Lorsque la baisse des taux n'est plus une solution : décryptage des trois pressions à l'origine de la turbulence du marché cryptographique en fin d'année

Les fluctuations récentes du marché ne sont pas un événement isolé. Elles résultent de la superposition dans le temps de trois facteurs macroéconomiques, entraînant un ajustement structurel.

Première partie, concernant la baisse des taux par la Fed. Le 11 décembre, la Réserve fédérale a annoncé une baisse de 25 points de base, conforme aux attentes du marché. Mais la réaction du marché s’est rapidement refroidie, les actions américaines et les actifs cryptographiques chutant simultanément. Cela révèle un fait clé : une baisse des taux ne signifie pas nécessairement une politique de liquidité accommodante.

Les changements dans le graphique en points ont bouleversé les attentes du marché. Les prévisions les plus récentes indiquent qu’en 2026, il pourrait n’y avoir qu’une seule baisse de taux, inférieure aux 2 ou 3 prévues précédemment par le marché. Sur les 12 membres du comité de vote, 3 s’opposent à une baisse, dont 2 prônent le maintien des taux. Ces divergences montrent que la vigilance de la Fed face à l’inflation est plus forte que ce que le marché comprend.

Cette baisse des taux ressemble davantage à un ajustement technique qu’au début d’un cycle d’assouplissement. Le marché attend une trajectoire claire et durable de politique accommodante. Lorsqu’investisseurs réalisent que l’espace de politique future pourrait être verrouillé, leurs anticipations optimistes sont corrigées. La baisse des taux devient un « épuisement des bonnes nouvelles », et les positions longues précédemment établies commencent à se détendre.

Le recul de $BTC et d’autres actifs cryptographiques majeurs est une réaction passive à la réalité selon laquelle « la liquidité ne reviendra pas rapidement ». La convergence des écarts sur les contrats à terme, la diminution des achats marginaux sur les ETF, et le prix qui se rapproche d’un niveau d’équilibre plus conservateur.

Une évolution plus profonde réside dans la migration de la structure des risques de l’économie américaine. Des études indiquent qu’en 2026, le risque central de l’économie américaine pourrait être directement déclenché par un recul des prix des actifs, entraînant une contraction de la demande. La population de « retraités excédentaires » d’environ 2,5 millions, apparue après la pandémie, voit leur consommation fortement liée aux prix des actifs.

La Fed se trouve donc dans une position délicate : une forte lutte contre l’inflation pourrait provoquer un effondrement des prix des actifs, tandis qu’un tolerer une inflation plus élevée aiderait à maintenir la stabilité financière. Une hypothèse est que la Fed choisira probablement à l’avenir de « préserver le marché » plutôt que « préserver l’inflation ». Ce contexte n’est pas favorable aux actifs risqués.

Deuxième partie, concernant la hausse des taux par la Banque du Japon. Si la Fed a déçu le marché quant à la liquidité future, alors l’action de la Banque du Japon le 19 décembre constitue une « opération de déminage » sur la couche fondamentale du système financier mondial. Le marché anticipe une hausse de 25 points de base à 0,75 %, ce qui serait le niveau le plus élevé en trente ans.

L’enjeu n’est pas tant la valeur absolue du taux, mais ses répercussions en chaîne sur la logique des flux de capitaux mondiaux. La Banque du Japon est depuis longtemps la source de financement à faible coût la plus importante au monde. Les institutions empruntent presque à zéro de yen, échangent contre des dollars, et investissent dans des actions américaines, $BTC, $ETH, etc. Cela constitue une structure à long terme de plusieurs trillions de dollars.

Une fois que la Banque du Japon entrera dans une phase de hausse des taux, cette hypothèse sera réévaluée. La hausse modifiera les anticipations de dépréciation du yen à long terme, et les arbitrages tiendront compte du risque de change. La liquidité sera confrontée à un choix simple : clôturer les positions à l’avance pour réduire l’exposition.

