Pourquoi la Turquie a-t-elle réduit ses avoirs en or de 58,4 tonnes en deux semaines alors que la guerre entre les États-Unis et l'Iran éclate ?

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Rédaction : Le Ming

Récemment, un chiffre a stupéfié les marchés financiers mondiaux : la Banque centrale de Turquie a réduit ses réserves d’environ 58,4 tonnes d’or en seulement deux semaines, pour une valeur de plus de 8 milliards de dollars. Parmi cela, 6 tonnes ont été réduites durant la semaine du 13 mars, et 52,4 tonnes durant la semaine du 20 mars.

Les données hebdomadaires de la Banque centrale de Turquie dessinent clairement ce tableau : du 13 au 19 mars, la valeur marchande des réserves d’or est tombée de 134,1 milliards de dollars à 116,2 milliards de dollars, soit une perte d’environ 18 milliards de dollars en une seule semaine ; pendant ce temps, les réserves de devises (hors or) ont en revanche augmenté de 5,8 milliards de dollars.

Entre cette baisse et cette hausse, les traces de l’opération “échange d’or contre devises” sont plus qu’évidentes.

Au cours des dix dernières années, la Turquie a été l’un des acheteurs d’or les plus agressifs au monde, ses réserves d’or passant de 116 tonnes en 2011 à plus de 820 tonnes.

Pourquoi ce trésor durement acquis a-t-il été soudainement liquidé à grande échelle en deux semaines ?

La réponse est simple : survivre.

Détonateur : une guerre qui a plongé la Turquie dans une “tempête parfaite”

Le 28 février, les États-Unis et Israël ont lancé une opération militaire conjointe codée “La colère épique”, en bombardant les installations nucléaires, les bases militaires et les bâtiments gouvernementaux iraniens.

L’Iran a immédiatement riposté et a effectivement bloqué le détroit d’Ormuz — par où transitent 20 % du pétrole maritime mondial et 20 % du commerce de GNL.

Le prix du pétrole brut Brent a explosé, passant de 73 dollars le baril avant la guerre à plus de 106 dollars, avec une augmentation de plus de 40 %, l’Agence internationale de l’énergie le qualifiant de “défi à la sécurité énergétique mondiale le plus sévère de l’histoire”.

Pour la plupart des pays, cela représente juste un choc ; mais pour la Turquie, c’est une crise de survie.

La Turquie dépend à 90 % de l’importation de pétrole et à 98 % de l’importation de gaz naturel. Pour chaque augmentation de 10 dollars du prix du pétrole, le déficit du compte courant augmente de 4,5 à 7 milliards de dollars. Selon les prévisions basées sur le prix du pétrole après la guerre, la facture annuelle d’importation d’énergie pourrait exploser d’environ 15 milliards de dollars.

Le coup le plus fatal est survenu le 24 mars — Israël a bombardé le champ gazier de South Pars en Iran, et l’Iran a immédiatement cessé ses exportations de gaz naturel vers la Turquie. L’Iran est le deuxième plus grand fournisseur de gaz par pipeline pour la Turquie, représentant environ 13 à 14 % de ses importations de gaz. Le contrat de ce pipeline de 25 ans arrive à échéance en juillet 2026, et la guerre a directement fait disparaître les perspectives de renouvellement.

En termes simples, la situation de la Turquie est la suivante : la facture énergétique a soudainement doublé, la source de gaz clé a été coupée, et il n’y a pas d’alternative équivalente à court terme.

Chaîne de transmission : les réserves de devises ne peuvent plus tenir

Les importations d’énergie doivent être réglées en dollars, les importateurs se précipitent pour obtenir des dollars, et la lire s’effondre en réponse.

Au cours des 16 jours de bourse depuis le début du conflit, le taux de change de la lire par rapport au dollar a atteint un nouveau plus bas historique à 11 reprises, atteignant environ 44,35 lires pour 1 dollar le 25 mars.

Derrière cela, les investisseurs étrangers se retirent à un rythme accéléré : au cours de trois semaines, 4,7 milliards de dollars ont fui les obligations turques, 1,2 milliard de dollars ont quitté le marché boursier, et les positions de trading d’arbitrage ont été réduites de 61,2 milliards de dollars en janvier à moins de 45 milliards de dollars.

La Banque centrale de Turquie a donc été contrainte de lancer une “guerre de défense de la lire”. Rien qu’au cours de la première semaine de mars, plus de 8 milliards de dollars de devises ont été vendus. Au cours des trois semaines se terminant le 19 mars, la banque centrale a épuisé environ 25 à 30 milliards de dollars de réserves de devises. Après déduction des swaps, les réserves nettes sont tombées de 54,3 milliards de dollars avant la guerre à 43 milliards de dollars.

