Cela fait presque six mois depuis que le Bitcoin a atteint un nouveau sommet historique. Pendant cette période de baisse, il est connu que presque aucune entité gouvernementale détenant des Bitcoins n’a procédé à des ventes ; pourtant, nous avons découvert une paire d’adversaires très intéressante :

Le Salvador contre le Bhoutan

Sur près de six mois, la quantité de Bitcoin détenue par le Salvador est passée de 6376 à 7600, tandis que celle du Bhoutan est passée de 6234 à 4000.

Cette pression de vente venue des montagnes de l’Himalaya n’est pas énorme, mais elle est très mystérieuse. Le Bhoutan, un pays bouddhiste relativement fermé situé entre la Chine et l’Inde, n’a ouvert ses portes aux touristes étrangers qu’en 1974 ; il n’a introduit la télévision et Internet qu’en 1999 ; il est passé d’une monarchie absolue à une monarchie constitutionnelle en 2008 ; et à ce jour, il interdit encore l’utilisation des sacs en plastique.

Un pays dont la détention de Bitcoin a culminé à 13 000 unités, et dont les 4000 unités actuelles sont le résultat de ventes successives. Je pense que vous aurez de nombreuses questions, mais la première à résoudre est :

Amitābha, Seigneur Bhoutan, d’où viennent vos Bitcoins ?

L’hydroélectricité, un don du ciel

En tant que pays bouddhiste, le Bhoutan a longtemps été très « paisible » dans sa politique énergétique.

En 1972, le roi du Bhoutan Jigme Singye Wangchuck a proposé le « Bonheur national brut ». Oui, ce système d’évaluation mondialement connu du « Êtes-vous heureux ? » a été initialement proposé par le Bhoutan.

Dans le cœur, il y a le Bouddha ; Amitābha ; l’argent et la gloire ne sont que des choses extérieures. En 2006, dans la première « Carte mondiale du bonheur » publiée par l’Université de Leicester au Royaume-Uni, le Bhoutan se classait 8e.

Mais même avec le Bouddha dans le cœur, il faut vivre. Le Bhoutan n’a été sorti de la catégorie des « pays les moins avancés » qu’en décembre 2023. Dans le « Rapport mondial sur le bonheur » publié par l’ONU, le meilleur classement du Bhoutan a été la 84e place en 2014. En 2019, il a encore chuté à la 95e.

Chaque pays a ses atouts ; celui du Bhoutan, c’est l’hydroélectricité. Situé au pied sud de l’Himalaya, le Bhoutan possède de nombreuses rivières, bénéficie de précipitations abondantes et présente une grande différence de relief. Le potentiel théorique hydroélectrique du Bhoutan est estimé entre 30 000 et 40 000 MW ; mais à ce jour, la capacité installée exploitée n’est qu’environ 2 300 à 4 000 MW, soit seulement 5 à 10 % du potentiel.

En été, le Bhoutan produit encore plus d’électricité qu’il ne peut en consommer. En 2025, le pic de production électrique estivale est d’environ 3600 MW, alors que la demande quotidienne maximale en été n’est que d’environ 900 à 1000 MW.

Avec plus de 70 % d’électricité inutilisée, il est naturel de la vendre pour générer des revenus : le Bhoutan vend cette électricité à l’Inde. Et l’hydroélectricité devient ainsi la colonne vertébrale de l’économie bhoutanaise, représentant environ 17 à 20 % du PIB ; l’exportation d’hydroélectricité contribue à plus de 63 % des exportations totales.

Mais ces transactions avec l’Inde ne satisfont pas totalement le Bhoutan. Depuis 1961, l’Inde a dominé la construction de presque toutes les centrales hydroélectriques du Bhoutan, en adoptant un modèle de financement « 60 % de subventions + 40 % de prêts ». En termes simples : l’Inde finance la majorité de la construction, mais en échange, le Bhoutan doit prioritairement et à bas prix réexporter l’électricité produite à l’Inde.

Ce modèle, qui échange de l’ingénierie contre des ressources, verrouille l’économie du Bhoutan dans un système de règlement en roupies. Même si le Bhoutan possède de l’énergie, il ne récupère que des roupies circulant uniquement chez ses voisins, ce qui rend difficile l’obtention directe de devises étrangères comme le dollar américain, indispensables à l’industrie moderne.

Comment sortir de cette impasse ?

