L'évolution des marchés financiers depuis les cycles naturels jusqu'à l'intervention centrale et son impact profond.

I. Introduction : L'essor de l'intervention sur le marché et le déclin des forces naturelles

La nature des marchés financiers réside dans l'allocation des ressources par les signaux de prix. Cependant, au cours des deux dernières décennies, les systèmes financiers des économies développées, en particulier celui des États-Unis, ont subi une transformation profonde : d'un respect des forces naturelles du marché, des cycles économiques et des mécanismes de découverte des prix, à une intervention centrale continue pour soutenir les prix des actifs. Cette intervention vise à éviter l'arrivée de l'“hiver” économique et à poursuivre un “été” permanent sur les marchés des actifs. Cependant, plus l'intervention est profonde, plus le marché devient déformé, plus la fonction de découverte des prix s'affaiblit, et finalement, elle engendre des bulles d'actifs. La bulle Internet de 2000, la bulle immobilière de 2008, ainsi que le marché actuellement appelé “toute bulle” (Everything Bubble) découlent de cette logique extrême. Après la pandémie de COVID-19 en 2020, des mesures de stimulation budgétaire et monétaire sans précédent ont poussé cette déformation à son paroxysme. Bien que les principaux indices boursiers mondiaux aient atteint des sommets historiques entre 2023 et 2025, les multiples d'évaluation ont atteint des niveaux historiques extrêmes, s'éloignant du soutien des fondamentaux.

Cet article analyse de manière systématique le processus, les mécanismes, les conséquences et les risques potentiels de cette évolution, basé sur les dernières données macroéconomiques, les dynamiques de politique monétaire, les indicateurs de comportement des consommateurs et les statistiques de distribution de la richesse.

II. Contexte historique et manifestations quantifiées de l'intervention sur le marché

2.1 De Greenspan à Powell : L'établissement du paradigme d'intervention

Après le “lundi noir” de 1987, le président de la Réserve fédérale, Alan Greenspan, a d'abord proposé clairement le “Greenspan Put” : la banque centrale interviendra pour soutenir le marché en cas de forte baisse. Depuis lors, chaque crise a été accompagnée d'interventions de plus en plus agressives :

• Éclatement de la bulle Internet de 2000 à 2002

La Réserve fédérale a réduit le taux des fonds fédéraux de 6,5 % à 1 %, des taux d'intérêt bas persistants ont engendré une bulle immobilière.

• Crise financière mondiale de 2008

Le bilan de la Réserve fédérale est passé de 0,9 trillion de dollars à 4,5 trillions de dollars, avec le lancement de QE1-3, et le taux des fonds fédéraux a été réduit à zéro.

• Impact de la pandémie de 2020

Le bilan de la Réserve fédérale a explosé de 4,2 billions de dollars à près de 9 billions de dollars en 18 mois, avec un taux des fonds fédéraux ramené à zéro, tout en lançant un QE illimité et des outils de crédit aux entreprises. Du côté fiscal, le Congrès américain a adopté un plan de relance d'environ 5,3 billions de dollars, représentant environ 25 % du PIB.

À la fin d'octobre 2025, le bilan de la Réserve fédérale restera d'environ 7,2 billions de dollars, soit environ 70 % de plus qu'avant la pandémie. La Banque centrale européenne et la Banque du Japon maintiennent également une politique ultra-accommodante, la part totale des actifs des banques centrales mondiales par rapport au PIB passant de 10 % en 2008 à plus de 35 % en 2025.

2.2 Mise à niveau des outils d'intervention et atténuation des mécanismes de retour d'information du marché

Les outils d'intervention s'étendent du contrôle traditionnel des taux d'intérêt à :

1. Achat d'actifs (QE)

Acheter directement des obligations d'État, des MBS, des obligations d'entreprise, des ETF. 2. Orientation prospective

Engagement à des taux d'intérêt bas à long terme. 3. Politique macroprudentielle

Tampon de capital contre-cyclique, tests de résistance. 4. Coordination financière-monétaire

Comme l'hélicoptère de distribution d'argent dans la loi américaine “CARES”.

