Hong Kong comment transformer les obligations tokenisées en une véritable infrastructure de marché financier

Auteur : Kumar Patairya Source : cointelegraph Traduction : 善欧巴, 金色财经

Le plan de Hong Kong vise à intégrer pleinement, au sein du système financier local, le dispositif d’émission et de règlement des obligations tokenisées, afin de doter le marché du capital numérique d’une infrastructure de base centrale capable de s’étendre à grande échelle.

Points clés

• Le budget de l’exercice budgétaire 2026–27 de Hong Kong marque un tournant majeur : les obligations tokenisées passent du statut de projet expérimental à une intégration officielle dans des infrastructures de marché financier réglementées, avec une connexion directe entre les étapes d’émission et de règlement.

• CMU OmniClear, une institution affiliée à la Banque centrale de Hong Kong, construira une plateforme d’actifs numériques afin de soutenir l’émission et le règlement d’obligations tokenisées, en intégrant les titres numériques dans le cadre mature de Hong Kong de compensation et de traitement post-trading.

• Hong Kong a déjà émis plusieurs séries d’obligations gouvernementales tokenisées, dont des obligations numériques atteignant 10 milliards de dollars de Hong Kong en 2025. Les autorités prévoient de rendre ce type d’émission systématique afin d’approfondir la participation du marché et d’améliorer la liquidité.

• Hong Kong met en place un régime de licence pour les stablecoins, des règles de supervision pour les négociants en actifs numériques et les institutions de conservation, et applique des exigences de conformité alignées sur des standards mondiaux de transparence fiscale, afin de bâtir un marché complet d’actifs numériques entièrement réglementé.

Depuis de nombreuses années, les obligations tokenisées sont considérées comme une direction de mise à niveau vers l’avenir du marché des capitaux. À Hong Kong, cette transformation passe désormais de l’idée à la réalité.

Le budget de l’exercice 2026–27 de Hong Kong constitue un point de bascule clé. La tokenisation n’est plus limitée à des essais isolés : elle est désormais profondément ancrée au cœur de l’écosystème financier hongkongais. En connectant directement l’émission et le règlement aux systèmes post-trading, Hong Kong tourne la page des projets ponctuels d’obligations numériques et construit un environnement de marché standardisé, soumis à un cadre réglementaire strict.

Cet article expliquera comment Hong Kong, via CMU OmniClear, une entité relevant de la Banque centrale (金管局), met en place une toute nouvelle plateforme numérique, favorise l’émission régulière d’obligations gouvernementales, et s’appuie sur des politiques de régulation complémentaires, afin d’intégrer les obligations tokenisées dans les infrastructures financières. Cette série de progrès marque le passage d’une phase d’essais à une approche capable d’être mise à l’échelle et structurée pour des volumes au niveau institutionnel, constituant un système de marché des capitaux numériques.

Programme d’obligations tokenisées à Hong Kong : progrès continus

Hong Kong a achevé plusieurs cycles d’émission d’obligations gouvernementales tokenisées. Au quatrième trimestre 2025, le gouvernement a émis une troisième série d’obligations tokenisées, pour un montant de 10 milliards de dollars de Hong Kong (environ 1,28 milliard de dollars US). Les autorités ont ensuite clairement indiqué que ces obligations tokenisées seraient émises de manière systématique.

Et dans le budget 2026–27, ce processus est encore accéléré de façon significative.

Le ministre des Finances de Hong Kong, Chen Maobo, a annoncé que la société holding, une filiale détenue à 100 % par la Banque centrale, CMU OmniClear, développera une plateforme numérique dédiée, conçue spécifiquement pour l’émission et le règlement d’obligations tokenisées.

Dès sa conception, ce système a été pensé pour une expansion à long terme. À l’avenir, il permettra :

• une extension progressive du périmètre, couvrant davantage de types d’actifs numériques au-delà des obligations gouvernementales

• une interconnexion avec d’autres plateformes de tokenisation dans des juridictions de la région

• une intégration complète dans l’écosystème global post-trading de la place financière de Hong Kong

C’est précisément le dernier point — une intégration poussée à l’infrastructure de marché centrale — qui permet à la tokenisation de passer du statut de projet pilote à celui de composant fondamental du système financier.

