Qu'est-ce que la stablecoin qui a récemment fait fureur ?

Auteur : He Liu Ying, Interface News

Les stablecoins déclenchent une nouvelle vague d’engouement sur le marché.

Récemment, des rapports ont indiqué qu’Ant Group prévoit de demander des licences de stablecoin à Hong Kong et à Singapour. Le 12 juin, Ant Group a répondu qu’il accélérait ses investissements et élargissait ses collaborations dans la gestion financière mondiale, en investissant dans des applications massives réelles et fiables de l’IA, de la blockchain et de l’innovation en matière de stablecoin.

« Nous accueillons le passage par le Conseil législatif de Hong Kong du projet de loi sur les stablecoins, qui entrera en vigueur le 1er août, et nous espérons soumettre des demandes dès que les canaux pertinents seront ouverts, afin de contribuer davantage à la construction de Hong Kong en tant que futur centre financier international. » a déclaré Ant International.

Il est également rapporté que Bian Zhuoqun, vice-président d’Ant Group et président de l’activité blockchain d’Ant Digital, a révélé dans une interview qu’Ant Digital a commencé à demander une licence de stablecoin à Hong Kong et a mené plusieurs séries de communications avec les régulateurs.

Le 12 juin, les actions liées à Ant Group à Hong Kong ont connu une hausse collective, avec un bond soudain de Yunfeng Financial, qui a augmenté de 54,24 % en une seule journée.

Qu’est-ce qu’une stablecoin ? Quelle est la marge de manœuvre du stablecoin en dollars hongkongais ? Pourquoi les institutions financières et les entreprises technologiques s’engagent-elles ? Quels sont les points de douleur dans l’industrie ?

1:1 actif de garantie

Depuis longtemps, la forte volatilité des actifs virtuels est souvent critiquée par le marché, tandis que les stablecoins, en raison de leur ancrage à des actifs spécifiques, ont des prix relativement stables et sont plus faciles à accumuler une confiance en valeur.

Selon le “Règlement sur les stablecoins” (ci-après dénommé “Règlement”) publié le 30 mai par le gouvernement de la Région administrative spéciale de Hong Kong dans le Journal officiel, la définition des stablecoins doit correspondre à “se référer à l’un des éléments suivants pour maintenir une valeur stable - un actif unique ; un ensemble ou un panier d’actifs”.

Hong Kong a également défini de manière spécifique le concept de “stablecoin désigné”, qui fait référence à une ou plusieurs monnaies officielles ; une ou plusieurs unités de compte désignées par l’Autorité monétaire de Hong Kong (ci-après dénommée “HKMA”) ; une ou plusieurs formes de stockage de valeur économique désignées par la HKMA ; ou une combinaison des éléments ci-dessus, afin de maintenir la valeur stable des stablecoins.

La stablecoin la plus connue du grand public est le Tether (USDT), qui est lié au dollar américain. La société Tether déclare que tous les Tether sont couverts 1:1 par la monnaie fiduciaire correspondante (par exemple, 1 USDT = 1 dollar) et sont soutenus à 100 % par les réserves de la société Tether.

Pour garantir la véritable stabilité des stablecoins, des exigences strictes ont été imposées sur les actifs de réserve des stablecoins par des pays tels que les États-Unis, le Royaume-Uni, l’Union européenne, Hong Kong et Singapour.

La réglementation de Hong Kong stipule que la valeur marchande du portefeuille d’actifs de réserve doit, à tout moment, être au moins égale à la valeur nominale des stablecoins désignés qui n’ont pas encore été rachetés et qui restent en circulation, et les actifs de réserve du titulaire de licence doivent être de haute qualité, de haute liquidité et comporter un risque d’investissement minimal.

Le National Innovation Act for Guiding and Building U.S. Stablecoins (le « Genius Act »), qui fait l’objet d’une promotion aux États-Unis, exige que pour émettre des stablecoins de paiement, l’encours des stablecoins de l’émetteur soit adossé à un ratio d’au moins 1:1 d’actifs de réserve, y compris des liquidités en dollars américains, des obligations du Trésor américain arrivant à échéance dans les 93 jours, etc.