Transformer l’hydroélectricité en Bitcoin

La solution trouvée par le Bhoutan est le minage de Bitcoin.

Vers 2019-2020 (alors que le prix du Bitcoin tournait autour de 5000 dollars), le Bhoutan a commencé à tester en secret une voie appelée « digitalisation de l’énergie » : utiliser l’excédent hydroélectrique pour miner du Bitcoin.

En 2019, le roi du Bhoutan Wangchuck a déclaré : « En tant que petit pays, nous devons devenir un pays intelligent — ce n’est pas un choix, c’est une nécessité. La technologie est un outil indispensable pour réaliser cette vision. »

En 2025, le Premier ministre du Bhoutan, Tshering Tobgay, a déclaré publiquement : « Quand le prix de l’électricité est bon, nous la vendons à l’Inde ; quand il est mauvais, nous restons pour miner du Bitcoin. C’est une stratégie très importante. »

En plus de l’excédent hydroélectrique, les conditions climatiques uniques du Bhoutan, notamment dans ses régions de moyenne altitude où la température annuelle moyenne n’est que de 5,5°C, offrent aussi des avantages naturels de refroidissement pour le minage, réduisant considérablement la consommation d’énergie.

De plus, l’activité de minage de Bitcoin correspond parfaitement aux idéaux environnementaux et religieux du Bhoutan, pays bouddhiste. La Constitution du Bhoutan exige de maintenir 60 % de couverture forestière, ce qui limite le développement de l’industrie lourde traditionnelle. Mais le minage hydroélectrique est une « industrie invisible » qui n’émet pas de gaz à effet de serre ni ne détruit l’écosystème : l’utiliser pour miner du Bitcoin ne viole en rien les enseignements du Bouddha. À l’inverse, les cryptomonnaies rencontrent des difficultés dans certains pays islamiques : selon la loi islamique, les activités financières sont interdites si elles impliquent l’usure (Riba) ou le jeu (Gharar). En raison de la forte volatilité du Bitcoin et de l’absence de garantie d’actifs tangibles, certains érudits islamiques (comme le Conseil islamique de Syrie) ont publié des fatwas déclarant que le Bitcoin est « haram » (interdit).

Grâce à cette abondance hydroélectrique, le Bhoutan mine, mine, mine. Grâce au Bitcoin, il a trouvé une voie de développement économique permettant de briser le « verrou de la roupie ». Mais comment un pays bouddhiste relativement fermé a-t-il pu trouver une solution de rupture dans le domaine moderne de la finance qu’est la cryptomonnaie ?

Le « trader de Bitcoin » du Bhoutan

Le minage de Bitcoin au Bhoutan n’est pas une initiative impulsive du roi ou d’un politicien passionné : c’est une stratégie d’« investissement alternatif » soigneusement planifiée par des techniciens experts du fonds souverain Druk Holding and Investments (DHI).

Le PDG actuel de DHI, Ujjwal Deep Dahal, est la figure clé qui pilote le minage de Bitcoin au Bhoutan. Ingénieur électricien, il possède une solide expérience dans l’électricité et les ressources hydrauliques. Avant de diriger DHI, il comprenait déjà en profondeur les avantages et limites des ressources hydroélectriques du Bhoutan.

Selon Dahal, le Bhoutan fait face à de graves désavantages géographiques et démographiques (« La géographie est un défi pour nous, la démographie aussi »). Il voit la technologie comme la seule voie pour permettre un développement par bonds. En 2019, Dahal a poussé DHI à commencer secrètement à investir dans des machines minières Bitmain. Sa logique est très claire : utiliser les « déchets » — l’électricité excédentaire de la saison des hautes eaux en été, qui ne peut être exportée ni absorbée — pour extraire « l’or numérique », en complément diversifié aux réserves de change nationales.

Dans un pays bouddhiste relativement fermé, ceux qui saisissent avec acuité les opportunités historiques du Bitcoin ne sont pas des gens ordinaires, mais des cadres techniques ayant une formation internationale de premier plan. La trajectoire de Dahal ne pouvait pas non plus être celle d’un humble début : elle reflète plutôt l’image typique des élites du Bhoutan. Fils de hauts fonctionnaires, Dahal a bénéficié dès son jeune âge des meilleures ressources éducatives disponibles au Bhoutan, et a reçu une « bourse d’élite » (« Elite Scholarship ») pour étudier à l’étranger. Il a d’abord reçu une éducation de base en Inde, puis a poursuivi ses études au Canada et aux États-Unis, et a même été chercheur au MIT dans le cadre du programme SPURS (Programme d’études spéciales et régionales).