La sensibilité du marché aux interventions a considérablement diminué. En 2013, la “panique de réduction” (Taper Tantrum) a fait grimper le rendement des obligations américaines à 10 ans de 1,6 % à 3 % ; tandis qu'en 2022, la Réserve fédérale a augmenté les taux d'intérêt de 500 points de base, le rendement des obligations américaines à 10 ans n'est passé que de 1,5 % à un pic de 5 % en octobre 2023, puis a rapidement chuté, montrant que le marché a formé l'attente que “la banque centrale ne laissera pas les actifs s'effondrer”.

Trois, des preuves que les prix des actifs se détachent des fondamentaux

3.1 Indicateurs de valorisation des percentiles historiques

Jusqu'au 31 octobre 2025 :

• Ratio Cours/Bénéfice (TTM) de l'indice S&P 500

28,4 fois, 97e percentile historique (depuis 1928).

• Taux CAPE (Ratio de Shiller)

37,8, juste derrière 44,2 en 1999.

• Taux de rendement des dividendes

1,22 %, historique 8ème percentile.

• Indicateur Buffett (capitalisation boursière totale/PIB)

195%, historique 99e percentile.

• Ratio Cours/Bénéfice de l'indice Nasdaq 100

35,6 fois, la concentration des actions technologiques atteint son niveau le plus élevé depuis 1968.

3.2 Divergence entre les bénéfices des entreprises et leur évaluation

Les bénéfices par action de l'indice S&P 500 pour l'exercice 2025 sont estimés à 245 dollars, soit une augmentation d'environ 40 % par rapport à 2020, avant la pandémie, mais l'indice a augmenté de plus de 150 %. La croissance des bénéfices est principalement concentrée sur les “Sept géants” (Magnificent 7), tandis que les autres 493 entreprises n'ont vu leurs bénéfices augmenter que d'environ 15 %. Si l'on exclut les géants de la technologie, le ratio cours/bénéfice de l'indice S&P 500 tombe à 18 fois, près de la moyenne à long terme.

3.3 Distorsion du marché obligataire

Le rendement réel des obligations américaines à 10 ans est repassé en territoire négatif (-0,8 %) à partir de 2024 après avoir brièvement été positif en 2022, ce qui montre que les investisseurs sont prêts à accepter une perte de pouvoir d'achat réel pour rechercher des actifs sûrs en termes nominaux. L'écart de crédit (entre les obligations à haut rendement et les obligations d'État) se situe dans la fourchette la plus basse depuis 2007, et le taux de défaut des obligations à haut risque n'est que de 3,1 %, bien en dessous de la moyenne historique de 6 %.

Quatre, l'amplification structurelle de l'inégalité des richesses

4.1 Énorme fissure entre la moyenne et la médiane

Les données de l'enquête sur les finances des consommateurs (SCF) 2022 de la Réserve fédérale montrent que :

• Solde moyen des comptes de retraite pour les personnes âgées de 55 à 64 ans

537 000 $.

• Solde médian

185 000 $.

• Aucun pourcentage d'épargne-retraite

37% (environ 48 millions).

Les données de mise à jour de 2024 montrent que la médiane a encore diminué à 168 000 dollars, 33 % de la population n'ayant toujours pas d'économies.

4.2 Distribution des bénéfices de l'augmentation des prix des actifs

Entre 2020 et 2025, la richesse nette des ménages américains passera de 118 billions de dollars à 165 billions de dollars, soit une augmentation de 40 %. Cependant, l'augmentation est fortement concentrée :

• Les 1% de familles

La croissance des actifs nets de 55 % représente 45 % de l'augmentation totale.

• 10% des familles

Représente 78 % de l'augmentation totale.

• 50% des foyers de base

La valeur nette n'a augmenté que de 15 %, avec moins de 30 000 dollars par personne.

Les actions et l'immobilier sont les principaux moteurs. Les 10% de ménages les plus riches détiennent 92% des actifs boursiers, tandis que les 50% les plus pauvres n'en détiennent que 1%.