CMU OmniClear : du projet expérimental à l’infrastructure de base

CMU OmniClear n’est pas un projet de démarrage indépendant ni un produit de preuve de concept, mais un élément organique du système actuel de compensation et de règlement de Hong Kong. Les organismes de régulation confient le règlement des obligations tokenisées à des entités directement liées à la Banque centrale, afin d’intégrer les titres numériques dans la même série de systèmes que ceux utilisés pour les instruments financiers traditionnels déjà traités.

Cette stratégie réoriente la dynamique de développement de la tokenisation à trois niveaux :

1. remplacer l’expérimentation par la standardisation : ne plus dépendre de structures numériques sur mesure et ponctuelles ; l’émission et le règlement peuvent suivre des règles réglementaires uniformes et des processus opérationnels mûrs.

2. responsabilités et pouvoirs de régulation clairs et explicites : supervision directe par la banque centrale, réduisant fortement l’incertitude sur le plan juridique et de la conformité.

3. une capacité native de mise à l’échelle : dès le départ, l’infrastructure de marché central vise des volumes de transactions au niveau institutionnel, plutôt que de petits essais.

La tokenisation n’est plus une fonctionnalité additionnelle ni un projet périphérique : elle s’insère progressivement dans le « canal » central du système financier hongkongais.

Petit guide : l’idée des obligations tokenisées provient d’actifs réels plus largement tokenisés (RWA). À l’avenir, des centaines de milliers de milliards de dollars d’actifs financiers traditionnels, y compris obligations, immobilier, fonds, etc., devraient être amenés à migrer vers des infrastructures blockchain.

Émission d’obligations gouvernementales : une expansion continue des volumes

Le programme d’obligations tokenisées de Hong Kong a déjà démontré une ampleur considérable. Hong Kong ne construit pas d’abord une infrastructure en attendant une demande ; elle répond directement à l’intérêt déjà présent sur le marché.

Les troisième série d’obligations gouvernementales tokenisées, finalisée fin 2025, atteint un montant record de 10 milliards de dollars de Hong Kong (environ 1,28 à 1,3 milliard de dollars US) — ce qui en fait l’émission d’obligations numériques la plus importante au niveau mondial à ce jour. Les obligations numériques émises auparavant ont elles aussi suscité l’enthousiasme des investisseurs. Désormais, le gouvernement s’engage à faire des obligations tokenisées une opération standard, qui ne se limitera plus à des essais occasionnels.

Cette trajectoire de normalisation apporte plusieurs valeurs clés :

• améliorer l’acceptation et la familiarité des investisseurs avec les produits tokenisés

• attirer des institutions traditionnelles de gestion d’actifs à participer

• envoyer un signal fort de soutien officiel puissant à la tokenisation, la sortant ainsi de la phase d’essai

Une émission stable et prévisible de façon systématique est une condition nécessaire pour construire un marché plus profond, avec davantage de liquidité.

Au-delà des obligations : construire un écosystème complet d’actifs numériques

L’ambition de Hong Kong ne se limite pas aux obligations tokenisées. Le budget 2026–27 propose aussi plusieurs initiatives de régulation afin de construire un écosystème d’actifs numériques plus complet.

Régime de licence des stablecoins

La Banque centrale progresse vers l’octroi des premières licences de stablecoins adossés à un « ancrage » légal. Les premières approbations devraient être finalisées au début de 2026.

Les priorités d’analyse de la licence incluent :

• la solidité et la qualité des réserves d’actifs

• des mécanismes de gestion des risques pleinement établis

• des contrôles efficaces de lutte contre le blanchiment d’argent et de conformité

• des scénarios d’application clairs et légitimes

Les stablecoins eux-mêmes ne sont pas directement adossés au règlement des obligations, mais, en tant qu’équivalents en monnaie numérique réglementée, ils peuvent fournir des outils de règlement conformes et efficaces pour les titres tokenisés et d’autres actifs numériques.