Ce sont précisément les idées de technologies de pointe rencontrées au MIT, combinées aux ressources énergétiques locales du Bhoutan, qui l’ont amené, lorsque le prix du Bitcoin était bas en 2019, à proposer aux responsables du pays un concept d’« arbitrage du prix de l’électricité » via le minage de Bitcoin à partir de l’hydroélectricité.

Tous les êtres sont égaux, mais tous ne le sont pas.

Un pari à l’échelle nationale

Puisqu’il s’agit de générer des revenus, les Bitcoins « gratuits » minés avec l’hydroélectricité excédentaire du Bhoutan doivent être monétisés pour contribuer aux réserves de change du pays. « Pourquoi le Bhoutan vend-il du Bitcoin ? » — cette question a déjà sa réponse ; mais on peut aller plus loin.

En juin 2023, face à une grave crise de fuite des fonctionnaires, le gouvernement du Bhoutan a utilisé environ 72 millions de dollars de réserves en Bitcoin pour augmenter de 50 % les salaires de tous les fonctionnaires.

Le 17 décembre 2025, jour de la fête nationale du Bhoutan. Le Bhoutan a encore pris une décision audacieuse : il a investi la totalité de ses Bitcoins accumulés, jusqu’à 10 000 unités (selon la valeur de marché à ce moment-là, cette somme représente environ 1 milliard de dollars), comme fonds de semence pour l’avenir du pays, et a tout injecté dans la grande zone spéciale encore en projet : « Geleph Mindfulness City (GMC) ».

Le modèle financier de GMC, en macroéconomie, est presque qualifié de « fou ». Selon des articles de Time Magazine et du South China Morning Post, le total des investissements estimés pour GMC atteint 1000 milliards de dollars ; alors que le PIB du Bhoutan en 2025 n’est que d’environ 3,4 milliards de dollars : l’investissement total prévu représente environ 30 fois le PIB de 2025 du pays.

Encore plus incroyable : bien que ce grand projet ait annoncé une vision initiale dès décembre 2023 et qu’il ait commencé officiellement en 2025, après plus de deux ans, on ne peut que constater que le projet en est encore au « stade de la construction des infrastructures ».

Ces deux actions peuvent facilement dérouter : le pays a bien possédé 13 000 Bitcoins à une époque ; pourquoi ne pas utiliser les dollars ainsi gagnés pour soutenir d’autres industries nationales, plutôt que de verser de l’argent aux fonctionnaires, puis d’investir dix mille Bitcoins dans une zone spéciale qui pourrait ne produire aucun revenu pendant 5 à 10 ans ?

Le Bhoutan aussi est impuissant.

Au Bhoutan, le gouvernement est le plus grand employeur unique. En raison de la faiblesse de l’économie privée, le fonctionnement de l’État dépend entièrement du système de fonctionnaires. Cependant, ces dernières années, le Bhoutan fait face à l’inflation et à la fuite des talents. Augmenter les salaires des fonctionnaires est essentiellement une mesure pour maintenir le fonctionnement de l’État et éviter un arrêt du gouvernement. Les revenus du minage de Bitcoin sont considérés comme une « bouée de sauvetage » pour retenir les talents clés du pays : d’abord « arrêter l’hémorragie », puis « favoriser le développement ».

De plus, soutenir les industries locales est extrêmement difficile pour le Bhoutan. Le pays manque de terrains industriels capables d’absorber des capitaux. Sans infrastructures, sans avantage logistique, avec un marché intérieur très réduit (environ 800 000 habitants), même si le gouvernement distribue quelques centaines de millions de dollars dans le secteur privé, il est impossible de faire naître de toutes pièces une industrie manufacturière ou technologique. Les fonds seront très probablement investis dans la spéculation immobilière ou transformés en biens de consommation importés, consommant ainsi des réserves de change précieuses.

C’est pourquoi l’engagement de dix mille Bitcoins pour GMC ressemble à une « bravade » — un pari à contrecœur. GMC n’est pas une ville touristique : c’est une « zone spéciale », située dans la plaine au sud du Bhoutan, à la frontière avec l’Inde, où l’on prévoit d’établir un système juridique indépendant (en s’inspirant de Singapour et d’Abou Dhabi), afin d’attirer des capitaux mondiaux.

