Pourquoi Ethereum continue-t-il à sous-performer par rapport à Bitcoin ? Analyse des flux nets négatifs successifs des ETF et de la structure du marché

Au 31 mars 2026, d’après les données de marché de Gate, l’ETH est cotée à 2 052,75 USD, le BTC à 66 861,10 USD, et le ratio ETH/BTC est descendu à 0,0302. Ce niveau se situe dans une relative zone basse sur plusieurs années, et marque la poursuite de la faiblesse d’Ethereum par rapport au Bitcoin. Dans le même temps, les ETF sur l’ETH enregistrent des sorties nettes sur plusieurs jours consécutifs, et l’adresse associée à Vitalik Buterin, cofondateur d’Ethereum, a également procédé à des ventes. L’ensemble de ces phénomènes amène le marché à réfléchir en profondeur : la faiblesse de l’ETH est-elle structurelle, ou s’agit-il d’une simple “valeur refuge” à court terme, au creux du cycle ?

Ce que la performance actuelle du marché révèle sur des changements structurels

La baisse continue du ratio ETH/BTC n’est pas un simple mouvement à court terme, mais une tendance de long terme qui s’étend de la seconde moitié de 2025 jusqu’au début de 2026. D’après les graphiques techniques, après avoir atteint un sommet au-dessus de 0,04100 vers le milieu de 2025, le ratio est entré dans un canal baissier, puis a continué à s’affaiblir de la seconde moitié de 2025 au début de 2026. Ensuite, il a trouvé un plancher à court terme dans la fourchette 0,03000 à 0,03005. Au 31 mars, le ratio a encore reculé jusqu’à 0,0302, indiquant que le soutien du précédent plancher est en train d’être retesté.

Un paradoxe notable est le suivant : bien qu’une grande quantité d’ETH sorte des bourses centralisées — ce qui est généralement interprété par le marché comme un signal d’accumulation — la performance relative de l’ETH reste plus faible que celle du BTC. Les réserves sur les plateformes sont passées d’environ 22 millions d’ETH en 2023 à environ 15 millions d’ETH aujourd’hui. En général, le fait qu’un token sorte des bourses signifie que les investisseurs ont tendance à le conserver plutôt qu’à le vendre, ce qui devrait soutenir le prix. Or, la réalité est l’inverse : l’offre se resserre, mais le prix s’affaiblit. La coexistence de cette contradiction suggère en elle-même qu’il existe des facteurs structurels plus profonds qui compriment la performance relative de l’ETH.

La logique d’entraînement derrière des sorties de capitaux consécutives des ETF

Les flux de capitaux institutionnels constituent un point d’entrée essentiel pour comprendre ce changement structurel. La semaine du 23 au 27 mars, les ETF spot Ethereum aux États-Unis ont enregistré 207 millions USD de sorties nettes. Les retraits de fonds de la seule famille de fonds ETHA de BlackRock s’élèvent à eux seuls à 285 millions USD. Cette tendance s’est poursuivie jusqu’à la fin mars : le 30 mars, les 9 ETF Ethereum ont enregistré des sorties nettes cumulées de 49 902 ETH, soit une valeur d’environ 103,3 millions USD [.

En parallèle, les ETF Ethereum ont enregistré des sorties nettes sur sept jours de bourse consécutifs, avec un volume cumulé de sorties d’environ 392 millions USD.

En contraste frappant, les flux de capitaux vers les ETF Bitcoin. Alors que les ETF Ethereum continuent de saigner des capitaux, les ETF Bitcoin ont, le 23 mars, enregistré une entrée nette quotidienne de 167,23 millions USD, aidant le BTC à se maintenir au-dessus du seuil de 71 000 USD. Cette divergence de flux révèle que l’appétit pour le risque des investisseurs institutionnels se resserre : dans un contexte d’incertitude croissante, le capital a tendance à se diriger vers le Bitcoin, perçu comme un “or numérique” par le marché, plutôt que vers Ethereum dont la valorisation dépend davantage de l’adoption du réseau.

D’un point de vue performance, ce choix de flux a sa logique. Sur l’année écoulée, le plus grand drawdown du fonds ETHA de BlackRock a atteint -61,66 %, nettement supérieur au niveau de drawdown d’environ -49,33 % des ETF Bitcoin. Une volatilité plus élevée, combinée à un drawdown plus important, place Ethereum en désavantage en termes de rendement ajusté du risque dans l’allocation d’actifs institutionnelle.

Ventes du fondateur : le point de rencontre entre le sentiment du marché et le comportement individuel

Un autre centre d’attention concerne les ventes de Vitalik Buterin. En janvier 2026, Vitalik a annoncé publiquement qu’il réserverait 16 384 ETH de sa détention personnelle afin de financer le développement de technologies de protection de la confidentialité, de matériels open source et de systèmes de logiciels vérifiables en matière de sécurité. Depuis la mise en œuvre à partir du début de février, cette adresse a accumulé environ 17 000 ETH vendus. Sa position totale, d’environ 240 000 ETH au début de l’année, est passée à environ 224 000 ETH, soit une baisse d’environ 7 %.

