Ethereum va créer une « zone économique spéciale », l'ère des archipels est terminée

Auteur : David, Deep Tide TechFlow

Vous vous intéressez encore à Ethereum ?

Le 3 février de cette année, Vitalik a posté un message sur X.

Sans long discours, une seule phrase : la vision initiale de L2 et son rôle dans Ethereum ne sont plus raisonnables. Nous avons besoin d’une nouvelle voie.

Durant les cinq dernières années, la feuille de route complète d’Ethereum pour l’extension a été bâtie sur L2. Le réseau principal assure la sécurité et le règlement, tandis que la couche d’exécution confie tout le travail à L2. Rollup, ponts, messages inter-chaînes… toute l’architecture a été conçue sous la direction de Vitalik lui-même.

Et maintenant, les concepteurs disent eux-mêmes que cette route ne va plus.

Moins de deux mois plus tard, c’est-à-dire à la conférence EthCC de Cannes, hier le 29 mars, les cofondateurs de Gnosis Friederike Ernst et le développeur de preuves à connaissance nulle Jordi Baylina sont montés sur scène pour dévoiler un projet appelé EEZ :

Le nom complet : Ethereum Economic Zone, zone économique d’Ethereum.

La Fondation Ethereum cofinance et, parmi les membres fondateurs, on retrouve une série de protocoles comme Aave. En une phrase, on peut expliquer ce que l’EEZ veut faire : que tous les L2 cessent d’être des îles isolées et deviennent un seul continent connecté.

L’orientation est bien sûr la bonne.

Mais le problème, c’est que cette chaîne d’îles a déjà été construite pendant cinq ans… Sur certaines îles, on a aussi vécu dans l’aisance, mais maintenant, c’est sûr que plus personne n’y est. Faut-il s’y mettre maintenant pour creuser des tunnels… est-ce encore en temps ?

Rattraper le retard ?

À partir du nom même de EEZ, on peut voir clairement ce qu’Ethereum cherche à accomplir.

La logique des zones économiques est connue : règles unifiées à l’intérieur de la zone, circulation libre des capitaux, pas de postes de contrôle. Les plus de vingt L2 d’autrefois ressemblaient à plus de vingt petites économies : chacune avait ses douanes, sa monnaie, et ses formalités de dédouanement ; et pour transférer un montant d’Arbitrum à Base, il fallait passer par un intermédiaire pour changer la devise et “faire le pont”.

Ce que l’EEZ veut faire, c’est supprimer les droits de douane, unifier la monnaie, démolir les douanes : une opération sur n’importe quelle chaîne peut directement atteindre un contrat sur une autre chaîne, avec un règlement qui revient au réseau principal d’Ethereum ; le Gas est aussi unifié, en ETH.

Ça vous rappelle quelque chose ?

L’histoire racontée par LayerZero et Wormhole à l’époque se ressemblait aussi. Relier toutes les chaînes, laisser les actifs circuler librement… ce sont des schémas classiques.

La différence ici, c’est que ces protocoles inter-chaînes sont asynchrones. Par exemple, vous initiez une opération sur la chaîne A, puis la chaîne B l’exécute une ou deux secondes plus tard ; il y a un délai au milieu, un risque d’échec, et le pont lui-même reste une cible d’attaque favorite des pirates.

Maintenant, avec cet EEZ, tout est synchrone : dans une seule transaction, les contrats sur deux chaînes s’exécutent simultanément ; soit tout réussit ensemble, soit tout revient en arrière (rollback) ensemble. Le prérequis technique pour parvenir à cela est la preuve en temps réel des blocs d’Ethereum.

Cette chose n’était pas possible auparavant. Pour synchroniser des opérations sur deux chaînes, il faut que les deux parties puissent vérifier en temps réel le registre l’une de l’autre, mais Ethereum produit un nouveau bloc toutes les 12 secondes : la vitesse de vérification du bloc précédent n’a jamais suivi. La comptabilité n’est pas encore réglée que le bloc suivant arrive déjà.

Cette année, cette vitesse a été rattrapée techniquement. La synchronisation des opérations est passée pour la première fois de la théorie à la réalité d’ingénierie ; c’est ainsi qu’a vu le jour cette proposition EZZ.

L’orientation n’a pas de problème. Mais si vous ouvrez Twitter et regardez, qui en parle encore d’Ethereum aujourd’hui ?

Ce n’est pas seulement Ethereum qui est froid : tout le secteur est devenu silencieux. L’an dernier, il y avait encore la frénésie des meme coins, le rebond de Solana, l’essor des AI Agent ; depuis le début de cette année, on n’a vu émerger aucun nouveau récit.