C’est comme « les îles Caïmans sous l’Himalaya » : en collaborant avec des institutions comme Matrixport, elle propose des fiducies offshore, une légalisation des actifs numériques, ainsi qu’une juridiction judiciaire indépendante fondée sur le droit anglo-américain. Le gouvernement du Bhoutan a conscience que, dans le cadre des systèmes actuels et des limites géographiques, l’avenir des réformes progressives reste encore enveloppé de brouillard. Rompre la dépendance exclusive à l’Inde pourrait être la meilleure option qu’ils envisagent pour le moment.

Même si la taille totale des investissements estimés pour GMC atteint 1000 milliards de dollars, cela ne signifie pas que le gouvernement du Bhoutan doit réellement tout miser d’un coup. Leur stratégie consiste à « bâtir un nid pour attirer les oiseaux » : utiliser les revenus du Bitcoin et le fonds souverain (DHI) pour réaliser la première phase d’infrastructures (agrandissement de l’aéroport, construction de ponts), puis, en cédant les droits de développement de la zone spéciale, attirer des investisseurs et des consortiums mondiaux pour les investissements ultérieurs.

Le Bhoutan ne se limite pas à faire des « paris » hors chaîne ; en chaîne aussi, leurs opérations ne sont pas simplement une boucle « miner-conserver-vendre ». Le Bhoutan n’a pas laissé tous ses actifs dans un cold wallet à ne rien faire ; au contraire, il a converti une grande partie en ETH sous forme de tokens de mise en jeu liquides, puis les a déposés comme garanties sur la plateforme de finance décentralisée Aave, afin d’emprunter d’importants montants de stablecoins.

Au début de cette année, le Bhoutan a déjà connu une crise de « désendettement » (deleveraging) très risquée. Avec la chute du prix de l’ETH, la valeur de ses garanties sur Aave a diminué ; son ratio de santé des prêts a frôlé la limite de liquidation à environ 1.0. Pour se sauver, DHI a dû, début février 2026, vendre en urgence 26 535 ETH (environ 60 millions de dollars) pour rembourser un prêt en USDT pouvant atteindre 137 millions de dollars. Cette opération a permis de ramener son ratio de santé au-dessus de la ligne de sécurité à 1.10, sauvegardant ainsi sa position restante d’environ 78 245 stETH.

En réalité, concernant les « paris » du Bhoutan, on peut remonter encore plus loin — car même si le Bhoutan possède beaucoup d’électricité pour miner, il lui faut aussi des machines minières.

Le Bhoutan achète principalement ses équipements à Bitmain. Selon des relevés douaniers et le suivi médiatique, les principaux appareils importés sont les séries Antminer S19 de Bitmain (incluant S19 Pro, S19 XP, etc.). Et à partir de 2023, avec la collaboration avec Bitdeer (fondée par Wu Jihan, ancien cofondateur de Bitmain), Bitdeer a aussi directement expédié au Bhoutan des dizaines de milliers de machines minières avancées.

Des évaluations globales, notamment de Forbes, montrent qu’entre 2021 et 2023, la dépense totale en capital du Bhoutan pour ses infrastructures de minage de cryptomonnaies s’élève à environ 500 millions de dollars. Cela a directement entraîné une baisse dangereuse des réserves de change du pays, passant de 1,27 milliard de dollars à un peu plus de 500 millions.

Selon le « Perspective macroéconomique du Bhoutan » publié par la Banque mondiale en avril 2024, et le rapport de consultation du FMI pour la clause IV 2024, pour l’exercice 2022/23, le déficit du compte courant (CAD) du Bhoutan a atteint 34,3 % du PIB. La Banque mondiale souligne clairement :

« Un investissement majeur dans le minage de cryptomonnaies a entraîné une baisse des réserves internationales, et a élargi le CAD jusqu’à 34,3 % du PIB. En 2022 seulement, environ 9 % du PIB a été utilisé pour importer des équipements de minage. »

Un pays qui mise 9 % de son PIB sur le Bitcoin : cela pourrait être l’un des paris les plus fous de toute l’histoire humaine.