Selon la stratégie de finance numérique de 2020, l’Union européenne a lancé le règlement sur les marchés des actifs cryptographiques (MiCA), dont les règles concernant les jetons de référence d’actifs et les jetons de monnaie électronique (tous deux des stablecoins) entreront en vigueur le 30 juin 2024.

L’Autorité monétaire de Singapour a publié le 15 août 2023 des réglementations sur les stablecoins. Ce nouveau cadre réglementaire s’applique à tout stablecoin à monnaie unique émis à Singapour, qui est indexé sur le dollar de Singapour ou sur toute monnaie du G10 (Groupe des dix). Les actifs de réserve comprennent des liquidités, des équivalents de liquidités et des obligations arrivant à échéance dans les trois mois, évalués en fonction de la monnaie indexée.

Le 28 mai 2025, la Financial Conduct Authority (FCA) du Royaume-Uni a publié un document de consultation recommandant aux émetteurs de veiller à ce que les stablecoins en circulation soient adossés à 1:1 à un pool d’actifs liquides à faible risque.

Le chef analyste de HashKey Group, Jeffrey Ding, a déclaré au journaliste de Interface News que l’objectif de la fixation d’un ratio de 1:1 est essentiellement de garantir que les stablecoins détenus par les utilisateurs sont soutenus par des actifs réels, afin d’éviter les risques de “finances fictives” ou de ruées.

« Un lien 1:1 signifie que chaque unité de stablecoin correspond à une unité d’actif réel de valeur équivalente, ce qui permet aux investisseurs et aux utilisateurs d’avoir confiance pour détenir, utiliser ou même effectuer des transactions importantes avec ce type d’actif, évitant ainsi une crise de confiance. Si les réserves ne sont pas entièrement couvertes, alors la promesse de “rachat à valeur nominale” du stablecoin deviendra invalide, ce qui nuira aux institutions financières ou aux utilisateurs qui ont besoin d’échanger rapidement contre de la monnaie fiduciaire, affectant ainsi la circulation et la fonction de règlement. » a souligné Jeffrey Ding.

Il existe un point de vue sur le marché selon lequel les États-Unis lieraient les stablecoins aux obligations du gouvernement américain, dans le but de construire un “système de Bretton Woods numérique”.

Le professeur de la faculté de droit de l’Université centrale des finances et de l’économie, directeur du Centre de recherche sur la législation des technologies financières, Deng Jianpeng, a déclaré au journaliste de Jiemian News : “Pour les États-Unis, étant donné que 90 % des stablecoins sont actuellement indexés sur le dollar, l’élaboration de réglementations a ses propres intérêts. Par exemple, les exigences de réserves pour les stablecoins sont des liquidités en dollars, des obligations d’État américaines, etc., ce qui signifie également que les émetteurs de stablecoins en dollars achèteront une grande quantité d’obligations d’État américaines, devenant ainsi de gros acheteurs d’obligations d’État américaines.”

Le rapport de Standard Chartered estime que la législation américaine concernant les stablecoins devrait être adoptée très bientôt, et que le “Genius Act” pourrait être approuvé cet été. Cela aidera à augmenter l’offre totale de stablecoins, qui passe actuellement de 230 milliards de dollars à 2 trillions de dollars d’ici fin 2028. Les stablecoins nécessitent des réserves, et l’augmentation de l’offre devrait entraîner une nouvelle demande de 1,6 trillion de dollars pour les obligations d’État à court terme américaines.

Recherche de scénarios d’application

Le rapport de Standard Chartered indique que la taille totale des stablecoins est d’environ 230 milliards de dollars, avec Tether émettant l’USDT et Circle émettant l’USDC, occupant respectivement les premières et deuxièmes places, avec des parts de marché de 63 % et 25 %.