Risque d'évolution de la reprise en type K vers l'économie de type I

Après la pandémie, l'économie présente une caractéristique en K : les détenteurs d'actifs (la partie supérieure) voient leur richesse exploser en raison de la hausse des marchés boursiers et des prix de l'immobilier ; ceux qui dépendent des salaires (la partie inférieure) font face à l'érosion de l'inflation. Si les politiques continuent de favoriser le soutien des prix des actifs, le K pourrait se solidifier en I : une très petite élite (le “point”) serait complètement déconnectée de la grande majorité des gens ordinaires (la “ligne verticale”), formant ainsi une nouvelle classe de nouveaux riches de facto.

Cinq, signaux en temps réel de la pression financière des consommateurs

5.1 Augmentation des retraits de compte de retraite hardship

401(k) organe de gestion de projet Les données de Vanguard montrent :

• Les demandes de retrait hardship ont augmenté de 42 % par rapport à l'année précédente en 2024, et ont encore augmenté de 28 % au cours des trois premiers trimestres de 2025.
• Montant moyen du retrait : 12 000 USD, représentant 15%-20% du solde du compte.
• Raisons principales : dépenses médicales (38 %), prévention des expulsions/renvois (31 %), frais de scolarité (18 %).

Crise de remboursement des prêts étudiants 5.2

Après le redémarrage du remboursement des prêts étudiants en octobre 2023 :

• Nombre total d'emprunteurs

Environ 43 millions de personnes (les données originales de 60 à 70 millions étaient une erreur).

• Taux de retard

Au deuxième trimestre 2025, atteignant 18,3 %, soit une augmentation massive de 0,5 % par rapport à avant la reprise.

• Taux de retard de 30 jours

31 % (données de la Réserve fédérale de New York).

• Cas de retenue de salaire

Croissance de 380 % par rapport à l'année précédente au cours des 9 premiers mois de 2025.

Les prêts étudiants ne peuvent pas être déclarés en faillite, le gouvernement peut directement saisir les salaires, les remboursements d'impôts et les prestations de sécurité sociale, ce qui entraîne un effet domino.

5.3 Autres crédits à la consommation en détérioration

• Taux de défaut de carte de crédit (90+ jours)

Le deuxième trimestre de 2025 est de 3,9 %, le plus élevé depuis 2009.

• Taux de défaut grave sur les prêts automobiles

5,2 %, le niveau avant la pandémie était de 3,8 %.

• Taux de retard des prêts hypothécaires

3,1 %, bien que faible, a doublé par rapport à 2023.

Le panel de crédit à la consommation de la Réserve fédérale de New York montre que la dette totale des ménages atteindra 18,1 billions de dollars au deuxième trimestre 2025, avec un ratio dette/revenu disponible de 98 %. Bien que cela soit inférieur au pic de 2008, la part des dépenses d'intérêts atteint 11,5 %, le niveau le plus élevé depuis les années 1990.

VI. L'apparence et la substance des données du PIB

Distorsion du cycle de stock 6.1

La croissance du PIB au deuxième trimestre 2025 est de 3,0 %, mais :

• Contribution de stock

+1,2 points (Q1 était -0,8).

• Ventes finales (hors stock)

Seulement 1,8 %, en dessous des attentes.

• Dépenses de consommation personnelle

Une augmentation de seulement 1,4 %, la plus faible depuis 2023.

L'ajustement des stocks provient de l'accumulation de marchandises par les entreprises à la fin de 2024 en prévision des droits de douane, avec un passage à la phase de désengagement des stocks au deuxième trimestre de 2025, les données du PIB étant surestimées.

6.2 Alerte des indicateurs avancés

• Indice avancé de l'économie (LEI)

Une baisse continue pendant 30 mois, établissant le record le plus long depuis les années 1960.

• Indicateurs avancés globaux de l'OCDE

L'indice des États-Unis pour septembre 2025 est de 98,2, en dessous de 100, ce qui suggère un risque de récession.

• Courbe des rendements

L'écart de taux entre les obligations d'État américaines à 10 ans et 3 mois redeviendra positif en septembre 2024, puis se renversera à nouveau brièvement en 2025.

Sept, l'accumulation et le mécanisme de déclenchement des risques systémiques

7.1 Structure de marché polarisée

L'intervention a conduit le marché à perdre “Grayscale” :

• Mode de prospérité

Les actifs risqués sont tous en hausse, la volatilité est contenue (la moyenne du VIX en 2025 n'est que de 13,5).