Heureusement, cette phase de « pari » du Bhoutan est désormais derrière lui. En 2025, avec le Bitcoin atteignant un sommet historique, la situation financière du Bhoutan s’est nettement améliorée. Selon le « Rapport de la clause IV de janvier 2026 » du FMI, « les réserves de change du Bhoutan se sont considérablement renforcées, grâce à la réduction des importations liées au minage, à l’augmentation des transferts de fonds et à la croissance du tourisme et des revenus hydroélectriques. » Le CAD du Bhoutan devrait se réduire fortement, passant de son pic de 34,3 % à 8,62 % pour l’exercice 2025/26. Cela signifie que la période de douleur liée à « l’achat de machines » est terminée, et que le pays entre dans une phase de « production et de monétisation ».

En tant que nation, la phase de douleur du Bhoutan est donc terminée. Mais, en tant qu’individu, la vie des Bhoutanais s’est-elle améliorée grâce au Bitcoin ?

Dynamiques nationale et populaire

Le rapport de l’Office national des statistiques du Bhoutan (NSB) sur l’enquête sur la main-d’œuvre de 2022 montre clairement qu’en 2022, le taux de chômage des jeunes au Bhoutan était de 28,6 %. En 2025, ce taux est tombé à 18 %.

Selon ces données, l’industrie du minage de Bitcoin a effectivement amélioré la vie des Bhoutanais. Mais pour eux, vivre au Bhoutan reste synonyme de peu d’espoir.

On estime qu’environ 66 000 Bhoutanais vivent à l’étranger, la majorité étant en Australie. Pour ce petit pays d’environ 800 000 habitants, ce chiffre représente près de 8 % de la population.

En face, seulement 3,6 % de la population mondiale vit hors de son pays natal. En Inde, ce ratio est de 2,5 %, et au Pakistan, de 2,8 %.

Il faut aussi noter qu’en 2025, parmi les chômeurs au Bhoutan, la proportion de jeunes atteint 45,1 %. Cela signifie que le nombre de Bhoutanais vivant à l’étranger est presque égal à celui des jeunes chômeurs dans le pays.

Même dans les villes du Bhoutan, une plus grande urbanisation ne garantit pas forcément de meilleures perspectives d’emploi. Parmi les jeunes chômeurs, 57,2 % vivent en ville.

Chaque année, le nombre d’étudiants et de professionnels bhoutanais qui partent étudier ou travailler dans des pays comme l’Australie ou le Canada augmente régulièrement. Cette tendance a attiré l’attention des hauts responsables du gouvernement. Le Premier ministre Tshering Tobgay a déclaré que, parmi les 66 000 Bhoutanais expatriés, beaucoup sont des fonctionnaires, enseignants, infirmiers et autres professionnels expérimentés.

« Nous ne pouvons pas demander aux fonctionnaires de ne pas démissionner, ni empêcher les gens de quitter le pays. Je ne peux pas garantir que les professionnels ne démissionneront pas, et lorsqu’ils le font, ils évoquent souvent un environnement de travail difficile — ce qui est peut-être vrai. »

Chimi Dorji, président de l’association des Bhoutanais à Perth, en Australie, indique qu’il y a déjà plus de 20 000 Bhoutanais à Perth. Il a immigré en 2019 avec sa femme ; auparavant, il était fonctionnaire dans le secteur forestier au Bhoutan.

Il a dit : « Beaucoup de Bhoutanais en Australie cherchent encore à obtenir la résidence permanente, car ils envisagent de s’y établir définitivement et de ne plus revenir dans leur pays. »

Tashi Zam, partie en Australie en 2018 avec son petit ami. Lorsqu’ils ont terminé leurs études en 2015-2016, ils n’avaient même pas envisagé de voyager à l’étranger :

« Notre rêve initial était de trouver un emploi convenable, puis de rester au Bhoutan. »

Au cours des deux dernières années, ils ont tout essayé pour trouver un emploi, sans succès. Finalement, leur famille a réuni de l’argent pour les encourager à se marier officiellement, afin de pouvoir faire une demande d’emploi conjointe.

« En y repensant, nous avons fait le bon choix. Nous avons maintenant un bon revenu, et nous pouvons aider nos proches à la maison. »

Les sites de minage sont très automatisés, et GMC est une plateforme de services pour les élites étrangères. Le Bitcoin n’est pas une panacée, et il ne peut pas seul résoudre la grave crise du chômage au Bhoutan. Le Bhoutan est passé directement d’une société agricole à une société financière, sans la partie manquante — l’industrie manufacturière ou les services capables d’absorber une grande masse d’emplois.

Ce pays a « explosé » dans le domaine des cryptomonnaies, mais ses citoyens continuent à vivre dans la précarité.

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