Pour tirer parti du marché des stablecoins, Hong Kong accélère le processus connexe. En mars 2024, la Banque centrale de Hong Kong a lancé un “sandbox” pour les émetteurs de stablecoins, offrant un environnement d’essai aux institutions souhaitant émettre des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires à Hong Kong ; le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le projet de loi sur les stablecoins, afin d’établir un système de licence pour les émetteurs de stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires à Hong Kong ; le 30 mai 2025, le “règlement” a été publié au Journal officiel et est entré en vigueur ; le 1er août 2025, le “règlement” sera mis en œuvre.

Pour Hong Kong, qui souhaite devenir un centre international d’actifs virtuels, l’entrée sur le marché des stablecoins est prévisible.

« Hong Kong s’efforce de devenir un centre financier international, y compris un centre d’innovation pour le WEB3, en émettant un stablecoin en dollars hongkongais ou en émettant à Hong Kong des stablecoins réglementés ancrés à d’autres devises légales, ce qui a une grande importance pour renforcer le statut de Hong Kong en tant que centre financier international. », a déclaré Deng Jianpeng.

Mais en raison d’un désavantage évident en termes de part de marché, l’avenir des stablecoins en dollars de Hong Kong reste à observer. “Aujourd’hui, le marché des stablecoins est encore un oligopole, avec la majorité des stablecoins indexés sur le dollar, et ceux de Tether représentant la plus grande part. Ainsi, pour un stablecoin indexé sur une autre devise que le dollar, au-delà de l’autorisation réglementaire, la chose la plus importante est de trouver des cas d’utilisation afin d’élargir le rôle pratique et la part de marché des stablecoins non indexés sur le dollar,” a déclaré Jeffrey Ding.

“Le stablecoin en dollars de Hong Kong est indexé sur le dollar de Hong Kong, dont la capitalisation est relativement faible. En termes de cas d’utilisation, le stablecoin est principalement utilisé dans le domaine des transactions d’investissement en cryptomonnaies. Bien que Hong Kong dispose déjà d’échanges de cryptomonnaies réglementés et d’ETF d’actifs virtuels, le volume global des transactions reste encore relativement faible. Par conséquent, à court terme, le stablecoin en dollars de Hong Kong pourrait maintenir une certaine taille, mais cette taille ne sera pas trop grande.” a déclaré Deng Jianpeng.

“Bien sûr, les cas d’utilisation peuvent évoluer de la négociation de cryptomonnaies à des paiements transfrontaliers, car Hong Kong est en soi un centre financier important et un point de service commercial, il devrait y avoir une grande demande en matière de paiements transfrontaliers.” a ajouté Deng Jianpeng.

Le directeur commercial d’OSL, Zhang Yinghua (, a récemment déclaré lors d’une interview de groupe avec les médias : « OSL soutient les entreprises dans les paiements transfrontaliers via des stablecoins, dont l’avantage est de réduire le temps de paiement. Si aujourd’hui, je veux envoyer de l’argent de l’Amérique du Sud vers Hong Kong, par le biais d’une banque, cela prendrait au moins 3 à 5 jours ouvrables, car cela implique de nombreux intermédiaires. En revanche, les stablecoins permettent un règlement T+0. En ce qui concerne les coûts, les frais de transfert transfrontalier avec des stablecoins sont également inférieurs à ceux des institutions financières traditionnelles. »

Il est également nécessaire de choisir des scénarios transfrontaliers pour les stablecoins émis à Hong Kong.

“Je pense que les stablecoins doivent définitivement être transfrontaliers et ne peuvent pas être utilisés uniquement à Hong Kong, sinon leur valeur pourrait ne pas être aussi grande.” a déclaré Zhang Yinghua.

Bien sûr, pour faciliter les transactions transfrontalières entre la chaîne et la chaîne, c’est un projet à long terme. “Cela implique non seulement l’autorisation des régulateurs de différents pays et régions, mais aussi les infrastructures financières futures. En tant que plateforme d’échange de crypto-monnaies, nous nous efforcerons également de promouvoir la communication entre toutes les parties,” a souligné Zhang Yinghua.