Petit guide : la première obligation blockchain émise par une institution multilatérale a été lancée par la Banque mondiale en 2018 ; elle s’appelait « Bond-i » (nouvel instrument de dette opérationnel basé sur la blockchain), et utilisait la technologie de registre distribué pour gérer l’émission et le règlement des obligations.

Régime de licences pour les négociants et les institutions de conservation d’actifs numériques

Hong Kong améliore son cadre de régulation et met en place un régime de licence dédié pour les fournisseurs de services d’actifs numériques de premier plan.

Le gouvernement prévoit de soumettre une législation en 2026 afin de définir des exigences de licence pour les institutions suivantes :

• les plateformes de négociation d’actifs numériques, y compris les courtiers OTC, les traders de gros et d’autres intermédiaires participant à l’achat, à la vente et à l’échange d’actifs virtuels

• les prestataires de services de conservation, responsables de la sécurisation des clés privées, de la séparation des actifs des clients, et garantissant un strict contrôle de la sécurité et de l’exploitation

Les initiatives ci-dessus intégreront un plus grand nombre de participants du marché dans le périmètre officiel de la régulation. Les négociants seront soumis à des standards comparables à ceux appliqués aux sociétés de valeurs traditionnelles, tandis que les institutions de conservation devront respecter des exigences strictes de protection des actifs et de gestion des clés.

En couvrant l’émission, la négociation, la conservation et les étapes de déclaration, ce régime construit un écosystème de régulation de bout en bout pour le marché des obligations tokenisées et d’autres titres numériques, renforçant la protection des investisseurs et l’intégrité du marché.

Se rapprocher des standards mondiaux de transparence fiscale

Afin de renforcer l’engagement de conformité internationale, Hong Kong révise la « Loi sur la fiscalité », et met en œuvre le « Cadre de déclaration des actifs cryptographiques » (CARF) de l’Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE).

Les dispositions concernées s’appliqueront à partir de 2027 aux prestataires de services d’actifs cryptographiques pour la déclaration d’informations, et des échanges d’informations seront lancés en 2028, afin d’échanger automatiquement des données fiscales liées aux transactions cryptographiques avec les juridictions partenaires.

Cette initiative illustre clairement la position politique : dès le départ, Hong Kong recherche, pour son marché de la tokenisation et des actifs numériques, une interconnectivité complète, une transparence élevée et un alignement sur les standards internationaux. Ce sont des conditions nécessaires pour attirer et conserver durablement des fonds institutionnels.

Petit guide : dans la plupart des marchés, les obligations traditionnelles exigent généralement deux jours ouvrables (T+2) pour le règlement. En revanche, les obligations tokenisées devraient permettre un règlement quasi instantané, réduisant le risque de contrepartie et libérant plus rapidement les fonds.

Liquidité : créer un marché crypto de conformité plus profond

Début 2026, la Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong publie de nouvelles orientations qui permettent aux courtiers en actifs virtuels titulaires d’une licence de fournir un financement sur marge pour les actifs numériques. À titre initial, ce cadre utilisera Bitcoin et Ethereum comme collatéral, et mettra en place des protections de gestion du risque pour les clients de qualité. La SFC publie également un cadre de haut niveau permettant aux plateformes de négociation d’actifs virtuels titulaires d’une licence de proposer des contrats perpétuels avec effet de levier.

Ces initiatives, tout en contrôlant strictement les risques et en respectant des normes de protection des investisseurs et de gestion des risques, améliorent notablement la liquidité du marché. Il s’agit aussi d’une partie d’une stratégie à plusieurs niveaux, visant notamment à :

• étendre le périmètre du marché réglementé des actifs numériques

• respecter la ligne de base de contrôle des risques et de la conformité au niveau institutionnel

• connecter de façon plus fluide la finance numérique et la finance traditionnelle

Les obligations tokenisées ne sont pas un essai isolé : elles s’inscrivent dans une architecture numérique financière intégrée et globale, conçue pour la mise à l’échelle et la durabilité.