Du point de vue de la stratégie d’exécution, ces ventes sont très transparentes et planifiées. Vitalik ne procède pas à des cessions massives sur une bourse centralisée ; il utilise un agrégateur décentralisé, CoW Protocol, pour exécuter les ventes par tranches et en petits montants, avec un montant vendu quotidiennement ne représentant qu’environ 0,18 % du volume de transactions quotidiennes en ETH. Ce mode opératoire réduit considérablement l’impact sur le marché.

Cependant, le moment de la vente coïncide fortement avec la trajectoire de baisse du prix de l’ETH : en février, l’ETH a chuté de plus de 37 % sur un mois, et a même franchi le seuil des 1 900 USD. Même si l’exécution des ventes reste “douce”, dans un environnement de marché fragile, les acteurs du marché intégreront les ventes du fondateur dans la tarification par le sentiment. Les ventes du fondateur ne sont pas à elles seules la cause fondamentale de la faiblesse de l’ETH, mais leur chevauchement temporel avec la chute des prix amplifie le récit de pessimisme du marché.

Comment les différences d’économie des tokens façonnent la force relative

La différence fondamentale au niveau de l’économie des tokens entre Bitcoin et Ethereum — c’est le facteur structurel qui permet d’expliquer leur force relative.

L’offre de Bitcoin est pure et prévisible : le total est constant à 21 millions de BTC, avec un halving tous les quatre ans. L’impact de la nouvelle offre suit une tendance à la décroissance. Cette conception confère à la chaîne BTC une caractéristique naturelle d’“actif dur” lorsque l’incertitude macro augmente ; la logique d’allocation des capitaux institutionnels en tant qu’outil de conservation de valeur est claire et stable.

Le modèle économique d’Ethereum est, lui, plus complexe. Même si le mécanisme de combustion des frais introduit par EIP-1559 donne théoriquement à l’ETH un potentiel déflationniste, le volume réel de combustion dépend fortement de l’activité du réseau. Lorsque le marché entre dans une phase d’aversion au risque et que l’activité on-chain diminue, la vitesse de combustion baisse, et l’émission nette d’ETH pourrait redevenir positive. Cette caractéristique réflexive — déflation en période de prospérité, inflation en période de déclin — fait que la dynamique de l’offre elle-même devient un amplificateur du sentiment du marché.

De plus, l’ETH fait face à une pression concurrentielle provenant d’autres réseaux de couche 1 (comme Solana) et de réseaux de couche 2. La capacité d’Ethereum à capter de la valeur en tant que “couche de règlement” reste en train d’être continuellement vérifiée. Le Bitcoin n’a pas ce niveau de concurrence ; son récit est très unidimensionnel et solidement établi.

La signification de marché de la différenciation des flux et du changement de comportements institutionnels

La différenciation des flux des ETF n’est pas seulement la manifestation de la faiblesse actuelle d’Ethereum ; elle peut aussi signaler un changement dans le modèle de comportement des institutions.

Depuis l’approbation des ETF Bitcoin en 2024, plus de 11 % de l’offre en circulation de BTC a été accumulée, ce qui a créé une base de détention institutionnelle relativement stable. Les ETF Ethereum sont certes aussi approuvés, mais leurs entrées de fonds restent bien en deçà de celles du Bitcoin, et leur volatilité est plus forte. Lorsque le risque macro augmente, les ETF Ethereum sont souvent parmi les premiers à voir leurs capitaux quitter le portefeuille, ce qui reflète le fait que les investisseurs institutionnels le positionnent comme un “actif à bêta élevé” plutôt que comme une allocation de base.

Le point plus crucial est que le 26 mars 2026, Bitcoin, Ethereum et Solana, via leurs ETF spot, ont enregistré des sorties nettes le même jour pour la première fois depuis le début de 2026. Ce phénomène suggère une tendance potentiellement en formation : dans un contexte où l’incertitude macro s’intensifie, le capital institutionnel réduit simultanément son exposition globale aux actifs crypto, et l’ETH — en raison de sa volatilité plus élevée et de ses drawdowns plus importants — devient l’un des premiers choix pour réduire la position.

Si cette tendance se poursuit, Ethereum pourrait faire face à un défi structurel : son mécanisme de découverte des prix passerait progressivement d’une domination des particuliers à une domination des institutions, mais la volonté d’allocation et la stabilité des institutions pour l’ETH restent inférieures à celles observées pour le BTC. Cela signifie que le centre de gravité de la valorisation de l’ETH pourrait être soumis à un glissement systémique vers le bas.

Projection de scénarios futurs et risques potentiels

Sur la base des contraintes structurelles actuelles, plusieurs trajectoires sont possibles pour l’évolution future du ratio ETH/BTC.