) Chasseur de cerfs

Les stablecoins arrivent sur le marché, et les actions des institutions concernées s’accélèrent.

En février de cette année, Standard Chartered Hong Kong, ANP Group et Hong Kong Telecom ont conclu un accord pour créer une coentreprise, espérant demander une licence à la Hong Kong Monetary Authority sous le nouveau régime réglementaire pour émettre une stablecoin liée au dollar de Hong Kong.

« Nous accélérons les préparatifs pertinents et annoncerons plus de détails en temps voulu. » a déclaré Dominic Maffei, responsable des actifs numériques et de la technologie financière à Standard Chartered Hong Kong.

Il convient de noter que les stablecoins eux-mêmes ont créé un espace financier supplémentaire. Le 5 juin, le géant des cryptomonnaies Circle a été coté à la Bourse de New York, devenant ainsi “la première action de stablecoin”, avec un prix d’ouverture de 69 dollars/action. À la clôture du marché américain le 12 juin, le prix de l’action de Circle avait augmenté pour atteindre 106,54 dollars/action, pour une capitalisation boursière totale de 23,7 milliards de dollars.

« Je pense que l’avenir des stablecoins est très prometteur. En plus de Circle, qui vient juste d’être lancé aux États-Unis, et de la société Tether, un géant des stablecoins, je crois que des entreprises en Chine, en Europe, en Amérique du Sud et ailleurs vont également entrer sur ce marché, et l’avenir s’annonce très prometteur. » a déclaré Deng Jianpeng.

Les grandes entreprises réagissent rapidement, comme mentionné précédemment, Ant International et Ant Financial ont déjà pris des mesures concernant les licences de stablecoins.

“En fait, Ant Group a participé au sandbox réglementaire Ensemble de la Hong Kong Monetary Authority dès août dernier, en se concentrant principalement sur les projets RWA (tokenisation des actifs réels) pour des actifs physiques tels que les bornes de recharge pour les énergies nouvelles. En tant que société mère d’Alipay, Ant Group a demandé une licence de stablecoin à Hong Kong, dans le but de renforcer son déploiement technologique en blockchain et de mieux servir ses activités de paiement transfrontalier et de gestion des fonds.” a déclaré Jeffrey Ding.

D’un point de vue concurrentiel mondial, “Ant International se positionne par rapport à des géants internationaux des paiements tels que Stripe, PayPal, ainsi que Visa et MasterCard, qui se sont tous engagés dans l’émission de stablecoins. Ant International, en tant que l’une des premières entreprises à annoncer publiquement son intention de demander une licence d’émission de stablecoin à Hong Kong, bénéficie d’un avantage significatif en raison de sa forte capacité de gestion des fonds et de son expérience en fintech mondiale,” a déclaré Jeffrey Ding.

En août 2023, le géant mondial des paiements PayPal a annoncé le lancement d’une stablecoin indexée sur le dollar américain, le PayPal USD ###PYUSD(, entièrement soutenue par des dépôts en dollars, des obligations d’État américaines à court terme et des équivalents de liquidités similaires, émise par la société financière américaine Paxos Trust Company.

Selon PayPal, les clients peuvent convertir PYUSD entre PayPal et des portefeuilles externes compatibles ; utiliser PYUSD pour envoyer des paiements de personne à personne ; choisir de payer des frais en PYUSD lors du passage à la caisse ; échanger toute cryptomonnaie prise en charge par PayPal contre PYUSD.

En fait, tout en se disputant l’avantage du premier arrivé, il y a aussi des considérations sur l’aménagement des actifs. « Après avoir participé à l’émission de stablecoins, les institutions peuvent obtenir des monnaies fiduciaires payées par les détenteurs de stablecoins à un coût proche de zéro, et les institutions peuvent également les utiliser pour acheter des produits d’investissement à faible risque, tels que des obligations du Trésor américain, etc., qui généreront des revenus. En particulier, plus le volume d’émission de stablecoins est élevé et plus la base est importante, les revenus d’investissement peuvent être très considérables. a déclaré Deng Jianpeng.

