières liées aux actifs cryptographiques et des actifs cryptographiques non-« securities », d’accroître la formation de capitaux et d’améliorer la concurrence, afin de promouvoir l’innovation et l’entrepreneuriat sur le marché américain des actifs cryptographiques.

Une plus grande clarté réglementaire peut réduire les barrières de financement des entreprises. Auparavant, en raison de l’incertitude réglementaire, de nombreuses petites et moyennes entreprises américaines avaient du mal à se financer via des valeurs mobilières tokenisées. La publication du document de la SEC fournit à ces entreprises des voies de conformité claires, leur permettant de se financer plus facilement via des valeurs mobilières tokenisées. Les valeurs mobilières tokenisées peuvent offrir aux entreprises américaines de nouveaux canaux de financement. Le financement par valeurs mobilières traditionnelles dépend principalement des prêts bancaires, du financement par actions, etc., de sorte que les canaux sont relativement uniques. En utilisant la technologie blockchain, les valeurs mobilières tokenisées peuvent réaliser un financement à l’échelle mondiale, offrant aux entreprises des canaux de financement plus diversifiés. Les valeurs mobilières tokenisées peuvent favoriser l’innovation des produits financiers aux États-Unis. Dans un cadre réglementaire clairement défini, les acteurs du marché peuvent explorer plus librement de nouveaux produits financiers et modèles commerciaux. Par exemple, certaines entreprises commencent à émettre des valeurs mobilières tokenisées hybrides, combinant des caractéristiques de fonds propres et de dette, afin d’offrir aux investisseurs des options d’investissement plus flexibles.

Les valeurs mobilières tokenisées peuvent aussi promouvoir le caractère accessible de la finance aux États-Unis. Le marché traditionnel des valeurs mobilières comporte des barrières d’investissement élevées, ce qui empêche de nombreux investisseurs ordinaires d’y participer ; les valeurs mobilières tokenisées, en fragmentant les actifs en petits tokens, peuvent réduire de manière significative la barrière d’investissement, permettant à davantage d’investisseurs ordinaires de participer aux investissements en valeurs mobilières.

En résumé, la mise en place du cadre de classification des actifs cryptographiques américains renforcera la compétitivité des États-Unis sur le marché mondial des actifs cryptographiques. La SEC et la CFTC ont publié un mémorandum ; en coordonnant la supervision, en réduisant les frictions de conformité, en encourageant l’innovation légale, elles veillent à ce que le marché américain conserve sa position mondiale la plus profonde, la plus compétitive et la plus digne de confiance.

(Li Yang est doctorant à la School of Law de l’Université des sciences et technologies de Chine du Sud ; Chen Hongyan est professeur à la School of Law de l’Université des sciences et technologies de Chine du Sud, et vice-président de l’Association de droit international de la province du Guangdong)

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Rédacteur en chef : Zhu Hunan