La dilemme de Solana : performance du réseau vs. capture de valeur

Source : 0xResearch

Auteur : Sam Schubert, Carlos

Titre : La tension de Solana : Performance du réseau contre capture de valeur

Compilation et organisation : BitpushNews

Parmi les crypto-monnaies mainstream, SOL est le seul actif dont le prix de transaction est inférieur au point bas historique de 10,11, d'autres tokens liés à l'écosystème Solana étant également à des niveaux historiquement bas ou proches.

Comment expliquer cette relative faiblesse, avons-nous des raisons d'être optimistes ?

Commençons par le flux de fonds institutionnels.

La vitesse d'achat de Solana DAT a considérablement ralenti, avec 1,92 million de SOL achetés en octobre, contre 9,84 millions de SOL en septembre.

Le graphique ci-dessous montre qu'au 3 novembre, les prix de transaction des cinq principaux SOL DATCO sont tous inférieurs à leur valeur nette d'actif ajustée en fonction de la capitalisation boursière, ce qui a considérablement resserré leurs conditions de financement.

Le plus grand SOL DATCO - FORD, qui détient 6,28 millions de jetons, a un prix de transaction légèrement inférieur au mNAV.

Cependant, le ratio mNAV des pairs se négocie entre 0,3 fois et 0,7 fois, ce qui pose le risque que certains de ces DATCO adoptent une stratégie similaire à celle d'ETHZilla, qui a vendu environ 40 millions de dollars de ses avoirs en ETH pour racheter des actions, jusqu'à ce que son décote par rapport au mNAV revienne à la normale.

Malgré la résistance de DATCO, les flux de fonds des ETF ont surpris par leur hausse. Le Bitwise SOL Staking ETF a commencé à se négocier mardi dernier et a immédiatement rencontré le succès. Le BSOL a été en tête des flux de fonds hebdomadaires de tous les ETP cryptographiques, atteignant 417 millions de dollars. Au 3 novembre, l'AUM du BSOL était de 420 millions de dollars, dépassant les 388 millions de dollars du SSK en moins d'une semaine après son lancement. De plus, le Grayscale Solana Trust ETF a été lancé le 29 octobre, avec un AUM de 88 millions de dollars au 3 novembre.

Dans le graphique ci-dessous, nous voyons les flux de fonds des ETF SOL classés par émetteur. Veuillez noter que ce graphique n'inclut pas le montant de 220 millions de dollars de BSOL et le montant d'environ 100 millions de dollars de GSOL.

Bien que la demande institutionnelle soit forte, les signaux fondamentaux de Solana sont mitigés. D'un point de vue négatif, la valeur économique réelle de Solana en octobre était de 41 millions de dollars, le chiffre le plus bas depuis février 2024. Solana se classe quatrième en termes de part de marché des revenus en octobre, mettant fin à une série de douze mois où elle était classée première ou deuxième.

Le graphique ci-dessous montre que Hyperliquid était la chaîne avec le revenu le plus élevé le mois dernier, suivie par BNB et Ethereum.

La baisse de la capture de valeur de Solana est particulièrement évidente lorsqu'on la compare aux revenus des applications sur la chaîne, bien que les revenus des applications restent largement inférieurs aux sommets de janvier, ils montrent une résilience relative. Il est à noter que Pump représente 50 % des revenus totaux des applications sur la chaîne, et en octobre, les revenus mensuels de Pump ont dépassé ceux de Solana pour le deuxième mois consécutif, bien que la capitalisation boursière de Pump soit encore inférieure à 2 % de celle de Solana. Bien sûr, c'est une comparaison entre pommes et oranges, mais cela illustre bien l'ampleur des chiffres de Pump ainsi que la forte baisse de la capture de valeur de Solana au cours de l'année écoulée.

Les revenus de REV et des détenteurs de jetons sont tombés à des niveaux jamais vus depuis 2024, suscitant des doutes sur la capacité du réseau à capturer de la valeur. Cela dit, la baisse de la capture de valeur est également le résultat de l'amélioration des performances du réseau et du fait que les utilisateurs n'ont pas besoin de payer des frais trop élevés pour inclure des transactions. Par exemple, considérons la performance de Solana lors de l'événement de liquidation du 10 octobre.

Bien que les performances des CEX aient été limitées le 10 octobre, en particulier pour les contrats à terme perpétuels, plusieurs systèmes basés sur la chaîne ont continué à fonctionner comme prévu. Lors de cet événement de volatilité, Solana a surpassé de manière significative Ethereum et les principaux L2. Le graphique ci-dessous compare les frais médians de Solana avec ceux d'Ethereum, d'Arbitrum et de Base le 10 octobre. Nous avons observé que les frais médians de Solana oscillaient autour de 0,0012 $, atteignant un pic à 0,0056 $ lors de la volatilité, puis revenant rapidement à des niveaux normaux.

D'autre part, Ethereum, Arbitrum et Base ont connu des pics exponentiels beaucoup plus grands, le coût médian restant anormalement élevé plusieurs heures après l'événement de cascade de liquidation :

Les frais médian de Base ont grimpé de 0,004 dollar avant l'événement de volatilité à un sommet de 4,6 dollars.

Les frais médians sur Arbitrum ont grimpé de 0,01 dollar avant l'événement de volatilité à un pic de 117 dollars.

Les frais médians sur Ethereum ont grimpé de 0,34 $ avant l'événement de volatilité à un pic de 220 $.

Le TPS a également décrit une image similaire. Nous avons vu que le TPS de Solana oscillait autour de 1 000 avant l'événement de volatilité, puis a atteint un pic de 3 400 et est resté élevé pendant plusieurs heures par la suite.

D'autre part, nous avons observé que Arbitrum et Base ont tous deux connu des pics significatifs, mais le TPS est retombé à des niveaux pré-liquidation dans l'heure qui a suivi. La situation d'Ethereum est intéressante car le TPS a en réalité diminué pendant les événements de volatilité, ce qui indique une grave détérioration des performances du réseau.

Ainsi, bien que la capture de valeur de Solana ait effectivement diminué, ses performances réseau se sont considérablement améliorées, ce qui profite finalement aux utilisateurs et aux applications. Le travail effectué par Anza, Firedancer, Helius et d'autres fournisseurs d'infrastructure a permis à Solana de devenir le réseau décentralisé le plus résilient en production, ce qui est particulièrement évident et important lors de ce type de tests de résistance.