La clôture se fera en vendant des actifs risqués pour rembourser le financement en yen. Ce processus présente une caractéristique de « vente sans distinction », où $BTC, $ETH, et les actions américaines subissent souvent une pression simultanée.

En août 2025, la Banque du Japon a surpris en relevant ses taux à 0,25 %, ce qui a entraîné une chute de 18 % de $BTC en une seule journée. Bien que le marché ait anticipé cette hausse, le risque n’est pas forcément entièrement digéré, surtout si d’autres incertitudes s’ajoutent.

Les politiques des principales banques centrales mondiales se différencient : la Fed baisse nominalement ses taux mais prévoit un resserrement, tandis que la Banque du Japon resserre sa politique. Cette divergence accentue la volatilité des flux de capitaux, rendant la clôture des positions potentiellement un processus par étapes. Pour le marché crypto, cela signifie que la volatilité des prix pourrait rester élevée pendant un certain temps.

Troisième partie, concernant les vacances de Noël. À partir du 23 décembre, les principales institutions nord-américaines entrent en mode vacances, marquant une phase typique de contraction de la liquidité annuelle. Les vacances n’altèrent pas les fondamentaux, mais affaiblissent considérablement la capacité du marché à absorber les chocs.

Pour un marché crypto fortement dépendant du trading continu et de la profondeur de marché, cette baisse de liquidité est souvent plus destructrice. En conditions normales, les market makers et les institutions fournissent une liquidité bidirectionnelle, permettant de disperser la pression de vente. Mais pendant les vacances, leur activité diminue, et la profondeur du marché s’amenuise.

Il faut aussi être vigilant : cette période coïncide avec la concentration de la libération des incertitudes macroéconomiques mentionnées plus haut. La « hausse des taux hawkish » de la Fed et la hausse des taux de la Banque du Japon auraient pu être digérées sur une période plus longue. Mais lorsqu’elles apparaissent dans une fenêtre de liquidité la plus faible, leur impact est amplifié.

Une liquidité insuffisante signifie que le processus de découverte des prix est comprimé, et que le marché doit recourir à des sauts de prix plus violents pour s’ajuster. La baisse des prix peut entraîner des liquidations à effet de levier, où la pression vendeuse s’amplifie rapidement dans des carnets peu profonds, provoquant une forte volatilité à court terme.

Selon les données historiques, fin décembre et début janvier, la volatilité du marché crypto reste nettement supérieure à la moyenne annuelle. Les vacances ne déterminent pas la direction, mais elles amplifient fortement la réaction des prix une fois la tendance confirmée.

Globalement, le recul actuel du marché crypto est une revalorisation par étape, déclenchée par un changement de trajectoire de la liquidité mondiale. La baisse des taux par la Fed n’a pas apporté de nouveau support à l’évaluation, le marché intégrant un environnement « taux en baisse mais liquidité insuffisante ».

La hausse des taux par la Banque du Japon constitue la variable la plus structurante, remettant en cause l’hypothèse de financement principal des arbitrages mondiaux, et provoquant une contraction systémique des expositions aux actifs risqués. Ces ajustements ont souvent un caractère par étapes et récurrent.

Pour les investisseurs, le défi principal est d’identifier ces changements d’environnement. Lorsque l’incertitude politique et la contraction de la liquidité se superposent, la gestion des risques devient plus cruciale que la tendance elle-même. Les signaux de marché précieux apparaissent souvent après que les variables macroéconomiques se sont progressivement concrétisées et que les arbitrages ont effectué leur ajustement.

Ce moment ressemble davantage à une phase de recalibrage des risques et de reconstruction des attentes qu’à une tendance claire. La direction à moyen terme des prix dépendra de la reprise réelle de la liquidité mondiale après les vacances, ainsi que de la divergence des politiques des principales banques centrales qui pourrait s’accentuer davantage.

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