Premier scénario : le ratio forme un plancher près de 0,030 et attend un catalyseur. L’analyste Michael van de Poppe a comparé le graphique ETH/BTC à l’évolution du yuan, et a constaté que les deux ont connu des recoupements de planchers au début de 2016, 2019 et 2025. À chaque creux, le marché crypto a ensuite connu une période relativement longue de croissance. Si le schéma historique se répète, la consolidation actuelle près de 0,030 pourrait constituer le point de départ d’un nouveau cycle de relative force.

Deuxième scénario : le ratio passe sous 0,030 et recherche un support plus bas. Les conditions déclenchantes pour ce scénario incluent : un sentiment d’aversion au risque macro qui continue de s’intensifier, une mise à niveau du réseau Ethereum en deçà des attentes, ou une dilution de la valeur du réseau principal par les solutions de couche 2 supérieure aux prévisions du marché. Au niveau de l’analyse technique, le niveau de 0,03000 est considéré comme la ligne de démarcation clé entre un scénario de “constitution de plancher avec accumulation” et un scénario de “relais de baisse”. Dès que cette zone est effectivement franchie à la baisse, la structure de marché aura tendance à s’affaiblir davantage.

Troisième scénario : le Bitcoin franchit une résistance clé, ce qui entraîne un rebond du prix de l’ETH en dollars, puis pousse le ratio ETH/BTC à se corriger. L’analyste Daan Crypto Trades indique que le fait que le BTC franchisse efficacement 72 000 USD et que l’ETH se maintienne au-dessus de 2 200 USD constitue une condition préalable au rétablissement du ratio ETH/BTC vers 0,032. Dans l’environnement actuel, la réalisation de ce scénario nécessite une amélioration significative des conditions macro.

Concernant les risques potentiels, il faut notamment surveiller les points suivants : si les sorties de fonds des ETF, d’un phénomène à court terme, évoluent vers une tendance de long terme, cela peut provoquer une réévaluation systémique de la valorisation d’Ethereum ; même si les ventes de Vitalik sont désormais essentiellement achevées, la détention restante d’environ 224 000 ETH pourrait continuer d’exercer une pression narrative sur le marché ; en outre, si le prix de l’ETH franchit à nouveau à la baisse le seuil psychologique de 2 000 USD, cela peut déclencher des liquidations par effet de levier à plus grande échelle et des fermetures forcées.

Résumé

Le fait que le ratio ETH/BTC soit descendu à 0,0302 est une expression concentrée de la faiblesse structurelle d’Ethereum au cours des neuf derniers mois. Derrière cette tendance, on trouve le résultat combiné de : sorties continues de capitaux institutionnels des produits liés à l’ETH, pression narrative liée aux ventes du fondateur, et avantage relatif du récit du Bitcoin “or numérique” dans un environnement d’aversion au risque. Toutefois, comme l’ETH se situe aujourd’hui à un niveau bas sur plusieurs années, cela signifie aussi que sa valorisation relative au BTC est entrée dans une plage de compression historique. Le seuil de 0,030 est à la fois une ligne de risque et un point d’observation clé pour déterminer si l’Ethereum peut regagner un élan relatif.

FAQ

Q : Que signifie la baisse du ratio ETH/BTC à 0,0302 ?

R : Ce ratio indique que la valeur de 1 ETH correspond à 3,02 % de celle du BTC. Lorsque le ratio baisse, cela signifie que la performance de l’ETH par rapport au BTC est plus faible, et que le capital du marché a davantage tendance à conserver le Bitcoin.

Q : Pourquoi les ETF sur l’ETH affichent-ils des sorties nettes consécutives ?

R : Les raisons principales incluent : la volatilité de l’ETH est plus élevée que celle du BTC, le niveau de drawdown est plus important, et dans un environnement macro d’aversion au risque, les investisseurs institutionnels ont tendance à réduire l’exposition aux actifs à haut risque.

Q : À quel point les ventes de Vitalik Buterin influencent-elles le prix de l’ETH ?

R : Les ventes de Vitalik sont réalisées par tranches et en petits montants : le montant vendu par jour ne représente qu’environ 0,18 % du volume de transactions quotidien en ETH, ce qui limite l’impact réel sur le marché. Cependant, les ventes ont été amplifiées par le marché sur le plan du sentiment, et une synchronisation narrative avec la chronologie de la baisse des prix s’est produite.

Q : Vers où pourrait évoluer le ratio ETH/BTC à l’avenir ?

R : Trois scénarios principaux : consolider autour de 0,030 en attendant un catalyseur ; passer sous 0,030 et poursuivre la baisse pour chercher un support ; ou bien un franchissement par le BTC d’une résistance clé entraînant une correction du ratio. 0,030 est la ligne de démarcation clé pour distinguer ces scénarios.

Q : Ethereum a-t-il encore la possibilité de surpasser Bitcoin ?

R : La position de leader d’Ethereum dans les stablecoins, DeFi et actifs réels, ainsi que les améliorations de scalabilité apportées par les mises à niveau du réseau, constituent ses avantages structurels potentiels. Mais à court terme, pour que le ratio ETH/BTC se redresse, il faut une combinaison des deux : que le BTC franchisse une résistance clé et que les conditions macro s’améliorent.