) Les points de douleur restent nombreux

« Actuellement, il y a peu de lois et de règles de régulation concernant les stablecoins, et les stablecoins populaires sur le marché présentent en réalité des risques de conformité et financiers. » a souligné Deng Jianpeng.

Y compris la question de la stabilité des actifs, il a été mentionné ci-dessus que les stablecoins auront besoin d’une réserve d’actifs entièrement couverte à 100 %. Dans cette démarche, dans quelle mesure la sécurité des actifs des stablecoins pourra-t-elle être garantie ?

Jeffrey Ding estime qu’un ancrage d’actifs réels de 1:1 améliore la sécurité des actifs, mais qu’il n’élimine pas complètement le risque. Les actifs à haute sécurité (tels que les obligations américaines à court terme, les liquidités et les dépôts bancaires) peuvent être rapidement liquidés dans un court laps de temps, ce qui réduit considérablement le risque de liquidité. Cependant, si les réserves sont des actifs volatils ou illiquides (par exemple, du papier commercial, des titres tokenisés), le risque augmente considérablement, c’est pourquoi Hong Kong et les États-Unis exigent que les actifs de réserve soient des actifs très liquides, y compris des liquidités et des bons du Trésor américain à court terme.

Jeffrey Ding a mentionné que Hong Kong et les États-Unis exigent que les actifs de réserve soient détenus par des dépositaires indépendants et réglementés, complètement séparés des fonds propres de l’émetteur, afin de prévenir les pertes d’actifs des utilisateurs en cas de faillite ou de détournement de fonds par l’émetteur. De plus, un audit comptable par un tiers ou un mécanisme vérifiable sur la chaîne est requis pour renforcer la transparence et la confiance du public, et prévenir les fausses attestations ou l’asymétrie d’information.

Un risque est que si l’actif de réserve auquel le stablecoin est lié connaît des problèmes, le stablecoin rencontrera également des problèmes. En mars 2023, la Silicon Valley Bank aux États-Unis a annoncé sa faillite en raison d’une crise de liquidité, et à l’époque, 3,3 milliards de dollars des 40 milliards de dollars de réserves USDC de Circle étaient dans la Silicon Valley Bank. Cela a entraîné une chute du prix de l’USDC, tombant un moment à environ 0,87 dollar, s’éloignant gravement du prix d’ancrage.

Au niveau des applications, des problèmes de conformité se posent. “Dans le domaine des paiements transfrontaliers, les stablecoins ont des avantages évidents, que ce soit en termes de coût de paiement ou d’efficacité de paiement, ils sont supérieurs aux institutions financières traditionnelles. Mais leur défi réside dans les problèmes de conformité. Les stablecoins émis doivent être strictement liés aux réserves en espèces ou à d’autres équivalents correspondants. Si cela n’est pas respecté, cela revient à une émission monétaire excessive ou à une fraude, ce qui pourrait représenter un défi majeur que la réglementation devra surveiller à l’avenir”, a déclaré Deng Jianpeng.

« Un autre défi est la lutte contre le blanchiment d’argent, les stablecoins pourraient être exploités par des hackers ou utilisés à d’autres fins illégales, c’est également un grand défi. », a déclaré Deng Jianpeng.

Il convient de noter qu’un consensus dans l’industrie est que le coût élevé de la conformité est également un problème majeur que les participants aux actifs virtuels doivent surmonter.

« Enfin, pour les autres pays qui utilisent des monnaies fiduciaires non dollar ou non mainstream, ou pour ceux dont la monnaie fiduciaire a déjà fait faillite et où l’inflation de la monnaie fiduciaire est très grave, la disponibilité des stablecoins est très pratique, il n’est pas nécessaire d’ouvrir un compte bancaire, il suffit d’avoir accès à Internet. Cela conduira ces pays à vendre massivement leur propre monnaie pour la remplacer par des stablecoins en dollars, ce qui représentera un défi majeur pour la souveraineté financière, la souveraineté monétaire et la sécurité financière de ces pays. » a souligné Deng Jianpeng.