Ethereum est seulement plus froid—ETH est passé des 4800 dollars fin 2025 à un peu plus de 2000 aujourd’hui, s’effondrant de plus de 60 %. Dans la communauté, il n’y a même pas une grande colère : plutôt une fatigue, un silence résigné.

De la chaîne d’îles à l’ère du coffre-fort

Mais si l’on ouvre les données on-chain, on voit un tout autre tableau.

D’après un rapport d’AMBCrypto, l’offre de stablecoins sur le réseau principal d’Ethereum reste d’environ 163,3 milliards de dollars. Sur un marché d’actifs réels on-chain de 16,5 milliards de dollars, Ethereum représente 58 %. L’an dernier, les ETF spot sur Ethereum ont enregistré 9,9 milliards de dollars d’entrées nettes. Le DeFi TVL reste le plus élevé de tout le secteur, autour de 53 milliards.

Les gens sont partis, l’argent est resté. Et ce n’est pas l’argent des particuliers : c’est l’argent des institutions.

Les actions propres de la Fondation Ethereum pointent aussi dans la même direction. Au milieu de l’année dernière, elle a suspendu son programme de subventions publiques, ralentissant le rythme de dépense à moins de 5 % par an. Mais la semaine dernière, elle vient d’achever le plus grand jalonnement (staking) en une seule fois de l’histoire : 22517 ETH, soit environ 46,2 millions de dollars, verrouillés dans le Beacon Chain.

Réduire le budget tout en verrouillant l’argent dans le trésor, et en même temps sortir de l’argent pour financer un schéma d’interopérabilité… qui arrive le plus tard possible.

Tous ces mouvements mis ensemble indiquent un jugement : l’ère de la chaîne d’îles d’Ethereum est effectivement terminée. Mais ce n’est pas un continent bruyant qui prend sa place.

C’est une chambre forte.

Silencieuse, solide, remplie d’actifs d’institutions. Il n’y a presque personne pour y vivre, mais elle verrouille l’argent le plus important de tout le secteur.

Et un coffre-fort n’a pas d’impôts ; Ethereum ne gagne pas d’argent

Le modèle économique d’Ethereum a une boucle très simple :

Les utilisateurs échangent sur le réseau principal, ce qui génère des frais de Gas. Parmi ces frais de Gas, une partie d’ETH est détruite définitivement (burn). Plus il y a d’utilisateurs, plus on brûle, et la quantité d’ETH en circulation ne fait que diminuer.

Quand ce mécanisme a démarré en 2022, la communauté lui a donné un nom : une “monnaie à ultrasons”. L’idée : ETH résiste non seulement à l’inflation, mais subit aussi une déflation—plus “dur” encore que Bitcoin.

Ce récit a tenu deux ans. Puis L2 l’a démantelé.

Après que la majorité des transactions se sont déplacées du réseau principal vers L2, les revenus de Gas du réseau principal se sont effondrés. Selon BitKE, les revenus du réseau principal d’Ethereum ont chuté d’environ 75 % au cours des deux dernières années. Sur une seule semaine, les frais de blob générés par les données soumises par L2 au réseau principal, ajoutés ensemble, ne représentaient que 3,18 ETH.

3,18 ETH—aux prix de l’époque, cela fait à peine environ 5000 dollars.

Pour un réseau qui verrouille 53 milliards de dollars de TVL, les revenus de blob sur une semaine suffiraient à peine à offrir une table décente de dîner du Nouvel An à Shanghai.

On ne peut plus brûler suffisamment ; l’offre ne peut plus être contenue. En février de cette année, l’offre d’ETH est officiellement passée en croissance nette, avec un taux d’inflation annualisé d’environ 0,74 %. La “monnaie à ultrasons” est devenue un slogan marketing périmé.

C’est le coût de la feuille de route de L2. Les utilisateurs et les transactions se déplacent vers L2 ; L2 absorbe les revenus de frais ; le réseau principal ne conserve plus que le travail de règlement. Le règlement est important, mais le règlement ne rapporte pas.

Faisons une analogie : Ethereum a construit une zone économique et y a déplacé usines et commerces. Dans la zone, ça bouillonne. Mais les taxes reviennent à la zone elle-même ; les recettes du centre diminuent au contraire de plus en plus. Le plan EEZ mentionné au chapitre précédent veut reconnecter la zone économique au centre, mais ce qui revient au centre, ce n’est pas la fiscalité—c’est la liquidité.

