Perspectives de Wintermute : le flux de capitaux est à l'arrêt, le marché entre dans une phase de jeu sur stock.

Source original : Wintermute

Compilation : Azuma (@azuma_eth), Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Conclusion essentielle

La liquidité domine le cycle du marché des cryptomonnaies, tandis que les flux de capitaux provenant des stablecoins, des ETF et des DAT (coffres-forts d'actifs numériques) ralentissent.

Deuxièmement, la liquidité mondiale reste abondante, mais le taux SOFR élevé fait que les fonds restent dans les obligations d'État à court terme (T-bills) plutôt que de circuler sur le marché des cryptomonnaies.

Troisièmement, le marché des cryptomonnaies est en phase de «autofinancement» - les fonds circulent en interne jusqu'à ce que de nouveaux fonds externes entrent à nouveau sur le marché.

Le rôle dominant de la liquidité

La liquidité domine souvent chaque cycle de rotation du marché des cryptomonnaies. À long terme, l'adoption pourrait déterminer l'orientation de l'histoire de l'industrie des cryptomonnaies, mais c'est en réalité la direction des flux de capitaux qui influence les variations de prix.

Au cours des derniers mois, la dynamique des flux de capitaux entrants a clairement ralenti. À travers trois principaux canaux - les stablecoins, les ETF et les coffres d'actifs numériques (DAT) - la vitesse des capitaux entrant dans l'écosystème a simultanément diminué, ce qui a conduit le marché des cryptomonnaies à passer d'une phase d'expansion à une phase de soutien par des fonds existants.

L'adoption de la technologie est certes importante, mais la liquidité est vraiment la clé qui fait avancer les cycles du marché. Ce n'est pas seulement une question de profondeur du marché, mais aussi une question de disponibilité des fonds. Lorsque l'offre monétaire mondiale s'étend ou que les taux d'intérêt réels baissent, la liquidité excédentaire cherchera inévitablement des actifs risqués, et les actifs cryptographiques ont historiquement été l'un des plus grands bénéficiaires, en particulier pendant le cycle de 2021.

Au cours des périodes précédentes, la liquidité est principalement entrée dans les actifs numériques par l'émission de stablecoins, qui est la principale porte d'entrée des monnaies fiduciaires. Avec la maturation du marché, trois principaux entonnoirs de liquidité se sont progressivement formés, déterminant le chemin par lequel de nouveaux capitaux entrent sur le marché des cryptomonnaies :

Coffres d'actifs numériques (DATs) : fonds tokenisés et structure de revenus, utilisés pour relier les actifs traditionnels à la liquidité sur chaîne.

Stablecoin : une forme on-chain de liquidité en monnaie fiduciaire, servant de garantie de base pour les activités de levier et de trading.

ETF : un canal d'entrée pour les institutions financières traditionnelles et les fonds passifs pour avoir une exposition au BTC et à l'ETH.

La combinaison de la taille de l'actif sous gestion (AUM) des ETF, de la valeur nette d'inventaire (NAV) de DAT et du nombre de stablecoins émis peut servir d'indicateur raisonnable pour mesurer le capital total entrant dans les actifs numériques.

Le graphique ci-dessous montre les variations de ces composants au cours des 18 derniers mois. Le graphique en bas montre que cette variation totale est fortement corrélée à la capitalisation boursière des actifs numériques - lorsque les flux de capitaux s'accélèrent, les prix augmentent également.

Quel chemin a vu un ralentissement des flux entrants ?

Une information clé reflétée dans le graphique est que l'élan d'afflux de DAT et d'ETF s'est considérablement affaibli. Ces deux voies avaient affiché de solides performances au quatrième trimestre 2024 et au premier trimestre 2025, et avaient brièvement rebondi au début de l'été, mais depuis lors, l'élan s'est progressivement dissipé. La liquidité (M2) ne pénètre plus dans l'écosystème crypto aussi naturellement qu'au début de l'année. Depuis le début de 2024, la taille totale de DAT et d'ETF est passée d'environ 40 milliards de dollars à 270 milliards de dollars, tandis que l'offre de stablecoins est passée d'environ 140 milliards de dollars à 290 milliards de dollars. Cela montre une croissance structurelle, mais il y a aussi une période de “plateau” manifeste.

Il est important d'observer le rythme de ralentissement des différentes voies, car chaque voie reflète une source de liquidité différente : les stablecoins reflètent l'appétit pour le risque natif du marché des cryptomonnaies ; le DAT représente la demande institutionnelle pour les actifs de rendement ; l'ETF indique les tendances de réallocation des fonds dans la finance traditionnelle ; un ralentissement simultané des trois indique que le déploiement de nouveaux capitaux ralentit de manière générale, et pas seulement entre les produits.

Marché de la lutte pour les stocks

La liquidité n'a pas disparu, elle circule simplement à l'intérieur du système, et non en expansion continue.

D'un point de vue macroéconomique plus large, la liquidité économique globale (M2) en dehors du marché des cryptomonnaies n'a pas non plus stagné. Bien que des taux SOFR plus élevés contraignent la liquidité à court terme - rendant les rendements en espèces plus attractifs et incitant les fonds à rester sur le marché des obligations d'État - le monde est toujours en période d'assouplissement, et le resserrement quantitatif (QT) des États-Unis est officiellement terminé. Le contexte structurel reste soutenant, mais actuellement, la liquidité se dirige davantage vers d'autres formes d'expression des risques, comme le marché boursier.

En raison de la réduction des flux de capitaux externes, la dynamique du marché est devenue fermée. Les capitaux tournent plus souvent entre les grandes devises et les altcoins, ce qui crée une situation de jeu interne (PVP). Cela explique pourquoi les périodes de rebond sont toujours très brèves, et pourquoi même lorsque la taille totale des actifs sous gestion reste stable, la largeur du marché continue de se contracter. Actuellement, l'augmentation de la volatilité du marché provient principalement d'une réaction en chaîne de liquidations, plutôt que d'une tendance persistante.

En regardant vers l'avenir, si l'un des chemins de liquidité connaît un redressement substantiel - que ce soit par la réémission de stablecoins, le regain d'intérêt pour les ETF, ou la reprise de l'échelle de DAT - cela signifiera que la liquidité macroéconomique revient dans le domaine des actifs numériques.

Avant cela, le marché des cryptomonnaies sera encore dans une phase de « auto-financement », les fonds circuleront en interne plutôt que de croître par intérêts composés.