• Mode de panne

La liquidité s'est soudainement tarie, comme en mars 2020 et septembre 2022.

Après un léger repli de 8 % des actions américaines en avril 2025, la Réserve fédérale a rapidement relancé ses opérations de rachat, entraînant un rebond du marché en deux jours, renforçant les attentes de “soutien des banques centrales”.

7.2 Points de déclenchement potentiels

1. L'inflation revient

Si l'indice des prix à la consommation (CPI) dépasse à nouveau 4 %, la Réserve fédérale sera contrainte d'augmenter considérablement les taux d'intérêt, mettant ainsi la pression sur les prix des actifs. 2. Finances non durables

Le ratio de la dette fédérale des États-Unis au PIB atteint 133 %, les dépenses d'intérêts pour l'exercice 2025 sont estimées à 1,2 trillion de dollars, représentant 25 % des recettes fiscales. 3. Géopolitique

Guerre technologique entre les États-Unis et la Chine, crise énergétique. 4. Liquidation technique

Les ETF passifs et les stratégies de suivi de tendance CTA représentent plus de 40 % du volume des transactions, ce qui peut provoquer des effondrements soudains.

Huit, choix de politique et conséquences à long terme

8.1 Laissez le marché s'ajuster vs. Intervention continue

En théorie, permettre un nettoyage naturel pourrait éliminer les “entreprises zombies”, évincer les bulles et restaurer la découverte des prix. Mais la réalité politique détermine que les décideurs ont tendance à “retarder la crise” :

• Souffrance à court terme

Le taux de chômage pourrait atteindre 15%-20%, et les prix des logements pourraient chuter de 40%-60%.

• Revenus à long terme

La réallocation du capital vers des domaines productifs, la valorisation revient à un niveau raisonnable.

Cependant, aucun politicien en fonction ne souhaite assumer la responsabilité d'une récession de type “Grande Dépression”.

8.2 La nécessité de réformes structurelles

1. Politique fiscale

Augmenter l'impôt sur les plus-values et les droits de succession, et freiner la pérennisation de la richesse intergénérationnelle. 2. Éducation et formation des compétences

Élargir les subventions pour les universités communautaires et la formation professionnelle. 3. Offre de logement

Assouplir les réglementations sur les zones pour augmenter le logement abordable. 4. Système de retraite

Adhésion automatique obligatoire 401(k), augmentation du taux de cotisation par défaut. 5. Antitrust

Diviser la super plateforme, restaurer la concurrence sur le marché.

IX. Conclusion : Le signal d'alarme de l'économie de type I

Le système financier actuel dépend fortement de l'intervention centrale, les prix des actifs sont gravement déconnectés des fondamentaux et la concentration de la richesse atteint son niveau le plus élevé depuis 1929. La pression financière sur les consommateurs se manifeste en temps réel à travers des indicateurs tels que les retraits anticipés des comptes de retraite, les défauts de paiement sur les prêts étudiants et les retards de paiement sur les cartes de crédit. La contribution des stocks à la croissance du PIB masque la faiblesse de la demande finale.

Si la politique continue de privilégier la “stabilité”, l'économie en K pourrait évoluer vers un modèle en I dans les 10 à 15 prochaines années : une fracture permanente entre une infime minorité d'élites protégées et la vaste majorité de personnes ordinaires abandonnées. Cette structure est non seulement économiquement insoutenable, mais elle entraînera également des troubles sociaux. Le seul moyen d'éviter cette issue est d'ajuster proactivement la direction des politiques avant l'éclatement complet de la crise, de restaurer la capacité d'ajustement naturel du marché et de reconstruire les voies d'égalité des chances.

Ce n'est qu'en faisant face au coût de l'intervention et en abandonnant l'illusion d'un “été éternel” que les marchés financiers pourront retrouver la santé et que le cycle économique pourra à nouveau jouer son rôle d'allocation des ressources. Sinon, lorsque le prochain “hiver” arrivera, ce ne sera plus un ajustement saisonnier, mais un effondrement systémique.