L’argent des institutions est verrouillé dans le coffre-fort, donc c’est sûr. Mais le coffre-fort lui-même, l’actif ETH, devient de plus en plus difficile à raconter parce qu’il n’y a pas de revenus.

La baisse de 4800 à 2000 n’est pas seulement une question d’émotion. Quand le récit central d’un actif passe de “déflation” à “en réalité, c’est encore de l’inflation”, le marché va le réévaluer.

La situation actuelle d’Ethereum est la suivante :

L’infrastructure est la plus forte de tout le secteur, le capital institutionnel est le plus abondant de tout le secteur, mais le modèle économique fuit. EEZ répare la fragmentation, mais ne peut pas réparer cela.

Une maison inhabitée vaut-elle encore quelque chose ?

Revenons à la question du début : vous vous intéressez encore à Ethereum ?

La vraie réponse de la plupart des gens est probablement : pas vraiment. ETH ne monte pas, le récit est périmé, et l’utiliser est en plus pénible ; autant rester avec Solana à côté.

Mais si on reformule la question : vous vous intéressez à la conduite d’eau de chez vous, en bas ?

Pas du tout. Il suffit de tourner la vanne et qu’il y ait de l’eau. Vous n’allez pas chercher quelles technologies de purification utilise l’usine d’eau, vous ne vous souciez pas non plus du matériau utilisé pour les canalisations, et vous ne posterez pas sur les réseaux sociaux à cause de la marque des tuyaux.

Ethereum est en train de devenir ce tuyau.

53 milliards de TVL, 163,3 milliards de stablecoins, 58 % des actifs réels du secteur, des entrées pour l’ETF de près de 10 milliards par an… ces chiffres racontent une chose : la compensation (clearance) sous-jacente de la finance crypto mondiale se fait encore en grande majorité sur Ethereum.

Ce n’est pas parce que les utilisateurs aiment Ethereum ; c’est parce que les institutions ne trouvent pas une deuxième conduite aussi grosse.

Ce que l’EEZ—la zone économique—est en train de faire, c’est essentiellement d’élargir davantage le diamètre d’une conduite : permettre aux capitaux des institutions de circuler plus vite entre L2, et réduire les frictions du règlement. C’est utile, voire nécessaire.

Mais les conduites ont une caractéristique : personne ne veut payer une prime pour une conduite.

Une compagnie d’eau est l’un des infrastructures les plus importantes de la ville, mais vous avez déjà vu une compagnie d’eau avec un ratio cours/bénéfices plus élevé que celui d’une entreprise internet ? Le géant mondial de la compensation, DTCC, traite chaque année plus de 2000 billions (2000 trillions) de dollars de transactions, mais presque personne ne discute de son cours de bourse.

Si Ethereum se dirige vraiment vers le modèle coffre-fort / conduite, il deviendra extrêmement important, tout en étant extrêmement ennuyeux. Suffisamment important pour que l’argent de toutes les institutions passe par là ; suffisamment ennuyeux pour qu’aucun particulier ne soit prêt à tenir ETH en attendant qu’il monte.

Mais aujourd’hui, ceux qui détiennent ETH évaluent encore majoritairement cet actif avec la logique “d’une ville”. Les utilisateurs vont augmenter, l’écosystème va prospérer, les L2 vont rétro-alimenter le réseau principal, et le prix des tokens va faire un nouveau sommet ? C’est l’histoire que la communauté d’Ethereum s’est racontée pendant les cinq dernières années.

La réalité, c’est qu’Ethereum est en train de devenir SWIFT, pas New York.

SWIFT traite chaque année 1500 billions de dollars de paiements transfrontaliers ; le système financier mondial ne peut pas s’en passer. Mais personne n’achète des actions SWIFT, parce que la logique de valorisation des infrastructures est stable.

ETH est passé de 4800 à 2000 : ce n’est pas seulement de la psychologie qui recule, c’est aussi le marché qui réapprend ce que cet actif est réellement.

Si l’avenir d’Ethereum est un coffre-fort, alors une valorisation raisonnable de l’ETH ne devrait pas dépendre du nombre d’utilisateurs ou de la ferveur de l’écosystème, mais de la valeur qu’il peut capturer chaque année en tant que couche de règlement. Au niveau actuel des revenus de blob du réseau principal—environ 5000 dollars par semaine—la réponse n’est pas très belle.

L’ère de la chaîne d’îles est terminée. EEZ arrive, l’argent des institutions reste. Mais pour ceux qui tiennent ETH en main, une seule chose mérite vraiment d’être clarifiée :

Vous achetez une maison dans une ville, ou bien un droit d’utilisation d’une conduite.