Wall Street rencontre à nouveau Ethereum

AI · Comment ETHB résout-il le problème de rendement pour les investisseurs institutionnels ?

Auteur : David Christopher

Traduction de l’article : Block unicorn

L’ETF de fiducie de staking Ethereum d’iShares, filiale de BlackRock (ETHB), a commencé à être négocié aujourd’hui sur le Nasdaq. Il s’agit du premier fonds de staking lancé par la société, qui a discrètement résolu un problème qui préoccupait les investisseurs institutionnels en Ethereum depuis l’introduction des ETF spot.

Wall Street peut désormais accéder à ETH de la manière dont il a été promu : une actif productif, générant des revenus.

Les premières déconnexions

Dès le départ, le ETF spot Ethereum souffrait d’un décalage.

Ethereum a toujours été présenté comme une « obligation native de l’Internet » — rare (avec une limite annuelle d’émission de 1,5 %), à haut rendement (intérêt composé annuel de 3-5 %), et intégrée dans un nouveau système financier (stablecoins et actifs tokenisés) en tant que couche de règlement.

Etherealize a officialisé l’année dernière ce cadre : ETH est à la fois du pétrole numérique, une garantie productive et un actif de réserve.

Même si cette affirmation peut sembler un peu « fantasque », elle a néanmoins fait ses preuves, comme nous l’avons vu précédemment avec DAT qui a promu ETH comme un outil d’investissement en stablecoin. Cependant, le produit lui-même n’a pas tenu ses promesses.

Les ETF spot n’ont pas pu offrir de rendement. Les investisseurs ont obtenu une exposition au prix, mais n’ont pas pu expérimenter le moteur économique d’Ethereum. Nous vendions un actif productif, mais en fin de compte, nous avons offert aux institutions une version emballée sans productivité.

Ce problème n’existe pas avec Bitcoin. La proposition de valeur de BTC réside dans sa simplicité : une réserve de valeur. Il suffit de le détenir. La négociation spot peut fournir la valeur complète. La revendication d’Ethereum est différente. Le staking est une partie intégrante de l’actif Ethereum. Les détenteurs profitent du réseau en stakant, bénéficiant d’un rendement composé qui soutient leur philosophie centrale.

Les ETF spot ne peuvent pas offrir cela.

Ce n’est pas la seule raison, mais cette dynamique a entraîné un retard considérable dans l’afflux de capitaux institutionnels vers Ethereum (ETH). Actuellement, IBIT détient une capitalisation de plus de 55 milliards de dollars, tandis que celle d’ETHA n’est que d’environ 6,5 milliards de dollars. Certes, une partie de cet écart reflète l’avantage initial de Bitcoin et une narration plus claire. Mais une autre partie provient des défauts intrinsèques du produit. Les investisseurs institutionnels sont attirés par le potentiel de hausse d’Ethereum, mais ce qu’ils obtiennent en fin de compte, c’est une version dégradée de l’actif.

Wall Street est déjà entré en scène

Ce mauvais comportement lié à l’actif masque souvent l’adoption réelle d’Ethereum par les institutions depuis le lancement des ETF spot en juillet 2024.

La quantité de RWA (actifs du monde réel) sur Ethereum a augmenté d’environ sept fois. La supply de stablecoins a également plus que doublé. Wall Street tend de plus en plus à considérer ETH comme une infrastructure, une voie pour les stablecoins et la finance tokenisée, plutôt que comme un actif de négociation indépendant.

Depuis juillet 2024, croissance des RWA sur Ethereum.

Le fonds BUIDL de BlackRock, le fonds FOBXX de Franklin D. et de plus en plus de produits de marché monétaire tokenisés utilisent Ethereum ou ses systèmes de règlement L2. Les banques et SWIFT testent également le règlement sur la chaîne. Bien que le flux de capitaux vers les ETF soit décevant, la participation des investisseurs institutionnels ne cesse de croître.

Cependant, une partie de ces flux ne provient pas d’une demande pour ETH, mais d’un manque d’accès approprié à ETH. Les investisseurs institutionnels peuvent détenir une exposition au prix de ETH, mais ne peuvent pas participer à l’économie du réseau qu’ils utilisent, utilisent ou comprennent enfin.

ETHB résout ce problème.

Pour la première fois, les investisseurs institutionnels disposent d’une forme de encapsulation réglementée qui correspond réellement à la philosophie d’Ethereum.

La croissance des stablecoins sur Ethereum depuis juillet 2024.

Impacts structurels

L’importance de cette évolution dépasse largement ETHB lui-même.

Auparavant, les investisseurs non cryptographiques souhaitant investir efficacement dans ETH devaient recourir à des solutions de contournement : principalement des structures similaires à DAT, qui permettent de staker, de re-staker et d’utiliser la DeFi librement, mais dont la valeur n’est pas directement liée à l’actif détenu.

Ces structures existaient en partie parce que les investisseurs institutionnels ne pouvaient pas participer directement au staking dans leur cadre réglementaire. Avec l’arrivée des ETF de staking, cette situation a changé. Les fonds qui devaient auparavant passer par des intermédiaires peuvent désormais entrer directement sur le marché Ethereum.

Situation actuelle

Selon le DeFi Report, la majorité des indicateurs cycliques montrent qu’au lancement d’ETHB, ETH se situait dans une fourchette de juste valeur à valeur profonde.

Le MVRV est inférieur à 1, ce qui indique que, par rapport au coût total, le marché est en perte. La quantité de profit en circulation est inférieure à celle de la période de vente capitulante de 2022. Le prix de cette dernière période dépasse à peine le sommet de 2021 (désolé de le rappeler encore une fois), et le prix oscille dans la zone des sommets précédents sans le franchir. Selon les standards historiques, le prix actuel est dans une phase de compression très attrayante.

Comme je l’ai déjà mentionné, cette mauvaise performance ne peut pas simplement être imputée à l’absence d’un ETF de staking. La feuille de route des L2 d’Ethereum vise à optimiser la scalabilité et l’expérience utilisateur, plutôt que les frais de L1. Blob permet de réduire considérablement le coût de l’ancrage des Rollups et a brisé le mécanisme de destruction des frais qui soutenait autrefois la thèse déflationniste.

Certes, Ethereum en tant que réseau s’est amélioré, mais ses perspectives d’investissement sont devenues plus difficiles à prévoir.

Cependant, sa structure monétaire n’a jamais été en crise. Le taux d’émission annuel est d’environ 0,8 %, à peu près équivalent à l’inflation de Bitcoin. Aujourd’hui, plusieurs facteurs se recomposent. Le nombre d’utilisateurs institutionnels augmente de façon significative et continue, et RWA, stablecoins et fonds tokenisés prospèrent sur Ethereum. Le mécanisme de staking est enfin mature, et le prix a atteint un niveau raisonnable.

Depuis des années, Ethereum a été présenté aux investisseurs institutionnels comme une réserve de rendement pour une économie tokenisée, ainsi qu’une couche de règlement. Cette narration a été continuellement améliorée, officialisée et répétée : elle vise à vendre cette vision à ceux qui voient la valeur du réseau Ethereum mais ne peuvent pas participer à son économie.

Aujourd’hui, l’emballage d’Ethereum correspond enfin à cette théorie, et ETHB sera un test. Nous attendons de voir si Wall Street adoptera réellement la vision d’Ethereum comme un actif.

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