Mécanisme réel de fonctionnement de l’infrastructure des obligations tokenisées

L’infrastructure des obligations tokenisées est composée de plusieurs couches interconnectées reposant sur des technologies blockchain ou de registre distribué :

1. émission : l’émetteur crée directement l’obligation en tant que jeton numérique sur une chaîne autorisée ou un registre réglementé, puis encode les clauses de coupon, la date d’échéance et les conditions convenues dans un contrat intelligent ou un enregistrement numérique.

2. marché primaire : la souscription et l’allocation, via des intermédiaires réglementés tels que des banques, des courtiers en valeurs ou des plateformes, garantissent le respect des exigences de diligence raisonnable envers la clientèle (KYC) et de lutte contre le blanchiment d’argent, et assurent une distribution ordonnée aux investisseurs qualifiés.

3. règlement et conservation : via un système d’intégration réalisé par des fournisseurs d’infrastructures de marché reconnus (incluant des dépositaires centraux de titres adaptés à la tokenisation ou des chambres de compensation), afin d’obtenir un véritable échange titres contre paiement (DvP). La conservation est effectuée par des entités licenciées, garantissant la séparation des actifs et la gestion sécurisée des clés.

4. gestion du cycle de vie post-négociation : le paiement des coupons ou des intérêts, le remboursement du principal à l’échéance, le traitement des opérations sur titres (corporate actions) et d’autres éléments sont exécutés automatiquement via une logique programmable, réduisant l’intervention manuelle, les risques de règlement et les coûts opérationnels.

La différence fondamentale entre les essais initiaux et une vraie infrastructure réside dans la reproductibilité, la capacité d’intégration au niveau institutionnel et le niveau de mise à l’échelle. Une infrastructure mûre permet des émissions à haute fréquence et de gros montants, tout en s’intégrant de manière transparente aux systèmes existants de compensation, de règlement, de conservation et de déclaration, posant ainsi les bases d’un marché secondaire efficace et très liquide.

Importance pour les marchés mondiaux

La stratégie de Hong Kong reflète sa position de long terme mûrement réfléchie dans la transformation des équilibres financiers.

En intégrant l’émission et le règlement des obligations tokenisées à une infrastructure étroitement liée aux banques centrales, et en favorisant l’interconnexion avec des plateformes régionales et des contreparties, Hong Kong vise à :

• consolider son rôle de centre d’actifs numériques et de titres tokenisés de premier plan en Asie, avec une exploitation conforme

• attirer les flux de capitaux institutionnels transfrontaliers de grande ampleur, qui transiteront par Hong Kong

• offrir aux investisseurs institutionnels un écosystème de tokenisation conforme, scalable et doté d’une régulation complète

Le principal avantage concurrentiel de Hong Kong réside dans la fiabilité de la régulation, la prévisibilité des règles et des infrastructures au niveau institutionnel — un facteur déterminant pour les grandes institutions de gestion d’actifs, les banques et les fonds souverains.

Risques et défis existants

Une construction d’infrastructures ambitieuse ne peut pas éliminer automatiquement les problèmes structurels ; plusieurs obstacles majeurs subsistent :

• réaliser une interconnexion véritable entre différentes plateformes de tokenisation, protocoles et registres

• obtenir une coopération juridique et réglementaire avec d’autres grandes juridictions afin de garantir la fluidité de l’émission, de la négociation et du règlement transfrontaliers

• faire en sorte que la lutte contre le blanchiment d’argent, le KYC, les sanctions et le cadre global de conformité suivent le rythme rapide de l’évolution technologique

• éviter la fragmentation de la liquidité, empêcher que les volumes de transactions soient dispersés dans des systèmes numériques isolés, et ainsi ne pas affaiblir la profondeur du marché

Construire un canal de finance numérique n’est que la première phase. La capacité du marché à être adopté durablement, l’activité des transactions sur le marché secondaire, la participation étendue des institutions et la croissance de la liquidité endogène détermineront si la vision de Hong Kong pourra se transformer en une influence mondiale durable.