Les données hebdomadaires de la Turquie documentent ce processus : les réserves de devises (hors or) sont passées de 55 milliards de dollars le 6 mars à 47,8 milliards de dollars le 13 mars — d’abord en utilisant des munitions en devises. Le 19 mars, les réserves de devises ont augmenté à 53,6 milliards de dollars, mais les réserves d’or ont simultanément chuté de 134,1 milliards de dollars à 116,2 milliards de dollars — les munitions en devises s’épuisent, il faut commencer à utiliser l’or.

C’est une séquence de défense d’urgence typique “d’abord les devises, ensuite l’or”.

Image : Données sur les devises publiées par la Banque centrale de Turquie

Swap d’or : pourquoi ce n’est pas un “vente”, mais un “prêt” ?

Comprendre cette opération est clé : plus de la moitié de la réduction des réserves d’or de la Turquie a été réalisée par le biais de swaps, plutôt que par des ventes directes.

La nature du swap d’or est “échange d’or contre devises, rachat à l’échéance”. La banque centrale remet l’or à la contrepartie (généralement une grande banque d’investissement), en échange de l’équivalent en dollars, tout en signant un contrat à terme pour racheter l’or à un prix légèrement supérieur à l’avenir. C’est une opération de financement à court terme, pas une liquidation permanente.

La banque centrale choisit les swaps plutôt que de vendre pour au moins trois raisons.

Premièrement, préserver une position à long terme. Si l’on pense que la flambée des prix du pétrole n’est qu’un choc temporaire, les swaps peuvent résoudre l’urgence, et l’or pourra être racheté plus tard, évitant ainsi que dix ans d’accumulation ne soient anéantis en un instant.

Deuxièmement, réduire l’impact sur le prix de l’or. La vente directe de 60 tonnes d’or pourrait provoquer un effondrement sur le marché, réduisant considérablement la valeur des 100 milliards de dollars restants en réserves d’or. Les swaps se déroulent sur le marché hors cote avec beaucoup moins d’impact.

Troisièmement, un tampon sur le plan politique interne. L’or est considéré par le peuple turc comme un “totem contre l’inflation”, annoncer une vente massive d’or pourrait facilement provoquer la panique, tandis que les swaps peuvent techniquement maintenir un certain degré d’ambiguïté.

Cette opération a pu être rapidement réalisée en deux semaines grâce à une disposition préalable clé : la Turquie a stocké environ 111 tonnes d’or à la Banque d’Angleterre, d’une valeur d’environ 30 milliards de dollars. Cet or peut être utilisé pour des interventions en devises sans restrictions logistiques — sans avoir à transporter le métal précieux à l’étranger, il peut être directement mis en gage à la City de Londres.

Pression sur le prix de l’or

La Turquie a un modèle historique : vendre de l’or en période de crise, puis racheter après la crise.

La crise de la lire en 2018, l’impact de la pandémie en 2020, le tremblement de terre en 2023 — à chaque fois, la banque centrale a réduit ses réserves d’or pour fournir de la liquidité, mais a ensuite recommencé à accumuler. Les analystes estiment généralement que l’opération de mars 2026 prolonge ce modèle.

Mais ce jugement repose sur un préjugé central : la guerre ne doit pas se prolonger.

Les accords de swap entraînent des coûts de détention et des intérêts. Si la guerre se prolonge, si les prix de l’énergie restent ancrés au-dessus de 100 dollars, et si la capacité de la Turquie à générer des devises ne couvre pas la facture énergétique en forte hausse, alors ces “swaps temporaires” ne pourront jamais être rachetés, se transformant de facto en “ventes à bas prix permanentes”.

Ainsi, dans les semaines à venir, si le conflit se poursuit, la Turquie devra continuer à transformer ses réserves d’or de 135 milliards de dollars en bouée de sauvetage.

Bien que la Turquie préfère “gager” de l’or pour obtenir de la liquidité en devises, ces transactions augmentent néanmoins la pression à la baisse sur le marché de l’or. Sur le marché hors cote de Londres, lorsque la Banque centrale de Turquie transfère des dizaines de tonnes d’or en tant que garantie à des contreparties internationales (comme des banques d’investissement) en échange de dollars, ces institutions financières réceptrices d’or, pour couvrir leurs propres risques de position, procèdent généralement à des ventes à découvert ou à des liquidations sur le marché des produits dérivés.

Ainsi, la liquidité de cet or finira par se transmettre au marché, augmentant indirectement l’offre et faisant baisser les prix.

Conclusion

La Banque centrale de Turquie a liquidé 60 tonnes d’or en deux semaines, non pas par panique, ni par spéculation, mais en tant que pays hautement dépendant des importations d’énergie, confronté à une triple frappe d’épuisement des devises, d’effondrement de la lire et de coupure de gaz après que ses alliés ont bombardé son plus grand fournisseur d’énergie.

Image : Le marché parie sur la chute de la lire, d’une part en pariant que le conflit ne se terminera pas à court terme, et d’autre part en pariant que la Turquie ne tiendra pas le coup.

Avec l’aggravation des perspectives de guerre, la Turquie doit continuer à résister à la pression.