Su Zhu et Three Arrows Capital : des stars de la crypto aux détenus

Dans l’histoire des cryptomonnaies, peu d’histoires ont été aussi tumultueuses que celle de Su Zhu. Passant de 3 milliards de dollars d’actifs à un statut de détenu, cette transformation a pris moins de quatre ans. Mais ce qui mérite davantage d’attention n’est pas ce chiffre en soi, mais le risque systémique qu’il reflète — comment un gestionnaire de fonds, autrefois en phase avec le secteur, a pu s’autodétruire dans un jeu de levier excessif.

Un gestionnaire ambitieux

Su Zhu n’était pas dès le départ une figure légendaire du monde crypto. En 2012, il était trader chez Deutsche Bank, apprenant à équilibrer risques et opportunités dans le secteur traditionnel. Mais pour Su Zhu, cet équilibre semblait encore insuffisant pour stimuler son ambition.

En 2018, il cofondait Three Arrows Capital (3AC), un hedge fund qui devint rapidement une étoile montante dans la sphère crypto. En 2021, lorsque le Bitcoin atteignit des sommets historiques, Su Zhu était devenu une figure emblématique — apparaissant sur tous les forums, parlant de “supercycle”, affichant une confiance absolue dans l’avenir de la cryptomonnaie.

Pour de nombreux investisseurs, Su Zhu incarnait le nouveau visage des traders : audacieux, risqué, prêt à parier gros. Son fonds, 3AC, était considéré comme l’un des leaders du secteur. Mais derrière cette façade brillante se cachait un jeu financier extrêmement fragile.

Le jeu de l’effet de levier et du financement

Le secret du succès de 3AC semblait simple, mais était en réalité très dangereux : un financement effréné.

Su Zhu a transformé 3AC en une machine de prêt massive. Les sources de capitaux étaient diverses — BlockFi, Voyager, Genesis, et d’autres plateformes de prêt crypto. Ces institutions acceptaient de prêter des milliards de dollars, attirées par le profil de Su Zhu, qu’ils percevaient comme un “gagnant” — un maître du secteur, digne de confiance, avec des rendements attractifs.

Mais en réalité, Su Zhu jouait un jeu encore plus risqué. Il empruntait de l’argent pour en emprunter encore, créant un effet de levier qui donnait à 3AC une capacité d’achat démesurée par rapport à ses fonds propres. En termes simples, si 2 milliards de dollars en crypto étaient mis en garantie pour emprunter 1 milliard, lors d’un marché baissier, une chute de 50 % de la valeur des actifs ferait exploser la dette de 1 milliard.

Par ailleurs, Su Zhu affichait une confiance ostentatoire sur les réseaux sociaux, achetant pour des millions de dollars des NFT rares à la mode. Ces actions, tout en augmentant sa popularité, accroissaient aussi son exposition au risque. Les investisseurs, eux, restaient aveugles, suivant aveuglément ce “génie” du fonds.

En réalité, la richesse de 3AC ressemblait à une tour de cartes — apparemment solide, mais extrêmement fragile, prête à s’effondrer au moindre souffle.

La chute de LUNA : la crise éclate

En mai 2022, ce “vent léger” a finalement tourné à la tempête — la chute de LUNA.

L’écosystème Terra a vu son token s’effondrer en quelques jours, passant d’un sommet à un creux, entraînant la disparition instantanée de 500 millions de dollars investis par 3AC. Pour un investisseur lambda, cela pouvait sembler une simple correction de marché ; mais pour 3AC, dépendant du levier, c’était la goutte d’eau qui faisait déborder le vase.

La chute de LUNA a entraîné une chute simultanée du Bitcoin, de l’Ethereum et d’autres cryptos majeures. Le Bitcoin, après avoir atteint un sommet, a commencé à reculer, plongeant tout le marché dans une chute libre. L’empire de levier soigneusement construit par 3AC vacillait. Les collatéraux, qui semblaient autrefois sûrs, perdaient de leur valeur, tandis que la dette de 3AC restait inchangée.

Les institutions prêteuses ont alors compris la gravité de la situation. BlockFi, Voyager, Genesis, et d’autres ont commencé à réclamer leurs remboursements, tandis que Su Zhu disparaissait. Il n’a pas cherché à négocier, ni à faire face, mais a tout simplement disparu.

Disparition et arrestation : la fin de Su Zhu

3AC a finalement fait faillite, laissant un déficit de 3,5 milliards de dollars. La crise a provoqué une réaction en chaîne : Voyager, BlockFi, et d’autres ont fait faillite, des millions d’investisseurs ont sombré dans la tourmente.

Mais Su Zhu n’a pas assumé ses responsabilités. Après l’effondrement, il a fui à Dubaï, continuant à vivre dans le luxe comme si de rien n’était. Mais cette fuite n’a pas duré longtemps.

En septembre 2023, alors qu’il tentait de monter à bord d’un vol à Singapour avec un faux passeport, il a été arrêté par les autorités. L’ancien maître de l’empire crypto est devenu prisonnier. Sa villa de 50 millions de dollars a été saisie, ses NFT autrefois précieux sont devenus des papiers sans valeur, et sa réputation est ruinée. Il risque désormais jusqu’à 10 ans de prison.

La leçon ultime du levier

En repensant à l’histoire de Su Zhu, beaucoup réagissent en disant “quelle malchance”. Mais en réalité, ce n’est pas une question de chance, c’est une conséquence inévitable.

Les échecs de Su Zhu proviennent de trois défauts fatals : d’abord, une dépendance excessive au levier. En marché haussier, le levier peut amplifier les gains ; mais en marché baissier, il amplifie aussi les pertes, souvent plus vite que prévu. Ensuite, une gestion des risques totalement absente. Su Zhu misait sur une hausse continue du marché, sans prévoir de marge de manœuvre en cas de retournement. Enfin, une confiance démesurée et une asymétrie d’informations : les investisseurs ne connaissaient souvent l’état de 3AC qu’à travers ses déclarations publiques, alors que ses risques cachés s’accumulaient en secret.

Lorsque ces trois facteurs se combinent, la catastrophe devient inévitable.

Aujourd’hui, le secteur crypto a renforcé ses exigences en matière de gestion des risques. Les plateformes demandent plus de transparence, et les investisseurs deviennent plus rationnels face à des succès trop faciles. L’histoire de Su Zhu reste une leçon douloureuse, mais essentielle.

Dans le monde de la cryptomonnaie, le levier est une épée à double tranchant — il peut vous faire voler haut ou vous plonger dans l’abîme. La véritable richesse ne réside pas dans ce que vous gagnez, mais dans ce que vous parvenez à conserver. Derrière chaque succès éclatant se cache souvent un danger majeur. La chute de Su Zhu est le meilleur avertissement pour tous les acteurs du secteur.