Matt Hougan de Bitwise révèle pourquoi la plupart des entreprises de trésorerie Crypto devraient en réalité se négocier à un rabais

Source : CryptoNewsNet Titre original : Matt Hougan de Bitwise révèle pourquoi la plupart des entreprises de trésorerie crypto devraient en fait se négocier à un rabais Lien original : Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, a présenté un cadre d'évaluation pour les entreprises de trésorerie d'actifs numériques (DATs) et a déclaré que l'analyse du secteur comprend souvent mal comment ces entreprises devraient être évaluées par rapport aux actifs qu'elles détiennent.

Dans une série de publications, Hougan a déclaré que la question centrale pour évaluer toute DAT est de considérer quelle serait la valeur de l'entreprise si elle avait une durée de vie fixe.

Illiquidité, Dépenses et Risque

Il a expliqué qu'un DAT axé sur le Bitcoin annonçant une fermeture et une distribution de ses avoirs le même jour se négocierait exactement à la valeur de son bitcoin, ou un mNAV de 1,0, tandis qu'une prolongation du calendrier de liquidation à un an introduit des conditions qui peuvent pousser les valorisations au-dessus ou en dessous de la valeur de l'actif sous-jacent.

Hougan a déclaré que trois principaux facteurs justifient une décote par rapport à la mNAV : l'illiquidité, les dépenses et le risque. L'illiquidité reflète le prix plus bas que les investisseurs paieraient aujourd'hui pour le Bitcoin qu'ils recevraient dans un an, et Hougan suggère que la décote pourrait être de 5 à 10 %. Les dépenses réduisent directement la valeur pour les investisseurs, et un DAT détenant $100 de BTC par action mais payant aux dirigeants $10 par action par an justifierait une décote correspondante de 10 %. Le risque, défini comme la possibilité d'erreurs opérationnelles ou d'autres échecs, doit également être pris en compte dans la tarification.

D'autre part, l'exécutif de Bitwise a déclaré que les DAT pourraient se négocier à un prix premium uniquement s'ils augmentent leur crypto-par-action, et a noté qu'aux États-Unis, c'est la seule raison d'un tel premium. Il a identifié quatre stratégies que les DAT utilisent pour y parvenir : émettre une dette libellée en USD pour acheter de la crypto, prêter de la crypto pour gagner des intérêts, utiliser des dérivés tels que l'écriture d'options d'achat pour générer des revenus supplémentaires, et acquérir de la crypto à un prix réduit.

Les acquisitions à prix réduit peuvent se faire en achetant des actifs verrouillés auprès de fondations cherchant de la liquidité, en acquérant un autre DAT se négociant en dessous de sa valeur d'actif, en rachetant ses propres actions à prix réduit, ou en achetant une entreprise générant des flux de trésorerie et en allouant les bénéfices à la crypto.

Haute Haie

Hougan a ajouté que les facteurs de réduction ont tendance à être certains tandis que les facteurs permettant une prime ont tendance à être incertains. Cela crée ce qu'il a décrit comme une haute barre pour la plupart des DAT. En conséquence, a-t-il déclaré, la plupart des entreprises se négocieront à un rabais, seules un nombre limité de performeurs solides se négociant à une prime. En utilisant l'exemple d'un DAT Bitcoin prévu pour liquider dans 12 mois, il a indiqué que la juste valeur peut être estimée en calculant les dépenses, en ajoutant une remise de risque et en compensant cela avec les attentes d'augmentations du bitcoin par action.

Bien que les DAT n'aient pas de durée de vie fixe en pratique, l'exécutif a déclaré que cela prolonge plutôt que de changer le modèle, car les dépenses et les risques s'accumulent au fil du temps, tandis que les entreprises qui peuvent faire croître le crypto-par-action de manière cohérente peuvent devenir très précieuses.

Il a également déclaré que les DAT plus grands ont des avantages structurels, notamment un accès plus facile aux marchés de la dette, des pools de crypto plus importants pour le prêt, des marchés d'options plus profonds et de plus larges opportunités de fusions, acquisitions ou autres transactions à prix réduit. Bien que les DAT aient largement évolué de manière similaire au cours des six derniers mois, Hougan s'attend à une plus grande divergence à l'avenir, avec un petit nombre d'entreprises exécutant suffisamment bien pour se négocier à un prix premium et beaucoup d'autres se négociant à un prix réduit.

Pendant ce temps, les entreprises DAT ont investi au moins 42,7 milliards de dollars dans des acquisitions crypto en 2025, selon le récent rapport de CoinGecko. Il a été constaté que 22,6 milliards de dollars ont été déployés au cours du troisième trimestre seulement, ce qui en fait le trimestre le plus fort jamais enregistré pour l'accumulation. Les entreprises DAT axées sur les altcoins représentaient 10,8 milliards de dollars, soit 47,8 %, des dépenses du T3, mais les entreprises axées sur Bitcoin ont continué à dominer l'activité globale.

Depuis le début de 2025, les entreprises Bitcoin DAT ont acheté plus de $30 milliards en BTC, ce qui représentait 70,3 % des acquisitions totales. Les entreprises équivalentes d'Ethereum ont suivi avec 7,9 milliards de dollars en achats, dont la plupart en août, tandis que SOL, BNB, WLFI et d'autres actifs représentaient 11,2 % des dépenses annuelles.